熊市什么時候結束？比特幣將繼續存在、而你的任務就是生存下去_EDR

在這篇文章中，我們將介紹比特幣歷史上的熊市，并將其與我們認為的經典熊市的兩個不同階段區分開來。

基于價格的投降與基于時間的投降

回顧之前的比特幣熊市周期，可以看到兩個截然不同的投降階段:

第一種是基于價格的投降，經過一系列的大幅拋售和清算之后，加密資產比之前的歷史最高水平下降了70-90%。

第二階段，也是很少被提及的階段，是基于時間的投降，在這個階段，市場最終開始在一個很深的底部中找到供需平衡。

我們將使用直觀的圖表和數據來介紹這兩個階段。

FTX新管理團隊：目前為止已恢復約70億美元流動資產:金色財經報道，FTX新管理團隊表示，在保護資產方面已經取得了實質性進展，到目前為止已經恢復了約70億美元的流動資產。

此前消息，根據該團隊周一發布的報告，在去年申請破產時，FTX交易所欠下客戶大約87億美元。[2023/6/27 22:02:06]

比特幣從歷史高點回落

雖然關于比特幣市場的宏觀經濟背景已經有很多文章，但具有諷刺意味的是，這次比特幣周期與過去的周期并沒有什么不同。

截至發稿時，比特幣價格較此前的歷史高點低了69.72%，跌幅的峰值在5月18日達到71.86%。比特幣過去的熊市跌幅分別為93.08%、84.82%和83.47%。考慮到這一點，盡管本輪下跌的絕對規模超過了之前的周期，但相對而言，這對比特幣來說并沒有什么不同尋常的。

Optimism主網Bedrock升級已進入共識與功能凍結階段:金色財經報道，OP Labs發推表示，Optimism主網Bedrock升級已進入共識與功能凍結階段，致力于在OP主網升級到Bedrock的日期之前實現2周的代碼穩定性。

此前報道，Optimism治理組織Token House投票批準主網Bedrock升級。[2023/4/29 14:34:32]

我們分析的另一個主要內容是已實現價格/市值指標。已實現市值合計了每一枚比特幣在最后一次轉移到鏈上時的價格，得出了比特幣的“公允”價值，或已實現價格，“平均”成本基礎。

Compound社區資助計劃CGP 2.0將于1月16日上線，將為協議創新等方面提供資助:1月12日消息，Compound Grants發推稱，社區資助計劃CGP 2.0將于1月16日上線，并在以下重點領域提供資助：協議創新和DApps、安全分析工具和賞金、開發者工具、多鏈策略。[2023/1/13 11:09:03]

比特幣歷史上的每一次大幅下跌都見證了價格突破已實現價格水平，這意味著平均而言，根據每枚比特幣(嚴格來說是UTXO)轉讓的最后價格，比特幣持有者處于虧損狀態。

盡管從較長的時間框架來看，比特幣出現了拋物線式的漲幅，但當比特幣的平均持有者處于虧損狀態時，我們認為這是一個典型的基于價格的投降事件。

中心化交易所上的加密貨幣余額已降至2018年11月以來的最低水平:11月15日消息，據CryptoQuant數據，中心化交易所（CEX）上的加密貨幣余額已降至 2018 年 11 月以來的最低水平。彭博社昨晚報道，FTX 慘敗引發交易所數十億美元資金流出。在 11 月 6 日至 11 月 13 日的一周內，用戶凈提取了價值 37 億美元的比特幣和 25 億美元的以太幣。 超過 20 億美元的穩定幣也從中心化交易所撤出。[2022/11/15 13:08:59]

我們還可以查看未實現的凈利潤/虧損(NUPL)來量化已經發生的投降的相對規模。NUPL是指比特幣市場中相對未實現利潤和相對未實現虧損之間的差額。

市場崩盤后，比特幣價格低于平均持有者平均成本基礎，是我們認為的基于時間的投降事件。下圖顯示的是在之前的熊市周期中，比特幣價格持續位于平均持有者成本基礎(已實現價格)之下的時間。由于普通持有者的資產都處于虧損狀態，大多數邊際賣家已經拋售了他們所持的資產，雖然可能還會進一步下跌，但市場參與者感受到的“痛苦”是來自于長期處于虧損狀態，而不是熊市開始時的價格迅速下跌。

同樣值得注意的是，隨著價格下跌，市場參與者賠錢投降式拋售，平均成本基礎(已實現價格)下降。下圖顯示了比特幣已實現價格下降的歷史，幫助大家厘清比特幣“公允”價值的下降脈絡。

熊市周期需要時間來結束，長度取決于你如何定義這些周期。看看其他三個關鍵的熊市周期，用市值與已實現價值的比率來衡量它們，價格平均低于已實現價格的時間為244天。(這一估計不包括2020年3月的第三次熊市。)目前，價格低于已實現價格的時間不到30天。在整個比特幣周期中，這當然是一個小樣本，但它給我們提供了之前熊市的長度和持續時間的背景。

之前基于時間的投降期(低于平均市場參與者成本基礎的延長期)的244天混合平均值將會在2023年2月初看到比特幣恢復到高于已實現價格的水平。

利用這個框架，還可以了解比特幣在之前的熊市周期中比已實現價格低多少。下圖顯示的是低于已實現價格的下降百分比。

雖然相對于平均持有者的成本基礎而言，下降的百分比繼續變得不那么嚴重，但過去的表現并不能預示未來的回報。已實現價格等統計數據有助于為市場參與者制定一個框架，以評估未來的可能性范圍。

在這一點上，我們展示了比特幣當前路徑與之前熊市的比較，映射了比特幣的價格相對于已實現價格(市場價值與實現價值比率)，為讀者提供了一個假設的場景來結束今天的問題。首先顯示的是兩個周期的市場價值與已實現價值之比，從價格低于平均持有者成本基礎的時刻開始。第二張圖顯示的是比特幣今天的交易所價格。

十有八九，比特幣歷史上最大的投降事件的沖擊剛剛發生。更多的資產負債表危機無疑正在醞釀(而不是隱藏在危機之下)，宏觀經濟環境看起來越來越難看。持有者應該做好準備，這不僅是為了應對更嚴重的市場低迷，也是為了應對比特幣從弱手轉移到強手，從不耐煩的人轉移到信服的人時更痛苦、更長久的橫盤操作。

比特幣將繼續存在，而你的任務就是生存下去。

來源：金色財經

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