DAO籌款工具 Juicebox 價值幾何_ICE

作者：echo_z，鏈茶館

從去年下半年開始，DAO的發展讓人們看到去中心化人類合作的希望。競拍憲法的ConstitutionDAO、解救阿桑奇的AssangeDAO、救助烏克蘭平民的UkraineDAO，將Web3用戶的意志轉化為了上百萬上千萬美元的巨額資金。

隨之共同發展的，還有服務于各類DAO的工具。一個DAO所需要的完整工具包括：成員管理，目前多通過Discord實現；治理投票，目前主要依靠Snapshot和Aragon；資金管理，如可編程資金庫Juicebox。

Juicebox的核心功能是籌款工具，設置了靈活的融資、資金分配和退出機制。Juicebox由于為ConstitutionDAO和AssangeDAO提供服務而積攢了一定名聲，卻又因其無限增發的通證經濟模型而時常被誤解。這個項目有什么長處和價值呢？

鏈茶館嘗試剖析Juicebox的產品功能和通證經濟，對項目一探究竟。以下為TL;DR供快速理解，當然，如果要深入了解Juicebox，還是建議閱讀全文。

TL;DR

1）產品功能：功能純粹，核心即「籌款工具」，允許項目方設置兌換率、贖回率等關鍵參數，來實現不同的融資形式。

2）通證經濟：無限增發但不貶值，強制平臺上的項目方貢獻2.5%的取款費用，用這些費用以遠高于市場價的價格購買增發代幣，以此增加整體的代幣可贖回金額，實現早期投資者的代幣升值。

3）投資分析：優勢為賽道確定性高、基本面扎實、當前估值低；風險在于功能單一、缺乏運營推廣，有可能在競爭中失利。

一：產品機制

Juicebox提供的核心功能即「籌款」。單次的捐款只需要收集資金即可，但如果是需要持續運營的集資活動則并不容易，其中至少包含以下幾個環節：向大眾收集資金、分配資金流向、向大眾分發股份/憑證、大眾退出。

Juicebox所做的，就是為上述環節提供統一的工具平臺，允許用戶在不同環節設置參數，來實現靈活的融資和退出機制。每個項目最簡化的形式為：項目方發起融資，在合約內事先寫好資金流向；大眾投資ETH并兌換相應的項目代幣；大眾銷毀代幣來贖回一定的ETH。

通過核心參數的設置，項目方具體的融資形式會千變萬化。這些核心參數包括：

決定融資上限的CycleDuration和Target

規定融資用途的Distribution和ReserveRate

決定代幣經濟模型的DiscountRate和BondingCurveRate

每一個參數的設置都會對于融資的性質和后果產生巨大影響，以下將分別解釋并舉例說明。

??1.1CycleDuration&Target——決定融資上限

MakerDAO社區周一批準了一套全面的規則:金色財經報道，MakerDAO的社區周一批準了一套全面的規則，概述了價值70億美元的借貸平臺Maker未來將如何運作和做出決策。根據Maker的治理網站，批準的提案包括Maker創始人Rune Christensen撰寫的Maker指導原則，為協議的治理、開發和儲備投資奠定了新的基礎，大約76%的選民支持該提案。

Maker是一個借貸平臺，發行價值53億美元的穩定幣DAI，以借款人的數字資產支持其價值，并越來越多地以銀行等傳統金融機構的負債等現實世界資產來支持其價值。該平臺由一個名為MakerDAO的去中心化自治組織（DAO）領導，該組織通過提案、社區討論和投票來管理該平臺。持有平臺治理代幣制造商（MKR）的投資者可以參與投票，他們的選擇由他們擁有的代幣數量加權。[2023/3/28 13:29:42]

CycleDuration是一個融資方案的時間有效期，保證了在一定時間段內，方案不會改變。項目方也可以不設置這一參數，隨時改變融資方案，但這樣就需要投資大眾承擔更多風險。在一個周期結束后，可以發起下一個Cycle，理論上可以發起無限多輪融資。

Target是某一個融資周期內的融資金額目標，對于這部分金額，融資項目方可以事先通過編程規定資金分配給哪些地址，是項目方可以動用的金額上限；超過融資目標的部分則為Overflow，用戶可以按投資比例贖回。

設置CycleDuration和Target，就給融資的時間和金額都明確了上限，適用于資金需求明確的項目。此外，Overflow的設置給了大眾廣泛的參與度，融資并非先到先得，而是按比例分配份額。

下圖展示了ConstitutionDAO的第一輪融資，其中對于CycleDuration和Target都沒有設置。由于競拍憲法副本沒有明確資金需求，所以融資也沒有設置上限，相當于是無限融資，大眾承擔的資金風險相對更高。

來源：https://juicebox.money/#/p/constitutiondao

不過后來競拍失敗后，項目核心團隊將所有資金都轉為了Overflow，允許用戶按比例贖回。從事后來看，項目方的實際決策最終保障了用戶的資金安全，但融資形式本身對用戶資金缺乏保護。

來源同上

我們再來看一個相反的、設置了融資上限的例子。下圖是JuiceboxDAO的最新一期融資輪，也是第17輪。JuiceboxDAO是Juicebox項目方成立的DAO，也基于Juicebox搭建，用于項目所有的資金管理以及工資發放，是一個典型的公司籌款運營案例。

JuiceboxDAO的每一輪融資都會規定明確的融資目標和周期，其融資用途也非常明確，都是作為公司開銷，包括給創始團隊/貢獻者發放工資，或是支付第三方工具的費用。融資金額以工資為主，由創始人主觀判斷決定，基本每2周融8~20萬美元左右，作為一個加密團隊的支出來說不算過分。

Nouns DAO意外取消對ZachXBT的12.3萬美元捐贈:金色財經報道，在鏈上提議被取消后，Nouns DAO 向 ZachXBT 捐贈 100 ETH（123,000 美元）的計劃被意外取消。目前并不清楚負責取消這比捐款的人的身份。而負責取消已經敲定提案的錢包地址歷史上只有三筆交易。

Nouns DAO 現在必須再一次通過投票并重復該過程。House of Nouns 周四發推文說，假設投票像以前一樣通過，一旦投票結束，資金將在大約一周內交付。根據DAO 投票頁面上的詳細信息，新投票將于 12 月 10 日開始。聯合創始人 Hong Kim 還提交了提案，并承認了導致提案第一次被取消的錯誤。如果這次一切按計劃進行，DAO 會將資金從其 3500 萬美元的金庫轉移到標記為 zachxbt.eth 的地址。[2022/12/9 21:32:39]

來源：https://juicebox.money/#/p/juicebox

對比ConstitutionDAO和JuiceboxDAO可以看到，CycleDuration和Target的參數決定了融資是否有明確的時間和金額上限，不同的設置適用于不同的融資類型。

ConstitutionDAO的融資是為了參與競標，本身就沒有目標上限，采用了無限融資形式，也需要投資散戶承擔更高的風險。JuiceboxDAO則相反，其形式適用于資金需求明確的融資項目，如公司運營。

??1.2Distribution&ReserveRate——規定融資用途

融資能否成功，其未來的資金流向是關鍵，也是融資項目方給公眾展示的一種商業計劃。

通過Juicebox，項目方可以實現在合約中規定，融資目標內的資金將分配給哪些地址，這就是Distribution功能。此外，項目方還可以設置ReserveRate，即這一輪融資中所有籌款的一部分將會有額外的用途分配。

仍以JuiceboxDAO的最新一輪融資為例，其融資目標內的金額會自動按下表轉賬，完成資金分配。本輪融資11.7萬美元，已經全部完成分配。

JuiceboxDAO本輪中將ReservedRate設置為50%，也就是所有新投資資金的50%最終都會按如下比例分配，絕大多數流向了JuiceboxDAO的地址。

值得注意的是，用作Distribution的資金數額是明確的，一方面不會隨投資金額增長而無限增長，另一方面可以從上一輪Overflow中轉入，保證資金充足。如JuiceboxDAO的最新一輪融資，其實只融到了~6ETH，但是實際分配的資金有11.7萬美元，就是從歷史的Overflow中轉入的。Reserved部分則與投資金額成正比，數量不可控。

當然，以上的情況都只能發生在鏈上。觀察ConstitutionDAO的融資頁面，就找不到Distribution和ReservedRate部分，因為其資金使用都發生在鏈下的競拍。這一部分也是所有DAO工具的能力邊界，一旦涉及鏈下資金，就必須依賴對項目方的信任。

TreasureDAO宣布推出Launchpad，以促進團隊和項目加入MAGIC生態系統:據官方消息，TreasureDAO 宣布推出 Launchpad，旨在促進團隊和項目加入 MAGIC 生態系統，在 Token 經濟學、開發、設計、社區和贈款方面提供幫助，同時為在 Treasure Marketplace 上成功發布做準備。[2022/1/9 8:36:48]

ConstitutionDAO融資頁面

??1.3DiscountRate&BondingCurveRate——塑造通證經濟模型

這兩個數字可以說是魔法生成器，塑造了項目的通證經濟模型，也會對項目的發展造成深遠影響。

DiscountRate是未來融資輪中項目代幣的折損率，本質上決定了未來用戶對當前用戶的補貼額度，可用于激勵用戶早期投資。所有項目第一輪融資中的兌換額度固定，1ETH兌換100,000,00個項目代幣，后續的兌換率就由DiscountRate決定。

舉個例子：假設某個項目的參數設置中，DiscountRate是10%，那么第一輪融資中，投資5ETH能獲得5,000,000個項目代幣，在第二輪投資5ETH只能獲得450,000,000個代幣。這個數值是帶有fomo效應的，數值越大，后期的投資越貶值。

BondingCurveRate是用戶銷毀項目代幣贖回ETH的兌換曲線，決定了早期贖回的虧損，可用于激勵用戶將資金保留在項目中。

舉個例子：假設某個項目將融資目標設為1ETH，a和b都投資了5ETH，則資金庫中共有10ETH，融資目標的1ETH由項目方分配，可供贖回的Overflow為9ETH。

假設BondingCurveRate為50%，a如果先贖回，那么最多只能贖回~2.5ETH，余下的~6.5ETH可以由b全部贖回。

假設BondingCurveRate為100%，那么a和b無論誰先贖回，都可以最多贖回4.5ETH。

DiscountRate和BondingCurveRate是設置項目激勵方式的核心參數。DiscountRate越高、BondingCurve越低，也就越激勵用戶在早期進入、在晚期退出，項目的fomo指數也就更強，反之則用戶更能自由進出。

仍以ConstitutionDAO和JuiceboxDAO來觀察不同設置的區別。

ConstitutionDAO的第一輪融資中，DiscountRate為0%，也就是在一輪融資中的兌換率與本輪相同，BondingCurveRate為100%，也就是在贖回時，不論先后均可按People的持有比例贖回相應份額。對于用戶來說，沒有進入先后的區別。

ConstitutionDAO的首輪融資參數

MakerDAO發起有關增加USDC-A債務上限的投票:據官方博客消息，Maker Foundation智能合約團隊已將一項執行投票納入投票系統。具體如下：1.將USDC-A債務上限從4000萬增加到1億；2.在ETHBTC Oracle上將tBTC列入白名單。[2020/9/12]

相對地，JuiceboxDAO則明顯地激勵用戶早進晚出。如下圖所示，第一輪融資將DiscountRate設置為20%，第一輪的兌換率是固定的1ETH對10,000,000JBX，由于10%是固定保留資金，因此用戶實際拿到900,000JBX。

第二輪，兌換率就是第一輪的80%，1ETH只能兌換800,000JBX，且有25%的ReserveRate，因此用戶實際只能拿到600,000JBX。

再來看BondingCurveRate，前兩輪都設置為60%，早期贖回的用戶只能Overflow中其所持JBX占比的60%左右，越晚贖回則份額越多。

JuiceboxDAO的第一輪和第二輪融資參數

關于JuiceboxDAO本身的通證經濟模型，將會在第3小節詳述。至此我們至少已經可以看到，進入兌換率和贖回兌換率的變化，對于散戶的入場選擇會有巨大的影響。

??1.4未來功能拓展

上述功能都建立在V1版本中。這一版本中的通證經濟設計有一些共同的特征，包括：項目代幣可以無限增發沒有上限、新用戶總是可以入場投資、只有在Overflow中的部分才可被用戶贖回，等等。

團隊正在研發V2版本，使得上述的特點也可以變化。V2的核心功能將會包含：規定代幣上限及每個ETH的兌換率、可以終止融資、允許項目方隨時鑄造和銷毀代幣，等等。

V2版本的核心變化都圍繞通證經濟模型的設置，希望實現更靈活自由的融資形式和經濟模型。

二：通證經濟

Juicebox的通證經濟模型是由JuiceboxDAO來實現的，后者也建立在Juicebox項目上，采用當前的V1版本，即無限增發模型。

需要注意的是，JuiceboxDAO當前代幣總量約24.7億，而CMC和Coingecko均顯示為11.7億，差額部分在合約中沒有被提取，因此沒有被記錄。按照市場價，JuiceboxDAO當前估值約1,700萬美元。

??2.1價值捕獲：無限增發卻不貶值

JuiceboxDAO的代幣JBX并非一個功能代幣，只有治理作用。DAO的治理通過在Snapshot上投票進行，投票權重即JBX持有份額。

沒有功能性作用，那么JBX的價值從哪里來呢？先說答案：來自于新入投資者以高價購買增發的JBX，平臺強制要求項目方購買作為手續費，本質上是平臺征稅以補貼早期購買者。

在2.3小節中，以JuiceboxDAO為例說明了DiscountRate和BondingCurveRate的作用。事實上，DiscountRate也在很大程度上決定了JBX的「升值率」。

動態 | MakerDAO前技術合作伙伴向卡內基梅隆大學捐贈3200個MKR:MakerDAO前技術合作伙伴Nikolai Mushegian向其母校卡內基梅隆大學捐贈3200個MKR（價值約138萬美元）。Mushegian表示，捐贈的目的是為DeFi協議和DApps建立研究計劃。這些資金將用于贊助碩士和博士學位的學生們。（The Block Cypto）[2020/1/2]

JuiceboxDAO第一輪融資的DiscountRate是20%，第二輪是16%，最新一輪是10%。雖然數值在逐漸降低，但是DiscountRate是疊加相乘的，兩輪10%之后就只能兌換最開始81%的JBX。

在不考慮BondingCurve的情況下，所有Overflow中的資金按JBX持有份額來贖回，因此DiscountRate并不會使得JBX貶值，而是使增發的JBX貶值、早期購買的JBX升值，以增發的高價補貼早期投資者。

筆者以DiscountRate和未來新增資金量分別為參數，繪制了圖像加以說明。

下圖中，n代表新增資金量是原來的n倍，假設n=1；x代表DiscountRate，y代表能夠贖回的所有資金量。隨著DiscountRate增加，y會顯著增加。

地址：https://www.desmos.com/calculator/9mz7ffd4fl

下圖中，d代表DiscountRate，假設d=10%；x代表新增的資金量是最早投入的x倍，y代表能夠贖回的所有資金量。隨著x的增加，y也會不斷增加，不過增幅會越來越微小。

地址：https://www.desmos.com/calculator/y2wmg5pat6

所以，當DiscountRate大于0時，隨著新入投資量的增多，早期的JBX會更值錢。當然，這是暫時不考慮BondingCurveRate和ReservedRate造成的其他影響，或者說是假定BondingCurveRate=1，ReservedRate不降低的情況。

這就造成了一個有趣的現象：JBX無限增發，但是卻并不貶值。這本質上是由于，DiscountRate造成增發代幣的價格高于當下的贖回價格，新入投資者的資金會拿來補貼早期投資者。

下圖所示的歷史增發價格、贖回價格和交易價格，也確實印證了這一現象。增發價格逐漸升高，總是遠遠高于贖回價格；而贖回價格整體也在緩慢攀升，目前和二級市場交易價格接近。

來源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects

那么，既然增發價格遠遠高于市場交易價格，還有誰會參與投資呢？確實，當前的實際投資大多不是來自于個人投資者，而是來自于Juicebox向平臺上的項目方收取的手續費：每個項目從Juicebox中所提取的融資款項的2.5%，都會作為JuiceboxDAO的新入資金，并按當前的融資參數兌換一定的JBX，成為JBX持有者。

如JuiceboxDAO的最新輪融資，~6ETH基本都來自于項目的手續費，且其中主要的費用都來自一個叫做SatoshiDao的項目。

來源：https://juicebox.money/#/p/juicebox

總結而言，增發JBX的價格并非真實價格，而是平臺對建立在Juicebox上的項目變相收取的費用，也就是平臺征稅的一種方式。

對于投資者來說，沒有必要鑄造新代幣，因為二級市場有更好的價格。JBX的升值，依賴于越來越多的新項目加入Juicebox，推升贖回/市場價格。

事實上，根據3月的一份提案顯示，過去3個月內個人投資者的資金僅占新入資金總量的1.8%，社區提案也建議直接關閉個人投資渠道，引導散戶去二級市場購買JBX。

來源：https://www.notion.so/Stop-Individual-Donation-4d74a422264149f4b085630488664c97

??2.2動態調整的代幣分配

JuiceboxDAO的每一輪融資，都會增發代幣JBX，而代幣分配隨每次融資參數設置而動態調整，主要分為3個部分：1）Target融資目標金額的預先分配；2）每輪融資中新資金的保留分配；3）新投資者兌換的代幣分配。

再次回到JuiceboxDAO的最新一輪融資信息，可以更好地理解上述分配。

1）Target融資金額目標，按預定的Distribution方案，分配給了多個鏈上地址，主要作為員工/貢獻者的工資。需要注意，本輪融資只融到了~6ETH，這里的11.7萬美元資金來源于之前融資輪的Overflow。團隊將歷史Overflow注入到新的一輪中，完成Target，剩余部分及新入資金會進入新的Overflow。

2）ReservedJBX，即新增融資的保留部分，大約是~3ETH，這部分中~75%流向JuiceboxDAO的鏈上地址，其余均分給員工/貢獻者。

3）新投資者兌換得來的代幣，每投入1ETH將會獲得76,866個JBX。Juicebox對所有建立在Juicebox上的項目收取的2.5%取款手續費，會作為對JuiceboxDAO的新入投資，相當于平臺稅收，目前是JuiceboxDAO主要的收入來源。

以上分配會動態調整，當前整體的代幣分布狀況如圖，創始人jango和另一名核心成員peri每人持有~10%，JuiceboxDAO持有~7%，其余則在其他繳費的DAO或投資者手中。

來源：https://juicebox.money/#/p/juicebox

三：運營現狀

??3.1業務體量

Juicebox于2021年7月在ETH上線，目前共部署了~550個項目，合計融資~44,647ETH，約1.6億美元。

來源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Protocol-Overview

Top10項目的累計融資量在160~17,422個ETH之間，也就是50萬~5300萬美元之間。其余絕大部分的融資量非常稀少。

Juicebox上融資量Top10的項目，來源：https://juicebox.money/#/projects?tab=all

Juicebox的體量在加密世界并不大，總供給24億枚代幣，單價0.007美元，FDV約1,700萬美元。但是，Juicebox上已經承載了相當知名的兩個DAO組織——競拍憲法副本的ConstitutionDAO和解救阿桑奇的AssangeDAO，在DAO工具中占據一席之地。

Juicebox第一次引人注目就是受益于ConstitutionDAO。21年11月27日經歷了第一波狂漲，新鑄造了約~14.8億個JBX，占所有鑄造量的56%左右。

來源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects

這一波狂漲正好是People在二級市場飆升的第一個峰值日期，應該是由People帶動的結果。

但此后，Juicebox的發展都相對緩慢，沒有特別吸引人眼球的資金變化。

團隊規劃的未來路線圖包括：加強產品使用的教育；制作看板幫助分析；增加L2的支付渠道；開發利用Overflow投資的功能等等。

整體上來看，團隊的做事風格偏「佛系踏實」，沒有大規模的宣傳推廣，專注于功能開發上。項目也還沒有經過審計，產品介于草根實驗品與正式的商業化產品之間。

也許是由于缺乏推廣，幣價表現低迷，當前市場價格接近贖回價格，相當于幣價達到了最低價。JuiceboxDAO在合約里的余額還有~1,800萬美元；同時，代幣總量~24億，當前幣價~0.007美元，FDV~1,700萬美元，相當于每1個JBX背后都有價值~1.05美元的ETH支撐。

??3.2社區治理

Juicebox的社區建設也比較認真樸素，自發性較強，fomo色彩弱。

社區的信息披露比較健全，特別是看板建設很專業，Juicebox上所有項目的數量和融資額度、每單個項目的融資歷史等，均一目了然。本文寫作順暢，也得益于數據披露的有效性。

Juicebox的不少員工都是建立過程中逐漸招募的貢獻者。值得一提的是，其中有不少中國貢獻者，Discord群中唯一的外語頻道也是中文頻道。

核心的治理議題都會在Snapshot上進行，如3月經過提案投票，將取款手續費從5%降到了2.5%。投票率在~6%左右。

取款手續費的相關提案

3月11日，社區剛空投過1億個JBX，按當前市場價大約70萬美元。空投評估原則為，60%基于治理、40%基于持有。預計空投未來會不定期進行，來獎勵用戶的貢獻。

此外，目前社區正在考慮質押方案。

四：團隊及融資

團隊非常草根，網上幾乎搜不到公開資料。

創始人jango，負責智能合約代碼編寫，Juicebox早期的博客和教育宣傳也基本是由jango完成。另一名核心成員peri負責前端，普通用戶所用的https://juicebox.money/網頁就是由其編寫。兩人分別擁有~10%的JBX份額。此外，peri在Juicebox成立初期也創辦了一個藝術品相關的TileDAO，作為第一個試驗項目，

根據Discord顯示，當前有~20名社區貢獻者，按勞分配每一次融資中的部分金額作為工資。

Juicebox至今沒有資本入場，運營資本依靠每一輪融資金額。

五：總結：優勢及風險

鏈茶館認為，Juicebox的核心優勢包括：

1）所處的賽道為DAO工具，DAO生態的發展必然也會帶動基礎工具，賽道確定性高、天花板高。

2）產品已經投入實際使用，且知名的AssangeDAO和ConstitutionDAO都建立在Juicebox上，驗證了市場需求，建立了一定名聲基礎。

3）代幣背后的價值支撐相對堅實，是少見的賬上ETH余額資產大于FDV的項目。

同時，Juicebox也面臨一些不確定性，包括：

1）產品功能純粹單一，有可能由于籌款功能做到極致而受到廣泛采用，但也有可能落后于功能齊全、提供資金/提案/成員一站式管理的DAO工具，如今年1月完成1,050萬美元融資、估值1.6億美元的SuperDAO。

2）團隊風格佛系踏實，對于產品開發是好事，但是缺乏運營推廣投入，如果面臨對手的激烈競爭，有可能會失去用戶。

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