深度解讀四大算法穩定幣，是市場新主角還是投機新工具？_FRA

穩定幣作為法幣與加密資產的貨幣交換媒介，是加密市場極為重要的組成部分。由于其與法定貨幣美元掛鉤，具備無國界、價值相對穩定、轉賬快速、交易透明等特點，獲得了加密投資者的青睞。據Coingecko數據，截至2021年1月27日，穩定幣總市值達到362.5億美元。

當前加密市場上的穩定幣主要分為三類，一種是由法定貨幣支持的中心化穩定幣：如USDT、USDC、GUSD、PAX等，目前在交易市場中流通最廣；第二種是由加密貨幣支持的去中心化穩定幣，如DAI、sUSD等；第三種是基于DeFi誕生的新產物—去中心化算法穩定幣，如AMPL、BAC、ESD等。

算法穩定幣是對非抵押型穩定幣形式的一種創新，也是人們對去中心化穩定幣的一種探索和追求的產物。它既沒有法幣抵押型穩定幣的中心化且受監管的問題，也沒有超額抵押穩定幣資金利用率低的問題，但是目前的算法穩定幣仍然存在著“價值穩定”的悖論，算法的“理性”與資金的“感性”之間呈現相互博弈。

那么，算法穩定幣，究竟能否有望成為穩定幣市場未來的主角，還是曇花一現的創新嘗試？OKEx情報局梳理了四大主要的算法穩定幣項目，探究與解讀算法穩定幣的運作邏輯。

算法穩定幣本質上是采用算法來調整供應量的代幣，旨在通過不同的方法和模型，將代幣的價格控制和穩定在某一個合理區間。早在2018年，加密市場就已有算法穩定幣的身影，但并未被大眾所認知。直到2020年夏天，借由DeFi的火爆，AMPL等算法穩定幣讓這個新種類一度大熱。

ApeCoin社區投票否決“推出Web3流媒體平臺”的AIP-222提案:4月13日消息，Snapshot頁面顯示，ApeCoin社區關于“推出由ApeCoin支持的Web3流媒體平臺”的AIP-222提案投票已結束，未獲得通過。該提案反對率為49.33%，支持率為33.88%。

該提案提議通過推出Web3流媒體平臺，允許內容創作者通過自己的網絡進行傳播，直接到達社區，獲得更大的廣告費份額，保留其知識產權，并與社區分享一定比例的廣告收入。該平臺利用廣告商（AVOD）和FAST渠道，并創建了一個新的三方收入分享選項，以增強全球獨立創作者的能力，并將新的消費者引入APE生態系統的回報中。[2023/4/13 14:01:03]

當前，基于算法穩定幣的協議一般基于兩類模型：Rebase模型；Seigniorag模型。Rebase模型主要是通過控制整個流通供應量來控制價格，Seigniorag模型則是通過引入獎勵機制來影響市場形態。Seigniorag模型下又分為單幣種代幣、多幣種代幣、半抵押型代幣。下面分別對基于不同模型的四大代表項目進行解讀。

當前市場穩定幣類型

1、Ampleforth

AMPL穩定幣采用彈性供應機制，其協議通過預設的算法根據需求自動調整供應量，從而控制其代幣價格的穩定。也就是說，Ampleforth提前設定了價格與供應的均衡點，當價格上下波動觸達均衡點時，將通過rebase機制來改變所有用戶持有的AMPL。Rebase將于每日北京時間10:00進行，參考過去24小時的成交量加權平均價格，當該價格高于1.05美元時，所有用戶錢包中的AMPL余額同時增加；價格低于0.95美元時，所有用戶的AMPL余額同時減少。

資管巨頭貝萊德元宇宙ETFIVRS已在NYSE Arca上市:金色財經報道，資產管理巨頭貝萊德（BlackRock）元宇宙交易所交易基金iShares Future Metaverse Techand Communications ETF(IVRS)已在紐交所NYSE Arca上市，費率為0.47%。

貝萊德于去年9月宣布計劃推出該元宇宙ETF，據招股說明書稱，IVRS將追蹤涉及元宇宙業務相關公司指數，覆蓋游戲、虛擬平臺、數字資產等領域，目前IVRS在其39只股票投資組合中持有的最大股份是MetaPlatformsInc.（占6.15%）、蘋果公司（5.7%）、英偉達公司（5.5%）、Roblox(5.2%)、網易(5.1%)、騰訊(4.9%)和Unity Software(4.6%)。（etfstrategy）[2023/2/21 12:18:49]

來源：ampleforth.org

但由于其代幣總量沒有上限，這意味著AMPL的價格上升，且一直高于目標價格，那么代幣數量便會一直增加。這種特性使得AMPL的價格反而容易受到“人為”控制，呈現極為不穩定的狀態。

通過AMPL近一年的價格波動和供應量變化可以印證這一點：2020年6月，受到熱錢涌入影響，AMPL價格被持續拉高，最高到將近4美元，在此期間AMPL一直增發，供應量一直上升；之后隨著投機資金退出，AMPL被拋售導致價格砸到1美元以下，隨后AMPL供應量也開始迅速回落。

公鏈項目Aptos激勵測試網3將于8月30日上線:金色財經消息，公鏈項目Aptos激勵測試網3將于今日啟動注冊，開始節點和身份驗證，至8月26日注冊結束，8月27日公布評選結果。激勵測試網3將于8月30日上線，9月9日結束測試。[2022/8/19 12:36:15]

在此邏輯之下，AMPL的設計給投資者提供了操縱和套利的機會。因此，在實際運作情況中，早期的AMPL似乎更具備投機屬性而非“穩定”。

2、EmptySet?Dollar(ESD)

ESD(EmptySetDollar)作為一種具有彈性供給的去中心化穩定幣，率先提出了基于Seigniorag的單幣種模型。它既是去中心化穩定幣，也是協議治理代幣。與AMPL不同的是，ESD本身不會自動伸縮，用戶持有的ESD數量不會自動變化。只有當ESD抵押到EmptySetDollar?DAO中，才會參與到穩定幣伸縮的邏輯中。ESD設計了“債務”和“優惠券”的機制來調節供應流通，使ESD價格向$1靠攏。如下圖，用戶可以選擇在DAO中綁定ESD。

在DAO中綁定ESD代幣

在ESD系統中，8小時為一個周期，每開始一個新周期，系統會自動檢測ESD的價格。當ESD價格低于$1時，系統將進入通縮階段，用戶可以通過銷毀ESD代幣獲得系統發行的“優惠券”，同時系統會發行債務來覆蓋銷毀的ESD部分。待貨幣供應量再次增長時，優惠券持有人可以再次兌換回ESD并獲得最高達56%的溢價。而當ESD價格超過$1時，系統會自動增發ESD，直到ESD價格回到$1。增發的ESD首先會償還債務，多余的部分則作為獎勵由抵押ESD的用戶平分。

貝塔斯曼亞洲投資基金（BAI）完成7億美元首期基金募集:據官方消息，7月25日，BAI資本宣布已于近日完成首期7億美元基金募集。這是原貝塔斯曼亞洲投資基金獨立并首次對外募資，超額完成目標，獲得了主權財富基金、大型保險公司、互聯網巨頭和一線母基金(FoF)等眾多國際知名機構投資者的投資，歐洲傳媒巨頭貝塔斯曼集團也連續15年持續大力支持。

BAI資本創始及管理合伙人龍宇于2008年創立貝塔斯曼亞洲投資基金（Bertelsmann Asia Investments），累計投資超200家互聯網和科技企業，實現近20個IPO和40余家獨角獸的成績。（投資界）[2022/7/25 2:35:21]

在ESD價格波動較大的時期，ESD的用戶會逐漸呈現兩極分化：努力維持幣價的活躍持有者將獲得豐富的增發獎勵，但同時，對那些僅將ESD作為穩定幣功能使用的被動持有者來說，其代幣將會因通貨膨脹而被稀釋。

3、BasisCash

BAS是一種基于Seigniorag的多幣種模型的算法穩定幣，多幣種模型與單一代幣模型相似，但引入了額外的股份代幣。

BasisCash系統中存在三種類型的資產：BAC：一種穩定幣，該協議旨在保持價值與1美元掛鉤。BAB：類似于ESD的優惠券，債券以一定折扣出售，當BAC價格正常回到1美元時，可以以1美元價格贖回。BAS：收取所有債券被贖回后剩余的承付權。

以太坊Layer2總鎖倉量為43.6億美元 7日漲幅18.46%:金色財經消息，據L2BEAT數據顯示，當前以太坊Layer2總鎖倉量漲至43.6億美元，7日漲幅18.46%。其中，鎖倉量前五分別為Arbitrum（23.5億美元，7日漲幅21.96%）、Optimism（8.63億美元，7日漲幅27.21%）、dYdX（5.49億美元，7日跌幅5.39%）、Loopring（1.98億美元，7日漲幅15.22%）、Metis Andromeda（1.16億美元，7日漲幅29.81%）。[2022/7/20 2:25:07]

與單幣種系統的ESD相比，BasisCash的主要區別在于，其每周期為24小時，債券沒有到期日期，且用戶若想從董事會獲得BAC通貨膨脹的獎勵，他們必須質押股份代幣BAS，而非穩定幣代幣BAC本身。

其具體的價格穩定機制如下：當BAC價格低于1美元時，用戶可以用BAC低價申購債券BAB，以此減少BAC的流通量，并提高BAC的價格；當BAC價格高于1美元時，用戶可用BAB換取BAC；如果回購BAB結束后仍需要增發BAC，則增發的部分會作為分紅分配給BAS的持有者；通過上述方式增加BAC的流通量，以降低BAC價格。

不過，從BAC當前的價格來看，該協議同樣未能發揮“穩定”的屬性。雖然號稱“基于算法的中央銀行”，BasisCash通過模仿央行發行票據的方法使用債券BasisBond來收回流動性，但卻缺乏為市場注入流動性的工具，因此市場調節也會失靈。目前BAC的價格已經出現了60%的負溢價，但價格依然沒有回升的趨勢。

不過，相較于前幾代算法穩定幣而言，BAC的創新仍值得肯定。采用多幣種的BasisCash，在代幣增發時回購BAC，再將其分發給BAS持有者，有效抑制了代幣無限增發的沖動，以及投機需求的盛行。

4、Frax

FRAX是目前半抵押型算法穩定幣的代表，其系統中有兩種代幣——穩定幣FRAX和Frax的治理代幣FXS。與前幾種算法穩定幣不同的是，FRAX目前由兩種抵押品支持，分別是抵押穩定幣和FRAX股票。FRAX的鑄造和銷毀都是以這兩種代幣為基礎，用戶必須向系統中投入價值1美元的代幣，才能鑄造新的FRAX，區別僅在于抵押品和FXS構成那1美元價值的比例是多少。

在起源階段，FRAX的抵押率為100%，鑄造一個FRAX就需要1美元的傳統穩定幣作為抵押品。當協議進入分數階段時，鑄造FRAX需要放置適當比例的抵押品并銷毀部分比例FraxShares。例如，在98%的抵押品比率下，每鑄造一個FRAX需要0.98美元的抵押品和0.02美元的FXS。在97%的抵押品比率下，每鑄造一個FRAX需要0.97美元的抵押品和燃燒0.03美元的FXS，依此類推。

為保證實際抵押率等于算法調節的抵押率，FRAX設計了回購和再抵押機制。再抵押機制，即當系統抵押率上調時，為了吸引用戶來增加系統中的USDC數量，系統設置了獎勵措施：此時任何人向協議中添加USDC，可以換取更多數量的FXS，例如用戶向系統中添加價值1美元的USDC，換取價值1.0075美元的FSX；回購機制則是當系統抵押率下調時，用戶可用FXS向系統換取同等價值的USDC。

任何人可以隨時鑄造或贖回穩定幣FRAX，在此邏輯之下，套利者便能夠在公開市場上參與FRAX的需求和供給的平衡，從而保證FRAX價格的穩定。

FRAX的回購和再抵押頁面

當FRAX價格高于1美元時，套利者可將價值1美元的USDC和FXS放入系統中，鑄造FRAX，在公開市場上以超過1美元的價格出售FRAX代幣。在此過程中，對FRAX的賣出壓力將拉低FRAX的價格。

當FRAX的價格低于1美元時，套利者可以通過在公開市場上低價購買FRAX代幣，并在系統中以1美元的價值贖回USDC和FXS，再通過出售這兩個代幣來獲利。在此過程中，對FRAX的購買需求增加會將讓FRAX價格上漲。

因此，Frax協議通過算法控制系統的抵押率和FXS的增發速率，基本維持了FRAX價格的穩定。相比前幾種算法穩定幣而言，Frax極大降低了投機套利的成分，但同時也使得其市場規模增長緩慢。

通過分析以上算法穩定幣項目的運作邏輯，不難發現：當前市場上的算法穩定幣都在不同層面對傳統穩定幣的形式作出了突出的創新，是對去中心化金融的探索和詮釋。但與此同時，它們也普遍存在“穩定性”悖論，或者“穩定”與“規模”不可兼得的問題。AMPL、ESD、BAC這幾種算法穩定幣借由巨大的投機套利空間來擴大市場規模，但導致了幣價的穩定；而FRAX維持了幣價穩定，卻因缺乏債務市場而無法快速擴大市場規模。

正如某幣圈用戶近日在社群中表示，算法穩定幣是“算法+大量高頻穩定器的行為”，即算法和自由市場套利博弈的結果，只有算法沒有海量交易的穩定幣一定失敗。算法穩定幣若想要成為穩定幣市場的主角，則必須擴大其市場規模，而這需要它們創立一個可以持續創造財富的市場，運用到實際的剛需使用中去，如當前DeFi領域的借貸、保險等服務。否則，算法穩定幣或許會再次淪落為一個不可持續的創新性嘗試。

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