多生態 LSD 發展報告：賽道很宏偉，項目很早期_DEFI

撰文：waynezhang.eth

上周，我們發布了LSDFi生態/LSDFiWar報告以及上海升級給LSD帶來的影響的報告，但無論是選擇的項目還是思考的背景都是以太坊。這是因為僅以太坊流動性質押帶來的資金量就超過140億美元。而今天這篇報告則要探究一下其他公鏈生態的LSD發展情況及玩法，并從數據端觀察其他生態LSD發展情況，發展趨勢，數據背后對LSD行業影響，以及關于LSD產品設計，正義性的討論。

本次調研公鏈將包括：BNBChain，Cardano，Polygon，Solana，Polkadot，Avalanche，Cosmos，Aptos。

BNBChain

BNB目前的質押狀態跟以太坊類似，質押率為15.44%，且目前質押平均年化收益約為2.84%，收益較低。其中BNBChain最大的去中心化質押平臺Ankr，約占流通量的的0.56%。

BNBChain的LSD發展慢的原因我認為有以下幾點：

1.BNB原生DeFi協議收益性，從DeFillama數據中可以看到，僅涉及BNB的337個交易對中，超過平均年化收益率就占80%，更何況鏈上的多種DeFi協議，相信絕大部分都是遠超質押收益率

2.BNB效用

①BNB也是Binance交易所的平臺代幣，持有BNB放置在交易所可以獲得手續費折扣以及其他服務

②同時Binance有自己專門的Launchpad等服務，這吸引用戶將手中的BNB放在錢包或者交易所，以最近的SpaceIDlaunchpad舉例，BNB投入總量達8,677,923.94枚，參與人數達103,598人。這個數目是Ankr的總質押量的近39倍。

對于交易型持有者來講，無論是放在Binance獲取費用折扣還是在DEX參與多種DeFi產品，收益和穩定性都要更高。在BNBChain，對于LSD的潛在遠小于ETHchain。

Cosmos

CosmosHub的質押率約為61.96%，平均質押收益約為25.92%，且質押后解除質押需要自申請時等待21天。Cosmos的質押狀態相較于ETH與BNB鏈極具技術特色，由于ATOM僅作為CosmosHub的通證，在Cosmos生態系統內推出的任何應用鏈都可以不使用ATOM代幣。因為費用邏輯是每個應用鏈原生的，每個應用鏈都有自己的驗證者網絡。所以在統計時不能只將ATOM鏈上協議作為統計依據，Stride，QuickSilver等是擁有自己的鏈來進行協議搭建的，所以我們將統計Cosmos和其生態的IBC鏈上的LSD協議。

眾議院共和黨：SEC的一項擬議規則將關閉數字資產行業的發展，應予以撤銷:金色財經報道，眾議院共和黨人表示，SEC的一項擬議規則將關閉數字資產行業的發展，應予以撤銷。眾議院金融服務委員會的立法者本周寫信給SEC批評擬議的規則并稱，該規則可能擴大交易所的定義，包括通信協議系統，可能超越集中式交易所，對于數字資產，擬議規則將遠遠超出對集中式數字資產平臺的監管，并適用于彼此一致行動的人，這可能涵蓋數字資產生態系統中的廣泛個人，包括軟件開發人員和區塊鏈網絡共識機制的參與者。該規則也可以捕獲軟件開發者和區塊鏈網絡共識機制中的人。[2023/6/15 21:38:23]

從上表格中你可以看到兩個有意思的點：

Cosmos生態現在單獨拿出來一個，LSD規模都很小，而且LSD應用案例也不多，Stride作為現在的CosmosLSD老大，總TVL也才$15M

Luna出現在很多LSD項目中，且擁有很多類型LSD

1.為什么LSD規模小？

①Cosmos生態其實有很多類似L1鏈，但這些生態都暫時無法走出Cosmos。Cosmos不是統一的公鏈，而是通過IBC協議但有特殊功能鏈和Appchain鏈，比如Kava與Osmosis。如Canto，Juno，Evmos這種通用鏈，生態處在起步狀態。

Luna曾在22年3月2日有價值超過300億美元的LUNA在各種協議上質押，超過了質押價值280億美元的ETH，成為主流加密貨幣中第二大質押資產。當時Lido也參與設計了bLUNA這種LSD，但后續發生了Luna-UST事件，當時的Terra具有豐富的基礎設施，LSD可以用來做UST抵押品，借貸等。

②機會成本：整體看下來，高額收益率帶來了機會成本，以ATOM為例，如果持有者不質押ATOM，那么他的機會成本約為26%，大家可以查看一下Osmosis的流動性列表，高于26%的ATOMLP只有三個。當然有其他的高收益方法，但都不如直接質押穩定與安全。這也產生一個惡性循環：DeFi利用率低→收益低于質押→用戶減少DeFi參與→DeFi利用率低

③空投：Stride，Quicksilver等Cosmos項目在上線時通常會將一定比例的代幣直接空投給Cosmos代幣生態質押者，而據我調查得到的結論是LSD中質押好像不能得到空投。所以機會成本進一步增大。

④流動性風險：ATOM質押為LSD后需要21天才能解鎖到賬，不僅是LSD，質押節點也受此影響。

報告：現在看空比特幣還為時過早，但仍需謹慎:3月3日消息，Matrixport在周五早些時候發布的一份研究報告中表示，現在還不是完全看空比特幣的時候，但建議如果比特幣價格跌破2.28萬美元，就削減50%的敞口。報告稱，美國股市已再次開始拋售，美國債券收益率正在走高。2年期美國國債目前的收益率約為4.87%，高于2022年11月4.8%的高點，2年期和10年期國債收益率之間的差值或利差處于-0.87%的不健康水平。加密貨幣的日交易量已經從800億美元左右下降到600億美元，這表明交易員對加密貨幣市場的興趣下降，而BUSD穩定幣的持續流出導致市值下降不足100億美元。

報告還指出，比特幣和納斯達克指數之間的60天相關性處于自2021年12月以來的最低水平，這種相關性下降對持有長期加密貨幣敞口是有利的，因為投資者可以堅持未來的技術增長預期，而宏觀數據的下行似乎對美國上市的科技股影響更大。（CoinDesk）[2023/3/3 12:40:49]

但CosmosLSD仍然有極其偉大的前景。

1.Cosmos2.0：鏈間安全將推動ATOM可以作為其他IBCchain的安全通證，借助鏈間帳戶ATOM的可組合性得到增強，Cosmos官方將很快支持流動性質押功能，從而提高ATOM的流動性。ATOM價值將進一步提高，對生態內的DeFi繁榮將帶來直接影響

2.Osmosis和Kava的DeFi已經在努力發展，他們將為為LSD搭建了更多的借貸和收益類基礎設施。例如，SiennaLend接受seSCRT作為抵押品。新的LSD協議如Quicksilver，將空投吸引更多持有者的關注。

3.Stride和Quicksilver可以提供代理投票等治理功能，之前會有是由委托節點投票，現在可以直接通過委托給LSD，然后讓LSD統計質押者選擇進行代理投票

4.流動性好處：21天質押的解鎖時間可以通過LSD獲得資金效率

5.外部因素：以太坊上海升級帶來的LSDWar將直接推動LSD影響力，將間接推動CosmosLSD發展

6.Cosmos準備推出流動性質押模型

但有一個問題可能LSD無法解決，以QuickSilver舉例，QuickSilver的質押機制是通過用戶自行選擇質押節點進行質押，質押后獲得qAssets，這個過程中QuickSilver相當于代表用戶委托的「中間商」，雖然理論上，「中間商」代表用戶質押給的驗證者，它直接質押給了節點，是符合生態中項目空投的條件的，但很多空投都有質押額度限制，比如Stride空投申領時，最高有效質押額度是4200ATOM，這意味著QuickSilver即使可以代理領取空投，也只能是領取4200ATOM的份額。或許可以通過設計多賬戶，但僅是猜想，管理單獨賬戶帶來的數據風險與技術成本暫時未知。或者LSD主動聯系項目方要額度，這也只是猜想，項目不可能無緣無故給你額度，除非你能為他們帶來好處。

Aave社區關于“在以太坊主網上部署Aave V3”的提案投票獲得通過:1月26日消息，Aave社區關于“在以太坊主網上部署Aave V3”的提案投票獲得通過。提案顯示，Aave V3將會重新部署在以太坊主網上而并非升級V2版本，以提高V3池之間的兼容性并降低一般復雜性。Aave V3初始版本將上線WBTC、WETH、wstETH、USDC、DAI、LINK和AAVE七種資產的借貸池。[2023/1/26 11:31:14]

如果你想了解更多關于Cosmos生態各質押協議的技術區別，請移步這里。

如果你想了解CosmosLSD發展的歷史，請移步這里

Polygon?

Polygon質押率為39.92%，平均年化收益是8.82%，PolygonPOS是一個EVM兼容側鏈，Matic在其中充當Gas以及被質押給節點完成POS共識。12%的Matic將會作為質押獎勵。

一個很有意思的點，Polygon上Lido竟然是APY最高的，且我在DeFillama上搜索，MATIC交易對，TVL在$10M以上的交易對中，stMatic涉及四個，這種影響帶來的直接后果可能是Lido現在以及未來PolygonLSD領域的一家獨大。

Solana

Solana的網絡質押率是70.75%，平均質押年化收益率是70.75%，Solana的驗證者數量有3165個，委托數量最多的驗證者也才占有總質押數量的2.86%。

在統計過程中，aSOL，Eversol，Socean等LSD項目自22年5月TVL一路下滑，到現在Twitter賬號已注銷無法找到，結局令人唏噓。以Stader為首的新入局者或許會給SolanaLSD帶來新的發展。

Cardano

Cardano目前的質押率是68.73%，質押平均年化收益為3.26%。距離我上一份Cardano生態報告發布時下降7.1%。但TVL以ADA計價即將突破前高。

阿根廷國家稅務機關發現另一非法加密礦場:10月26日消息，阿根廷國家稅務機關（AFIP）發布公告稱，發現另一個未正確申報其業務活動的加密礦場，該站點擁有足夠的設備，每年可賺取10萬美元。

此前報道，10月21日，阿根廷國家稅務機關（AFIP）在一項“大型行動”中搗毀了一個未申報的加密貨幣礦場，逮捕了40人。[2022/10/26 16:39:28]

Cardano的特殊技術架構決定LSD很難在其生態發展，ADA在質押期間不會被鎖定某一時間段或者需要轉移至礦池等。用戶質押到SPO后，SPO無法接觸你的資產，他們的費用收取是從質押池產生的總獎勵中扣除，這就意味著Cardano的質押不僅非托管還靈活。而且用戶還可以在質押同時來支付或在DeFi服務中使用它們，比如用來做iUSD抵押品。

另外一點就是，Cardano是沒有罰沒的，用戶資產不會因為SPO的不當行為造成損失。當SPO操作失誤，網絡會取消這一紀元的獎勵，多次失誤造成的獎勵下降會引導用戶離開這種不合格的礦池。不過Cardano運營商的平均年化是4.99%，較普通質押用戶多35%左右，這吸引了很多用戶直接去做SPO，且門檻較低，目前有3206個質押池。

Avanlanche

Avanlance的網絡質押率是62.05%，平均年化收益是8.48%。Avanlanche的技術架構是主網分成了

C鏈(合約鏈)：應用程序的智能合約平臺

P鏈(平臺鏈)：用于AVAX的質押和委托，使用UTXO技術

X鏈(交易鏈)：用于轉移資金的鏈，有固定的轉賬費用

非技術用戶參與鏈安全的默認方式是AvalancheWallet上的質押中心，通過該場所進行質押只涉及使用P鏈和鎖定AVAX，鎖定后，解決質押需要21天。委托AVAX后，驗證的獎勵將累積到你提供的P鏈地址。所以LSD項目要做的是在使用C鏈上的可替代資產來發行質押頭寸的合成替代資產。所以這存在一定的技術難度，需要LSD設計合約連接P鏈的AVAX與C鏈的LSD。我目前只找到了兩個LSD項目，其中Benqi的sAVAX占據決定領導地位。

LSD龍頭Benqi占有流通AVAX的1.7%，且sAVAX流動性很強，無論是借貸，LP和其他DeFi產品都不少。

Coppola 支持的去中心化影業推出 Web3 電影資助平臺:金色財經報道，Web3電影融資平臺Decentralized Pictures宣布推出基于區塊鏈的電影融資應用，并將于5月20日在戛納電影節期間上線。這款應用程序將與Gotham電影與媒體學院合作推出一個紀錄片獎;最多兩個獲獎項目將分別獲得高達5萬美元的完工資金，以及來自去中心化電影基金會(Decentralized Pictures Foundation)和Gotham的指導。他們可以通過對其他項目的提案提供反饋來獲得 FILMCredits 代幣。然后社區投票決定哪些項目應考慮獲得資助。Decentralized Pictures Foundation (DCP) 由制片人兼導演 Roman Coppola 和 Francis Ford Coppola 的制作公司 American Zoetrope 的成員創立，是一家 501(c)(3) 非營利組織。（decrypt）[2022/5/18 3:23:59]

但Avanlanche的DeFi發展較好，拋去$635.75m的Wonderland，TVL也接近$830.91m，各種DeFi產品都可以在Avanlanche找到。Avalance的DeFi競爭格局有一個獨特點：Top15的DeFi中AAVE，Curve，Beefy這些是遷入者，其中AAVE直接拿走36.95%得市場份額，原生借貸Bneqi發展了多業務規模也才不到AAVE的80%，而自有生態的GMX，Stargate選擇多鏈發展，在其他鏈混的也風生水起，比如GMX，直接在Arbitrum上當老大，份額占32.96%。且TVL100M以下，斷層式發展，GMX和Stargate之間TVL相差一半還多。

但為什么LSD就就這么少呢？除了技術原因，這種DeFi格局可能也是一個影響因素，自有的老DeFi忙著多鏈發展，新進來的多鏈DeFi往往是單一業務，對于他們來講，如果開闊新的LSD業務，也大都從自己的原生發展鏈開始。這對于新的原生的單純做LSD業務的項目來講可能從競爭力和資源合作角度帶來困難。

如果你想了解Avanlanche的具體質押機制請移步這里。

Polkadot

Polkadot的質押率是47.05%，質押年化收益是15.29%，質押鎖定28天。Polkadot的共識機制是NPOS，具有驗證者和提名者兩種角色，驗證者需要運行驗證節點，提名者通過選擇優秀的驗證人并質押DOT支持驗證者的工作來獲取收益同時保護網絡。如果被提名的驗證者遵循網絡規則維護了網絡安全，提名者則可以分享他們產生的質押獎勵。反之，驗證者行為不當，驗證者將被罰沒，用戶也會失去DOT獎勵。

而PolkaDot的另一個特色是其卡槽拍賣機制：其允許多條專用區塊鏈在安全的、無信任環境中相互溝通，從而實現了區塊鏈的可擴展性。平行鏈與中繼鏈相連，這就需要平行鏈插槽。簡單理解就是中繼鏈是插座，平行鏈是電器，插座孔位有限需要通過拍賣競爭，所以項目發明了眾貸，項目方向市場募資參與拍賣，成功后獲得帶項目Token獎勵。但不參與拍賣的項目也可以使用Parathread機制，相較于平行鏈區別就是這個需要按量付費，平行鏈是無限免費使用。下圖是PLO的一些案例，由于Crowdloan的存在，在收益率上，LSD吸引力有些不足，很多DeFi圍繞PLO建立。

Lido在3月15日，正式暫停了Polkadot與KSM質押存款，我查閱當時的提案，其中提案發起人soyome和Marin的評論如下：

大概意思就是Polkadot內的DeFi生態系統仍然相對不發達，限制了LSD的潛在應用和好處還有一些市場和運營問題。因為PolakaDot生態比較復雜，我對其只進行了簡單研究，不過分深究其生態發展帶來的原因。但搜集資料時，很多關于Polakadot以及眾貸的文章都發表于21年和22年，最近的新文章確實很少。Messari發表的報告《StateofPolkadotQ42022》或許會給我們一些答案。

Aptos

根據AptosExplorer的數據，Aptos的節點質押量占$APT供應量的82.5%，礦工平均年化收益在7%左右，在調查過程中，我們實際發現了很多Aptos相關的LSD項目，但大部分都在2022年10月后，停止其Twitter更新，這些項目網站暫無法打開，且AptosDeFi的目前TVL僅有$37M，相應的LSD基礎協議更少。且從Pancake，LiquidSwap的LP池來看最高的一個池APY能到10%+，其余都是2.78%以下。不過tAPT和stAPT的持有者分別達到45.2K，29.9K，這個數目遠高于其他生態同規模LSD。

理論上Aptos和Sui都屬于Move生態，LSD協議能管理APT也就能管理SUI，Sui主網將于Q2上線，屆時會不會促進Move生態的DeFi發展從而為LSD創造更多基礎設施及用例呢？這值得期待。

總結

1.從Lido，Stader，Bifrost等LSD的多鏈規劃中可以看出，LSD業務多鏈化是一個必然趨勢，僅從質押角度出發，只要POS機制，理論上都可以創建LSD。但從以上這些項目的案例中，絕大多數LSD項目應該是從某條鏈或者某生態起步后再開始做其他公鏈。

2.操作性問題：在整理數據的過程中，很多LSD項目UI體驗非常差，另外，很多項目的LSD有很多UseCase，但不告訴用戶如何使用，整體UX體驗很差。

3.CEX是一個絕不能忽略的因素，作為Web3最大的流量入口也是各種Token的匯集地，以Coinbase為例，僅CBETH-ETH帶來的交易量高達$8.4M，除流動性外，這也將影響token投機者對LSD賽道的更多關注。

4.Aptos主網上線后部分LSD協議停擺也給我們提了一個醒，請注意接下來的即將上線的新L1s/L2s生態中的LSD協議，選擇能持續經營的項目投入自己的資產。

5.最近FVM上線，SFT，MFIL，STFIL，HashMix等LSD方案已經準備上線。LSD已成公鏈必備DeFi協議。

6.通過LSD賺取獎勵分成，或者接入LSDPool以及LSDDeFi產品可以提供真實收益，對于綜合性DeFi來講，LSD業務或許會成為老DeFi的收入新增長點。

7.MetaMask在一月宣布開放以太坊質押功能，目前屬于Beta測試版。而在Cosmos，Keplr錢包則是很多人質押資產的入口，Cardano上也有類似的質押SPO的錢包入口，LSDFi項目的BD或許可以把合作對象放在錢包端。

討論

無論我之前做的各種分析，都是基于一點：持有者會追尋穩定以及高額的收益？但忽略了一點：質押的正確性，參與治理與維護網絡安全性，POS或者改動的POS機制的主要質押目的是為了維護網絡安全，但實際上，大多數公鏈的一開始融資環節，以及測試網階段，節點的去中心化分布以及Token的基本分布就已經確定。其次是治理，cosmos的Stride和Quicksilver的代理投票解決方案是一個很好的案例，獲取收益，且能參與治理。

LSD有必要去組合來獲取收益嗎？我無法直接回答，但我想到了兩個案例：

①在非洲一些金融設施落后的小國，你應該擔心的是貨幣脹問題，但如果你在華爾街，你想的更多會是創造出更高的金融工具和金融產品。

②市場上有很多效用微乎其微的Token，算起來完全可以超千億左右的規模，而LSD背后是加密世界第二價值貨幣ETH，無論是實際價值還是穩定性都可以承載更多產品的開發，有什么理由放棄LSD這塊闊的市場？現在熊市ETHFDV?都有2000多億美元，那么LSD想象空間多大？

③其他鏈的LSD有必要嗎？有，LSD可以促進一個生態的網絡質押，提高網絡安全性，同時為DeFi提供流動性，促進生態內DeFi的發展。

LSD之戰的最大影響者可能是節點運營商和CEX，Lido作為最大的lSD龍頭僅持有ETH生態4.87%份額，而在一些生態，比如Cosmos的$ATOM，大運營商可能委托超過4.4%的ATOM，而Binance，Kraken等節點ATOM持有量也遠超LSD項目，下圖中圓圈標出的VC自有節點的籌碼也可能成為LSDWar的影響因子。

非POS網絡原生資產可以做LSD嗎？沒找到合適的案例，但有一個想法，沒有了維護網絡安全性的需要，利用治理權或許可以設計，Token鎖定后變成xToken，xToken代表一定期限后的資產贖回權，也能綁定治理，如果這個協議通過治理決定收益分配，那么可以基于xToken開發產品決定收益等。

參考：

質押情況：StakingRewards，各區塊鏈瀏覽器

項目情況：Defilillam，公鏈官網，Twitter，Google

項目數據：各項目官網數據，Coingecko

其余參考資料：KOLsThread，各種Blog以及文章

DM通道：Twitter@Wayne24698337

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