Messari：Solana 穩定幣協議 UXD 如何解決穩定幣的三元悖論？_MES

原作者：DustinTeander、AnirudhTiwari

原標題：《UXD-TacklingtheStablecoinTrilemma》

編譯：澤祎，鏈捕手

穩定幣是加密行業最重要的方面之一。在CEX和DEX上，所有主要交易對都以穩定幣計價，穩定幣的交易量通常都超過BTC和ETH的交易量。截至目前，穩定幣是DeFi里借貸最多的資產，在Aave上借貸的USDC是ETH的27倍。在Yearn里，穩定幣金庫是最受歡迎的收益金庫，而且，那些最受歡迎的衍生品交易幾乎都是以穩定幣作為抵押。

穩定幣是整個?DeFi?世界的基石。

然而，各種穩定幣之間存在著差異，每種穩定幣的設計都存在著權衡，體現在三個方面：去中心化、穩定性和效率。三者構成了困擾穩定幣設計的三難困境，因為其中一個方面的優化通常會導致另一個方面的退化。

具體而言，穩定幣三難困境的含義是：

去中心化：該穩定幣對中心化系統的依賴程度有多少？

穩定性：穩定幣是否能保持價格錨定，而不會有太大變化？尤其在市場波動期間，那時對于穩定資產的需求量很大。

效率：需要多少資金來保障穩定幣？需要的資金越多，效率越低，反之亦然。

穩定幣主要分為三類：法幣支持的穩定幣、超額抵押穩定幣和算法穩定幣。

法幣支持的穩定幣由傳統的中心化實體的相應法定美元支持。例如，USDC由相應的?TradFi銀行發行或銷毀，這些銀行負責維護托管的現金和現金等價物，以支持已發行的穩定幣。

超額抵押穩定幣由去中心化協議發行，這些協議接受抵押品并以穩定幣的形式發行債務。支持?CDP的抵押品通常超過發行的穩定幣債務數量，以保護協議免受抵押代幣價格波動的影響。總之，超額抵押穩定幣由個人用戶存放的抵押品支持。

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算法穩定幣具有最廣泛的應用范圍，每種算法穩定幣具有明顯不同的屬性，依靠博弈論和機制系統的組合來確保代幣的穩定性。

由于法幣支持的穩定幣需要一個可信賴的中心化合作伙伴，超額抵押穩定幣需要超額資產作為抵押物，因此，算法穩定幣為?DeFi提供了解決穩定幣三難困境的最佳機會，如果能有一種可擴展、去中心化和高效的穩定幣。相比去年，去中心化市場對能解決三難困境并保持長期生存能力的穩定幣的需求猛增。

2021年第四季度，算法穩定幣的市值增長了260%，遠遠超過法幣支持的穩定幣和超額抵押穩定幣，后兩者的市值分別增長了18%和87%。按照這個增速，算法穩定幣將在今年第一季度超過超額抵押穩定幣，成為第二大穩定幣類別。

但是，法幣支持的穩定幣和算法穩定幣的供應量存在明顯差異，法幣支持的穩定幣的市值大約是超額抵押穩定幣和算法穩定幣的10倍。這種價值差距是算法穩定幣的市場機會，更高效的可擴展性會在今年嶄露頭角。

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目前，領先的算法穩定幣有UST、FRAX和FEI。每種都采用一種贖回機制，平衡供需力量，以維持穩定幣價格的穩定。例如，UST通過鑄造或銷毀Luna來換取UST，這樣當UST穩定幣的交易價格超過錨定點時，Luna可以以1:1美元的比率被銷毀并兌換為UST，出售以獲取微薄利潤。在這種情況下，供需力量會使UST價格更趨近于錨定點。這種機制確保了UST始終保持1美元的價格，使用Luna吸收了困擾穩定幣的供需波動。

Frax與Luna的贖回機制類似，但FRAX在算法上由浮動抵押因子進行抵押。抵押因子簡單地定義了有多少美元價值的抵押品支持穩定幣FRAX。在抵押因子為1時，每FRAX儲備金對應一美元。隨著抵押因子的下降，每個FRAX所需的抵押物就會減少。

贖回將從協議的抵押品池中凈賺0.75美元，以及價值0.25美元的鑄造FXS，每贖回一個FRAX，總價值為1美元。Frax協議還采取了其他有助于協議穩定性的機制，在市場操作中利用抵押品，比如流動性準備金、投資或貸款，Frax把這些模塊稱作AMOs。

隨著V2的發布，FEI也部署了一個贖回機制，作為其算法穩定幣的主要穩定力量。與FRAX不同，FEI由其協議控制價值儲備超額抵押，該儲備由多種資產組成，包括從DAI等穩定資產到ETH和以太坊DeFi代幣等波動性資產。PCV既可以為FEI的1:1贖回提供資金，也可以在交易池中注入流動性，保證FEI可以進行大量交易。

由于PCV抵押品的波動性，FEI可以從超額抵押轉變為欠抵押，此時贖回將由新鑄造的Tribe提供資金。贖回使FEI的供應相對于抵押品的比例至少為1:1的，同時還為FEI提供穩定機制，因為市場波動會影響抵押品和FEI的供需比率。

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金色財經此前報道，2月9日，愛馬仕與NFT藝術家Mason Rothschild的案件于2023年2月8日作出判決，Hermes（愛馬仕）贏得了針對Rothschild的Metabirkins NFT系列的訴訟，陪審團判給愛馬仕133,000美元的賠償金。[2023/3/7 12:46:00]

贖回是當前算法穩定幣使用的關鍵穩定機制，采取以下一種或幾種方法的組合：波動性抵押品(FEI)、抵押不足(FRAX)或需要通過補充代幣(UST)的波動性吸收機制。

算法穩定幣需要這種機制，因為這些協議并沒有一致的、有保證的1:1抵押品。為什么法幣支持的穩定幣不需要復雜的穩定機制？因為無論市場波動如何，每個穩定幣都有1:1的現金資產支持。

那么，為什么算法穩定幣不能在沒有中心化現金支持的情況下，創建相同的保證支持呢？

UXD穩定幣

UXD是最近推出的Solana原生穩定幣協議。UXD旨在通過獨特的算法設計來解決穩定幣三難困境，它以1:1的比例支持類似穩定的資產，而不是依靠贖回方法來吸收波動性。

每個UXD代幣都由一個采用Delta中性策略的永續衍生品頭寸支持。

雖然聽起來很復雜，但設計實際上相當簡單。用戶將SOL等抵押品存入協議，每存入1美元的SOL，就會收到1美元的UXD作為回報。然后，SOL被存入一個永續交易協議作為抵押品，然后以與存入的SOL相同的價值進行反向空頭。因此，如果SOL的價格下跌-10%，存入的SOL抵押品將損失-10%的美元價值，然而，與此同時，空頭頭寸將獲得+10%的美元價值，導致UXD的抵押品在美元方面的凈移動為0。

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相對于基礎資產的凈0%移動是Delta中性的定義。實際上，UXD協議模擬用穩定的資產作為抵押品，但用不穩定的資產，使其能夠用去中心化資產1：1地支持每個UXD代幣。

當用戶希望將UXD兌換為抵押品時，這個過程是相反的。用戶在協議上銷毀UXD，作為回報，會收到準確美元價值的SOL或者他們選擇的抵押代幣。為了歸還用戶的SOL，協議在永續交易平臺關閉SOL空頭頭寸，以換取所銷毀的UXD的確切美元數額，釋放的SOL抵押品被撤回到UXD協議，此時，它被返還給用戶。

因此，UXD的供應可以比?CDP穩定幣更快、更有效地擴展，因為它們需要比已發行的穩定幣更多的美元價值抵押品。擁有1:1穩定資產支持的?UXD?應該更接近于法幣支持的穩定幣的穩定性，但有一個額外的好處，即去中心化和抗審查。與其他依靠贖回和二級代幣來吸收波動性的算法穩定幣相比，這種相同的穩定性屬性是一個額外的優勢。像這樣的機制是非常復雜的，而且過去在高波動性的時候，也會出現斷樁的情況。

針對穩定幣三難困境構建?UXD代幣框架：

去中心化：UXD利用去中心化資產形成穩定的美元頭寸，UXD協議本身被設計為去中心化，其整體去中心化取決于它所利用的永續合約協議。

穩定性：UXD中的抵押品傳統上是不穩定的，但通過衍生品的合成穩定，重新創造了法幣支持的穩定幣的可靠性，而不依賴中央供應商。此外，該協議的設計依賴于抵押資產的?1:1支持擔保，而不是涉及非抵押資產的復雜贖回機制，后者只有很短的歷史來對抗波動性。

動態 | EOS DAPP中24小時EOS成交量Zion.games位居首位:據引力觀察消息，列入 dappradar.com 統計的 EOS DAPP 達到352個，比昨天增加2個DAPP。24小時排名用戶數排名前5的DAPP依次是PRA CandyBox、ENBank、EOS Knights、Token Planet、DTH (Decentralized-Texas-Hold’em)。在游戲應用中，EOS Knights擁有最多的24小時用戶數，約為5700個，用戶數量減少3.92%。在菠菜應用中，DTH (Decentralized-Texas-Hold’em) 擁有最多的24小時用戶數，約為3100個。用戶數量增加0.29%。菠菜應用 Zion.games 的24小時EOS成交量排名第1，約為620萬美元。[2019/3/24]

效率：UXD?的比例是每1美元的抵押品存入1美元的?UXD，這比超額抵押穩定幣的效率要高得多。雖然1:1的機制有利于穩定，但它的效率不如?FRAX?這樣的浮動抵押因子穩定幣，后者每1美元的穩定幣可以有不到1美元的抵押物。足夠大的永續市場是?UXD?可擴展性的主要制約因素，而不是抵押品。

為了使協議具有長期的生命力，需要一個收入來源來調整激勵機制和資助增長。UXD協議不打算向用戶收取費用，而是從永續交易所的一個組成部分——資金費率中吸收現金流。

永續交易平臺的資金支付是由于交易所的交易者在交易代幣的代表，而不是實際的代幣。由于沒有涉及實際的代幣，永續交易所的市場價格可能會偏離該基礎代幣的真實市場價格。為了保持價格一致，引入了一種資金支付，其變化與交易不平衡相關。

如果永續交易所的交易者在多頭方面的權重過高，那么資金支付將是正數，其中多頭交易者向持有空頭的交易者支付一定比例的費用。這種機制激勵交易者采取交易中不受歡迎的一方，其效果是將永續合約交易平臺的價格推回到真正的市場價格。

由于資金在歷史上在加密貨幣市場上一直是正數，這意味著像?UXD?協議這樣持有空頭頭寸的交易者將從持有多頭頭寸的交易者那里獲得資金支付。然而，情況并非總是如此，當資金變成負數時，UXD?協議需要一個機制來支付資金付款，而不影響UXD持有人。為此，采用了一個保險基金，該基金在?UXP?代幣的?IDO?銷售中得到了充足的資金。

總體而言，與許多穩定幣項目一樣，UXD旨在推動穩定幣的落地應用。應用案例主要是圍繞金融用途，而不是投機或獎勵工具。例如，以穩定幣計價的債務推動了實際使用，因為借款人隨后在交換中使用穩定幣，并繼續持有穩定幣，因為他們的債務是以代幣計價的。這推動了對深度貨幣市場池和流動性AMM池的需求。產量較少的使用涉及到抵押和收益耕作，這推動了流動性，但最終是不穩定、短期偽裝的采用。UXD發布的路線圖側重于通過穩定幣更多的應用來推動長期健康發展。

UXD代幣模型

UXD協議是由UXP代幣來管理的。UXP在11月14日結束的公開IDO中發售，從3676名投資者那里籌集了超過5700萬美元。在IDO中籌集的資金直接用于保險基金，該基金負責支持永續交易平臺發生的任何負資金支付和協議漏洞。根據UXD文件，保險基金目前的規模將能夠維持5億美元的UXD一年的-11.4%的利息。管理保險基金是即將成立的UXPDAO的責任。

除了IDO資金，UXD還從著名的solana生態系統投資者Multicoin、AlamedaResearch、DefianceCapital、CMSHoldings、SolanaFoundation、MercurialFinance、Solana創始人AnatolyYakavenko和RajGokal，以及SaberDEX創始人DylanMacalinao那里籌集了300萬美元的種子輪融資。

UXP持有人將是UXDDAO的唯一管理機構。因此，持有人負責管理保險基金并參與管理行動。潛在的管理舉動可能包括增加新的交易所集成，添加新的抵押品類型，協議收入管理，以及對協議的總體改進。

UXD協議的收入來自兩個主要來源。首先是由于永續交易所的空頭頭寸而產生的正向資金支付。加密貨幣中的資金歷來都是正數，這意味著從長遠來看，可以預期將UXD依靠這一收入來源作為現金收入的主要來源。

UXD協議的第二種收入形式是來自對保險基金的積極管理。對業務運營來說，保險基金通常是閑置的，只有在資金負增長的時候才會使用。為了提高資本效率，UXD將探索保險基金的資產管理策略。不過，最終將由UXP持有人來決定保險基金的管理。

針對協議的挑戰

除了一般的智能合約風險之外，像?UXD這樣的協議還面臨著一些關鍵的挑戰領域，不僅要發揮作用，而且要有效地擴展到穩定幣協議所需的規模。

永續市場規模——目前，Solana永續交易協議的未平倉利息約為3000萬美元，而Mango所有L1代幣市場的未平倉利息為1700萬美元，DriftProtocol為1100萬美元。穩定幣的市值需要近10億美元才能被認為是成功的，并被認為具有足夠的流動性，可以廣泛地使用。

為了讓UXD達到顯著的采用水平，Solana永續交易交易協議的市場活動量需要大幅擴展。在目前的永續市場規模下，UXD幾乎肯定會使交易所的資金費率為負值，因為它將造成頭寸向空方的不平衡。然而，這將吸引更多的交易者對更便宜的資金借貸費率進行交易，所以這里有一個自我參照的游戲規則，可以同時擴大UXD和Solana的永續合約市場。

負資金費率——同樣，當永續交易所的資金費率變成負數時，就需要UXD協議本身來支付。通常情況下，由于對資產多頭的需求大得多，加密貨幣的融資率是正數，在這種情況下，UXD協議將通過交易者向其支付資金來賺取額外的錢。然而，如果UXD的規模超過了交易所的OI，那么確實存在著資金被驅動為負數的可能性，協議將被支付。

為了應對這種可能性，在保險基金中儲存了足夠的資金，以覆蓋負資金期。在萬一保險基金在支付資金時被耗盡的情況下，額外的UXP將被拍賣以補充保險基金。即使在這種不太可能的情況下，保險基金也不會通過資金支付迅速耗盡，因此UXD持有人幾乎總是能夠贖回抵押品。

退出流動性——與交易所規模有關，需要有足夠的反向流動性，以便UXD解除其空頭頭寸。根據設計，每次用戶將抵押品存入協議時，UXD都會建立空頭頭寸，但當UXD持有人希望用穩定幣交換他們的抵押品時，空頭頭寸需要被解除，抵押品需要被歸還。要做到這一點，交易所需要有流動性，愿意以所需規模向UXD協議出售代幣。這種風險在市場波動的時候更普遍。

財務管理——UXD作為一個協議的設計不是為了從UXD用戶那里賺錢，而是以管理其抵押品和保險基金的方式。由于保險基金被部署在資產管理戰略中，其好處顯然是基金規模的資本增值。然而，反過來說，有引入的風險，基金受到的風險需要被考慮到。這不是一個很大的問題，因為據推測，該基金將被部署在低風險戰略中，唯一值得注意的風險是智能合約風險。

UXD供應和需求——每個穩定幣都會受到需求波動的影響，這可能會使價格偏離基準線。重要的是協議通過贖回機制吸收價格波動的能力，以保持掛鉤或用戶對未來贖回能力的信心。UXD提供了這兩種途徑，但作為一個成長中的穩定幣，它仍然受到風險的影響——特別是在其早期階段，當集中的UXD數量比UXD的供應量大時，會經歷更多的波動壓力。

展望未來

UXD為穩定幣的發展提供了一個獨特的解決方案。隨著Solana繼續建立其DeFi生態系統，擁有真正去中心化的原生穩定幣將大大有利于整個生態系統。市場對這種類型的解決方案的需求正在迅速增加，不僅是在Solana，而且在整個DeFi，因為項目和用戶都在尋找沒有中心化風險的穩定資產，并使生態系統協同受益。UXD有可能通過催化交易成本的降低和提供足夠的穩定流動性，推動Solana已經繁榮的衍生品市場進入新的領域。

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