本周市場數據觀察：5月19日至暗時刻_數字資產

本周，我們迎來了本次牛市中的“至暗時刻”。在多方合力下，數字資產市場流動性并未受到顯著影響。市場的確出現了恐慌，幸運的是，本次行情并沒有引發“廣泛恐慌”，目前說牛市結束，仍然為時過早。然而，數字資產市場在最近幾天內的高風險態勢可能仍將持續，市場信心需要時間恢復。

截至5月21日11:00，數字資產市場比特幣永續合約歷史波動率上升至181.3的高位，而以太坊歷史波動率更是達到了“駭人聽聞”的252.86，且與現貨指數價格歷史波動率產生了明顯分離，在數字資產歷史上都是罕見的。

以太坊現貨指數價格與永續合約歷史波動率，來源：gvol.io

盡管目前市場已經從短暫的恐慌中穩住了陣腳，截至5月21日14：00，比特幣價格在一度下跌至29,000美元后，穩定在了40,000美元附近，以太坊亦成功穩定在 2,500美元附近，但大量出現的合約爆倉、恐慌性拋售形成的賣壓、DeFi 連環清算等信息依然令投資者心有余悸，連“業界大V”孫宇晨也甚至離60萬 ETH 持倉遭清算僅有一步之遙；可以說，5月19日是數字資產市場本次牛市中的“至暗時刻”。

美聯儲利率掉期幾乎完全定價美聯儲本周將加息25個基點:金色財經報道，美聯儲利率掉期幾乎完全定價美聯儲本周將加息25個基點。[2023/5/1 14:37:24]

近90日比特幣價格變動，截至2021年5月20日0:00，來源：tokeninsight.com

從5月18日開始，TokenInsight 對于市場各類數據的變動進行了全程密切跟蹤。牛市是否已經結束？哪些因素引發了市場的突發恐慌與暴跌？我們通過多種數據指標，發現了一些線索。

市場出現廣泛恐慌了嗎？

市場的確出現了恐慌，但本次行情并沒有引發“廣泛恐慌”。

永續合約作為數字資產市場投機者的重要集聚地，其市場表現往往反映出投機者的情緒波動。從成交量看，市場成交量基本與2月底大規模波動時相當：以比特幣為例，2月23、24日市場永續合約成交量達3,700億美元以上，而本次永續合約成交量為3,200億美元左右，并非今年最高。可能的原因在于，市場已經在長期橫盤中建立下跌預期，故本次下跌中，恐慌性拋售規模相對有限，推升交易量的更大可能在于合約爆倉造成的清算。

標普500指數本周上漲6.6%，創2020年11月以來最大單周漲幅:5月28日消息，行情顯示，標普500指數本周上漲6.6%，創2020年11月以來最大單周漲幅。[2022/5/28 3:46:54]

當然，拋售并非不存在：截至5月21日15:00，比特幣永續合約持倉量下降至156億美元，與上周相比下降29.54%，略高于價格21%左右的周波動。這表明部分投資者在高波動市場下選擇了平倉，但總體而言，市場持倉下降幅度不大，未達到“造成顯著影響”的標準。

近90日比特幣合約成交量變動，截至5月21日15：00，來源：tokeninsight.com

清算量從另一方面印證了“有限恐慌”的觀點。在5月19日的大規模清算出現之前，4月17日的大跌導致的清算規模實際上相對更大：當日比特幣從62,000美元附近下跌至55,000美元附近，多空雙方合計清算量超100億美元。此時，下跌預期已經建立；年中會出現回調市場已有共識。由于提前釋壓，5月19日的清算量不到86億美元，很大程度上避免了市場爆倉過多引發流動性危機乃至進一步連鎖反應。

數據：本周共計40家公司公開持有比特幣545,575枚，占總量2.60%:歐科云鏈鏈上大師數據顯示，本周共計40家公司公開持有約545,575枚比特幣，占比特幣總量的2.60%，比特幣機構持倉TOP5分別為：Block.one（164,000.00枚）、MTGOX K.K.（ 141,686.00枚）、MicroStrategy（105,084.00枚）、Tesla（ 38,571.43枚）、The Tezos Foundation（ 18,146.00枚）。此外，6月29日周二，加密礦企Hut 8 Mining Corp發布企業更新表示，在過去3個月內增持約535枚比特幣，更多數據見下圖。[2021/7/2 0:23:20]

近90日全市場永續合約日清算額變動，來源：bybt.com

現貨市場方面，5月19日出現了自1月初以來的第二次交易高峰：在價格下跌次日，比特幣成交量達到456.4億美元，全市場通證現貨成交量則達到了2323億美元。似乎出現了拋售潮；但并不是如此。在大量散戶選擇賣掉數字資產的同時，大量歐美投資機構與意圖“抄底”的散戶選擇了在低位買入，當日大量的買入賣出操作推升了成交量，當然也對交易所造成了一定沖擊：Binance、Coinbase 均因交易數據處理與清算量過大而出現了不同程度的交易擁堵與宕機。但是，在流動性提供者、做市商、量化對沖基金、交易所、乃至于個人投資者的多方合力下，數字資產市場流動性并未受到顯著影響。

觀點：BTC本周或將漲超2萬美元:上周比特幣從一場暴跌中復蘇后，人們開始猜測它可能會首次突破20000美元。新加坡交易所Luno的業務發展主管Vijay Ayyar表示：“比特幣本周應該會超過2萬美元，目標在2萬至2.5萬美元之間。”但在那之后，他預計BTC會下跌30%。香港托管機構First Digital Trust首席運營官Gunnar Jaerv表示，比特幣此次創新高，“可能是因為大型機構投資者加入了這股熱潮，在牛市期間購買了比特幣有限供應的一部分。”（彭博社）[2020/12/1 22:43:32]

近90日數字資產現貨市場成交量變動，來源：tokeninsight.com

而從資金流入/流出情況看，19日之后，比特幣、以太坊等主流數字資產市場的資金實際上處于凈流入狀態。24小時內，比特幣市場中資金凈流入達到2.5億美元，以太坊則達到3.3億美元。而從整體看，近一月來比特幣資金凈流出，以太坊等高收益率數字資產市場凈流入的趨勢并未改變，比特幣市值占比也依舊維持在45%以下的低水平。

美股三大指數本周累漲:道指本周累漲近7%，納指本周累漲約9%，標普500指數累漲超7%。[2020/11/7 11:53:59]

近30日比特幣與以太坊資金凈流入/流出情況，來源：tokeninsight.com

誰正在 FOMO？

24小時內不同交易所內資金流入流出情況亦透露出恐慌情緒與拋售的地域性。在 Binance、Huobi、OKEx 等交易所，比特幣市場均處于資金凈流出或“接近凈流出”的狀態；拋售則以小額比特幣為主，其中 Binance 交易所內，大額交易也呈現出凈流出現象；三家交易所內有大量用戶來自于東亞地區，Huobi 與 OKEx 交易所中來自東亞的用戶更是占大多數。

近24小時內 Binance、Huobi、OKEx 交易所比特幣市場資金流變動，來源：tokeninsight.com

而與之相反，在歐美投資者集中的 Coinbase、FTX、Bitstamp 交易所，無論大小投資者均在積極買入比特幣，資金凈流入十分明顯。以太坊市場方面，除 Binance 外，大多數主流交易所均呈現出明顯資金流入態勢。而從近30天數據看，亦是如此。

綜上信息表明，比特幣市場的拋售與賣壓很可能來自于東亞地區，對于以太坊的影響則相對較小。比特幣市場出現了異動。東亞發生了什么？

近24小時內 Coinbase、FTX、Bitstamp 交易所比特幣市場資金流變動，來源：tokeninsight.com

近30日東亞地區主要交易所比特幣市場資金流出/歐美地區主要交易所比特幣市場資金流入情況，來源：tokeninsight.com

至暗之后：市場仍處于高風險階段

誠然，5月19日，數字資產市場整體未遭到嚴重打擊。但隨著美聯儲考慮停止QE、加息預期明確、通脹高企等因素影響，流入數字資產市場的資金可能會在未來逐漸流出，乃至在某些重大事件影響下刺破泡沫、結束牛市，但目前說牛市結束，仍然為時過早。

然而，目前波動率差持續為正且有所擴大，表明高波動與下行趨勢仍然在持續過程中；考慮到波動率差對于市場表現的預測作用，數字資產市場在最近幾天內的高風險態勢可能仍將持續。市場信心需要時間恢復；而從專業投資者的預期看，本次市場恢復到牛市期間正常水平（2萬億美元以上市值）需要的時間，可能比想象的要更久。風險預期與控制，將成為近幾日乃至近幾周的投資者核心主題。

近期以太坊期權歷史波動率與隱含波動率表現，來源：gvol.io

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