A&T Capital：從 ATOM 2.0 看 Cosmos 生態痛點與機會_OSM

作者：A&TCapital

背景

Cosmos官方在2022年9月發布了ATOM2.0的白皮書，對Tokenomics進行了全面改革，并提案引入InterchainSecurity，LiquidStaking，Inter-chainSchedular，Inter-chainAllocator，但由于新白皮書規劃前期巨量發行ATOM引起社區對通脹貶值的擔憂，Cosmos官方又于2022年10月25日發布修正版白皮書，調整ATOM發行計劃，但仍遭到Cosmos創始人JaeKwon的極力反對。2023年11月15日，該提議被社區否決。ATOM2.0的提案以階段性失敗結束，但其意義重大，反映當前Cosmos的痛點與趨勢，其提出與否決都是Cosmos生態新陳代謝活力與去中心化宗旨的體現。本文描述Cosmos生態數據變化，通過分析ATOM2.0提案的意義與爭議，試歸納Cosmos生態當前痛點與細分賽道機會，并羅列當前Cosmos一級市場投資邏輯與融資建議。

涉及話題：

對比6個月前Terra崩盤時Cosmos生態數據統計

Atom2.0提案的意義與爭議

從Atom2.0看Cosmos痛點與細分賽道機會

Cosmos一級市場投資邏輯與融資建議

結論

一、對比6個月前Terra崩盤時Cosmos生態數據統計

Cosmos生態基本數據——2022年6月統計

Cosmos生態基本數據——2022年12月統計

Crypto整體市值對比——2022年6月統計

Crypto整體市值對比——2022年12月統計

隨著2022后半年Crypto惡性事件頻發，整體Crypto市值進一步下跌，Cosmos生態總市值相比Terra崩潰時卻有所回暖，生態整體受Crypto熊市影響顯著小于其他alternativeL1。Cosmos內部IBC頭部公鏈格局暫未大變，但市值顯著降低，其他Cosmos新L1市值增長迅速。可以預期隨著Cosmos未來IBC鏈更迭加大，Cosmos頭部公鏈格局將發生變化。Cosmos生態整體活力較好，值得布局。

二、ATOM2.0提案的意義與爭議

市場對于ATOM2.0提案功能的分析已經很多，本文側重闡述該提案的具體意義，并對潛在有利及不利影響進行客觀分析，以拋磚引玉，期待引導Buidler對多鏈生態痛點的思考，把握機會。

1）InterchainSecurity

Cosmos應用鏈一直面臨著一個重大挑戰：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，這對于希望在Cosmos構建主權鏈的項目方一直是一個門檻：

受攻擊事件影響，Zunami Protocol穩定幣UZD下跌96.8%:金色財經報道，據行情數據信息，受攻擊事件影響，ZunamiProtocol推出的穩定幣UZD短時下跌94%，現報價0.03151567美元。[2023/8/14 16:24:22]

需要有能力吸引并篩選可靠的validator，組成自己鏈的validatorset

需要有能力構建質押代幣的Tokenomics

需要有能力快速吸引大量質押代幣——應用鏈的資產安全性直接取決于質押代幣市值：如果交易金額大于質押代幣市值，validatorset有動機作惡

然而，借助InterchainSecurity，應用鏈項目方(’ConsumerChain’)可選擇在早期由CosmosHub等(’ProviderChain’)的成熟驗證者集和$3.7B市值的$ATOM作為質押代幣提供安全性，并以$ATOM支付“租賃”費用。InterchainSecurity并非強制。

優勢：

超過$3.7B市值的質押代幣ATOM直接提供安全性

正如以太坊能夠為其智能合約應用提供質押ETH的安全性，ConsumerChain能夠在構建伊始接受完善的驗證者集保護，無需自行吸引篩選validatorset，極大降低對Cosmos應用鏈構建門檻

質押代幣市值超過$3.7B，ConsumerChain上交易額限制大大降低，Defi潛力不再受此局限

ConsumerChain可隨時獨立，切換為獨立運營validatorset提供保護，恢復Sovereignty

ProviderChain功能可外包，維持CosmosHub”無功能化”，Cosmos生態去中心化

CosmosHub作為官方鏈，構建初衷即為“無功能化”，以保持Cosmos生態去中心化。CosmosHub可將validatorset功能外包，比如QuickSilver

不只CosmosHub，其他高市值鏈也可成為ProviderChain提供validatorset和質押代幣安全性

ConsumerChain獲得大部分鏈上gasfee，少部分gasfee歸ProviderChain

目前Cosmos大部分項目方仍以智能合約形式部署在一個個Cosmos的L1上，無論交易量多大，其gasfee仍直接歸屬于下層L1。InterchainSecurity應用鏈門檻降低使得這些項目方有動機直接構建應用鏈成為ConsumerChain，出讓部分交易gasfee給ProviderChain，并捕獲大部分gasfee

爭議：

ProviderChain的validatorset恐能支持的ConsumerChain數量有限

Polygon zkEVM聯創：Polygon zkEVM能夠以0.000058美元的費用證明一筆交易的真實性:金色財經報道，Polygon zkEVM聯合創始人 Nailwal 表示，Polygon zkEVM 能夠以 0.000058 美元的費用證明一筆交易的真實性。這使得其生態系統的成本對于 dApp 及其用戶而言幾乎可以忽略不計。所以你現在擁有非常便宜的成本 txns，到L1的出口時間小于5分鐘，無需等待 7 天。[2023/6/11 21:29:07]

validator被期望的不僅是簡單運行程序，還需要參與治理，確保并維持活躍位置，參與社區討論，并在緊急情況下提供技術援助等。支持過多ConsumerChain將無法保證每條ConsumerChain的治理質量，限制其良性發展

ConsumerChain項目方自身Token價值減弱

成為ConsumerChain的應用鏈早期雖受到共享安全保護，但自身Token因無法質押，其價值捕獲能力降低，恐難實現自身Token市值爆發，因而難以擺脫ProviderChain恢復sovereignty

ProviderChain與ConsumerChain利益不一致損害sovereignty

ProviderChain社區投票選擇是否支持特定ConsumerChain，最終ProviderChain的validatorset是否支持消費者鏈的決定演變成經濟問題——支持該鏈是否有利可圖。造成ConsumerChain受到的支持和治理不平等

ProviderChain的validator參與ConsumerChain的治理及社區投票，使得在利益沖突時受ProviderChain控制，損害ConsumerChainsovereignty

2）ContractConsumerChainvsCustomConsumerChain

應用鏈開發團隊可在配置CosmosSDK時選擇部署ContractConsumerChain或CustomConsumerChain。

ContractConsumerChain使得應用鏈門檻大幅降低，開發者可以快速部署由CosmosHub等ProviderChain提供安全性的應用鏈，支持EVM/CosmWasm/GnoVM等執行環境。該應用鏈團隊只需專注業務邏輯開發，門檻趨近于直接開發smartcontract。而相比于直接開發smartcontract，大部分gasfee歸屬于該DAO。

CustomConsumerChain類似現行的Cosmos應用鏈，區別在于可選擇由ProviderChain提供共享安全性。可保證應用鏈最大程度的可定制化，自定義配置CosmosSDK，甚至更改Tendermint共識引擎以進行優化。

巨鯨地址于20分鐘前將45.1萬枚LINK轉入Binance:6月10日消息，據 lookonchain 數據顯示，某巨鯨地址于 20 分鐘前將 451,135 枚 LINK (約合 226 萬美元) 轉入 Binance。

據悉，該地址于今年 4 月從 Binance 平臺提幣 450,997 枚 LINK（約合 366 萬美元）并存入 Aave，當時 LINK 的價格為 8.12 美元，若該地址用戶現在賣掉，他將損失約 140 萬美元。[2023/6/10 21:28:24]

3）21DaysLocking——>LiquidStaking

目前Cosmos的質押需要鎖定21天，質押者必須放棄其他可能更有價值的資金用途，資產將被限制在質押所在鏈，導致了對跨鏈可組合性和資本效率的限制。尤其考慮到Cosmos需要抵押很大比例Token以確保安全性，極大限制資產流動性及用途。

若Cosmos支持LiquidStaking使得$ATOM持有者不僅可獲得質押收益，還可將其部署的$ATOM用于其他用途，且不再受21天鎖定期約束。用戶可以在不同鏈間自由部署資金。LiquidStaking使得Token持有者不但可為質押所在鏈提供安全性，也可在Staking期間實現鏈間資產交換，促進資本效率與鏈間可組合性。

爭議：

1.根據JaeKwon的表述，Cosmos實現liquidstaking在跨鏈資產流動過程中有可能無限加杠桿，并使其他validator被迫參與加杠桿，最終超過1/3的validator受影響，使得網絡控制權落入單一外部資本，毀掉$ATOM。JaeKwon原文如下：https://twitter.com/jaekwon/status/1590478003691479040

2.目前LiquidStaking的中心化系統性風險。詳見https://notes.ethereum.org/@djrtwo/risks-of-lsd

4）Inter-chainSchedular

MEV問題近年引起學術及產業界廣泛討論，預計我們將看到針對這類問題的大量解決方案。Cosmos的MEV機會有三類：

1.Arbitrage-套利：有利MEV。類似同種資產在不同交易所價格不同，Cosmos生態中同種資產在不同鏈的價格也有差異。MEVbots通過token交易價差獲利。

2.Liquidation-清算：有利MEV。MEVbots競爭第一個提交清算交易，在衍生品協議和做市協議中賺取清算費用。

3.Sandwiching/Frontrunning-三明治問題：不利MEV。MEVbots通過監測內存池(mempool)，在真實買家購買前以更低的價格買入資產，并以更高價格銷售給真實買家而獲利。

歐洲央行行長：數字歐元在維護歐洲支付自主權方面發揮著關鍵作用:3月21日消息，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示，數字歐元在維護歐洲支付自主權方面發揮著關鍵作用。她警告說，在日常生活的關鍵方面依賴單一來源是非常不健康的。數字歐元旨在安全、主權和可用。（彭博社）[2023/3/21 13:17:39]

MEV無法避免，即使如以太坊也面臨MEV問題，SandwichingMEV是缺乏透明性的鏈下市場。針對不利的SandwichingMEV，一種流行的辦法是為MEV機會創造一個開放的市場。validator負責驗證交易和生產新區塊，它們可以將區塊內的空間進行拍賣，例如拍賣搶先交易的機會，創造一個將區塊空間出售給套利者的公開市場。套利交易者需要向區塊生產者支付費用，以確保他們的交易得到執行。

Inter-chainSchedular即為ATOM2.0官方提出的區塊空間marketplace概念，將MEV市場以區塊空間marketplace的形式上鏈，通過競標不同鏈上的區塊空間，套利者支付競標費，確保交易被執行并鎖定利潤，進而將MEV套利透明化，競標收入支持Cosmos進一步發展。

5）Inter-chainAllocator

Inter-chainAllocator承擔Cosmos的生態孵化器，資助孵化Cosmos新鏈，并將CosmosHub用戶及流動性引入新鏈。CosmosHub以一定比例$ATOM交換新鏈Token，新鏈利用已流通$ATOM代幣實現早期建設。然而，這也意味著CosmosHub進一步資本化，需要控制資金敞口以規避風險并充分公開國庫資金情況以保證透明度。

6）Tokenomics

目前的Tokenomics通過質押率調節通脹發行來平衡安全性和流動性。如果$ATOM質押率低于下限閾值，則增加代幣發行，并激勵額外的抵押以提高安全性，但導致流動性下降。如果質押率超過上限閾值，發行量減少，抑制質押，改善流動性。安全性和流動性之間始終存在平衡。$ATOM的理論年化通脹率在7%-20%，而實際卻基本保持在10%以上，飽受詬病。

ATOM2.0新的Tokenomics下，前9個月每月發行1000萬個$ATOM，首年鑄造超5500萬$ATOM，之后遞減，并在36個月后進入穩定甚至通縮。其初始發行期的高通脹引發社區極大爭議，擔心$ATOM持有量被稀釋，即便在CosmosHub修改2.0白皮書后改為分10批每批發行400萬個$ATOM，仍遭到Cosmos原創始人JaeKwon極力反對，其認為大部分$ATOM終將流入國庫中央委員會。

新的Tokenomics極大增加了對CosmosHub的收入來源，理論上大幅增加$ATOM作為Cosmos官方鏈Token的價值捕獲，卻也因大量收入將流入國庫飽受詬病，按照JaeKwon的提案，通過發行名為$Photon的代幣，$Photon只能通過捆綁$ATOM來質押鑄造，用作gasfee媒介，或是替代$ATOM來實現Inter-chainSecurity等各種功能，從而維持CosmosHub“無用化”，而其主張的$ATOM/$Photon雙代幣模型卻受到社區更強的抵制，認為雙代幣模型不利于公鏈發展。

區塊鏈證券交易所ADDX完成2000萬美元融資:11月16日消息，新加坡區塊鏈證券交易所ADDX宣布完成2000萬美元融資，韓國最大金融服務公司KB financial Group旗下經紀公司KB Securities領投。

據此前報道，今年5月，ADDX宣布完成5800萬美元Pre-B輪融資，泰國證交所子公司SET Venture Holding、UOB、Hamilton Lane和Krungsri Finnovate參投。（福布斯）[2022/11/16 13:12:56]

坊間傳言不斷，看似不同方案權衡的背后有怎樣更深層的糾紛我們不得而知。但無論哪一種，提案本身的意義就在于對現有問題的正視與革新，是Cosmos生態積極自我進化的信號。作為crypto基金能做的是探尋信號的背后有怎樣的痛點與機會，幫助有志于改變的buidler，幫助生態更好的建設。

三、從Atom2.0看Cosmos痛點與細分賽道機會

CosmosLiquidStaking解決方案

針對痛點：目前Cosmos鏈21天鎖定導致限制跨鏈可組合性和資本效率

代表項目：QuickSilver等

項目簡介：CosmosL1，流動質押協議，Quicksilver團隊定制了一種流動質押協議，為接入的CosmosL1創造更好的質押體驗，旨在提高資本效率，權力下放。

網站：https://quicksilver.zone/

TrustlessLiquidStaking解決方案

針對痛點：LiquidStaking的中心化系統性風險

代表項目：Puffer.Finance等

項目簡介：Puffer的Secure-Signer可防止Slashableoffenses，保護質押的ETH，并在與DistributedValidator技術結合使用時為DecentralizedStakePool提供安全性。

網站：https://www.puffer.fi/

促進Cosmos資產流動性及資本效率的解決方案

針對痛點：Cosmos質押Token資本效率與流動性缺失

代表項目：Crescent

項目簡介：提供多鏈資產DEX，衍生品，帶來資本效率流動性刺激

網站：https://crescent.network/

針對跨鏈資產流動過程中潛在杠桿問題的解決方案

針對痛點：Cosmos實現LiquidStaking在跨鏈資產流動過程中有可能無限加杠桿

代表項目：暫未發現

為Cosmos公鏈早期建設提供共享安全的解決方案

針對痛點：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，新鏈早期難以保證，成為構建Cosmos主權鏈門檻。

代表項目：Babylon等

項目簡介：通過利用PoW的Bitcoin鏈為Cosmos的PoS鏈進行交易區塊順序驗證以提供安全性。

網站：https://babylonchain.io/

SandwichingMEV解決方案

針對痛點：不利的SandwichingMEV套利問題

代表項目：SkipProtocol，SeiNetwork等

項目簡介：增大有利MEV影響(Arbitrage&Liquidations)，減弱不利MEV影響(Sandwiching&Frontrunning)/通過大幅優化區塊時間實現搶先交易保護和內置訂單匹配引擎的DefiHub

網站：https://skip.money/，https://www.seinetwork.io/

承載Inter-chainScheduler作用的區塊空間marketplace

針對痛點：為MEV套利機會創造一個開放的市場

代表項目：Mekatek

項目簡介：Interchain中第一個MaximumAggregateValue(MAV)marketplace

網站：https://meka.tech/

實現ATOM2.0愿景的先發優勢鏈

針對痛點：成為ATOM2.0愿景最早的試驗性子生態

代表項目：Neutron等

項目簡介：基于interchainAccount，InterchainSecurity，CosmWasm的子生態

網站：https://neutron.org/

促進Cosmos多鏈DAO間治理交互的解決方案

針對痛點：Cosmos鏈間治理及糾紛問題

代表項目：Gnoland，Territori等

項目簡介：JaeKwon原班人馬打造的子Cosmos，引入GnoVM，Proofofcontributions，Tendermint2，IBC2，DAOgovernanceliquidity，NetworkofDao，Contractmarketplace等概念

網站：https://gno.land/

為Cosmos生態引入大規模穩定幣的解決方案

針對痛點：Cosmos生態穩定幣不成熟，限制Defi發展

代表項目：Canto，Osmosis(傳言Circle將在Osmosis發行$USDC)等

項目簡介：為Cosmos帶來新穩定幣$NOTE

網站：https://canto.io/

促進Cosmos進一步模塊化通用化的解決方案

針對痛點：Cosmos應用鏈開發難度大，成本高，模塊化程度仍可優化

代表項目：Celestia，dYmension，Agoric等

項目簡介：通過提供通用DataAvailability(DA)層，進一步提高應用鏈可擴展性

網站：https://celestia.space/

通過對Tendermint共識引擎的優化，拓展Cosmos生態

解決痛點：Cosmos與其他區塊鏈生態的打通/Cosmos共識引擎的進一步模塊化

代表項目：Evmos，Celestia(Optimint)等

項目簡介：Ethermint核心開發團隊，EVM鏈與Cosmos的Gateway

網站：https://evmos.org/

針對區塊鏈scalability，新的多鏈生態敘事

解決痛點：不局限于現有架構，針對區塊鏈scalability的新敘事

代表項目：Linera，Artela(A&T在孵化的Titan)等

項目簡介：通過scalability技術創新，公共validatorset的WASM多鏈生態L1

網站：https://linera.io/

四、Cosmos生態一級市場投資邏輯與融資建議

細分賽道：

上述因生態痛點存在結構性機會的賽道(下述排序不分先后)：

CosmosLiquidStaking解決方案

TrustlessLiquidStaking解決方案

促進Cosmos資產流動性及資本效率的解決方案

針對跨鏈資產流動過程中杠桿問題的解決方案

為Cosmos公鏈早期建設提供共享安全的解決方案

SandwichingMEV解決方案

承載Inter-chainSchedular作用的區塊空間marketplace

實現ATOM2.0愿景的先發優勢鏈

促進Cosmos多鏈DAO間互促的解決方案

通過對Tendermint共識引擎的優化，以拓展Cosmos生態

針對區塊鏈scalability，新的多鏈生態敘事

團隊背景建議：

因為ATOM2.0提案的否決，目前Cosmos對應用鏈團隊的門檻仍較高，通過分析目前Cosmos頭部公鏈團隊背景，下述背景應用鏈團隊會有優勢成為未來Cosmos頭部公鏈：

有過Cosmos或其他生態的成功crypto項目經驗

團隊有Tendermint背景或Tendermint官方團隊背書

對區塊鏈scalability有深刻理解及創新并有論文/社區提案支持

融資建議：

對于亞洲團隊，出海是最大挑戰，可考慮：

將技術敘事落于筆頭，海外社區發表并營造社區知名度

爭取參與海外會作Speaker，公鏈官方渠道進行海外曝光

適當時機招募有過Cosmos社區經驗的海外社區運營

聯系A&T。A&T團隊分布美國，歐洲，新加坡，中國，可提供大量海外優質資源。

五、結論

盡管ATOM2.0的提案以階段性失敗結束，但提案本身的意義就在于對現有問題的正視與革新，是Cosmos生態積極自我進化的信號。分析提案的意義與爭議，探尋信號的背后有怎樣的痛點與機會，有助于我們更好地理解和建設應用鏈生態。

Cosmos生態整體受Crypto熊市影響顯著小于其他alternativeL1。Cosmos生態整體活力較好，隨著Cosmos未來IBC鏈新陳代謝加大，預期Cosmos頭部公鏈格局將發生變化，值得布局。

ATOM2.0反映Cosmos痛點，存在結構性機會，A&T梳理相應細分潛力賽道及目前代表項目，以期望幫助Buidler探索方向，更好地建設生態。

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