解讀借貸協議 Euler：如何實現無許可上市及優化清算_MEV

撰文：Karen，鏈聞

8月25日，無許可借貸協議Euler完成了由Paradigm領投的800萬美元A輪融資，參投方包括Lemniscap以及個人投資者TheDailyGwei創始人AnthonySassano、Bankless創始人RyanSeanAdams和DavidHoffman、Synthetix創始人KainWarwick、UncommonCore播客主持人Hasu等。

Euler目前還尚未上線，究竟有何優勢能夠得到資本青睞？以下幾個特點使Euler相較目前多數抵押協議與眾不同：

1.UniswapV3上有WETH對的資產都可添加至借貸市場，并將這些資產按三個等級分層成隔離層資產、跨層資產以及抵押層資產，最后一類資產可用作抵押；2.將借款人負債資產價格的波動因素也考慮進去，結合抵押率和借款率定制清算門檻；3.使用荷蘭式拍賣和為流動性提供者的折扣加速機制來在清算中限制使用MEV；4.借鑒Liquity用多抵押穩定池替代抵押品拍賣。

動態 | 區塊鏈技術助力共建中國人群基因變異解讀標準數據庫發布:據央廣網消息，5月27日，“區塊鏈技術助力共建中國人群基因變異解讀標準數據庫”在2019數博會“生命大數據高峰論壇”上發布。華大集團大數據中心副主任楊夢表示，數據庫的建立必須滿足可公開、可溯源、不可篡改、迭代更新、臨床信息溯源、符合倫理法規等條件，而利用區塊鏈技術可以實現賬本公開、所有歷史信息留痕、哈希摘要上鏈、分布式共識、私有數據存證、細顆粒度權限控制等。[2019/5/28]

接下來鏈聞將帶你了解Euler的運行模式、創新點和與其他競品之間的差異化特點。

Euler團隊背景

Euler是由牛津大學研究員MichaelBentley創立的無許可借貸協議，開發公司為EulerXYZ。除本月800萬美元融資外，此前還于去年年底獲得了由Lemniscap領投的80萬美元種子輪融資，其他參投方還包括LAUNCHubVentures、CMTDigital、DivergenceVentures、Block0和Cluster等機構以及Coinbase的LukeYoungblood、DeFi領域內人士RichardBurton和新產品資訊網站ProductHunt的首席執行官JoshBuckley等天使投資人。

聲音 | 李少平解讀最高法“五五改革綱要”： 要推動區塊鏈存證等科技創新手段深度運用:據中國之聲《央廣新聞》消息，《最高人民法院關于深化人民法院司法體制綜合配套改革的意見》，即《人民法院第五個五年改革綱要（2019—2023）》今日發布。最高人民法院副院長李少平在對該文件進行解讀時表示，“五五改革綱要”在前期工作基礎上，提出要構建中國特色社會主義現代化智慧法院應用體系，不斷破解改革難題、提升司法效能。其中，要推動語音識別、圖文識別、語義識別、智能輔助辦案、區塊鏈存證、常見糾紛網上數據一體化處理等科技創新手段深度運用。[2019/2/27]

除此之外，另外兩位聯合創始人DougHoyte和JackPrior還同時擔任開發者，其中，JackPrior曾在薪酬管理公司SalaryFinance、數字化轉型咨詢公司Fintricity等公司擔任開發者，顧問MickdeGraaf是鏈上指數基金PieDAO的首席開發者。

Euler的運行模式和和創新之處

《金色講堂》今晚開講 蔡維德將多角度為用戶解讀區塊鏈行業:4月8日晚8:00國家特聘區塊鏈專家蔡維德將在《金色講堂》中對區塊鏈發展方向進行深入解讀，本次課程主題為“2018風向變了，區塊鏈正式啟航”。蔡教授將從監管、Token等方面對區塊鏈進行全方位解讀，詳情請關注晚上8:00的《金色講堂》。[2018/4/8]

在目前現有的借貸協議中，多數通過許可上市機制保護用戶免受流動性較低或長尾資產的風險，與此同時，資本效率低下等問題也是目前借貸領域發展的主要瓶頸。Euler主要通過無許可機制來幫助用戶在借貸市場中賺取利息以及進行對沖，而無需第三方，最大優勢是無許可上市機制。

具體來說，當貸方將流動性存入Euler池時，會收到計息的ERC20eToken，只要池中有未借出的代幣，他們就可以隨時贖回其在池中的基礎資產份額。借方有需求時可從資金池中取出流動性并需要帶利息返還資金。

對于借方來言，Euler也像Aave中的債務代幣一樣引入了可代幣化債務的生息代幣dToken，借入資金時鑄造，償還時進行銷毀。應計利息取決于每個資產的算法確定的利率。

尹振濤解讀數字貨幣政策：對數字貨幣的監管還可以更嚴厲:中國社會科學院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤認為：對數字貨幣的定位不明確，各國對數字貨幣的監管都在同一起跑線上；各國的監管差異體現了背后的經濟博弈；從效果上看，當前國內監管做的還不夠，在某些領域，我們還可以更嚴一點；禁止ICO不應是阻礙區塊鏈發展的借口；數字貨幣交易被禁止，風險仍留在國內；未來各國的監管會漸趨一致。[2018/3/22]

此外，Euler依靠UniswapV3的去中心化時間加權平均價格預言機來評估用戶的償付能力，參考資產是WETH。而當借款人的風險調整后的負債價值超過抵押品價值時，就可能會被清算。

目前Euler已相繼完成由完成由Solidified和ZKLabs以及區塊鏈安全公司Halborn進行的智能合約審計，均未發現關鍵漏洞。接下來我們將探討Euler的特點和創新之處。

無許可上市機制

Euler借貸市場將主要依賴UniswapV3上有WETH交易對的資產，然后再將這些資產分為隔離層、跨層以及抵押層三個風險和收益各不相同的等級。

趙長鵬解讀釣魚網站運作方式:幣安創始人趙長鵬再發推文，剖析了釣魚網站運作方式，他首先配圖指出釣魚網站的域名中兩個字母下方比正確地址多了兩個點。他還表示，用戶在釣魚網站登錄后跳轉到真的幣安。此外一旦登錄后，用戶就不能再進入釣魚網站，而是自動跳轉到幣安（即使登出賬號后）。[2018/3/8]

隔離層資產：用于普通借貸，但不能用作抵押品，另外，借用不同的資產需要在Euler上使用不同的賬戶。

跨層資產：可用于普通借貸，也不能用作抵押品，不過可以用一個賬戶借入多個跨層資產。

抵押層資產：用于普通借貸、交叉借入，也可用作抵押品。交叉借入指用戶在一個賬戶中抵押資產來借入多個抵押層資產。

當然，抵押層資產的資本效率最高，允許借貸雙方在借貸市場靈活運用其資產，不過與此同時也面臨更多的清算風險。另外，EUL持有者可以通過治理將隔離層資產升級至跨層資產或抵押層資產。

優化清算機制

清算方面，Euler把借款人負債資產的價值也考慮在內，通過結合抵押率和借款率定制清算門檻，還利用荷蘭式拍賣和為流動性提供者的折扣加速機制來在清算中限制MEV，另外，內部還建立了多抵押穩定池供清算人直接低成本清算。

結合抵押率和借款率定制清算門檻

與同類借貸協議一樣，Euler要求用戶確保其抵押品的價值始終高于其負債價值，即超額抵押，當然，不包括在流動性檢查被推遲的那一段期間內。而關于實現超額抵押的方式，Compound是通過限制抵押率來決定用戶可得到的借款的比率，但這種方式僅針對借款人抵押資產價值下降相關的風險進行調整，而沒有將借款人負債資產價格的增長因素考慮進去。

鑒于此，Euler通過將抵押資產下跌和借款人負債資產價格上漲的風險均考慮在內，在引入抵押率的同時還引入了借款率，每個借款人的清算門檻都是根據與他們借入和用作抵押品的資產相關的特定風險狀況量身定制的，也就是說，當借款人的風險調整后的負債價值超過抵押品價值時，就可能會被清算。

抗MEV清算

Euler另外一個不可忽視的特點是抗MEV清算，通過使用荷蘭式拍賣和為流動性提供者的折扣加速機制來在清算中限制提取MEV。在Compound和Aave上，清算是通過以固定百分比折扣向清算人提供借款人的抵押品來激勵清算，但這樣存在的問題是潛在的清算人只能通過優先Gas拍賣來競爭清算機會，這種機制既對大額借款人不友好，也無法激勵小額清算。

Euler為解決該問題，允許在借款人風險調整后的負債價值超過抵押品價值后，清算人能夠獲得的折扣隨著這一差值的增加而增加。此外，Euler還將為流動性提供者提供折扣加速機制，這使他們能夠在礦工和搶跑者之前在荷蘭式拍賣中獲利。

使用內部多抵押穩定池清算

Euler借鑒了Liquity協議首創的穩定池模式，并將其擴展成多抵押穩定池形式，使貸方通過提供流動性至每個貸款市場的穩定池來支持清算。

穩定池中的流動性提供者通過存入eToken并賺取清算抵押品獎勵。當清算處理時，清算人使用來自穩定池的流動性來償還借款人的債務，并將獲得的清算抵押品份額按比例獎勵給穩定池，也就是說，貸方最終能夠在清算期間將其代幣被動兌換為清算抵押資產。

采取這種機制的優勢是，協議認為借款人達到清算門檻時，清算人可以使用內部流動性來源立即進行清算，而不需要從第三方交易所兌換資產，也在很大程度上降低了交易成本。

除此之外，Euler的利率模型與DelphiDigital團隊設計的動態利率模型類似，當利用率高于目標利用率水平時，使用PID控制器來放大利率的變化率，也就是說會產生實時適應基礎資產市場狀況的反應性利率，進而有效提高資本效率。此外，根據Euler官方文檔表示，平臺利率會進行秒級的復利計算。

小結

綜上，Euler從借貸雙方以及清算人角度考慮，來通過無許可上市機制、優化過后的清算機制以及動態利率模型來滿足不同角色的需求，并通過多抵押穩定池替代抵押品拍賣，能使得貸方最終能夠在將其代幣全部被動兌換為清算抵押資產。

Euler的多個創新點以及從其他借貸協議中借鑒并優化的運行模式或將在大幅提升資本效率的同時，為借貸領域打開新的視角，但與此同時，Uniswap中有WETH對的長尾資產的低流動性，以及Euler機制的可行性等也同樣值得注意。另外，Euler還將發行治理代幣EUL，可用來投票決定資產等級、抵押率和借款率等參數。

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