火星投研：AMM始祖Bancor逆襲，下一步能否借道Layer2反超Uniswap?_BNT

文|火星投研宋清華梅寧航

Bancor會是2021年DEX的一匹黑馬嗎？如果根據過去幾個月的表現，我們會做出這樣的判斷；但是因為如果高昂的gas費沒有解決，憑本事搞來的流動性也會憑本事丟掉。

火星投研看好Bancor是基于我們對Bancor、Uniswap等DeFi項目在布局以太坊Layer2的趨勢判斷，因為這將促使整個Bancor、Uniswap所在的DEX生態重新洗牌、重塑格局。至于為什么我們更看好Bancor在這個新局面中的機會，我們會在文章后半部分詳細討論。

火星投研向大家介紹Bancor，首先是因為BNT可能給我們帶來的財富機會；但我們更想把這個故事細致的描述給大家——出生即巔峰、迅速跌落、飽受質疑、不忘初心歷盡艱難一次次迭代，最后靠本事為自己爭回來一個BATTLE霸主、收復失地的機會，希望這樣的故事可以為國內的加密世界同行者以啟發。

?一、時勢：憑本事失去的江山

?總部位于瑞士的Bancor在短短三個小時內就從TimTraper和BlockchainCapital等投資者那里籌集了1.53億美元，這件事情發生在2017年6月。那一年，在北美，ICO平均融資額度為3150萬美元，亞洲平均為3070萬美元，歐洲平均為1670萬美元。

它為什么能得到投資者如此大的青睞？來看一下它的野心：Bancor一詞源于英國經濟學家凱恩斯二戰時期構想的戰后國際結算貨幣——超主權貨幣的雛形，后來被布雷頓森林體系取代。

中本聰的BTC起始于2007年金融危機后政府的增發救市為經濟留下后患，BTC是要抵抗惡意增發、貨幣貶值和通貨膨脹的加密貨幣；Bancor協議是實現去中心化交易所的一種方式，從愿景上說，它要解決的是未來加密貨幣的流動性問題。因此，我們可以看到Bancor主打的概念是提供流動性：

Astaria：因發現嚴重問題已處于暫停狀態，確認沒有資金丟失:6月21日消息，NFT借貸平臺Astaria在推特上表示，北京時間6月20日12:42，Astaria意識到BeaconProxy.sol的基本執行存在一個問題，允許攻擊者操縱beacon加載惡意執行，從而讓攻擊者調用自毀功能。所有資金和NFT都是安全的，此時無需采取任何行動，Astaria已處于暫停狀態，無法發起新的貸款。暫停狀態是為了保護協議中的所有資產，我們可以確認沒有資金丟失。剛剛Astaria成功執行了白帽恢復腳本，挽救了所有LP和借款人的所有ERC20和ERC721資產。Astaria自5月25日以來一直處于公開測試階段。恢復腳本使用更新的合約實施和恢復代碼，將所有資金和NFT提取到Astaria多重簽名地址。我們正在為后續步驟起草計劃，并將盡快跟進。[2023/6/21 21:50:54]

首先是加密貨幣交易者，Bancor協議的終端用戶，他們可以通過Bancor定價算法轉換代幣，以及通過各種渠道交易；其次是發行者，個人、公司、社區、組織機構都能發行加密貨幣；再次是尋求資產證券化的人，通過創建代理代幣、組合代幣等，將真實世界的資產或者其他鏈上代幣資產映射為智能代幣，比例是1：1，這里包含兩個很重要的概念，一是資產證券化，二是資產跨鏈；最后是統計套利者，也被稱之為搬磚的人，他們是系統需要的，對于穩定系統內代幣的價格具有重要作用，對他們而言一旦出現價格的偏離，賺錢的機會就來了。

Bancor上線之后，并未被大多數人看懂，甚至有一些質疑，尤其是在2019年由于SEC監管方面的不確定性被迫禁止美國用戶。我們只能說時勢造英雄——它雖然在ICO勝出，但在大的趨勢上DEX還是未來的東西，這個時間段DEX還沒有站在舞臺中央。

The Sandbox將于2月14日解鎖約3.7億枚SAND:1月31日消息，Token Unlocks數據顯示，The Sandbox的LAND代幣將于北京時間2月14日16:00解鎖372,570,278枚SAND，占總供應量（30億枚）的12.419%。

其中，公司儲備解鎖96,840,278枚，顧問解鎖37,500,000枚，團隊解鎖71,250,000枚，基金會解鎖39,900,000枚，戰略銷售解鎖24,000,000枚和種子輪銷售解鎖103,080,000枚。[2023/1/31 11:37:56]

及至后來，Uniswap的“自動做市商”、恒定乘積做市商都是基于Bancor的先行實踐。自動做市商(AMM)使用算法"MoneyRobots"來模擬DeFi等市場內的價格行為；恒定乘積做市商在首批基于AMM的DEXBancor和Uniswap中得到推廣。

CPMM基于函數x*y=k，該函數根據每個代幣的可用數量(流動性)確定了兩個代幣的價格范圍。當X的供應量增加時，Y的供應量必須減少，反之亦然，以保持k的乘積不變。當繪制出曲線，結果是一個雙曲線，其中流動性總是可用的，但當價格越來越高，兩端將接近無窮。

我們必須承認，加密領域AMM的始祖是Bancor；我們也不得不承認，這個模式大行其道緣起于Uniswap，把它發揚光大的是Uniswap。客觀的分析，有一定的原因是Uniswap的簡潔確實是助于更多人都可以參與，用戶體驗更好。但更重要的原因是，Bancor被禁之后才剛剛出世的Uniswap，在2020年代乘著synthetix等DeFi的東風起，AMM始祖Bancor領先了一個時代，也因此錯過了一個時代。

二、迭代：憑本事奪回來的機會

BBC：過去12個月元宇宙虛擬地塊購買支出接近20億美元:金色財經報道，據BBC披露，在過去12個月里，隨著普通人和企業競相在元宇宙世界中站穩腳跟，已有近20億美元（約合17.5億英鎊）花費在虛擬地塊購買上。目前最受歡迎的元宇宙之一是Decentraland，三星、UPS 和蘇富比、以及時尚品牌Philipp Plein都其中購買了虛擬地塊構建商店和游客中心；而在The Sandbox中，阿迪達斯、雅達利、育碧、Binance、華納音樂和Gucci購買了虛擬地塊。[2022/11/4 12:17:37]

繼Uniswap針對Bancor進行了一些改良強勢占據DEX市場之后，Bancor開發團隊相繼推出了BancorV2、BancorV2.1，解決的是做市商最關心的無常損失問題、流動性代幣敞口問題和交易者最關心的滑點是不是足夠低的問題。

01以預言機喂價AMM為例，BancorV2打破了傳統AMM，從此AMM兩邊代幣價值不用相等。V2采用預言機喂價，來調整代幣兩邊的權重，也就是A代幣數量*A價格不必等于B代幣數量*B價格，把套利機會用預言機給磨平了。

02以stablecurve為例，BancorV2借鑒了Curve，Bancor的曲線介于Curve和Uniswap之間，代數公式上介于X*Y=K和X+Y=K之間。利用更平滑的曲線，去減少滑點。簡單理解就是比uniswap同樣流動性下放大了20倍。

03在這兩者基礎上，我們分析一下BancorV2如何實現避免無常損失的原理。BancorV2利用預言機報價，趕走套利者，關鍵點在于允許AMM不平衡，實時調整資產比例。

在BNT漲價4倍以后，Uniswap必須被套利者套走￥10000，使得資產比例回到50%/50%，而引入預言機報價的Bancor卻完美避免了被套利，將資產比例根據價格重新調整即可。

調查：機構投資者和交易商認為BTC今年將反彈至32,000美元:金色財經報道，芝加哥的做市商Cumberland最近對其客戶進行了一項調查，發現中位受訪者認為加密貨幣領域的痛苦尚未完全結束，并預測BTC今年將跌至16,000美元的低點。然而，受訪者預計BTC將大幅反彈至32,000美元。盡管市場經歷了拋售，但根據Cumberland的說法，普通受訪者“仍然堅信看漲”。（cryptoglobe）[2022/8/6 12:06:40]

04BancorV2.1還把競爭觸角伸向了借貸協議。為解決流動性無常損失，BancorV2可以提供單個代幣的流動性。通過BancorV2.1，流動性提供者現在可以抵押單邊資產，并在獲得完全無常損失保護的情況下賺取60-100%的收益。

左圖來自Uniswap，用戶如為LINK-WETH池提供流動性，需要注入50%的LINK和50%WETH。右圖來自于Bancor，用戶可以將其LINK存入BNT-LINK流動性池，為該池提供流動性，從而獲得該池的流動性費用收益以及增發的BNT獎勵(這里提到了BNT在生態中的激勵作用，下一部分會詳述這個過去被我們低估甚至質疑的Bancor團隊的設計)。這本質上類似加密借貸業務，跟用戶將LINK存入Aave或Compound類似。

BancorV2.1上線以來，鎖倉量增長了70倍，交易額增長了55倍。有人據此判斷Bancor是2021年潛力最大的一匹黑馬。但這個判斷顯然忽視了當前困擾所有DEX項目的最最重要的一個問題——高企的gas費用。

在過去一段時間，吸引流動性提供者(LiquidityProvider)參與Bancor的主要動力是其獨家單幣挖礦、無常損失保護方案。但是這些用戶也會很快流失掉，因為以太坊糟糕的效率，合約手續費非常高。以下圖為例，這還是在網絡不擁堵的時候。

數據：USDT交易所流出量達20個月低點:金色財經消息，據Glassnode數據，USDT交易所流出量（七日均值）為12,835,494.682 USDT，達到20個月低點。[2022/7/8 1:59:55]

實際上，gas費用的高企困擾著Uniswap等所有DEX項目開發者，也因此限制了用戶參與度。根據DuneAnalytics數據，以太坊DeFi用戶已經達到百萬級，但與加密貨幣用戶總數相比，這是很小的一部分。根據Crypto.com發布的一份新報告，全球加密貨幣用戶總數從2020年5月的6600萬增加到了2021年1月的1.06億。

DeFi的發展已經超越了以太坊Layer1生態的承載能力，V神也已經成了熱鍋上的螞蟻。所以，他最近忙著推動Layer2的開發和礦工降低gas費。在這個大背景下，Bancor、Uniswap分別選擇了比較成熟的ArbitrumRollup方案和OptimisicRollup方案。

如果他們的計劃順利，在未來幾個月Bancor、Uniswap將可以在實現以太坊Layer2的遷移，這將意味著制約整個DEX行業最大的困擾將會得以解決，而Defi用戶數將會在百萬向千萬級躍進——我們判斷，一個新的戰場將拉開序幕。是的，這是一個新戰場，因為在此之前由于高企的gas費導致DEX的用戶以少數大戶為主，因此即使是獲得了領先地位的Uniswap、Sushiswap也并沒有建立強護城河，對于Bancor甚至也根本不必擔心用戶慣性的問題。

可以說，在這個新的階段，他們處于同樣的起跑點。這對于Bancor至關重要，這與一眾從ICO時代發展過來但早已死掉或者跑路或者慘淡經營的項目不同，這是Bancor團隊在面臨諸多質疑、眾多困擾的情況下不斷迭代爭取來的機會。

那么，既然他們處于同樣的起跑點，我們為什么判斷這會是Bancor的機會？

三、價值：我們終于看懂了的BNT

?在v2.1中，除了前述提供單個代幣的流動性的設置，還有一些在v1的基礎上的改變值得仔細分析：LP只需要將一個代幣放入流動性池，流動性池的另一半由Bancor協議提供，并以新發行的BNT的形式存在；費用并不是全部給LP們，由于LP們只在流動性池中投入了一半的價值，所以他們只收到一半的交易費，另一半歸Bancor協議，這些費用最終會在解押時被燒掉；在此基礎上，最深刻的變化是，Bancor通過鑄造新的BNT來補償LPs的任何IL，以彌補損失。

毫無疑問，這些設置會激活大量加密世界用戶加入Bancor，v2.1上線之后四個月的表現也說明了這一切。直到現在，Bancor的代幣模型優勢才開始被人認識到——通過整合BNT作為基礎資產，LP和代幣持有人具有相同的既得利益，因為BNT代幣持有人也將成為單邊質押流動性提供者，而無常損失也會因此成為過去。BNT代幣持有人可以賺取沒有無常損失的收益率年化高達50-100%，因此LP會有巨大動機來質押自己的BNT代幣。從V2.1版本開始，Bancor平臺上質押的BNT資金猛增，目前已經占到質押代幣總量的61%。

是時候復盤了解一下Bancor的代幣經濟模型了。關于bancorprotocol計算的說明和解釋，bancor的白皮書及formula計算說明講的非常清楚，核心就是解釋下CW的價格決定機制。

很多文章和解讀偏重從bancor協議的公式、計算、CW擬合曲線上重篇分析，畢竟這是價格機制決定的核心，從炒幣盈利來說最為關鍵。但如果想從高維理解bancorprotocol，只明白價格計算公式還是停留在“術”上。

理解bancorprotocol的核心，首先要理解“流動性”在金融中的重要地位。Bancor的全部usecase和algorithm最終都在圍繞流動性的深度、成本、實現難度等各個維度上展開。

因此，在最早期的Bancor協議中，BNT在這個生態中承擔著中間貨幣角色——為了自動化其AMM服務，Bancor旨在激勵用戶將資產存入池中，每個池子由一對代幣和一個BNT加密貨幣儲備組成。當用戶在池中存入幣時，他們會收到一個新的代幣作為回報。這個代幣被稱為池代幣，它允許用戶取回他們在協議中鎖定的原始金額。當每個代幣進行交易時，BNT代幣被用作中間貨幣。值得注意的是，Bancor允許用戶在其一個池子中鎖定一個代幣。例如，在其他AMM上，用戶可能會被要求以一定的比例相互鎖定成對的代幣，以便訪問池子。在Bancor上由ETH和DAI組成的池子中，用戶只能存入ETH或DAI。在Uniswap上，作為一種選擇，用戶必須同時存入ETH和DAI。然而，用戶還必須將BNT存入任何Bancor池中。

Bancor協議中BNT的這一設置被早期的加密世界研究者稱為“通證兌換者”模式，以ETH背書發行BNT，再以BNT為連接器發行其他通證，他們認為這并不能從本質上解決邊緣品種流動性問題，BNT的價值缺乏有效支撐，這一模式可能在項目商業拓展方面有改進和發展的空間。

即使是支持者，過去也只能籠統的評價，治理代幣BNT參與到協議經濟底層的運行，BNT價值捕獲功能更加強大。但是，經過Bancor團隊的多次迭代，BancorV2.1已經開始釋放BNT在這個生態中的生命力，而BancorVortex機制更讓BNT與Uniswap治理代幣UNI?在生態中的作用相比，高下立見。

BancorVortex機制允許在白名單資產池中質押BNT資產，借出資產池代幣vBNT，并支持使用vBNT在bancor.network中置換其他代幣。通過出售vBNT，用戶可提高資金利用率，比如可杠桿化流動性提供，從而賺取更多費用和BNT獎勵。

BancorVortex分兩部分引入了治理。BIP9總體上討論了杠桿功能，并提出了vBNT燃燒機制；重要的是，其獨特的白名單狀態已獲得批準，這使vBNT流動性提供者可以賺取交易手續費，因此可以從Vortex中受益，而無需利用其已質押的BNT。

在此模型設置中，以截止到2021年3月份的數據來看，BNT質押人可以在所有DEX中獲得最高的兌換費用收入。

但是，對于使用Vortex借入質押的BNT是有風險的。將所有風險簡化為一個簡單的想法：往返花費的錢多于賺錢的機會是什么？更準確地說，vBNT的總銷售價格+杠桿利潤必須至少等于回購成本，以實現收支平衡。

因此，回到我們本文開篇所述的基本立場，對于Bancor來講，這不足以取勝。Bancor的這一套模型設置獲勝的關鍵在于以太坊網絡效率的大幅提升，否則高昂的gas費會讓這些LP迅速流失掉。而一旦以太坊網絡效率提升、gas費大幅降低，Bancor協議的BNT價值將會得以釋放，DEX格局也會因此重塑。

好消息是，V神和Rollup開發者在穩步推動以太坊Layer2和降低gas費的事情；Bancor、Uniswap都在加速推動著各自的Layer2Rollup方案。最后總結一下，火星投研對Bancor看好的判斷不是基于V2.1和BancorVortex以來的表現，而是基于這套模型在Layer2時代的代幣模型優勢。我們判斷AMM始祖Bancor的逆襲，下一步是有機會借道Layer2反超Uniswap。那么，我們似乎需要一起面對一個開放性的話題——讓V神著急上火的以太坊Layer2，靠譜嗎？目前的四大主流Rollup方案孰優孰劣，我們會在后面的文章中專門討論。火星投研將發起財富密碼群，一起關注區塊鏈的前沿技術和投資機會，討論加密經濟的投資邏輯和投后價值，歡迎有興趣的朋友添加微信daqihezip，暗號“火星投研財富密碼”。

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