鄒傳偉：技術解析永續衍生品合約的一般原理_穩定幣

加密資產市場有一些不同于傳統金融市場的衍生品創新，最有代表性的是永續期貨合約。《中心化交易所的永續合約》（2021 年第 15 期）介紹了中心化交易所的永續期貨合約，包括正向合約與負向合約。《對?Perpetual Protocol?的永續合約分析》（2021 年第 20 期）分析了去中心化交易所的永續期貨合約。White 和 Bankman-Fried 提出了永續期權合約概念并提出了定價公式，近期很受關注。

我將永續期貨合約和永續期權合約統稱為永續衍生品合約。除了永續期貨合約和永續期權合約以外，永續衍生品合約還會有其他形式，但都有以下要素：

現場 | 鄒傳偉：DC/EP交易筆數達312多萬筆 交易金額超11億元:金色財經現場報道，由Web3基金會主辦的Web3大會10月29日在上海舉行。萬向區塊鏈實驗室首席經濟學家鄒傳偉在會上透露，截至2020年8月底，DC/EP全國落地試點場景達6700 個，覆蓋生活繳費、餐飲服務、交通出行、購物消費、政務服務等領域；累計開立個人錢包11.33 萬個、對公錢包8859個，交易312多萬筆，交易金額超過11億。支持條碼支付、刷臉支付和碰一碰等多元支付方式。[2020/10/29]

標的資產；

無到期日；

多頭和空頭之間定期進行資金結算；

鄒傳偉：DC/EP跨境支付需研究兩個問題:9月1日消息，近日，河北省政府印發《中國（雄安新區）跨境電子商務綜合試驗區建設實施方案》。雄安新區探索數字貨幣跨境支付，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉表示，DC/EP跨境支付還需研究兩個問題：第一，在完善KYC程序和要求前提下，提高境外居民和機構開立DC/EP錢包的便利性；第二，如果境外居民和機構對DC/EP的需求很高，人民銀行要與所在國家的中央銀行合作，以尊重對方的貨幣主權。DC/EP應以開放友好的方式走向世界。（第一財經）[2020/9/1]

資金結算參考永續衍生品合約的市場價格與內涵價值之間的差異。

萬向區塊鏈鄒傳偉：央行數字貨幣會是人民幣國家化的新工具:美東時間6月24日，在哈佛大學肯尼迪政府學院的貝爾弗中心智庫展開了一場由中心主任Aditi Kumar主持的關于數字貨幣的研討會。萬向區塊鏈首席經濟師學家鄒傳偉表示，因為數字貨幣技術存在變革當前的跨國支付系統，而且中國政府大力推動人民幣國際化，央行數字貨幣會是人民幣國家化的新工具。但這之中并沒有地緣目標，從技術講，當前的賬戶范式的SWIFT和通證范式的DCEP系統并不相同。天秤幣并不是美國政府的海外先鋒，且會對貨幣替代和貨幣主權有深遠影響。（巴比特）[2020/6/26]

定期資金結算的目標是使永續衍生品合約的市場價格向內涵價值回歸。這樣，投資者通過永續衍生品合約就能便捷地獲得他們想要的風險敞口，并且不用考慮傳統衍生品到期后續做（Rollover）的問題。

聲音 | 鄒傳偉：2大因素將對穩定幣市場構成巨大影響:據火星財經消息，比特大陸首席經濟學家鄒傳偉表示，沒有任何儲備資產的穩定幣可能不會取得成功。從長遠來看，監管合規和透明工作做的到位的企業更有可能取得成功。同時人們要注意兩點，第一是投資組合重組效果，前不久發生的USDT價格跳水就是人們改變投資組合、拋售劣質的穩定幣購買主流貨幣的結果；第二是流動性短缺影響，人們會以較低價格清算劣質資產，導致該資產的流動性大大降低，這對整個市場會構成巨大影響。[2018/10/18]

本文結構如下：首先給出永續衍生品合約的一般形式，接著討論永續衍生品合約的分解，最后分析永續衍生品合約的性質。

如果 (1) 式的數值為負，那么表示空頭應支付多頭。資金結算可以用法定貨幣或與法定貨幣掛鉤的穩定幣，也可以用加密資產。定期資金結算類似于傳統衍生品市場的盯市操作（Mark to Market）。給定其他條件，縮短會加速永續衍生品合約的市場價格向內涵價值收斂的速度。

通過設置內涵價值函數的形式，永續衍生品合約能給投資者帶來任何他們想要的風險敞口。在主流金融市場中，這個功能一般通過場外衍生品實現，而場外衍生品面臨交易對手風險高、透明度不高和流動性低等缺點。永續衍生品合約則能有效控制交易對手風險，透明度高，有很好的流動性。從這個意義上看，永續衍生品合約的應用應不局限于加密資產市場，可能進入主流金融市場。

前面已提到永續衍生品合約的市場價格會向內涵價值收斂。問題在于收斂的速度和效率，因為這決定了投資者能否有效地通過永續衍生品合約獲得他們想要的風險敞口。影響因素包括：1. 資金結算周期；2. 永續衍生品合約市場的特征，包括投資者構成、流動性高低和價格透明度等。一個不容忽視的風險點是，如果永續衍生品合約市場的流動性不高，攻擊者可能通過操縱永續衍生品合約價格，并通過在其他市場的配套交易而獲利。為此，永續期貨合約引入標記價格設置。

永續衍生品合約既可以用于中心化交易所，也可以用于去中心化交易所。但去中心化交易所如果采取買賣單匹配的交易方式，流動性就不會很高，價格發現效率也會很受限。在這種情況下，永續衍生品合約的市場價格向內涵價值收斂的速度和效率都不理想。此外，在鏈上進行頻繁的資金結算也是一個很大的挑戰，需要采取《DeFi 的利息理論》（2020 年 74 期）提出的方法。

永續衍生品合約更適合與 AMM 結合，讓投資者通過與流動性池之間的交易來靈活管理自己的風險敞口。Perpetual Protocol 在這方面有初步探索，但還有很多新的機制設計未被探索。

感謝 0xAlpha 對此文的修改意見

Tags：中心化交易所數字貨幣穩定幣區塊鏈影子去中心化交易所鏈接數字貨幣平臺詐騙案例穩定幣的作用區塊鏈工程專業學什么課程的

歐易交易所app下載