行業研報：平臺幣估值分析_區塊鏈

平臺幣的價值體現在供求關系，平臺通過構造通縮模型和應用場景影響供求關系導致平臺幣價格變化。近期 OKB 的回購銷毀動作引發了平臺幣市場的波動，其他兩家頭部交易所平臺幣 BNB、HT 也因此受到影響。打造通縮模型和應用場景將對平臺幣價格將產生什么樣的影響？本文將圍繞該邏輯對主流平臺幣價值進行分析討論。

截至 2 月 19 日，數字貨幣市場市值近 3,000 億美元，平臺幣概念總市值不足 100 億美元，占市場總市值的 3% 左右。根據非小號數據顯示市值排名前十五的數字貨幣中平臺幣占了 3 席，分別是排名第 9 的 BNB（Binanace Coin）、排名 11 的 OKB（OKB）和排名第 15 的 HT（Huobi Token），這三家主流交易所的平臺幣市值合計近 70 億美元。由此可見平臺幣的頭部效應明顯，市場投資者更加認可主流交易所發行的平臺幣。

數字貨幣交易所發行的平臺幣類似于傳統證券市場證券公司發行的股票，接下來我們來回顧下在數字貨幣市場蓬勃發展的情況下，這三家主流交易所的平臺幣的市場表現，以及風險和收益對比。

Ripple CEO：多位國會議員支持立法而非對加密行業進行執法監管:金色財經報道，對于SEC的律師側面表示或將對Ripple案進行上訴一事，Ripple首席執行官Brad Garlinghouse回應稱，指責法官忠實地適用法律是荒謬的。

我們都知道，立法而不是更多的執法監管，是提供明確規則和保護零售業的唯一途徑。很高興看到更多國會議員，如眾議員Ritchie Torres和Patrick McHenry支持這一點。

關于Ripple案的上訴（如果有的話）將提交第二巡回上訴法院。[2023/7/23 15:53:34]

BNB 從 2019 年 12 月末開始啟動上漲，價格從 $13 最高上漲至 $26，漲幅近 1 倍，但目前 BNB 價格距離 2019 年最高點 $40 仍需要 70% 的上漲。

HT 的價格從 12 月末的 $2.7 最高上漲至 $5.3，漲幅也近 1 倍，并且 HT 的目前價格已經突破 2019 年的最高價格，創出歷史新高，但較前高漲幅有限，僅在 5% 左右。

加拿大國會議員提出鼓勵加密行業增長法案:金色財經報道，加拿大下議院議員Michelle Rempel Garner提出了一項法案，建議政府建立一個框架，鼓勵加密貨幣行業在該國的發展。在周三下議院對C-249號法案的一讀中，Garner提議讓加拿大財政部長克里斯蒂婭-弗里蘭與行業專家協商制定一個監管框架，旨在促進圍繞加密貨幣的創新。該法案名為 \"鼓勵加密資產行業發展法案\"，還將要求財政部長就該框架提出報告，并在通過后的三年內提出立法。該法案稱，”加密資產對加拿大具有重大的經濟和創新潛力。除其他事項外，該框架必須側重于降低進入加密資產部門的障礙，同時保護在該部門工作的人，并盡量減少行政負擔。根據加拿大法律，一項法案可以通過在下議院或參議院進行一讀、二讀和三讀而成為法律，傳到另一個議院進行類似的程序，然后得到皇家同意—即由總督簽署成為法律。（cointelegraph）[2022/2/11 9:44:13]

OKB 的價格從 12 月末的 $2.5 最高上漲至 $7.1，漲幅近 2 倍，同時 OKB 不斷突破新高，較 2019 年最高點上漲 87%，是三家主流平臺幣中近期市場表現最好的。

NOVA《2020 區塊鏈投資研究分析報告》：中美兩國是區塊鏈行業最活躍的兩個國家:金色財經現場報道，8月5日2020 Cointelegraph中文大灣區·國際區塊鏈周在深圳舉行。NOVA聯合創始人、Cointelegraph中文聯合創始人李翔敏在會上發布了NOVA《2020 區塊鏈投資研究分析報告》。報告顯示，在全球化視角下，中美兩國是區塊鏈行業最活躍的兩個國家。在產業區塊鏈領域，中美兩國是專利申請最多的國家，美國專利申請占中國的一半。在投融資領域，技術類項目西方國家占優勢。而在傳統行業與區塊鏈結合的產業，中國占優勢。[2020/8/5]

數據來源：CoinMarketCap

通過以上數據對比可以看出，近一年來表現最為良好的是 OKB，其次是 HT，BNB 的投資收益表現較為薄弱。

平臺幣是交易所發行的代幣，主要通過手續費折扣、建立生態應用、回購或空投等方式來回饋持幣者。其價值主要通過平臺幣的供應與需求體現。

幣安、火幣和 OKEx 等主流交易所發行的平臺幣均為通縮模型，即發行總量有限且有定期回購銷毀機制，代幣流通量不斷減少，直到達到某個值。同時各交易所也在不斷拓展平臺幣的應用場景，為平臺幣創造需求，增加持幣使用人數。平臺幣供應量減少，需求增大，將對其價值形成支撐。近期 OKB 的幣價表現亮眼也印證了上述的價值邏輯。OKB 的生態建設和銷毀 7 億代幣形成絕對通縮，這兩大因素深刻改變了供求關系使得幣價翻倍。

聲音 | 洪蜀寧：區塊鏈行業除比特幣外尚無可見的成功應用:據北京商報報道，洪蜀寧也指出，這標志著區塊鏈已成為主流社會認可的行業之一，有望推動越來越多的行業上市公司努力成為深證區塊鏈50指數的成分股。同時，區塊鏈行業創業公司被并購的機會大大增加，隨著更多的資本進入區塊鏈行業，也將促進行業技術更好更快發展。區塊鏈行業的發展規劃已引起市場重視。目前主要應用于金融、政府治理、供應鏈管理、存證等領域，但除比特幣外尚無可見的成功應用。未來區塊鏈的應用會朝兩個方向進行：一是“區塊鏈+”，即延續當前的主流思路，將區塊鏈用于優化各種業務流程；二是“區塊鏈x”，即在現有業務場景之外，運用區塊鏈技術創造出新的領域，例如去中心化金融、去中心化媒體等。[2019/12/26]

OKEx 一直致力于 OKB 的應用場景落地和生態體系建設，近期成果尤其顯著。OKEx 連續公布了 OKB 在安全存儲、法幣入金、生活支付等重大信息。這些實際應用于區塊鏈世界和現實世界的落地場景極大程度的造成了 OKB 供不應求的局面。從官方公布信息看，bitlocus 的法幣入金通道打開、Jumpstart 第九期項目開啟、OKB 25 個生態合作伙伴建立是關鍵點。

重新回顧 OKB 的應用場景規劃和生態布局，可以看出 OKB 的雄心。OKB 將借助 OKEx 的平臺優勢，通過發展應用場景和構建生態體系在未來與 ETH 一較長短。OKB 的應用場景和生態構建主要如下：

區塊鏈行業的高薪招聘：代幣+期權:幾乎所有的區塊鏈公司在招聘中都會使用到代幣作為股權激勵，也即是說所謂的年薪百萬，是加上了代幣的那部分，至于給的是何種代幣，基本都是公司自己發行的代幣，少有給以太坊或者比特幣這種主流虛擬貨幣，所以這種薪酬也是充滿不確定性。[2018/4/11]

提高 OKB 的全球流動性（多法幣多地區的入金渠道、頭部交易所的交易對）

OKEx 交易所手續費優惠

OKEx 開放共贏計劃

OKEx Jumpstart

OKEx 法幣商家權益

OKChain 公鏈平臺

OKChain生態對OKB的賦能

區塊鏈金融服務

各類應用場景的支付服務

在以上落地應用中，可以明顯看出兩類應用：1 .區塊鏈交易相關；2.現實世界交易相關。我們認為現實世界的交易在當前的階段更具價值。可以看出 OKEx 正在將 OKB 推向現實世界。比如可以在 Cryptomall 使用 OKB 進行消費。隨著 OKB 的生態建設不斷擴大，尤其是現實世界場景的應用，OKB 的價值將進一步被更多人認可。

Cryptomall 使用 OKB 購物

酒店預訂

在對平臺幣估值分析之前，先對三大平臺幣進行簡單的對比。如下表格：

數據來源 CoinMarketCap 2020 年 2 月 19 日

從上表來看，持幣者的收益來源，分別是手續費折扣（交易和上幣）、空投新幣和回購銷毀。

下面就近期價格表現最為良好的 OKB 為例，對其估值邏輯進行簡單探索，由于 OKB 的回購來源于 OKEx 交易平臺幣幣交易的收入，所以以下模型參數和假設皆以幣幣交易數據為主。

模型參數：

DV（Discount Value）：持幣者享受的折扣價值，即手續費折扣。

RV（Redemption Value）：持幣者享受到的回購價值。項目承諾將每個季度凈利潤的 30% 用于 OKB 回購并銷毀。

CS（Circulating Supply）：OKB 流通量，由于 OKEx 交易平臺多項功能需要鎖定持有 OKB，所以實際流通量假設為總流通量的五分之一。

BV（OKB Value）：單個 OKB 估值。

假設：

交易額：OKEx 交易平臺 2019 年幣幣交易成交額約為 2,000 億美元，合約成交額約為 4,000 億美元，目前 OKEx 交易平臺已在探討將合約交易額納入回購計劃中，所以以總交易額 6,000 億美元作為假設依據。

年增速：未來 4 年增長 75%、50%、25%、12.5%

手續費率：買賣各收取 0.1% 的手續費。

OKB 折扣率：OKB 持倉≥ 500，折扣率 10%；≥ 1000，折扣率 20%；≥ 1500，折扣率 30%；≥ 2000，折扣率 40%，算上交易體量預估，綜合折扣率預估為 30%。

OKB 使用率：由于使用 OKB 可以享受折扣，假設 70% 的人會使用 OKB 支付。

人員數：300，假設未來 4 年每年增加 100。

人均年薪：8 萬美元，假設未來 4 年每年增加 10%。

其他開支是人力成本的兩倍。

保守起見，暫不考慮 OKB 的銷毀對 OKB 數的影響 。

BV=（DV+RV）/CS

1）估算 DV

DV=交易額 x（1+年增速%）x手續費率% x OKB折扣率% x OKB使用率%5 年內 DV 分別為：2.52 億美元、4.41 億美元、6.62 億美元、8.27 億美元、9.30 億美元

注：交易金額和 DV 單位為億美元

2）估算 RV

RV=0.3 x 凈利潤

首先，估算收入，收入=手續費

年度手續費收入（用“A”表示）=交易額 x（1+年增速%）x 手續費率% x（1-OKB折扣率% x OKB使用率%）

5 年內手續費分別為：9.48 億美元、16.59 億美元、24.89 億美元、31.11 億美元， 34.99 億美元

其次，估算成本和費用

成本和費用（用“B”表示）=人員數 x 人均年薪+其他開支

5 年內成本和費用分別為：0.72 億美元、1.04 億美元、1.44 億美元、1.92 億美元、2.44 億美元

然后，估算凈利潤

凈利潤（用“C”表示）C=A-B5 年內凈利潤分別為：8.76 億美元、15.55 億美元、23.45 億美元、29.19 億美元、32.55 億美元。

最后，估算RV，RV=0.3 x C

白皮書稱將幣幣交易每季度利潤的 30% 用于回購 OKB。5 年內 RV 分別為：2.63 億美元、4.67 億美元、7.03 億美元、8.76 億美元、9.77 億美元

注：單位為億美元

3）估算 BV

5 年內流通中的 OKB 分別為：2.7 億、2.3 億、1.9 億、1.5 億、1.1 億

5 年內 BV 分別為：9.53 美元、19.73 美元、35.92 美元、56.75 美元、86.68 美元

注：CS 單位為億個，DV,RV 單位為億美元，BV 單位為美元

隨著 2019 年摩根大通和 Facebook 高調涉足區塊鏈，預示著整個區塊鏈行業將快速應用到現實世界并改變世界。區塊鏈行業中具備核心地位的交易所，也適時開展或加強了平臺幣的現實應用落地，這改變進一步加速區塊鏈由虛向實的發展，并進一步提高區塊鏈的價值。

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動。標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO 及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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