三談比特幣：數字資產交易的銀行頭寸問題_比特幣

在人民幣頭寸退出后，比特幣等加密資產交易價格走勢的看多看空，一是看監管風險，二是看市場反應。關鍵是美元頭寸的常備量。

什么是比特幣的銀行頭寸？

雖然以“數字貨幣”或“加密貨幣”命名，比特幣等加密資產，其交易大體分為：幣幣交易與法幣交易。兩個部分的交易大多反映在加密資產交易所項下的交易活動，也都存在“提幣”的問題。作為資產交易活動，目的都是為了最終獲得更多的“法幣”。這就決定了，沒有人不關心加密資產的法幣價格，也沒有人不認為法幣價格的持續上漲是最美好的愿景。在股市，雖然資本的力量是巨大的，但是人們仍然相信價值投資起最終的決定作用，股價不能完全脫離企業的價值，過高或過低的股價意味著必然的回調。

與股票市場不同的是，加密資產的交易沒有所謂的價值約束，即便加密資產的生產成本越來越高，且“挖礦”開始受到方方面面的嚴重質疑甚或詬病，但是，生產成本不能與其價值劃上等號，也不能作為支持法幣價格堅挺甚或上漲的依據。

特斯拉現任CFO對馬斯克高調投資比特幣感到沮喪:5月15日消息，知情人士透露特斯拉現任首席財務官扎克·柯克霍恩（Zach Kirkhorn）對馬斯克高調投資比特幣感到沮喪。特斯拉在2021年初購買了價值15億美元的比特幣，扎克·柯克霍恩不愿將這種加密貨幣留在公司的資產負債表上，該公司去年售出了大部分比特幣。

美國證券交易委員會(SEC)的文件顯示，特斯拉公司在加密貨幣投資上獲得了約1.92億美元的收益。[2023/5/15 15:02:49]

如果一定要為加密資產交易賦予“價值”信號的話，那么，就是銀行貨幣頭寸的投入量，特別是邊際投入量。也就是說，直接間接支持加密資產交易的銀行貨幣的資金量及其方方面面的成本及效率。即便是幣幣交易，其換手率走高也帶來交易手續費的攀升，最終，還是會反映為銀行貨幣頭寸的發生量。支持加密資產交易的銀行貨幣頭寸的不斷減少，將直接促使加密資產交易的迅速萎縮，不僅使價格波動收窄，而且極易出現自我強化走勢，縮量上升或縮量下跌，進而累積觸發極端行情。如果斷絕銀行頭寸，姑且不說實際上可不可行，那么，將直接導致交易坍縮掉。因此，所謂的“幣幣交易”只是一個次生交易市場，起根本作用的是，法幣交易市場。

Pinecone完成1億美元B輪融資，a16z領投:金色財經報道，Pinecone官方宣布以7.5億美元的估值籌集了1億美元的B輪融資，由a16z領投，ICONIQ Growth、Menlo Ventures和Wing VC跟投。據悉，Pincone是生成式人工智能市場的重要參與者。Pincone向量數據庫使工程師們能夠處理大型語言模型（LLM）和其他AI模型的數據，這對于可擴展、可靠且準確的AI產品至關重要。[2023/4/28 14:32:05]

如果加密資產的法幣交易大面積萎縮，將直接擠壓出大量的銀行貨幣頭寸，脫離加密資產交易體系，而“回流”到既有的流通體系中去。這也就是，比特幣等加密資產交易對整個國際經濟體系所帶來的萬億美元級別的灰犀牛效應。事實上，如果僅僅是個人持有并沒有那么大的沖擊力，價格大幅下挫，也沒有相應的銀行頭寸跟進，個人數字資產交易價格暴跌的資產縮水的連鎖反應，并不會對經濟體系的資產負債表體系帶來了不得沖擊，因為其沒有進入資產負債表。但是，融資交易或杠桿交易的部分的沖擊則是非常顯著的，企業持有的數字資產部分所受沖擊等則是巨大的。進而，加密資產交易市場釋出的銀行頭寸也會沖擊到其他領域。

Justin Aversano推出基于比特幣網絡的攝影NFT系列Colin in the Car:金色財經報道，“Twin Flames”的創作者和NFT攝影創新者Justin Aversano準備推出基于比特幣網絡的攝影NFT系列“Colin in the Car”。每個NFT的鑄造價格為0.2 BTC，約合4300美元。（NFTEvening）[2023/2/13 12:03:12]

那么，將擠壓出那種銀行貨幣頭寸呢？

人民幣頭寸，還是美元頭寸？

2017年9月，中國貨幣當局撤除了境內的加密資產交易，結果就是，中國境內不再提供銀行頭寸給加密資產交易，比特幣等加密資產交易的人民幣頭寸斷流了。中國境內比特幣等加密資產的持有者選擇境外交易，但是作為買家，將繞開銀行監管，自行解決購買加密資產的貨幣頭寸問題。這些冒著越來越高的監管風險的境內買入者，事實上，直接或間接地提供了人民幣頭寸，甚或擠占了部分地下外匯交易渠道。

Curve創始人添加2000萬枚CRV抵押資產以避免清算:金色財經報道，Lookonchain發推解釋CRV價格近期波動原因，11月13日ponzishorter.eth地址將約4000萬USDC存入Aave，并借入CRV去拋售，CRV的價格從過去一周下降至0.464美元，跌幅約26％。5個小時前，ponzishorter.eth從Aave中介入2000萬枚CRV然后轉至OKX，3個小時前再次從Aave中借入1000萬枚CRV。該地址拋售了拋售大量CRV，因此許多使用CRV作為抵押品的用戶將面臨清算。Curve創始人此前用CRV作為抵押品借入USDC，也面臨清算，3小時前，其增加了2000萬枚CRV抵押資產。[2022/11/22 7:57:26]

總體而言，支持加密資產的人民幣頭寸因監管政策而大幅銳減了。那么，境內的加密資產賣出者，無疑獲得更多的境外美元頭寸。這就是說，中國貨幣當局對加密資產交易的強有力的監管干預，改變了加密資產交易的銀行頭寸的貨幣種類，甚及其境內外的流向。

Web3教育科技初創公司Outscal完成150萬美元種子輪融資:金色財經報道，Web3教育科技初創公司Outscal宣布完成150萬美元種子輪融資，早期風險投資公司 Kalaari Capital參投。Outscal是一家提供游戲開發教育的初創公司，現在正在擴大其產品范圍，以獲取希望在 Web 3.0 中構建項目的用戶，以提升游戲行業的人才水平，幫助他們在游戲開發和 Web 3 職業生涯中表現出色。（startupstorymedia）[2022/9/22 7:12:18]

全球來看，加密資產交易的銀行頭寸無疑是由（境外）美元來提供。那么，進一步嚴厲壓制加密資產交易，結果無疑導致其法幣價格的大幅下挫，在國際上也必然釋出大量的美元。加密資產的中國賣家套現所得美元，也面臨著新的流向選擇。值得關注的是，伴隨價格暴跌所發生的拋售量是否直接促發了美元頭寸的供給的短期激增。如果沒有大量的短期美元頭寸的跟進，價格下挫將不會導致放量交易，而只是交易的縮量下行，加密資產價格將很快找到支撐點，實現有限換手。

在人民幣頭寸退出后，比特幣等加密資產交易價格走勢的看多看空，一是看監管風險，二是看市場反應，關鍵看美元頭寸的常備量，抑或其邊際頭寸的動向。

邊際頭寸問題

去年秋以來，美國金融當局逐步而大幅度地調整了對與加密資產的態度與立場，從銀行體系接受加密資產的保管，到一系列的監管的放松與發行，再到部分官員更趨寬容與積極的發聲表態，等等，可以視為美國方面似乎更愿意為加密資產交易提供更多的美元頭寸。后續，便出現了一大波商界人士對于比特幣的加持與擁躉。這就造成了，加密資產的邊際頭寸在2020年出現了激增，比特幣為首的加密資產交易美元價格就不斷地走高。比特幣等加密資產所造成的財富效應，在2021年更突出地體現為過剩美元的財富效應。

加密資產交易的銀行貨幣邊際頭寸的增加，主要來自美元，這與華爾街散戶作多是一個源頭，廉價而過剩的美元需要尋找更多、更快、更有想空間想象力的釋放出口。不難發現，一方面有關當局不約而同地控制起住房信貸，收緊樓市資金口袋，避免過剩資金的涌入；另一方面美國方面開放甚或刺激起加密資產交易。正是基于此，我們提出的問題是，比特幣能夠吸收多少過剩美元？

我們注意到，NFT帶來更多的數字資產可交易樣態，以及Defi等繞過資產交易環節而獲得銀行貨幣頭寸的實踐，乃至對于個別“加密資產”的嚴厲抨擊或追捧，這些無疑都是有利于鞏固以比特幣等為“核心”的加密資產交易結構體系。它們要么帶來更多的銀行頭寸，或者為銀行頭寸提供了更多樣性的選擇，要么在結構上強化了比特幣等核心加密資產的地位，減少加密資產體系內在的市場競爭所帶來的不穩定性。毫無疑問，一個更大的美元頭寸漏斗正在形成，以穩固與增加比特幣等加密資產交易的貨幣邊際頭寸增量。

然而，即便中國當局沒有強化其對加密資產交易的監管力度與強度，也不難發現，包括美國大企業在內的全球科技創新企業都在削減區塊鏈板塊的預算與人員，甚或直接砍掉相關部門。加密資產交易正在失去其既有的技術創新的耀眼光環，如果不設法穩固與增加交易所需的貨幣邊際頭寸，那么，其交易價格的快速下滑將成為大概率事件。也就是說，銀行頭寸將不增反減，市場全面動蕩下行不可避免。比特幣等加密資產在中國擁有眾多的持有者或擁躉者，也存在大量“潛在”的交易者，有關當局的監管示警是必要而及時的，客觀上也起到了穩定加密資產交易市場，避免其過熱、過快、過大地波動，從而沖擊到一系列的國內、國際金融體系的資金鏈條或關節點。

究竟有多少美元頭寸常備量在拉抬20000-30000億美元市值的加密資產市場交易？這個美元頭寸常備量又能撬動多少邊際頭寸？大約1000億美元的穩定幣資產與加密資產交易的關系如何？幾輪價格的暴漲暴跌后，個人投資客將普遍畏葸不前，更多的個人持有者也將選擇合適的離場時機，那么，加密資產將依靠什么來繼續維系看多的態勢呢？除了被嚴厲監管的樓市之外，全球市場上發掘出下一個價格持續走高的交易品種，已經是難上加難了，比特幣等加密資產一枝獨秀的局面恐也已成昨日黃花……

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