觀點：公鏈代幣的最佳估值方式不應參照「公司股票」，而是「主權經濟體」貨幣_ETH

作者：TaschaChe，mysoundwise.com創始人，宏觀經濟學博士編譯：PerryWang，鏈聞

1/許多人試圖對底層公鏈代幣進行像股票一樣的估值。

這太荒謬了。

不要像「公司」那樣為以太坊、Solana?等定價，而應該像「國家」那樣為它們定價。

就是這樣。

2/評估L1代幣的第一種錯誤方法：收益倍數。

有些人將股票的價值投資框架應用到區塊鏈上，圍繞ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市銷率等概念。

3/不出所料，這些比率看起來高得驚人。高到會讓任何價值投資愛好者心臟病發作。

4/這就是問題所在。收益是公司價值的最終目標。但它們不適用于對公鏈計算價值。

5/如果以太坊明天將平均Gas費減半，類似市盈率的因素將會翻倍。這是否意味著以太坊之前被高估了一倍？不。相反，這將是平臺增長的福音。

觀點：擁有CBDC的央行將取代華爾街的美元代理銀行:金色財經報道，Pozsar認為，擁有CBDC的央行將扮演新角色，充當本國進出口公司的清算代理人，然后使用CBDC直接與外國同行進行結算。通過這種方式，它們將取代華爾街的美元代理銀行，例如摩根大通和花旗銀行。結果是各國不再需要那么多美元。

這一趨勢是由貿易密集型中型經濟體推動的，這些經濟體在全球美元的供需中發揮著巨大作用。擁有貿易順差的凈出口國將積累更少的美元，因此向全球外匯市場供應的美元也將減少。存在貿易逆差的進口商對以前用于支付商品的美元的需求將會減少。[2023/7/8 22:24:57]

6/由于區塊鏈的價值來自于代幣持有者支持多少經濟活動，無論該活動中有多少百分比被平臺作為「利潤」而收入囊中。

7/如果您將公鏈視為類似于國家的主權經濟生態系統，估值比率的荒謬之處就顯而易見了。

如果美國將所有稅率加倍，美國政府的「市盈率」將下降一半。但這對美國經濟有好處嗎？幾乎沒有。

觀點：以太坊上海升級不會顯著影響ETH的價格:金色財經報道，科技公司Ether Capital首席執行官Brian Mosoff表示，以太坊即將到來的上海硬分叉可能不會顯著影響ETH的價格。根據Mosoff的說法，該網絡的升級可能會吸引一批新的投資者，Mosoff稱：“我預計會看到更多的ETH被鎖定在質押協議中，要么來自單獨的質押者，要么你會再次看到更多的結構化產品進入市場，通過讓新投資者能夠從他們投入的ETH中賺取一些收益，你將開始看到傳統金融開始更有信心地進入這個領域”。[2023/4/11 13:55:40]

8/從結構上講，在一些國家，政府活動在經濟總量中所占的份額高于其他國家。在其他條件相同的情況下，中國的市盈率將低于美國。這能真正說明這兩個經濟體的經濟價值嗎？沒有任何意義。

9/對L1代幣進行估值的第二種錯誤方法：現金流貼現。DCF是另一個借用股票估值的常用框架，實際上更荒謬。

觀點：哥倫比亞比特幣ATM行業正蓬勃發展:Cointelegraph發文稱，哥倫比亞在采用加密貨幣方面相對較新，但發展勢頭迅速，比特幣ATM正在該國蓬勃發展。哥倫比亞目前擁有的比特幣ATM數量居拉丁美洲之首。根據CoinATMRadar的數據，該國首都波哥大有34臺比特幣ATM，其次麥德林有11臺，布卡拉曼加和卡利各有4臺。[2020/10/28]

10/股票的DCF模型是這個樣子：

11/這是很好的方法，因為公司未來的現金流與其股價計價貨幣是相同的貨幣，例如美元。

12/但是Solana和以太坊的未來現金流以SOL和ETH為單位，而不是美元。因此您需要對未來每個時期的匯率做出假設，以得出以美元計價的DCF。

Solana的DCF模型是這個樣子：

13/這完全沒用，因為首先要計算USD/SOL匯率。

觀點：加密貨幣將繼續存在，現金和傳統金融形式不會很快過時:新加坡星展銀行（DBS）日前發布了一份深度報告，內容涉及比特幣、加密貨幣的未來以及數字資產對傳統金融的影響。這份長達28頁的報告描述了對加密資產日益增長的需求以及它們在數字世界中所提供的優勢。該報告還強調了中央銀行加大力度追趕并提供數字化現金。它著重介紹了國際清算銀行（BIS）對66家中央銀行的調查，發現80％的中央銀行正在探索央行數字貨幣（CBDC）。報告得出結論，加密貨幣將繼續存在，現金和傳統金融形式不會很快過時。

報告稱：“私有數字貨幣或加密貨幣已經存在了十多年，已經從邊緣的個人投資者的領域轉移到了受監管的交易所，并由經驗豐富的機構和散戶投資者進行交易。加密貨幣的吸引力已經開始從隱私和匿名性（使監管機構擔心）轉變為便利性和安全性。然而，現金的消亡遙遙無期，在貨幣事務上的主權權利也不會消失。”（The Daily Hodl）[2020/8/20]

對L1代幣估值不應采用公司估值模型，而應將L1代幣作為「加密貨幣國家」的貨幣進行估值。

觀點：若以太坊持續擁擠 或導致DeFi“黑色星期四”歷史重演:DeFi生態系統在三月的黑色星期四經歷了一場巨大清算危機。Multicoin Capital管理合伙人Tushar Jain認為，以太坊網絡的持續擁堵是另一個此類事件的潛在催化劑：“由于以太坊的擁擠，在基于以太坊的DeFi平臺持有杠桿頭寸的交易員面臨著無法在波動時期降低杠桿率的風險。ETH價格是由DeFi杠桿驅動的，當杠桿需要平倉但不能平倉時會發生什么？巨大的清算。這可能導致3月12日的歷史重演。”（NewsBTC）[2020/8/15]

14/L1代幣是一種新型資產。它們是某種股票、某種債券、某種貨幣。但是區塊鏈平臺越大，它就越像一個主權經濟體，它的原生代幣就是一種真正的貨幣。

15/因此在對L1代幣估值時，貨幣的匯率模型比股票股息模型更有用。

16/不幸的是，當您嘗試估算匯率時，簡直就像捅了馬蜂窩。有一百萬個影響不同貨幣相對價格的因素，以及數百個框架和假設，對于具體估算流程，可以寫裝滿一個圖書館的書。

17/但還是有一個簡單而優雅的框架——可以說是最接近「基本面分析」的框架，是貨幣的量化模型。

具體公式是：

貨幣供應量(M)·貨幣流通速度(V)=價格(P)·實際GDP(Y)

重新排列等式，您可以將價格水平表示為：

18/這與匯率有什么關系？

19/假設任何兩個經濟體的產出都是可替代的，因此價格差異可以被套利，順便說一句，A國和B國貨幣的價格水平的關系是：

20/一個簡單的例子：一個漢堡在德國賣1歐元，在美國賣1.5美元，所以美元/歐元匯率=1.5。

將這一等式重新代入先前的國內價格水平等式中，您將得到：

21/如果還不清楚，假設

國家A=美國

國家B=以太坊，

您得到：

22/這意味著ETH兌美元的匯率在以下情況下升值：

以太坊GDP(Y_ETH)增長快于美國GDP(Y_US)

美國貨幣供應量的增長速度快于以太坊貨幣供應量

美元貨幣流通速度(V_US)的增長速度快于ETH貨幣流通速度(V_ETH)

23/如果你按表面價值計算這個等式，以美元計算的ETH價格增長率與美國貨幣供應量的增長率應該有1:1的關系。自去年以來，美聯儲資產負債表大規模擴張，而ETH價格發生的變化就是證據。

24/但這還不是最有趣的部分。

有趣的是，ETH價格增長率和以太坊GDP增長率也應該是1:1的關系。

25/顯然，那里沒有統計局為「以太坊國家」編制「GDP」。但是可以從交易、錢包、總鎖倉價值等的增長率，間接推斷出GDP增長。

26/幾乎每筆交易都涉及一些額外的經濟產出。錢包的增長可以被認為是該國「工作人口」的增加。TVL的增長反映了經濟中金融部門的增長。

27/當然，這些都不是完美的措施。但關鍵是它們與平臺上產生的額外經濟產出呈正相關。

實際數據證實了這些變量和代幣/美元匯率之間的關系。

28/順便說一句，交易量的增長與以太坊和ETH的價格增長呈現近乎線性的相關性：交易量增長10%意味著價格平均增長13%。

29/同樣，錢包總數增長10%意味著價格平均上漲7%。

30/下面這張就更引人注目了。錢包增長的加速與ETH價格增長幾乎是1:1的關系。

31/還不止這些。

虛擬世界中的軟件開發就像實體經濟中的建筑業——GDP增長的領先指標。可以說，在L1平臺上的開發人員活動，相比交易或錢包而言更能說明即將到來的經濟擴張。

32/回到5月份，如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo結果是后者的65倍。到10月，倍數已縮減至17倍——與「Solana國家」的快速增長呈現正相關。

33/所有這些并不是說平臺自己的現金流不重要。

對于L1代幣的穩定性來說，這很重要。

34/政府成為貨幣的壟斷發行者絕非偶然。歷史上有許多民間貨幣。但它們從來沒有持續很長時間，而且總是被政府貨幣所淘汰。

35/在民間貨幣的諸多問題中，「財政基礎」的缺失是最為嚴重的一個問題。

36/政府可以通過稅收來保護其貨幣的價值，這是最穩定、幾乎有保障的收入。即使法幣是「無支持的」，政府也可以通過征稅來籌集資源，并使用這些資源來購買/出售其貨幣，以捍衛其價值。

37/這是一件大事，能給貨幣持有者帶來信心。

非政府貨幣不能這樣說，嗯……直到現在。

38/將交易費用編入平臺上的每項經濟活動，并用于代幣銷毀或抵押獎勵，「區塊鏈國家」的貨幣正在獲得類似于政府貨幣的財政支持。

39/正如我們已經討論過的，雖然這些現金流并不能確定代幣價格，但從長遠來看，它們有助于保持匯率穩定。

40/但對代幣價格而言，最重要的仍然是加密貨幣「國家」的GDP增長。由于元宇宙僅處于原始階段，故事才剛剛開始。

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