為什么stETH不是下一個UST_stETH

以太，挺住。

過去幾天，加密貨幣市場又迎來了新一輪的瀑布行情，作為本輪下跌“排頭兵”的?ETH?接連失守1700、1500、1200美元等重要關口。周線之上，ETH更是已連續10周收陰，這也意味著ETH在過去近三個月的時間里幾乎都是在單邊下行。

數據取自：FTX

極端行情之下，連帶影響也接踵而至。合約市場方面，全網爆倉資金總量接連兩日超過5億美元；DeFi?方面，鎖定在各大生態之上的資產總價值已跌破1000億美元關口；NFT?市場也不可能“獨善其身”，交易量及項目的地板價雙雙下挫。

FUD從何而來？

關于ETH近期暴跌的導火索，市場上有諸多說法，拋開老生常談的宏觀加息影響和整體金融環境不提，stETH日益加劇的折價無疑是當下最牽動短期市場情緒的潛在黑天鵝。

OSMO短時上漲13倍后回落，24H漲幅收窄至19%:12月11日消息，據幣安行情顯示，OSMO短時上漲逾13倍，最高點達12.5 USDT后大幅回落，24H漲幅收窄至19%，現報1.07USDT，且各交易平臺出現較大短時差價。[2022/12/11 21:36:42]

關于這一點，前些天?Odaily星球日報發表了「stETH脫錨加劇，“打折的ETH”還能抄底嗎？」，文中詳述了stETH的機制、折價的原因、Celsius的影響、潛在的套利空間等等，結合對ETH2.0的開發進程的樂觀預期，最終我們給出的結論是stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，其相對ETH的報價很難出現太大幅度的偏離，更不可能像UST那樣徹底崩盤。

不過，隨著過去幾天ETH的大幅下跌，市面上關于stETH的FUD情緒越來越濃，“下一個UST”、“死亡螺旋”、“Celsius徹底爆了”等話語高頻出現在社交媒體的討論中……鑒于市場環境如此糟糕，已經不起太多不必要的折騰了，作為媒體從業者有必要去做一次力所能及的“去偽存真”，結合市場動態就stETH的最新情況再做一次梳理。

區塊鏈協議Komodo推出集錢包、跨鏈橋和DEX為一體的產品:金色財經報道，區塊鏈協議Komodo宣布推出一款集錢包、跨鏈橋和去中心化交易所(DEX)的三合一產品，旨在通過任何互聯網瀏覽器訪問，并連接60多個區塊鏈，包括Ethereum、Polygon、Avalanche、BNB Chain和Cosmos。

Komodo首席技術官Kadan Stadelmann表示，“大多數互聯網用戶整天都在打開和關閉新標簽頁，因此錢包和加密體驗應該與我們已經使用互聯網的方式相結合，而不是要求用戶下載瀏覽器擴展程序或其他軟件來訪問他們的資金，加密貨幣應該像在任何操作系統上從任何設備打開一個新標簽一樣簡單，同時仍然是你自己的資金保管人”。（CoinDesk）[2022/12/1 21:14:25]

首先需要明確的是恐慌的來源，ETH的下跌為何會加劇市場對stETH的恐慌？主要原因有兩點，一是隨著ETH的進一步走低，市場判斷Celsius會面臨更大的提款壓力，從而不得不拋售手中的stETH來換取ETH還債；二是考慮到?Aave?等借貸平臺上存在著相當大規模的stETH借貸倉位，價格的快速下行或將導致這些stETH陷入清算風險。兩者都會造成stETH較ETH折價的進一步放大，從而加劇整個市場的恐慌情緒。

2022數字藏品產業研究報告：70%數字藏品售價低于50元:金色財經報道，近日，速途元宇宙研究院發布《2022 數字藏品產業研究報告》（下稱《報告》）。目前，國內數字藏品用戶中，35 歲以下年輕用戶占比達到 62.9%，成為數字藏品收藏的主力軍。而從性別分布來看，男性用戶對于數字藏品的數量分布以 82.4% 的占比，高于女性用戶的 17.6%。

在數字藏品認知層面，55.57% 的用戶認為，數字藏品的價值在于收藏行為；有 23.29% 的買家認為數字藏品的主要價值體現在經濟價值，并在出售或轉增過程中能夠為自己帶來更多的利潤。有 11.95% 的用戶購買數字藏品的主要動力是獲得發行平臺或品牌方的賦能權益。此外，還有 9.19% 的藏家認為，數字藏品是其融入品牌或偶像粉絲群體的重要的社交貨幣。在數字藏品的價格分布上，近 7 成數字藏品售價處在 50 元以下區間。[2022/10/30 11:57:15]

Celsius：為了活命，只能服下猛藥

英國立法者周四就穩定幣的新規則達成一致:金色財經報道，英國立法者周四就穩定幣的新規則達成共識，一致投票支持新的加密措施，政府承諾在未來幾周內就進一步的加密貨幣法規和數字英鎊進行磋商。該法案還必須得到議會上議院的批準，然后才能通過成為法律。Rishi Sunak 政府表示，希望在準備擴大監管網絡時“暫時抓住”加密機會。

昨日報道，英國下議院投票贊成將加密資產納入該國受監管的金融服務范圍。[2022/10/27 11:49:08]

那么，這兩條線現在究竟是什么情況呢？先來說說Celsius，該平臺今天有兩個相當重要的消息。

第一個是Celsius已宣布暫停所有提款、交易和轉賬，在宣布該公告之前Celsius還向交易所轉入了9500?wBTC?和50000ETH。

Beosin：UVT項目被黑客攻擊事件簡析，被盜資金已全部轉入Tornado Cash:金色財經報道，據Beosin EagleEye 安全預警與監控平臺檢測顯示，UVT項目被黑客攻擊，涉及金額為150萬美元。攻擊交易為0x54121ed538f27ffee2dbb232f9d9be33e39fdaf34adf993e5e019c00f6afd499

經Beosin安全團隊分析，發現攻擊者首先利用開發者部署的另一個合約的具有Controller權限的0xc81daf6e方法，該方法會調用被攻擊合約的0x7e39d2f8方法，因為合約具有Controller權限，所以通過驗證直接轉走了被攻擊合約的所有UVT代幣，Beosin安全團隊通過Beosin Trace進行追蹤，發現被盜資金已全部轉入Tornado Cash。[2022/10/27 11:48:46]

這一連串事件讓Celsius直接被噴上了風口浪尖，暫不確定Celsius賣出這部分資產的后續動作是什么，而暫停提款的舉措則像是一劑“帶著不止三分的猛藥”，如此操作顯然會對該平臺的信譽及未來發展造成相當負面的影響，但面臨著潛在的擠兌可能性，停止提現卻可以阻止短期的系統性崩盤，也是無奈之舉。

至于所謂的“Celsius徹底暴雷”的說法，作者個人并不認同，原因是Celsius手中的大部分倉位未動，其主要地址0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8中的stETH仍有40.9余萬個，即便減去借貸債務也有6.16億美元的凈值。雖然關閉提款必然會造成一定的市場恐慌，但這總比40.9萬個stETH直接砸到市場上好多了。

第二個關鍵進展則是CeFi巨頭Nexo已宣布準備向Celsius提出收購建議，或許這會為?Celsius事件劃上句點。

總的來說，無論是被Nexo收購，還是繼續死扛到stETH鏈上贖回的開通，暫停提現后的Celsius已不再需要被迫出售手中的數十萬stETH，短期內這條線的潛在拋壓看起來應該會有所緩解。

stETH會被大規模清算嗎？

再來說說第二條線，借貸中的stETH抵押資產是否會遭遇大規模清算。根據貸出資產類別的不同，這一點其實應該分為兩部分來看，其一是抵押stETH貸出ETH的循環借貸杠桿倉位，其二則是抵押stETH直接貸出?USDC?等穩定幣。

單就這兩部分來說，與stETH的折價相關且會對此造成進一步影響的顯然是抵押stETH貸出ETH的情況，至于抵押stETH直接貸出穩定幣的情況，清算則主要由ETH的價格下跌所驅動，二者的清算往往會同步出現。

RealResearchDao的研究員?CryptoScott.eth?做了非常詳實的數據分析，就stETH的清算價位和機構套利窗口給出了很清晰的數據推算。下文將會摘選該推文中的部分觀點。

綜合Aave借貸市場上的stETH存入和ETH貸出數據來推算，實際上存入stETH貸出穩定幣的倉位比例要比貸出ETH的更高，這也意味著抵押stETH循環借貸ETH的情況并沒有想象中那么極端。

再來從借貸結構看看抵押stETH循環借貸ETH的情況，Parsec數據顯示這一類借貸倉位的大額清算點約在0.818左右，距離當前0.94左右的實時兌換價格仍有一定的空間。

考慮到0.818的兌換價格約等于18%的折價，再加上4%的質押收益，這意味著在該水平未知購入stETH可在鏈上贖回開通后獲得22%左右的ETH本位收益，這一收益完全已大幅超過了持倉期間的利息支出，因此在套利資金的平衡作用下，stETH觸及該點位的可能性并不大。

stETH不會是下一個UST

綜合以上對Celsius、鏈上清算等最新情況的梳理，我們仍然堅持自己在上一篇文章中作出的判斷——stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，預計不會出現太大幅度的偏離，基本不可能像UST那樣徹底崩盤。

究其本質，stETH與UST?的資產屬性不同，后者是在沒有充分抵押的前提下作出了錨定1美元的空口承諾，而每一枚stETH則實實在在代表著未來對1+nETH的贖回權益，雖然這一贖回的具體時間仍未確定，能否順利贖回也確實還存在著一定的風險，但結合ETH2.0的開發進度和?Lido?過往的安全成績來看，市場對其未來的贖回是可以抱有積極預期的。

最后補充一點，上述結論僅限于評估stETH相對于ETH的價格關系，而非二者的U本位報價。在宏觀陰云未散、市場情緒低迷的今天，沒有人能夠準確預估市場接下來的行情走勢，我們能夠做的只是基于客觀存在的一些動態和數據，對爭議事件作出相對理性的分析判斷。

來源：金色財經

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