長推：Curve 和 Uniswap 到底誰將成為王者？_Curve

原文作者：WinterSoldierxz

原文來源：Twitter

編譯：JamesX，MarsBit

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@DeFi_Cheetah是我最尊敬的DeFi分析師之一。但本著富有成效的討論精神，我尊重地反對他對@CurveFinance?V2與@Uniswap?V3的分析中的一些觀點。

詳見：為什么CurveFinance比Uniswap更能成為DeFi的核心協議？

下面是具體的反駁論述。

觀點摘要Pt.1

(1)Curve的龐氏代幣經濟學是不可持續的

-Curve的ve-tokenomics推遲和減輕的代幣拋壓，并不能解決這個問題。

-CRV代幣釋放價值>Curve的收入+賄賂

-Curve+協議利用釋放的代幣租用了流動性

慢霧：JPEG'd攻擊者或已將全部6106.75枚ETH歸還給項目方:8月4日消息，慢霧MistTrack監測顯示，JPEG'd攻擊者或已將全部6106.75枚ETH歸還給項目方。[2023/8/4 16:18:46]

-Ve-tokenomics對后期加入者不利

觀點摘要Pt.2

(2)Uniswap有一個更好的商業模式

-流動性成本更低

-協議生態系統提供更多的靈活性和創新

-Uniswap生態項目在Uniswap機制的基礎上創造新產品

-Curve生態項目旨在擴展CRV的龐氏經濟學

Curve的效用和價值主張對于以太坊和加密貨幣來說是不可否認的，該協議經常被盛贊。并且ve-tokenomics的創新催生了gauges、bribes、curvewars等全新的DeFi機制。

但Curve的ve-tokenomics終究是一個激勵流動性的龐氏騙局，通過延遲賣出壓力或將拋壓卸給共生協議的代幣。

美國眾議院金融服務委員會主席提出立法草案：為數字資產監管提供法定監管框架和清晰度:6月3日消息，美國眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 和眾議院農業委員會主席 Glenn “GT” Thompson 發布了一份立法討論草案，旨在為數字資產監管提供一個法定監管框架，提供清晰度，填補監管空白，促進創新，同時提供足夠的消費者保護。此外，該草案還旨在縮小美國商品期貨交易委員（CFTC）和美國證券交易委員會（SEC）之間現有的權力差距，并加強美國在金融和技術創新方面的領導地位。[2023/6/3 11:55:49]

這種產生流動性的方法在吸引逐利的資本和臨時的資金流入方面是成功的，但并不表明TVL的可持續性或可恢復性。

下圖是Curve的TVL和其代幣釋放的圖表。

歐洲央行發布數字歐元原型設計工作的結果摘要:金色財經報道，歐洲中央銀行 (ECB) 發布了其數字歐元中央銀行數字貨幣原型設計工作的結果摘要。該測試調查了模擬數字歐元的離線使用以及與現有支付系統互操作性的四個實例。該項目是歐元系統第二階段的一部分，準備在今年秋季試行推出數字歐元。測試從 2022 年 7 月持續到 2023 年 2 月。

該報告總結道，關于現有技術是否能夠在短期到中期（五到七年）內提供生產就緒且安全的離線解決方案的問題仍然存在。盡管如此，該測試表明即使基于不同的數據模型和技術設計，在線和離線的數字歐元原型也是可以互操作的。

與此同時，歐洲央行發布了一份關于數字歐元的市場研究成果報告。該報告發行離線符合歐洲系統要求的解決方案將是新穎的，并可能造成離線解決方案可能準備就緒的不確定性。[2023/5/28 9:46:25]

除了為引導流動性而出現的最初的排放高峰外，Curve的釋放線圖緊跟其TVL。

這是為什么呢？

Bitfinex分析師：FTX事件使BTC作為去中心化的數字現金形式的獨特前提將變得更加明顯:11月14日消息，針對FTX事件導致加密市場下跌，Bitfinex分析師表示，隨著數字代幣市場在瘋狂的拋售壓力中搖搖欲墜，比特幣作為一種真正去中心化的數字現金形式的獨特前提將變得更加明顯。雖然在FTX事件之后，將有很多工作要做，但比特幣產生的原因一如既往地明確和堅定。（雅虎財經）[2022/11/14 13:04:11]

簡單地說，流動性挖礦=用代幣釋放價值來租用流動性。它最初是具有成本效益和效率的，然而，如果租金支付停止或減少，流動性不再得到充分的激勵，它就會離開。(如上圖所示)

同樣的情況也適用于$CRV。當釋放量過低時，只有交易費仍可作為激勵。因此，LP繼續提供流動性的好處，以及協議在Curve的生態系統中競爭的好處被削弱了。

這種以折扣價出售代幣以換取不穩定的流動性的做法是不可持續的，也不是對資本的有效利用，Curve很清楚這種情況。

報告：新加坡高等法院承認三箭資本清算令:金色財經報道，據彭博社援引知情人士的話報道，三箭資本（3AC）的清算人在新加坡獲得了一項重要的法院判決，這將使他們能夠調查已解散的加密對沖基金的本地資產。報告稱，新加坡的認可使Teneo可以自由要求在當地持有的所有財務記錄，包括銀行賬戶、加密貨幣、公司和財產的股份。7月，3AC聯合創始人Zhu Su希望出售他在新加坡的一套價值3500萬美元的房屋。根據7月份公布的一份長達1,157頁的法庭文件，到目前為止，Teneo已控制了至少4,000萬美元的三箭資本資產，這僅占債權人債權的一小部分，據估計債權人債權至少為28億美元。[2022/8/24 12:45:34]

這就是為什么Curve使用了ve-的鎖定機制，并將其銷售壓力卸載給參與的LP和共生協議，如@ConvexFinance和@yearnfinance，從而用其原生代幣支撐起$CRV的價值。

即使如此，排放CRV以"租用"Curve上的流動性的成本遠遠超過了與租用的流動性有關的收入和賄賂的價值，導致該協議出現巨大的運營赤字。

@DeFi_Cheetah認為$CRV排放，雖然經常被認為是協議的成本，但實際上是項目為獲得流動性而向Curve支付的費用。

換句話說，$CRV的排放已經被協議"預付"，以確保鏈上的流動性，從而抵消了$CRV的通脹壓力。

讓我們假設這是真的。

那么，Curve的總營業利潤/赤字=-總排放量

(1.01億美元+2.34億美元)-12億美元=-8.65億美元

這個赤字對$CRV和它的持有者來說是極具破壞性的。

此外，根據LlamaAirforce的數據，每花1美元用于賄賂，就能為CVX持有者帶來1.42美元的收益，這意味著協議為超過1美元的CRV支付1美元，從而駁斥了賄賂足以作為抵消CRV通貨膨脹壓力的"預付款"的觀點。

實際上，Curve的所有流動性都是租來的。

它的ve-model是一個”紙牌屋”。

(1)協議從Curve租借流動性。

(2)Curve向LP租借流動性。

(3)LP從Protocols那里鑄造流動性。

Curve在這種模式下首當其沖地承擔了運營成本，并采用龐氏經濟學來推遲持續赤字$CRV排放的不可避免的影響，但這是不可持續的。

還有一點很重要的是，Curve的ve-tokenomics不成比例地偏向于先行者而阻止新進入者。對于經常受到資本和資源限制的新協議來說，賄賂和$CRV積累都不是可行的流動性策略。

任何新的協議在Curve上建立深度流動性只會越來越困難，因為先行者在平臺上擴大了他們的CRV領先優勢。

現在，談談Uniswap的優勢。

我首先要指出，DeFi協議的運作就像早期的科技初創公司。他們燃燒現金來獲取用戶，推動頂線增長，并達到臨界質量，在此基礎上他們可以自我維持。

成本效益高的客戶獲取+保留是長期可持續性和增長的必要條件。在DeFi背景下，這意味著以盡可能低的成本獲得+保留流動性。

Uniswap完全依靠交易產生的費用，但仍然成功地吸引和保持其平臺上的流動性。

這表明了一種自我維持的低成本商業模式，一旦DeFi達到大規模采用，它就會有爆炸性的增長和成功。

Uniswap還擁有一個不斷增長的創新共生項目的生態系統，通過提高用戶體驗和可選性，推動V3的采用。

@izumi_Finance?的LiquidBox為想要通過流動性挖礦在UniswapV3上積累深度流動性的項目提供了三種適應不同類似資產的UniV3LPNFT流動性挖礦模型，相較V2和Curve生態的流動性挖礦的成本和效果都有極大的改善。

@xtokenterminal?消除了手動輸入和主動管理LP關鍵參數的需要，解決了UniV3的最大批評痛點之一。

@ArrakisFinance提供無需信任的算法做市策略，通過自動策略在UniV3上創造深度流動性。

@Panoptic_xyz和@GammaSwapLabs實驗室是#OpFisymbiotes的創新例子，它們通過從根本上改變提供流動性機制作為DeFi基礎設施來擴展UniV3使用案例。

@Panoptic_xyz通過在@Uniswapv3生態系統內的任何基礎資產池上實現執行，提供無需信任、無需許可的期權交易，并實現即時結算。@Slappjakke的一篇文章深入探討了該協議的架構。

@GammaSwapLabs的創新使gammalongshorts使用LP代幣作為代表波動性的資產。GammaswapUniV3LPs從質押的基礎代幣波動性的交易商處獲得預付溢價。

你可以參考我的研究報告，對Gammaswap有更深入的了解。

重點是，Uniswap的共生體更復雜，因為他們的優勢不是來自$UNI，而是V3機制的增強，它提供了比為擴展$CRV龐然大物而建立的協議更有說服力的有用產品。

創新是推動DeFi前進的動力，而可持續性是使DeFi保持下去的動力。我認為，從長遠來看，Uniswap更適合作為這兩者的驅動基礎。

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