Dragonfly 管理合伙人 Haseeb：深度復盤 2022 年加密市場的大潰敗及啟示_加密貨幣

演講者：HaseebQureshi

視頻原標題：《2022inReview:theYearof“Collateral”Damage》?

編譯：倩雯，ChainCatcher

2022年，我們有很多慘痛的經歷。我們花了很多時間試圖分析和理解它們，找出它們發生的原因、具體過程和所涉及的人物，但我還沒有看到有人真正試圖去從一個更宏觀的角度去看待它們，把它們整合起來看待。

所有這些事情有什么共同點？它們為什么會發生以及我們如何在未來避免它們？這將是我今天談話的重點。我將從時間順序來談一談我們過去經歷的事情，定量收緊、P2E模式、Luna暴雷、三箭資本與FTX事件，把它們放在特定背景中去思考。

一、事件梳理

首先，回到2022年1月，當時利率為零，通貨膨脹剛剛開始。在大多數情況下，風險資產表現良好，十一月時達到頂峰，每個人都賺得盆滿缽滿。對于這個行業和風險資產來說，當時整個行業是如火如荼、干勁十足。

那么我將從兩方面來回顧過去一年：第一部分是加密貨幣，第二部分是宏觀經濟。上圖展示了BTC與聯邦基金利率的走向。整體趨于平穩，比特幣有下降趨勢。當聯邦基金利率達到1%時，正是美聯儲第二次大加息，也就是當時出現了這一年的第一次大崩潰——Terra的崩潰。

Lido提出向Dragonfly Capital銷售帶鎖定期的國庫Token新條款:7月27日消息，在遭到社區投票反對后，流動質押協議 Lido Finance 再次向 Dragonfly Capital 提交了一份關于向 Dragonfly Capital 出售 Lido DAO (LDO) Token 的修改提案。新提案仍然要求向 Dragonfly 出售 1000 萬個 LDO，但此次銷售將附帶一年的鎖定期。此外，不同于之前每個 LDO 1.45 美元的統一售價，新方案增加了基于投票過程結束時的 7 天 LDO 平均價格加 5% 的溢價的第二種定價方案，并將選擇兩者中的較高者，且不能高于 2.25 美元。此前報道，Token 銷售是 Lido 國庫多元化計劃的一部分，該計劃旨在出售其部分儲備用于購買 DAI。（theblock）[2022/7/27 2:41:48]

從本質上說，Terra是一個杠桿銀行，它接納資金，然后發行價值一美元的負債。但它不保留所有用戶投入的資金，而是把資金拿出來，支付給它的股權持有人，也就是擁有Luna的人，而希望UST持有用戶不會想要拿回資金。

它是一個沒有將所有資金進行儲備的銀行，當很多人想離開銀行的時候，那它就崩潰了。這有點類似于銀門事件，但是它們杠桿化的方式并不同。

Tim Draper：到 2023 年初比特幣的價格將達到 25 萬美元:金色財經報道，在最近對著名的加密貨幣交易員 Scott Melker 的采訪中，美國投資者?Tim Draper預測會有更多的女性開始使用比特幣，這將顯著擴大加密貨幣的用戶群。考慮到美國大約 51% 的財富由女性控制，因此預測她們可能會大幅推高比特幣的價格并不牽強。 ????\u2028根據著名的風險投資家的說法，零售商還沒有意識到他們可以通過接受比特幣而不是銀行發行的信用卡來節省 2%。這可能會使他們的利潤翻倍，因為他們的利潤非常微薄。

Draper再次預測，到 2023 年初，比特幣的價格將達到 25 萬美元。 ?\u20282014年，Draper在美國法警局進行的拍賣中購買了 30000 個比特幣。當時，他準確地預測到 2018 年比特幣將達到10,000 美元。[2022/5/30 3:49:44]

接下來的大崩潰是三箭資本。它是新加坡的一個頭部基金，也是極度杠桿化的。Terra崩潰的余波影響到三箭資本，導致后者崩潰，立即引發加密貨幣價格大跌。

再之后是美聯儲加息75個基點，不久后?Axie?Infinity經歷大跌，從最高點暴跌90%。這種P2E的模式不再有效，比如，菲律賓的玩家現在用這個游戲賺的錢也許還低于他們的最低工資，而在這之前，他們賺的錢比最低工資要多得多。我這個說法也許很不好聽，但它是一種龐氏騙局，包裝成為游戲來進行。

射擊類鏈游Shrapnel通過Token銷售完成700萬美元融資，Dragonfly等參投:4月11日消息，基于Avalanche的射擊類鏈游Shrapnel通過Token銷售完成700萬美元融資，Dragonfly和三箭資本等參投，天使投資人包括Keith Nunziata（Citadel Global Equities）、JasonZhao（Kleiner Perkins）。

據悉，Shrapnel首席執行官Mark Long曾為迪士尼、育碧等開發游戲。（Coindesk）[2022/4/11 14:18:21]

人們覺得總有其他人投機AXS，所以總是會有市場來出售代幣，但當這一切停止時，當人們不想再購買AXS，這個游戲就突然陷入停滯。這種玩游戲賺錢的模式就無法運作了，這個龐氏騙局也因此結束了。在此之后，利率不斷上升，并且會繼續攀升，然后就迎來了11月的大事件。

11月，FTX崩潰。FTX是一個杠桿交易所，但你也可以說它是一種偽裝成交易所的龐氏騙局。你可以有不同的方式來看待它，但從根本上說，FTX是杠桿化的。它有點像在運行一個龐氏騙局，然后最終帶來巨大的崩潰。

然后是借貸方面的大崩潰Genesis。它是加密貨幣中最大的貸款方。他們本身是杠桿化的，同時為很多玩家提供杠桿，這實際上也是他們最終倒下的原因，所以他們是一個杠桿化的融資者和提供杠桿的融資者。

元宇宙P2E游戲Hydraverse與加密孵化器AVStar Capital達成戰略合作:12月5日消息，元宇宙P2E PVP斗龍游戲Hydraverse與亞洲加密孵化器AVStar Capital達成戰略合作。AVStar Capita將幫助Hydarverse改善財務狀況，以便在亞洲市場取得成功。[2021/12/5 12:52:45]

那么以上基本上就是過去一年發生的事情。現在的利率維持在4.5%，隨著利率上升，加密貨幣呈現下降趨勢，當崩潰發生時，價格大幅下降。

二、故事的背后

如果只看表面，你會覺得加密貨幣世界充滿了龐氏騙局、欺詐和杠桿，它的邪惡的面紗已經被我們揭開。

但如果你將加密貨幣指數與納斯達克指數對比，你會發現兩者走勢幾乎完全相同，直到后來的三箭資本事件。

三箭資本事件之后，兩者出現了一些差異，但是基本還是維持了相似的走勢。這聽起來很奇怪對不對？因為FTX和Genesis在那之后都崩潰了。

讓我們從宏觀角度講述這個故事。

這是清算的一年——由于通貨膨脹，利率上升，通貨膨脹率在11月飆升，之后FED快速提升利率，試圖追趕通貨膨脹并使其回落，其實我們現在才開始到達一個回落的水平。

Quadrant與Polygon合作推出游戲化興趣點數據收集平臺Geolancer:移動定位和數據情報公司Quadrant已經與Polygon合作推出Geolancer，這是一個游戲化的興趣點（POI）數據收集平臺，允許用戶利用專用的智能手機應用程序繪制興趣點（如便利店、餐館、商店和他們附近的其他地方），以此獲得Quadrant的原生代幣eQUAD。（Crypto Daily）[2021/4/24 20:54:11]

為什么利率上升會影響資產價格？這要從資產的價值說起。我們之所以認為一種資產有價值，是因為它在未來能夠帶給我們匯報，尤其是考慮到這些資產無法立即給你帶來收益。我們持有的大多加密貨幣資產也是如此，這是一個關于“未來”的故事。

那么利率為什么會影響資產價格呢？在講這個關于未來的故事時，你必須考慮到在未來需要多長時間才能獲得收益，來折算資產的價值。

你可以把利率看作是需要等待的時長，如果你必須等待更久才能得到回報，那么你就必須更多地對價格進行折算。如果利率基為零，那意味著不管是今天支付，還是10年后支付，你的收益都一樣。但如果利率變為每年5%，意味著要等很久，那么它今天的價值就會降低很多。

這就是為什么利率對加密貨幣很重要。利率上升時，加密貨幣價格會下降，當價格下跌時，人們會被清算，因為他們有貸款。

但交易員不是唯一被清算的人，杠桿化的企業、杠桿化的協議也會被清算。當后者發生時，就會給人一種一切都亂套了的樣子。人們會覺得某個人是始作俑者，導致一切都結束了。

但是當某個交易員被清算時，人們可能不會有這么大反應。像我們剛剛看到的圖表一樣，企業和交易員崩潰的方式是一樣的。我們可以從不同的角度敘事，它可以是道德故事，“某人做錯事情導致一切發生”，也可以是一個宏觀的故事。

所以這些龐氏騙局、杠桿化的協議都是零利率政策的產物。利率為零時，你可以永遠等待龐氏騙局會起作用，你可以期望杠桿能帶來增長。但是當你突然要證明這種增長、證明今天的政策計劃是有效的，你發現你根本沒有時間來證明，一切就這樣結束了。

當然你可能會覺得這個故事太過簡單，它免除了太多人的個人責任。那么先讓我們看看那些表現良好的部分。比如，MakerDOA、AAVE、Compound、uniswap，DeFi過去的表現一直良好。當然，人們對大型交易所比如Coinbase，Binance產生不信任，但它們顯然還沒有走到頭。

三、我們可以如何解讀？

一種解讀是零利率政策導致了大規模的不正當投資。人們把錢投入到幾乎能投資的任何地方，因為他們十分渴望收益率，以至于他們進行不理智的投資，然后才幡然醒悟發現自己做了不正確的決定。

另一種解讀是，CeFi是壞的，DeFi是好的。但并不是所有CeFi都失敗了，所以我也不覺得這是很合理的解釋，雖然它是一個非常方便的故事。

但你可以從另一個角度來看。這些失敗大多數其實抵押品的失敗。系統中存在某種抵押品，但不充分：三箭資本沒有足夠的抵押品來支付他們所有的貸款，Terra在系統中沒有足夠的抵押品來支持所有未償還的UST。他們基本上是在已經破產的情況下進行貸款，基本上意味著他們的抵押品不足。所以，也許問題在于抵押品的不足。

現在，當我們說抵押不足的時候，我們可以使用信貸來表示。你可以把他的信貸看成是擔保不足的貸款，沒有足夠的擔保時，壞的結果就會發生。

另一種看待信貸的方式是，信貸是用聲譽作為抵押品，因為你沒有有足夠的抵押品來支持整個貸款，所以剩下依靠的就是你聲譽的價值。因此，如果你拖欠貸款，那么你就會失去聲譽——如果我打算向你提供信貸，我必須了解你的信譽如何。當聲譽穩定和有價值時，信貸就會發揮作用。這就是為什么我們有信用評分，當你違約時，你的聲譽會受到影響。所以你的聲譽應該對你的信用額度具有足夠的價值。

那么對Terra與?AxieInfinity來說它們的抵押品是什么？首先是顯而易見的抵押品，對Tarra來說是Lfg、比特幣，但現實并沒有這么多的抵押品。因此你可以從另一個角度來看Terra，Terra的抵押品是對Terra、Lfg、Terra基金會聲譽的信心。

但這些抵押品并不理想。事實證明，當我們允許Terra杠桿化時，我們高估了該抵押品的價值。

AxieInfinity也是如此，信貸來自對游戲設計師聲譽的信任。你認為這種游戲是可持續的，結果發現它其實是超級杠桿、是超級龐氏騙局，但即使如此，你還是希望這些設計師、它的組織方能做出行動扭轉結局，所以這是你對他們的信任。

因此，看待去年發生的事情的另一種方式是——我們對這些人的聲譽價值有錯誤的估計。一些具體的人物與組織的聲譽被過度地信任與擔保。

想一想2022年的所謂英雄還有誰沒有跌下神壇？

四、故事的啟示

這些被我們選出來的人不斷地讓我們失望，但這并非意味著聲譽不再具有價值。這并不是說你不應該重視人們的聲譽，我認為這是不正確的。

如果我們不信任機構、不信任團隊、不信任基金會，那么將很難建立起加密貨幣。我們還有很多工作要做，而這些工作將由個人、組織和團體來完成。

因此，我認為故事的啟示是，加密貨幣不應該廢除信任。我認為這是一種過度簡單的反應——將錯誤歸咎于信任別人，所以我們不再信任別人，只使用MakerDAO或者只使用uniswap，希冀于不會再壞事發生。這種想法是錯誤的。我們還有太多的事情要做，需要我們對那些要建立下一代應用、交易所和托管人的團隊給予信任。

在人們建立真正的無信任和去中心化的橋梁之前，我們不能對信任說不。

故事真正的啟示是，我們要仔細思考如何選出值得信任的人。人們需要吸取的最大教訓是，我們過去制造了一種關于某些人的偶像崇拜與狂熱，這是需要改變的，這樣加密貨幣才不會重蹈2022年的覆轍。

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