數字資產期權交易研究（一）_NAN

在過去的2020年，DeFi的火爆使加密資產創下了前所未有的新高度，并催生出了新型的商業范式。然而，各類基于數字資產的金融衍生品也愈發脫離了實際合理的風險控制。

以交易所為例，無論是CEX亦或是DEX，接連不斷推出高倍杠桿USDT合約，仿佛更高杠桿的加持成為了優點和賣點。

野蠻生長時代，非理性繁榮進一步推高市場熱情，我們不禁要問，交易風險要走向何方？

投資的第一要務是保本，然后才是收益。與2020年大火的USDT永續合約和DeFi相比，期權市場似乎一直處于被遺忘的角落。期權的專業性與高門檻，導致其在數字資產市場中的用戶群體一直處于小眾地位。

盡管主流交易所仍不斷地在期權市場試水，卻沒有引發太大的波瀾。但這并不代表著期權市場是無足輕重的。

美眾議院數字資產聽證會將討論兩項立法草案:金色財經報道，美國眾議院金融服務委員將于北京時間6月14日凌晨2點召開關于數字資產的國會聽證會?，其中有兩項立法草案，一項與數字資產有關?，另一項是共和黨穩定幣法案的最新版本。在開始兩黨合作后，穩定幣法案分為共和黨和民主黨兩個版本。一個顯著的變化是支付穩定幣的定義。一項聲明它以美元計價的子條款已被刪除。在其他幾個司法管轄區，穩定幣立法支持多種貨幣。民主黨法案包括探索CBDC的要求，并包含多元化條款。共和黨人沒有恢復這些。?

民主黨還保留了允許美國證券交易委員會參與對非法定支持的穩定幣的審查，共和黨人并沒有在這方面松懈，他們的版本保留了條款，明確指出穩定幣不是證券，并且不應要求為客戶保管的資產出現在資產負債表上，這與美國證券交易委員會去年推出的規則背道而馳?。

共和黨草案還恢復了有關穩定幣互操作性的部分，暫停使用算法穩定幣或加密貨幣支持的內生穩定幣，并禁止借出儲備（抵押）。[2023/6/13 21:33:57]

作為重要的風險對沖工具，期權的作用正在漸漸為數字資產市場的投資者所熟知，其交易量也在2020年達到了772億美元，全年呈現出指數增長的狀態。

巴哈馬將從今年開始允許使用數字資產納稅:4月21日消息，巴哈馬政府發布數字資產戰略白皮書，該國將從今年開始允許巴哈馬居民使用數字資產納稅，還將允許使用巴哈馬央行數字貨幣 Sand Dollar 訪問數字資產。（CoinDesk）[2022/4/22 14:40:23]

伴隨著以bit.com為代表的新興專業期權交易所的加入，現有的期權市場的結構面臨著新挑戰。

數字資產市場的投機屬性極高，絕大部分普通用戶并沒有嚴格的風險管理能力，更沒有通過衍生品工具對沖風險的操作習慣。這是阻礙期權市場進一步爆發的原因，但同時也是潛在動力。

可以預見，2021年，不僅期權在衍生品市場中的地位將愈發凸顯，期權市場結構也將隨著市場的發展而發生深刻變化。

本DeFi系列文章，將逐一研究各類數字資產市場，以及期權定價和交易對沖策略。首篇我們將從期權衍生品交易出發。

支付和金融服務技術解決方案提供商Fiserv與數字資產平臺Bakkt達成合作:10月31日消息，支付和金融服務技術解決方案提供商Fiserv宣布與數字資產平臺Bakkt建立戰略關系。Fiserv的廣泛功能（包括將資金移入和移出移動錢包的能力）與Bakkt的數字資產平臺相結合，將使加密貨幣和新興資產類別的實際應用成為可能。未來Bakkt與Fiserv的Carat全渠道生態系統的整合將使企業能夠為B2B和B2C支付、忠誠度計劃和交易尋求新的選擇，都將可以通過數字資產錢包訪問加密資產。商家將能夠通過與Carat的簡單集成來提供創新的消費者體驗，并推出適合其品牌和客戶的新數字資產產品。（Business Wire）[2021/10/31 6:22:33]

期權市場發展狀況

2020年期權市場初露頭角，年總成交量達$772.05億，約占期貨成交量的1%左右。與傳統金融市場相比，數字資產的期權交易占總體的比例極低。

對沖基金Citadel創始人：監管確定后才會提供數字資產服務:金色財經報道，對沖基金Citadel創始人兼首席執行官Kenneth Griffin近日在接受芝加哥經濟俱樂部（Economic Club of Chicago,）采訪時表示，只有當監管確定性更高時才會提供數字資產服務，就目前而言，監管不確定性依然較大。Kenneth Griffin解釋說：“由于缺乏圍繞數字資產的監管確定性，我們沒有參與其中，我相信SEC主席Gary Gensler需要對此類資產進行周到的監管。”此外，Kenneth Griffin還表示希望圍繞加密技術發展的熱情能夠推動建立更強大的美國經濟體系。（The Block）[2021/10/5 17:24:34]

這說明目前的數字資產期權交易整體依然處于早期階段，但是未來增長的潛力是巨大的。

動態 | RSPP總裁向俄總理提出監管數字資產的提案:據bitnovosti消息，俄羅斯工業家和企業家聯盟（RSPP）總裁Alexander Shokhin已向俄羅斯總理德米特里梅德韋杰夫（Dmitri Anatolyevich Medvedev）提出了監管數字資產的提案。

Shokhin認為，過早采用“數字金融資產”，“民法修正案”和“利用投資平臺吸引投資”的法律，在不考慮商業意見的情況下制定，可能會破壞新興的加密貨幣行業，他們為各類數字貨幣制定了“不合理的高監管標準”。這種方法將有助于將數字技術領域的經濟關系參與者從俄羅斯管轄區撤回到投資環境更加有利的外國。據報道，RSPP關于加密市場監管的提案將在10月底的三位聯邦部長級別進行討論。[2018/10/23]

2020年全年，數字資產期權正式走出萌芽階段，各大交易所開始相繼布局期權市場。但由于期權產品相對較為復雜、難度較高，開展期權交易業務的交易所在2020年相對較少。

從交易量來看，目前期權市場仍處于早期發展階段，但與期貨相比，期權增長潛力更為明顯。相較于年初，2020年全年期權交易量的增幅為期貨增幅的3.16倍，達487.5%。

2020年衍生品市場期貨與期權成交量對比

2020年是期權市場的元年。本年度市場日均成交量為2.11億美元，受年底牛市影響，最高單日交易出現于12月17日，為13.2億美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。

最低單日交易則出現在1月1日，報$0.093億美元，低交易量出現的日期則多集中于1月與312事件發生后的4月。

2020年期權日成交量

期權交易所分布情況

在分類期權交易所時，不僅要考慮是否為去中心化交易所，更應當考慮期權種類。

按期權行權價格設定、是否可以提前行權、以及平倉方式的不同，可將期權種類劃分為帶條件敲入敲出期權、歐式期權、美式期權、奇異期權等。

從期權市場分布情況來看， Deribit憑借先發優勢依舊一家獨大，占據了2020年全年交易量的84%。

而就不同類型交易所的分布來看，以binance、火幣、OK為代表的三大傳統交易所，主要從事傳統歐式/美式期權交易。

然而，其期權交易深度缺乏，做市商缺乏。但傳統期權交易所不僅提供期權交易服務，也同時會提供期貨交易服務。

本可以認為，在交易現貨和期貨時，使用期權作為交易對沖，會使得期權交易市場活躍，而實際市場卻未呈現出相應的特點。這表明，期權市場還處于發展初期，期權交易優勢尚未被交易者發現。

最近交易日全球期權成交量及其交易所分部情況

新興期權交易所

自2020年下半年開始，興起的新興交易所多以期權為主營業務，在期權業務中創新諸多。

2020年，奇異期權產品開始進入數字資產期權市場。奇異期權是比傳統期權更為復雜的投資衍生品，包括二元期權、跨式期權等。

經營奇異期權業務的交易所主要包括Binance與FTX兩家。Binance于2020年4月推出幣安期權 ，一種只可以買入、到期時間極短的改進型二元期權。而FTX在期權業務方面則以MOVE波動率合約及相關結構化產品作為主打產品。

但相較于傳統期權產品，奇異期權的理解難度相對更高，難以保證用戶接受度，因此在期權市場中并不普遍，交易量也相對較少。

Binance二元期權，其交易理解難度更大，交易量低，且只在手機端提供。

2020年另一亮點，是去中心化期權交易所。與傳統的中心化交易所相比，去中心化期權交易所中的期權產品，均基于鏈上智能合約構建。

此外，去中心化交易所中的期權產品，多為可以隨時行權的美式期權，而非中心化交易所中常見的歐式期權。

部分去中心化交易所允許任何人上架任何形式的衍生品，如Opium，這使得產品更加多元化，但也增加了期權市場內部的風險。

目前，鏈上期權產品仍處于探索階段，由于期權的專業性和高風險性，從鎖倉量角度看，去中心化交易所的鎖倉量依然相對較低。

綜上所述，期權市場的交易量與比特幣價格和期貨市場、現貨市場的歷史波動率，呈現高度顯著的正相關性，期貨市場的波動對期權市場交易量的影響相對高于現貨市場。

因此，在投資組合中配置期權，可以用來對沖可能的市場風險。然而，當前期權市場交易量只占期貨成交量的1%左右，這與成熟的金融市場特點嚴重不符。

我們可認為當前期權市場發展處于初級階段，未來潛力巨大。以期權市場將占據衍生品市場30%份額為例，期權市場將迎來30倍的發展空間。

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