大餅上漲乏力，灰度效應還管用嗎？_比特幣

去年12月16日，比特幣站上兩萬刀，突破上一輪牛市近兩萬刀的最高點；

半個月后，2021年新年的第二天，比特幣火速突破三萬刀；

接下來用了不到一周的時間，比特幣又迅速漲至四萬刀。

兩年??半個月??一周...有人說這就是復利；有人說永恒牛市已來，未來是加速上漲的階段；有人感慨，折騰一年，操作再牛也沒跑贏比特幣。

整個行業就像過年一樣，慶祝星辰大海，暢想前程萬丈。

可是，永恒牛市沒有如期而至。過去兩個星期，比特幣震蕩下跌，1月22日一度跌破了兩萬九。幾天內萬刀大跌可是過去想都不敢想的，恐慌貪婪指數驟跌至40，各種社區、社群里也是討論的很激烈，把#比特幣跌破三萬美金#的話題都送上了微博熱搜榜。

恐慌貪婪指數

對于經歷過幣圈大風大浪的Hodler，近期的震蕩可能算不上什么，畢竟大家成本價普遍不高，而且在過去的2020年，剛剛親身經歷了一天內50%以上的跌幅。但是對于這輪牛市剛入場的新人來說，估計嚇得夠嗆。我看了一些大V的微博評論區，已經被各種看空的觀點占滿：

美股主要指數小幅收漲，標普500指數漲0.28%:金色財經報道，美股主要指數小幅收漲，道指漲0.11%，納指漲0.92%，標普500指數漲0.28%，熱門科技股多數上漲，特斯拉、谷歌漲超2%。[2023/2/16 12:09:45]

“牛是不是走了？”、“離2萬不遠了”、“不會吧，我不會買在最高點了吧...”、“被套的死死的！”

「灰度效應」不管用了嗎？

過去兩周，灰度基金持倉量增加了將近四萬個BTC，身邊也有不少人在問：

灰度一直在買買買，怎么幣價還跌了呢？

這其實是媒體和很多朋友對灰度的一個誤解，以為灰度不問行情漲跌，一直在默默囤幣。

用神魚的話解釋說，“灰度是一個幣都不會買的”。

為什么這么說呢？這里我們需要先從灰度的運作模式講起。

過去24小時Coinbase比特幣流出量超過4萬枚:金色財經報道，據coinglass數據顯示，過去24小時Coinbase的比特幣流出數量達到40,309.72 BTC，是BTC流出量最高的頭部加密交易平臺，其次是FTX，BTC流出量為19,941.64 BTC。[2022/11/10 12:40:15]

灰度是一家管理加密貨幣信托基金的投資公司，其運作模式和黃金ETF比較相似。

黃金ETF基金是由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，然后基金公司以此為依托，在交易所內公開發行基金份額，銷售給投資者，商業銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續期間內可以自由地買賣和贖回。

灰度基金的加密貨幣信托產品主要有兩種購買形式：

1）一種是實物購買

投資者直接將數字貨幣交給灰度信托基金，然后換取GBTC等信托基金份額。

比特幣在8月繼續下跌，成為表現最差的資產:金色財經報道，根據總部位于英國的AcornMacroConsulting提供的數據，加密貨幣比特幣又經歷了一個令人失望的月份，下跌了近15%。它是今年8月全球表現最差的資產，位于圖表的最底部。巴西的Bovespa股票指數在經歷了8月份的猛烈反彈后位居榜首，過去一個月上漲了近9%。美元指數（DXY）繼續占據主導地位。衡量美元兌其他全球法定貨幣強弱的DXY指數在8月份上漲了2.8%。印度基礎廣泛的股票市場指數NIFTY500本月也上漲了2.1%以上。東京證券交易所的股票市場指數日經225在過去一個月也處于綠色狀態。標準普爾500指數是美國最大的股市指數之一，本月下跌2.4%。表現與比特幣高度相關的科技股納斯達克100指數在8月份下跌了3.6%。[2022/8/31 12:59:11]

2）另一種是資金購買

Three Arrows Capital成為波場聯合儲備的第八位成員和白名單機構:據官方消息，Three Arrows Capital正式成為TRON DAO Reserve的第八位成員和白名單機構。

三箭資本（Three Arrows Capital）是一家加密對沖基金管理公司，成立于 2012 年，專注于提供卓越的風險調整回報，由zhu su和Kyle Davies創立。

波場聯合儲備（TRON DAO Reserve）由波場網絡牽頭成立，主要目的為保護區塊鏈行業與市場，緩解極端與長期下行行情，解決金融危機來所帶來的恐慌性問題。同時，波場聯合儲備也將作為初期托管人來維護波場去中心化穩定幣 Decentralized USD (USDD) 的權限管理并以其儲備金融資產擔保，保證 USDD 匯率穩定。[2022/5/31 3:52:33]

投資者直接支付現金給灰度母公司DCG旗下的OTC商GenesisGlobalTrading，Genesis收到法幣后，會按照幣價兌換成數字貨幣交給灰度，然后灰度再給投資者發放信托基金份額。

和黃金ETF不同的是，灰度基金的份額不支持贖回，在售出后需要鎖倉；而且投資者充進去的幣也沒有任何渠道可以贖回，只能通過在二級市場賣出相應的基金份額來套現，所以灰度的持幣量自成立之日起就呈現單邊上漲的走勢。

這里解釋下二級市場，灰度基金的加密貨幣信托產品上線二級市場交易平臺，投資者只要有一個美股賬戶，就可以直接通過這些二級市場購買。

以GBTC為例，由于存在巨大的市場需求量，GBTC在二級市場的價格相對凈值經常存在溢價。

溢價帶來套利空間

根據灰度官方報告，加密貨幣基金大部分的投資者來自機構客戶，2020年Q4季度，機構客戶占比高達93%，2020年全年機構客戶占比為87%。

同時，灰度比特幣信托基金也成為了機構投資者進入BTC市場最主要的渠道，最吸引機構投資者入金的一個關鍵因素就在于溢價。

由于GBTC具有長期正溢價，就形成了一二級市場間的套利空間，吸引了很多機構進行套利活動：

1）機構可以借BTC，交給灰度比特幣信托基金，獲得GBTC份額，解鎖后在二級市場賣出，然后再買入BTC還借款。

2）除此之外，機構還可以直接入金購買GBTC份額，同時在期貨市場開空套保，等GBTC解鎖后再到二級市場賣出，期貨平空。

這兩種形式的套利活動所獲得的利潤=GBTC溢價-借貸/套保利息-灰度管理費等

所以，當你看到灰度不斷增持比特幣的新聞時，基本可以得出判斷：套利機構對GBTC溢價有樂觀預期。

簡單總結下：不是灰度在買幣，而是投資者在買，而且投資者也不是只買不賣，投資者可以等到份額解鎖后在美股二級市場賣出套現，并且可以從正溢價中套利。雖然溢價帶來的套利機會增大了潛在的市場拋壓，但由于灰度基金無法贖回，就隔離了GBTC份額的上市流通市場，投資者無法在加密市場拋售信托份額，只能在美股二級市場賣出，這就相當于將市場拋壓轉至美股市場。

基金解鎖會給幣價帶來什么影響

雖然灰度沒有自己去買幣，但是灰度基金對幣價有沒有產生過什么影響呢？基金解鎖會影響價格走勢嗎？

JarvisLabs?對此做了一份調研，將灰度比特幣基金有大額資金流入的各個時期進行分解，并觀察比特幣在份額解鎖后不久的現貨市場價格走勢，我們選取了過去一年的一些數據拿出來給大家看下。

2020年有幾個持續性的資金流入期：

1）1月20日～1月27日，鎖倉期為六個月，解鎖期7月20日～7月27日；

2）4月27日～6月29日，鎖倉六個月后，解鎖開始于10月27日，持續9周，一直到12月29日。

從下圖可以看出，這兩段解鎖期內比特幣的價格有明顯的上漲趨勢。

我們再來看看過去幾個月灰度比特幣信托基金的資金流入情況，大家可以明顯發現2020年10月28日以后，大額資金流入增幅加大，并一直持續到12月底，而這個時間段對應的解鎖期大約在5月初至6月末。

大家可以推測下，今年五六月份，灰度大規模解鎖到來時比特幣可能會出現什么情況？也許就會明白接下來幾個月時間應該怎么做了——耐心等待，守好手中的幣，千萬不要亂操作丟掉自己寶貴的大餅。

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