監管破局 或從Coinbase上市開始？_OIN

“Coin”這個單詞在過去象征著硬幣，而在 4 月 14 日之后，這個單詞又多了一層新的含義，即 Coinbase 上市后的股票代碼。

Coinbase 上市是 2021 年能改變加密貨幣市場格局的兩個關鍵之一（另一個是美國比特幣 ETF），雖然稱不上是加密貨幣市場第一股，此前嘉楠科技、億邦國際也先后上市，但相較于性質更偏向設備的挖礦公司，顯然是數字貨幣交易平臺更能代表加密貨幣市場。目前整個加密貨幣市場都對 Coinbase 的上市抱有極高的期待值，不僅是加密貨幣投資者渴望破圈，還有機構投資者希望試探一下監管情況，甚至是競爭對手也渴望 Coinbase上市后能表現良好，順帶提高自身平臺的價值。

根據納斯達克給出的最新參考價，Coinbase 的股價參考價為 250 美元，總估值超過 650 億美元，這一估值令Coinbase的市盈率達到了 180 倍，這一數據在傳統行業極為罕見。

但根據 Coinbase 所處行業的性質，不能直接用上市企業中其他行業的標準來衡量，如果硬要對比的話，同樣處于“未來式”行業賽道的特斯拉才是最理想的對比對象，而特斯拉的市盈率曾最高達到過 1320 倍。

目前，加密貨幣各幣種表現良好，特別是比特幣，近兩天連創新高，這會成為 Coinbase 上市后股價的直接推手，因此，Coinbase 若以該 250 美元的參考價上市，上方還有相當大的上漲空間。

CFTC主席：必須獲得國會的授權，以全面監管加密市場:金色財經報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）Rostin Behnam在參議院聽證會中表示，希望獲得新的權力來監管加密貨幣。他說，“我們缺乏全面監管數字商品市場的權力，為了防止這種情況再次發生，我們必須獲得國會的適當授權。”

Behnam認為，即使美國政府決定將整個行業推向海外，數字資產也會存在。如果政策制定者圍繞市場建立一個聯邦框架，更多的加密公司可能會轉移到美國，圍繞整個行業建立更多的結構，包括執行經審計的財務披露，這將有助于防止客戶資金與專有資金混合。CFTC主席指出，他的機構正在與SEC協調對FTX的調查。[2022/12/2 21:16:37]

接下來我們從多個維度看看，Coinbase 被估值超過 650 億美元的“秘訣”是什么？上市后對整個市場帶來哪些影響以及未來在市場中的定位。

在過去一年間，加密貨幣市場發展迅速，加密貨幣價格表現十分優越，比特幣的漲幅達到 700%，帶領加密貨幣市場走出了前所未有的大牛市。在這樣的發展背景下，4 月 6 日，Coinbase 發布了 2021 年一季度財報與全年預期。

Coinbase 在 2021 年一季度財報的優越之處，分別從機構用戶、機構營收/利潤以及交易量方面中體現。

觀點：印度在考慮對比特幣交易征稅前需建立一個加密貨幣監管框架:針對印度計劃對比特幣交易征稅，安永會計師事務所合伙人Abhishek Jain解釋說：“在考慮稅收之前，需要建立一個加密貨幣監管框架。這對印度加密行業來說是一件好事。”目前，印度沒有專門針對加密貨幣的適當監管框架。而在稅收方面，印度加密貨幣交易員往往依賴于針對其他資產的規則。印度區塊鏈律師Varun Sethi表示：“迄今為止，稅務部門還沒有針對比特幣交易發布正式的規則或規定。”他還說：“這一行動確實影響了印度的加密行業，因為印度法律不明確，從而阻礙了外國機構實體帶著監管透明度和信心進入印度。”此前報道，印度政府正在考慮對比特幣交易征收18％的商品和服務稅（GST）。預計每年征稅約40億盧比（5340萬美元）。（Finance Magnates）[2021/1/1 16:13:55]

1、用戶。截止 3 月 31 日第一季度，平臺認證用戶數共 5600 萬，一季度月交易用戶數（MTUs）為 610 萬，同比增加 369%，環比增加117%。月交易用戶在 700 萬、550 萬、400 萬是 2021 年加密市場資本化水平的三個水平，這會影響該平臺的營收水平。

動態 | 中國香港加密基金監管框架發布后一年內，僅一家基金符合條件:路透社的研究顯示，自香港證監會（SFC）公布面向加密投資基金初步規定的一年后，只有一家加密基金符合相關條件，即總部位于香港的Diginex。路透社稱，除了Diginex之外，其他基金正從香港撤出，以“繞開”香港證監會。研究指出，盡管還有許多公司也在申請批準，但它們并沒有真的打算獲得牌照，而只是為了做表面功夫。不過，成交量較低的外部因素依然存在，包括熊市可能遺留下來的影響，這都可能會讓加密基金慎之又慎。數字資產風投公司Kenetic Capital合伙人Jehan Chu表示：“2018年的波動性和糟糕的回報率嚇跑了大型機構，使它們不敢將資金配置到加密基金上，導致那些幸存下來的機構也擱置了申請牌照計劃。”（CoinDesk）[2019/11/6]

以上三個數據體現了 Coinbase 在進入 2021 年后成長多么迅速，這也是各大機構對 Coinbase 上市后估值不斷提高的主要原因。

Coinbase 后期業績的主要支撐離不開其構造的穩健生態。

當前 Coinbase 的業務類型主要包括兩大塊，一是交易服務類，是營收的主要來源，占據總營收 80% 以上。第二類是訂閱和服務產品類。

交易服務類包括：

聲音 | 阿布扎比金服監管局局長：只有解決風險機構才會進場:據financemagnates消息，阿布扎比金融服務監管局局長理查德·騰（Richard Teng）表示，“一旦機構投資者進入市場，你就會看到價格變得不那么波動了。但只有當你幫助他們解決風險時，機構才會進入。他補充說，在加密貨幣得到適當監管之前，世界各地的監管機構仍有很長的路要走。[2018/10/17]

1、付款與收款（平臺內用戶轉賬）。

2、投資。BTC、ETH 分別占據了 Coinbase 整體交易量中的 55%，這一數據可能體現 Coinbase 的單一依賴性過重，但實際上是 Coinbase 能得以上市的關鍵，我們后面會講到。

另外，當前通過 Coinbase 平臺投資的企業包括持幣最多的 MicroStrategy、全球知名企業特斯拉、第一個持有比特幣的香港上市企業美圖以及其他眾多企業機構，在機構業務方面，當前 Coinbase 傲視群雄。

3、消費。比如，Coinbase 曾與 Visa 合作推出借記卡 Coinbase Card，底層資產為用戶在 Coinbase 的加密資產。英國用戶可以支持 Visa 的歐洲商戶消費。

訂閱和服務產品類則包含多個方面，但大多數起步于近兩年，或許是 Coinbase 意識到收入全部來自于交易營收或許存在一定的風險，因此在不斷開拓其他版塊，而當前還是處于孵化期，無法為 Coinbase 整體營收方面產生太大的影響力。

荷蘭金融監管機構對數字貨幣投資持懷疑態度:荷蘭金融市場管理局（AFM）對從事加密貨幣交易的機構是否符合許可法提出了質疑。監管機構提醒數字貨幣投資者，這些數字貨幣領域的公司可能無法履行任何義務。[2018/6/16]

市場之所以對 Coinbase 上市抱有如此期待，主要在于 Coinbase 上市的巨大輻射性影響，涉及面不乏競爭對手、幣價甚至整個加密貨幣市場。

對于部分同樣想上市的數字貨幣交易平臺來說，Coinbase 相當于一個“探路者”的角色。例如另一頂尖比特幣交易平臺—KRAKEN，在 Coinbase 上市獲批之后，便有消息稱其或考慮在 2022 年上市，而其他如 BlockFi、MicoBT、Gemini、eToro、Bitfury 等都有傳出 IPO 消息。

Coinbase 的上市當然也為這幾大交易平臺帶來重大的影響，主要體現在平臺幣的上漲情況上。市場的邏輯是，如果 Coinbase 上市能有這么高的估值，那么傳說中體量大過 Coinbase 的 Binance，是否值得擁有更高的估值？

還有不能忽視的一點是 DEX（去中心化交易平臺），盡管當前大部分 DEX 的使用門檻較高，便利性不及 CEX（中心化交易平臺），但其平衡性和去中心化特性對中心化交易平臺來說是“降維打擊”，而且當前 DEX 的使用率和交易量在逐漸提升，未必永遠落后于 CEX，而 Coinbase 的上市也會為 DEX 帶來更多關注。

市場對于 Coinbase 上市還有擔憂的一點在于，當前數字貨幣交易平臺業務情況太依賴于加密貨幣價格特別是比特幣的漲跌。這一點確實是 Coinbase 的弊端。

但不妨可以想想，Coinbase 上市后，是否會為加密貨幣市場帶來正面反饋？

當 Coinbase 上市后，出色的財報和“變態”的回報率會令投資者為之瘋狂，但 Coinbase 上市后的潛力逐漸兌現時，會有越來越多的投資者尋找下一個“Coinbase”，而最好的地方自然便是加密貨幣市場，Coinbase 只是加密貨幣市場這塊土壤醞釀出來的第一顆果實，后面還有更多的碩果等著傳統投資者采摘，屆時也會為加密貨幣市場迎來絕大的關注，而這都會反饋到幣價上。

總而言之，作為數字貨幣交易平臺行業標桿，Coinbase 上市表明了加密貨幣將進入合規化發展時代，它是一個新的起點和里程碑，也是當下數字經濟時代中，加密資產融入傳統資本市場的必然進程。

1、優質加密貨幣上線的蓋章地。

Coinbase 是一家老牌交易平臺，它也在加密領域樹立起了很好的信譽度和口碑，受眾之廣、流量之大優于其他交易平臺，當新幣上線時，勢必會受到到更多的用戶關注。

而當 Coinbase 上市后，“唯一上市的數字貨幣交易平臺”這一光環的影響力獨一無二，屆時的“Coinbase效應”效果只會加強。

2、數字貨幣交易平臺的上市標桿

即使是最合規的 Coinbase 在上市前夕，也一度因為幾年前的交易量造假問題被 SEC 做出罰款措施，甚至推遲了上市時間，那對其他數字貨幣交易平臺來說，警戒線更是無處不在，而在 Coinbase 上市后，其他交易平臺便可以直接“抄作業”。

值得警惕的是，這份“作業”并不是人人都能抄，選擇上市的同時或許也意味著舍棄諸多利益。

以 Coinbase 為例，當前 Coinbase 沒有合約業務，主要收入來源來自于 BTC 和 ETH 的投資，這令 Coinbase 損失了大量的合約市場，還損失了大量喜愛合約交易的用戶，最主要的原因便是 BTC 和 ETH 是 SEC 已經認定的非證券通證，而涉及合約業務的話若遇到行情劇烈時平臺巨量的爆倉額也會引來監管部門的質疑。

這便是 Coinbase 背后的“心酸”，原本 Coinbase 可以在業務量上再上升一個高度，但為了最終的上市，不得不舍棄任何有監管危機的業務，同時這也說明了 Coinbase 數據的含金量。

即便如此，在沒有其他成功例子的情況下，Coinase 仍是其他試圖成功上市的交易平臺唯一的參考對象。

3、加密貨幣市場監管的緩沖帶

加密貨幣市場遲早會和監管機構迎來一場正面交鋒，而最受矚目的“戰場”便是美國。

前段時間，以 Coinbase、富達以及 Square 為主聯合一批加密貨幣公司建立了加密貨幣創新理事會，該理事會成立的期望之一便是希望能找到更好面對監管的方式，而在這中間，Coinbase 無疑最具有象征意義。

對于這些公司來說，更好的應對監管至關重要，因為這些公司大多是為比特幣提供投資服務、擁有比特幣或者立足于比特幣市場，目前由于監管的不確定性，一旦監管對加密貨幣市場有不友好或過激的行為，這些公司中，輕則損失一旦部分資產，重則直接夭折。

截至目前為止，美國監管部門對加密貨幣市場的態度并不算友好，特別是美財政部長耶倫的言辭屢屢對加密貨幣市場造成重挫，而以 Coinbase 為首的加密貨幣理事會便會在接下來的周旋中，起到重大作用。

當 Coinbase 上市后，相當于橫跨傳統金融市場和加密貨幣市場，無疑是這中間最好的調味劑，甚至可以代表加密貨幣市場和監管部門協商制定相關的章程，最終目的是為加密貨幣市場在監管層面爭取更合理的地位。

另一方面 Coinbase 若成功上市，就意味著把行業帶入下一個“合規化發展”階段。廣義的加密資產以及加密金融行業，不只是被主流接受，而是成為主流。這也意味著更透明、更合規也將成為未來加密金融企業發展的關鍵路徑，上市則是快速構建信任的其中一種方式，而 Coinbase 上市后正是唯一值得信任的個體，因此，Coinbase 未來或許會成為加密貨幣監管的緩沖帶。

當前在加密貨幣市場對于 Coinbase 上市最關注的問題是，是否會對行業產生積極影響。前面講過，Coinbase 上市是加密貨幣市場的新篇章，是引入傳統金融投資者的重要渠道，若是最終以價格來體現，那想象空間可以無限擴大。

Coinbase 上市中重要的意義是對監管方面能起到正面的引導作用，令傳統資本市場看到數字貨幣交易平臺的高盈利、看到加密貨幣市場的高回報、引入更多的傳統資本，從而引發監管層面的思考，加密貨幣市場是不是已經金融市場中成為不可或缺的一環？加密貨幣市場的監管破局，或從 Coinbase 的上市開始。

END

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