當下的 DeFi 范式轉變：從「總鎖倉價值」到「協議控制價值」_TVL

原文標題：《當下的DeFi范式轉變：從TVL到PCV》

撰文：星魂

前陣子?OlympusDAO?的發展讓很多人非常震驚，也有人用DeFi2.0來給這一波興起的DeFi項目貼上了標簽。這次借著試用Mirror的機會，結合自己對DeFi的觀察，隨便說說自己的一些看法。

DeFi剛剛興起的時候，TVL是一個非常重要的衡量指標。TVL的排行榜也是橫向比較項目的一個重要方式。雖然不同類型的項目，風險、資本效率有所不同，但這也多多少少在TVL上可以反應出來。

USV合伙人：當下AI熱潮與Crypto炒作周期有眾多相似之處:6月23日消息，美國風險投資機構USV（聯合廣場風投）合伙人Fred Wilson在周四的一個小組討論會上討論了人工智能和Crypto，他認為最近人們對于人工智能凸顯的新興趣與圍繞加密貨幣的炒作周期有很多相似之處。Wilson說，“我認為這些技術都會經歷類似的炒作周期。我們在Web3中經歷了這個巨大的炒作周期，現在絕對處于幻滅的低谷中，但我們同時也正處于人工智能的完整炒作周期。我認為總有一天我們會冷靜下來，并意識到幾年后我們不會為機器人工作。”

USV曾投資Twitter、Coinbase和Stripe等眾多公司，此外還包括Dapper Labs和Dune Analytics等Web3巨頭，以及Alife等專注于人工智能的初創公司。[2023/6/23 21:55:54]

在一定條件下，可以說TVL受APY驅動，APY越高，TVL則越容易往上漲。我們會看到一個項目TVL的正循環和負循環。正循環意味著隨著幣價上漲，APY升高，TVL會跟著隨之升高，直到達到一個行業的基準值。隨著挖出資產的增多，拋壓增大，則可能在某個時間點進入負循環。整個過程中伴隨著很多其他的變量，也可以作為判斷項目狀況的依據。

律師：依照當下法律法規 虛擬貨幣應當受到法律保護:北京德恒律師事務所顧問、刑委會執委、執業律師劉揚表示，公檢法機關辦案人員個體對虛擬數字貨幣價值有了更深刻的確認。隨著國家監管政策的不斷出臺和刑事打擊力度的加大，目前不排除被過度打擊的可能性。其代理的多起幣圈刑事案件中，其中不乏關于ICO的、DAPP等比較新穎的案件，說明司法機關的打擊力度確實在不斷加強。劉揚律師認為，無論是比特幣、以太坊還是其他虛擬貨幣，依照當下的法律法規，被認定為是一種虛擬財產，應當受到法律保護。（華夏時報）[2021/6/26 0:07:07]

然而隨著時間的流逝，如果以Comp開始流動性挖礦作為標志，DeFi已經進入了其快速發展的第二個年頭。TVL加上時間的維度，有什么變化呢？

播客主持人：當下的孩子們或許知道比特幣是什么:播客節目“Magic Internet Money”主持人Brad Mills發推稱：“我在萬圣節糖果盒里放了一些價值100美元的Rise Wallet比特幣卡，捕捉到了一些隨機的‘不給糖就搗蛋’的人發現它們的瞬間。‘嘿哥們，我發現了比特幣！’我想這些孩子們或許確實知道比特幣是什么。”[2020/11/1 11:22:05]

讓我們來問一個問題：

假設有兩個項目，項目A在TVL為10億的級別維持了一年，與項目B在TVL上只維持了10天，這兩個項目能一樣嗎？

答案顯示不一樣的，但在某個時間節點，兩者在TVL這個指標上看不出區別。

TVL這個指標顯然不夠了。在某種程度上，這意味著我們需要一個新的指標來衡量一個項目的狀況。

那讓我們來問第二個問題：

TVL+Time，沉淀下來了什么呢？

流動性進入了協議，按照預定的方式運作，產生了協議與用戶的收入。用戶拿走屬于自己的收入，協議的收入則按照協議進行分配。對于大部分較新的協議，這些收入大概率是進入到了Treasury。

假設兩個協議代碼基本一樣，其他外部因素完全相同，只是上線時間不一樣，則沉淀在Treasury的資金將會完全不同；這個指標可以稱為TreasuryAUM，但如果進入到Treasury的資金有特定用途和義務，則可以稱之為PCV。

第三個問題：

協議收入是Treasury收入的唯一來源嗎？

答案當然不是。

假設兩個協議代碼基本一樣，其他外部因素完全相同，只是上線時間不一樣，雖然積累的協議收入不同，但是假設項目方直接將一筆資金注入到Treasury，則兩者的差別可以被消除。簡而言之：Treasury的增長顯然有很多其他方式。

對于后上線的協議而言，這也是可以彎道超車的核心指標。

回過頭我們來看FeiProtocol，OlympusDAO，本質上都是在這個層面做了設計；他們都巧妙設計了一個用戶資產互換的機制，讓用戶的資產與項目的原生資產進行互換；然而所換得的資產中包含一些成長性非常良好的資產，比如ETH；而通過ETH本身的增長，則在某種程度上可以消除掉項目按照之前價格發出去的債務。

當然不同的項目具體的方式也不完全一樣，由此帶來的一些效果也有所不同，在這里就不做具體的評判了。

簡而言之，通過這種方式，項目的正負循環將會變得與行情息息相關，一個好的項目本身的正負循環尺度可能放到整個牛熊的周期；而如果有合適的資產管理策略，則甚至會跑贏周期。這個時候，背后DAO的智慧則變得至關重要。

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