分析 USDT 爆雷的可能性_USDT

USDT會爆雷嗎？最近傳出有避險基金在大量做空USDT，規模達到數億美金。這篇來分析下USDT爆雷的可能性。

我們先來看一下$USDT的資產儲備成分，其實所有的穩定幣發行商資產儲備都跟貨幣市場基金成分類似，都是以現金、高品質的短期票券為主。時間回到2088年，當時最大的貨幣市場基金ReservePrimary的規模達到630億美元，其持有約7800萬美元的雷曼銀行的短期債券。

正是這微不足道的曝險，導致了市場的恐慌因為雷曼兄弟破產的消息太過突然，ReservePrimary來不及處理手中雷曼的短期債券，這些債券沒人想買賣，也無法評估其剩余價值。導致他們沒辦法跟投資人確保，他們的100美分與1美元等值。

POL供應量將突破MATIC原有100億枚上限，還將以特定的速率逐年增發:7月13日消息，POL白皮書顯示，為了保證對驗證者的獎勵及對生態系統的支持，POL在100億枚的初始供應之外（全部由MATIC轉換而來），還將以特定的速率逐年增發。

具體而言，驗證者獎勵方面，Polygon建議將用于此途徑的POL年發行率設定為供應量的1%，在最初的10年內，該速率無法更改，之后社區可以通過治理框架來決定具體數值，但發行率永遠不會超過1%；生態系統支持方面，Polygon也建議將此用于此途徑的POL年發行率設定為供應量的1%。與驗證者獎勵發行一樣，該數值可在10年后通過治理框架進行降低，但永遠不會超過1%。[2023/7/13 10:53:03]

2008/9/16，ReservePrimary宣布只剩97美分。打破了大眾對于貨幣基金價值永遠為1美元的認知。這導致了現代金融史上，投資人恐慌程度最嚴重的事件。在接下來的兩周內，投資人從貨幣市場基金撤出高達1,230億美元的資金。

1.41億枚USDC轉入Coinbase:金色財經報道，據WhaleAlert監測，141,112,216枚USDC轉入Coinbase。[2023/3/31 13:37:06]

由于1:1兌換的承諾，只要資產負債表稍有瑕疵，就會引發擠兌連鎖反應，從這點看來，貨幣市場基金與穩定幣具備高度相似性。要了解$USDT是不是會爆雷，要先回答兩個問題：1.$USDT資產儲備品質的流動性如何？2.$USDT有沒有可能像2008年的貨幣市場基金一樣，出現超大量贖回潮？

先講第一個問題，$USDT資產儲備品質一直以來都在改善，原本有一半是CP，這部分慢慢被T-Bill取代。CPvsT-Bill的比例2Q21:49%,24%3Q21:44%,28%4Q21:31%,44%1Q22:24%,48%

Ordinals和Inscriptions推動比特幣鏈上活動上升：非零余額地址總數升至4406萬個ATH:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新數據顯示，Ordinals和Inscriptions推動比特幣鏈上活動明顯上升，自FTX破產引發的投降事件以來，加入比特幣網絡的新地址的月平均數已經超過了年平均數，非零余額地址總數已經被推高至4406萬地址的歷史新高，表明最近比特幣網絡使用量有一個短期的上升。

分析認為這種活動的主要來源是Ordinals，同時也將比特幣Taproot采用率和使用率分別推動到9.4%和4.2%的歷史最高水平，此外Ordinals對平均區塊大小的影響也很明顯，平均區塊大小的上限范圍從穩定的1.5到2.0MB，增加到上周的3.0和3.5MB之間。[2023/2/16 12:10:02]

巴哈馬總理：巴哈馬無法阻止FTX倒閉:金色財經報道，巴哈馬總理Philip Davis周三對議會表示，巴哈馬無法阻止FTX的倒閉，目前也沒有發現該國加密貨幣監管存在“缺陷”。巴哈馬并不是監管FTX全球業務的唯一國家，調查FTX的崩盤對巴哈馬非常重要。Davis在發言中表示，基于迄今為止對FTX流動性危機的分析和理解，還沒有發現巴哈馬的監管框架中存在可能導致本次危機的缺陷。他補充說，巴哈馬證券監管機構之所以能夠“立即采取措施”，是因為該國已經有一套針對數字資產的監管框架。據此前消息，巴哈馬最高法院已批準普華永道 (PwC) 的兩名破產專家作為臨時清算人，負責監管FTX的資產。[2022/11/17 13:14:52]

2022Q2的報告還沒出來，不過根據Tether技術長@paoloardoino的講法，他們在2022/3之前又贖回了84億美金的CP，2022/5前USDT發行量沒太大改變，合理猜測是轉倉到其他資產去了，這意味著CP占比又下降到了13%左右。

Filecoin發布2022年Q3季度狀態報告，協議收入在2022年第三季度增長9%:10月21日消息，Filecoin 發布2022年三季度狀態報告，Filecoin 網絡上的活躍存儲在2022年第三季度保持了增長，與上一季度相比環比增長82%。存儲容量在2022年第三季度保持新高，而存儲利用率在過去一年增速比存儲容量增速快6倍。協議收入在2022年第三季度增長9%（以FIL計價），而以美元計價則下降43%。由于獎勵的降低，存儲提供者的總收入在22年第三季度降低4%（以FIL計價），而以美元計價則降低了50%。在2022年第三季度，Filecoin上搭建的總項目數量增加了12%，標志著生態的健康發展。[2022/10/21 16:34:40]

撇開T-Bill不談，USDT持有的CP品質也是很不錯的，評級在3A以上的CP比例一直在增加，3A級別的債券可以說是相當安全了。2Q21:93%3Q21:96%4Q21:98%1Q22:99%

俗話說的好actionspeakslouderthanwords表現流動性最好的方式就是大量贖回的壓力測試，最近一個多月USDT已經redeem了170億美金，流通量減少了20%其中有100億贖回發生在UST崩盤、整體市場最恐慌的時候

綜上所述，我們知道USDT資產儲備一直有在改善，T-Bill的占比是最高的，而過去一個多月USDT也已經證明了短期間大量贖回的能力。單就5/12-5/15贖回潮的表現，可以說USDT的流動性甚至比一些類銀行單位還要好。

那么來到第二個問題，假設市場超級恐慌，出現超大量的贖回潮，USDT會不會脫鉤？答案是大概率會，快速贖回意味著需要短期大量賣出資產，稍有滑價都會產生脫鉤的問題事實上所有穩定幣都過不了這關，要是真的發生這種超級黑天鵝，你換到USDC也沒用

所以第二個問題更好的問法是，超級贖回潮發生的可能性有多高？$USDT有沒有可能像2008年的貨幣市場基金一樣，突然被天量贖回壓垮？

首先貨幣市場基金的證券就是個投資工具，除了孳息之外沒其他用途，當信心產生裂痕，所有的投資人都會想要逃但USDT不一樣，USDT作為老牌穩定幣，其作用早已遠遠超過了穩定幣本身，所有USDT交易對造市商都必須持有USDT才能運作

很多OTC出金管道、甚至黑市的交易都必須仰賴USDT。簡單來說，比起可能會因為信心崩潰而「樹倒猴孫散」的貨幣市場基金，USDT有很大一部分的人根本不會逃，這樣的比例我粗略估計至少占USDT發行量的20%左右。

此外，USDT的贖回也不是任何人都可以申請，只有經過白名單驗證的機構才可以直接跟Tether交易，把USDT換成美金。這也導致當極端行情出現，USDT也不太可能短期就被掏光家底，砸鍋賣鐵滑價滑到天邊去。

USDT的儲備中有85%是cash&cashequivalent，這部分可以視為「能在短期內迅速賣掉換成現金」的部分，而85%當中有一半以上是流動性很高的T-Bill

我們假設USDTpair的造市商，跟一些不得不持有USDT的人加起來占總發行量的20%，這些人逃不了，面對Fud也只能腳麻假設剩下的80%流通量想逃，這個逃的過程會是：1.USDT因為賣壓而脫鉤2.套利者介入購買USDT，跟Tether換USD

只有2的套利買盤不足以抵擋1的賣盤，才有可能會導致恐慌蔓延造成更大規模的脫鉤由于Tether的redeem流程一直很順暢，從發行以來沒關過，這種脫鉤通常都是很短暫的，即便是5/12這種UST崩潰的極度恐慌時刻，都只讓USDT短暫脫錨0.95，很快就反彈。

這中間不是只有能直接跟Tether交易的套利機構會買，市場其他不怕死的投機性買盤也會介入，就像UST有一大堆根本不會套利的人只是想賭他會回$1，這些買盤讓UST硬是拖了一周才真的爆掉跌到0.5以下。這種投機性買盤的介入在USDT只會更強，從2017以來幣圈已經經歷過太多次USDTFud

綜上所述，USDT會爆雷嗎？我覺得機率很低，那些避險基金大概率要賠掉做空的利息，但如果被他們亂fud出一個小坑他們及時平倉還是會賺錢的。所以他們拼命在Fud，懂了嗎？

來源：金色財經

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