三箭資本清算時,或將成為加密經濟危機中的“加密雷曼”,一文梳理事件來龍去脈_ETH

前情提要

2008年，美國雷曼兄弟因次級貸款業務崩盤而倒閉，在這里簡單形容一下什么是次級貸款。次級貸款是指那些貸款人的償還能力不穩定的，沒有穩定收入的窮人所貸的房款。

而雷曼兄弟將這些高風險的次級貸款包裝成3A級別的優質理財，從而導致更多的金融機構投資機構購買了這些3A級理財產品。最后2007年下半年，美國房地產市場降溫，房價開始大幅度下跌。越來越多的貸款人違約，從而切斷了一些3A級理財產品的現金流。優質資產瞬間變成有資產，進而引發了席卷全球的次貸危機。

而3AC，是加密領域的頂級加密風投，由朱蘇和凱爾·戴維斯于2012年創建，管理資產在100至180億美元之間。

3AC的主營業務是對沖基金，但是在加密領域的風險投資也非常多，雖然3AC的資金倉位無法精準得知，但在官方網站公開的信息中可以看到詳細的投資/參與/合作項目。

3AC發生了什么？

簡而言之，3AC因為長期進行抵押借貸/無抵押信用借貸在加密領域建立了高額杠桿。為了方便理解，我在這里加入時間線的概念，但是時間線并不是完全準確的，希望大家理解。

時間回到2022年5月。

在Terra崩潰之前，3AC曾花了約5.6億美元購買1090萬個LUNA并且質押在鏈上，這筆投資目前僅價值670美元，等于歸零。

比特幣協議Ordinals已上線遞歸銘文，可讓銘文大小突破4MB限制:6月12日消息，比特幣協議Ordinals新任首席維護者Raph近日在Github上，將比特幣協議Ordinals創建者Casey Rodarmor提出的遞歸銘文2167號更新合并到Ordinals代碼中。根據開發者Leonidas.og的解讀，銘文現在可以使用特殊的/-/content/:inscription_id語法來請求其他銘文的內容。這個簡單的改變解鎖了許多強大的用例。

例如，與其單獨為一個PFP集合銘刻10,000個JPEG文件(這將非常昂貴)，不如從集合中銘刻200個特征，然后再制作10,000個銘刻，每個銘刻使用少量代碼請求特征并通過編程呈現圖像。藝術品只是以一種更有效的方式存儲在鏈上，在Bitcoin Apes的情況下，這可以節省100多萬美元的交易費用。此外，可以實現將許多代碼包完全刻錄在在比特幣鏈上，因調用的是代碼（文字形式），因此體積很小，這可以讓銘文大小可以突破比特幣區塊大小4MB的限制，可以將復雜的3D視頻游戲完全上鏈到比特幣上。[2023/6/12 21:31:55]

其次，根據知名爆料人FatMan提供的消息，除了LUNA外，3AC通過借貸的方式獲取場外資金并且存入Anchor，UST頭寸倉位高達九位數也就是過億美元，這部分也等于歸零。

除此之外，3AC還曾利用自身在加密領域的名氣地位，給加密領域諸多項目、公司、理財平臺提供APR高達8%的理財產品，此先是10%。

由于此理財報價眾所周知，所以基本是板上釘釘。結合之前3AC通過借貸獲取資金存在Anchor上，那么這個“3A級理財產品”的收益來源極大概率也是來自于Anchor。

Web3錢包Bitski集成硬件錢包Ledger以提高安全性:5月16日消息，Web3錢包Bitski正在集成對硬件錢包Ledger的支持，為其瀏覽器應用程序帶來更高的安全功能。Bitski將允許Ledger用戶使用自托管密鑰將他們的錢包憑證導入Bitski，從而將Bitski錢包連接到DApp，并安全地進出Ledger錢包。

Bitski還將集成一個交易模擬器，以幫助用戶在正式簽署轉賬之前識別潛在的安全風險。該錢包將允許用戶在以太坊和Polygon網絡之間切換，支持用戶在兩個網絡上購買NFT。[2023/5/16 15:06:47]

在這一點，3AC與雷曼兄弟高度一致，都將高風險理財產品利用自身行業地位將其包裝成優質理財產品，給加密領域內的諸多公司提供服務。那么這些加密理財公司/托管公司，在3AC正在歷經如此危機的情況之下，極大概率也會出現對應的流動性危機/兌付危機。覆巢之下,焉有完卵。

時間回到2022年6月。

萬眾矚目的stETH-ETH流動性危機開始了。關于stETH-ETH的細節在這里不過多贅述，想了解的朋友們可以參考我之前的文章。

在之前，我一度認為stETH-ETH流動性枯竭的原因是CelsiusNetwork，雖然CelsiusNetwork的暴雷也有很大程度。但是讓stETH流動性枯竭起到決定性因素的卻是3AC。

stETH最近的問題主要來源于循環借貸，循環借貸本身沒有任何問題。問題出在Curve上的stETH流動性枯竭，雖然CelsiusNetwork也曾拋售不少stETH，但是根據鏈上數據來看，3AC才是stETH最大的拋壓來源。

Starknet生態錢包Argent宣布推出Starknet xplorer奧德賽活動:5月3日消息，Starknet 生態錢包 Argent 在社交媒體上發文表示，每個人都知道 Starknet 即將到來，參與的最佳機會是盡早與 dapps 互動，為此 Argent 推出 Starknet xplorer 活動，未來 8 周內將為滿足條件的用戶發布 8 個 NFT 獎勵。[2023/5/3 14:39:55]

根據一些小道消息，3AC拋售stETH的根本目的是彌補在Terra上帶來的債務。但恰不逢時，又或是被其他機構盯上，3AC拋售stETH引發的恐慌直接帶崩整體行情，使得債務距離清算線更近了，逼迫賣出更大倉位來防止清算爆倉。

時間回到現在。

讓這一切更加不可控的因素出現了，來自知名做市商8blockscapital的Danny在推特進行曝光，3AC公然挪走用戶資金用作其他用途。

因為加密做市商對于手續費率非常敏感，因此很多量化機構、做市商會通過選擇掛在3AC的交易賬戶下享受折扣費率。這也是3AC的業務之一，下圖是雙方合作的內容。

但在6月12日，因為行情下挫，8blockscapital需要提取資金用于其他交易的操作，沒有得到3AC方面的回應。6月13日，要求提取更多的資金，3AC依然沉默。此時8blockscapital通過監控監本發現對應資金賬戶中少了100萬美元，但3AC沒有做任何答復，直至目前3AC也沒有給到8blockscapital任何答復。

澳大利亞開始對加密貨幣資產進行審查，以更好了解和監管加密行業:金色財經消息，澳大利亞財政部長表示，澳大利亞正在開始對該國的加密貨幣資產進行審查，以幫助更好地了解和監管該行業。

其中澳大利亞總理 Anthony Albanese 的政府將在今年將映射代幣（token mapping）作為優先事項，以幫助確定哪些數字資產代幣在澳大利亞使用，有關此事的公眾咨詢文件將很快發布。（彭博社）[2022/8/23 12:42:18]

非常值得注意的是，這些做市商、量化機構的資金也都是杠桿資金，并且由于行情下行已經通知需要追加保證金。但因為3AC的不回應，導致已經有資金被平倉，從而促使市場進一步拋售。

以上只是8blockscapital曝光出來的一個案例，在3AC如此龐大的體量之下，必然還有更多類似的案例未曾曝光。他們的資金來源或許是加密領域的散戶，因此選擇沉默來避免大范圍的擠兌危機。

在今早凌晨，BlockFi的CEO在推特宣布，他們已經清算了一個大客戶。雖然沒有點名是3AC，但3AC確實跟BlockFi存在業務往來，并且是一個大客戶。

這是否意味著BlockFi只是第一個清算的，后續還有更多公司會跟其清算呢？

Cathie Wood出售Block股票以加倍投資英偉達:金色財經報道，Ark Invest賣出了超過235,000股 Block 股票，按周一收盤價計算，價值超過 2000 萬美元。?這家由 Cathie Wood 創立的公司反而增持了 Nvidia 的股票，為三個獨立的基金增加了超過 6500 萬美元的價值。?[2022/8/9 12:12:49]

3AC的主要虧損來源

GBTC

根據公開資料，截至2020年年底，3AC是灰度GBTC的最大持倉者，持有5.6168%的GBTC份額，當時市值約為12.4億美元。眾所周知，GBTC不能贖回，只能二級市場賣，如果三箭要補Margincall只能在二級拋售GBTC。

值得注意的是，3AC能撬動諸多機構杠桿的核心資本，則是他持有的GBTC。根據@hodlKRYPTONITE的推特消息來源，3AC持有的GBTC很可能已經作為抵押品抵押給某個機構，從而獲得大量資金在加密領域大肆投資。但是面對BTC價格已經觸及20000美元，這部分GBTC很可能因為迫于清算壓力不得不在二級拋售GBTC。

雖然3AC的管理資產一度被吹到180億美元，但是其中有很多是非流動性資產。那么3AC作為頂級對沖機構自然不會放過這個機會，會盡可能的將這些非流動性資產作為抵押品進行借貸。

BlockFi或許只是眾多貸方之一，可能還有許多金融機構沒有爆出而已。當下這些非流動性抵押物出現了清算危機，那么3AC勢必會將流動性資產進行售賣換取資金來填補杠桿窟窿。

stETH

又回到了stETH，stETH真的是冤大頭了。需要非常嚴肅的聲明，Lido的流動性解決方案目前是沒有問題的，stETH本身也是沒有問題的。

可惜的是，3AC作為Lido的投資機構，同時也持有很大份額的stETH。但3AC在遭遇Terra崩潰，借貸清算危機時，相對于其他非流動性資產，stETH可以通過Curve上的stETH-ETH來流通，已然成為3AC拋售的首要目標。

這里有一個比較諷刺但又充分體現了DeFi超前功能的微妙案例。

GBTC在開放ETF之前是不能贖回的，stETH在開放提款之前也是不能贖回的。但是二者都可以通過打折在二級市場進行流通。

GBTC的二級市場流通相對復雜，通常GBTC的二級銷售需要通過第三方代理人進行，并不能直接交易。因此在報價上的體現，就是無法市價交易，其中就存在較大價差。如果一時半會找不到買家，那么你可能要折價到50%才能較快的出售。

但是stETH雖然也不能贖回，但是通過在Curve上的stETH-ETH的交易對，同樣可以實現市價出售。一般情況下價差大概2-3%，但由于3AC拋售壓力過大，目前價差已經偏移到7%了。

由此可見，DeFi市場比傳統金融市場更具靈活性，非流動性資產可以用更低的滑點在公開市場以市價進行銷售。無需像GBTC那樣尋找第三方代理人然后去尋找買家撮合報價最后才交易，這套流程實在過于繁瑣了。

那么GBTC如果被3AC拋售完成，是否會導致BTC價格下跌呢？我的看法是，直接因素完全不會。因為GBTC無法與BTC進行流動，3AC即使拋售完成那也是GBTC出現更大幅度折價。

但在加密領域，間接的消息面可能會導致市場價格波動。如果真有這樣的新聞出來，那么在情緒上很可能被消息面誘導，但我仍然不認為這是GBTC拋售直接導致的，這僅僅是間接的情緒恐慌。

說回stETH，3AC持有的stETH也是長期在Aave上玩循環貸。之前流傳的22億美金的池子，里面資金很多都是3AC循環貸出來的。但因為行情持續下行，循環貸的杠桿早已降低不少。

Terra

到了Terra這兒，其實已經沒有太多描述了。關于LFG相關的陰謀論這里不談，或許以后會開一篇文章，按下不表。

Terra這部分虧損主要分為兩部分，一是直接投資購買Luna導致的虧損。3AC曾花了約5.6億美元購買1090萬個LUNA并且質押在鏈上，這筆投資目前僅價值670美元，等于歸零。

二是存放于Anchor的UST。這部分數額目前暫無準確數量，但是也達到了九位數，也就是過億美元。

如果說投資Luna的資金大概率是3AC自有資金的話，那么UST部分才是真正意義上的暴雷。UST資金來源是3AC的與加密金融機構的借貸，以及將高風險理財項目包裝成加密“3A理財產品”，并且以最高10%的APR為廣大的加密公司提供金融服務。

這一部分或許是更大崩潰的導火索。

3AC可能引發的加密金融海嘯

這個話題是我個人主觀看法，沒有足夠的依據支撐，煩請大家圖一樂。

更大規模的加密崩潰

加密公司的擠兌浪潮

頭部貸方公司關聯性暴雷

更大規模的加密崩潰

在文章一開始可以看到，我羅列了一些3AC投資過的項目、公司。3AC必然會獲得其中的加密代幣或者股權。

雖然大概率有鎖倉的可能性，但是對于機構來說鎖倉并沒有束縛力。他們可以以折扣價將這部分鎖倉代幣以場外形式進行出讓。

這樣的轉讓拋售行為即使發生了，公眾也很難第一時間察覺。因此這具有非常大的滯后性，非內幕交易知情者都不可獲知的事情。

那么通過觀察3AC，其實也有頻繁的二級市場購買代幣的投資行為。那么對于這些公開持倉的加密貨幣頭寸也需要非常小心，這些代幣具備非常充分的流動性。如果3AC有拋售動作，那么可能會引發一個小崩潰。

與此同時，3AC還有未公開的錢包，也就意味著有諸多未公開的頭寸。請各位慎之又慎。

加密公司的擠兌浪潮

這個非常容易理解，加密金融的組成都是一環套一環，無論是DeFi還是CeFi。這種類似金融供應鏈的架構，一旦位于最上方的金融機構倒塌，那么下面依靠著的加密公司也存在較大的危機。

文章中提到的做市商8blockscapital就是一個很好的案例。做市商、量化機構會因為3AC提供優惠的交易費率從而達成業務關聯，致使資金被3AC挪用。

而加密理財平臺也容易受到3AC提供的10%APR的“3A加密理財產品”誘導，從而對用戶進行大額募資。現在3AC出現了嚴重擠兌危機，那么這些將“3A加密理財產品”三次包裝賣給散戶的加密理財平臺們，也非常容易發生擠兌。

比如昨天就發布公告限制提幣的finblox。在公告中就明確說明因為與3AC業務出現問題，導致限制提幣。

頭部貸方公司關聯性暴雷

此處其實我沒有想到太多案例，也沒有充足的信息。但我捕捉到一則新聞中的細節。

3AC早在兩年前就在圈內尋求“無抵押信用貸”，與抵押貸不同，抵押貸的貸方如BlockFi可以通過清算抵押物來彌補損失，甚至盈利。

但無抵押信用貸則是沒有抵押物，虧光了就是血本無歸。在推特小道消息說，雖然Nexo拒絕了3AC的無抵押信用貸，但是同期3AC找到了別的貸方完成了無抵押信用貸。

這可能不是一家，無抵押信用貸也應該不止一次。那么這些給3AC做了無抵押信用貸的公司具體什么情況，目前尚不得知。但需要時刻保持警惕。

來源：金色財經

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