姚前：分析基于區塊鏈技術的新型金融基礎設施構想及進展_數字貨幣

原文標題：《當代金融家·專欄｜科技局姚前：區塊鏈技術與新型金融基礎設施變革》撰文：姚前，中國證監會科技監管局局長來源：當代金融家

區塊鏈技術發端于2009年開始的全球數字貨幣浪潮，但對金融的影響卻已遠遠超出數字貨幣領域。從根本上講，它創造了一種新型的價值登記和交換技術，是賬本技術繼電子化之后的又一次重大飛躍。如果說證券無紙化、電子化業務處理是信息技術帶來的第一次金融基礎設施革命，那么證券數字化、去中心化業務處理則將可能是信息技術帶來的第二次金融基礎設施革命。

信息技術進步與證券無紙化、電子化發展

世界上可查證的最古老股票由荷蘭東印度公司在1606年9月9日發行。它印在紙上，上面有投資人名冊、發行人、金額等信息，還有相關人員的簽名。這是股東權益的一紙契約，立字為據。

紙質證券的缺點在于，證券交收需要紙質移動，涉及印制、儲藏、運輸、交付、蓋章、背書等一系列操作，步驟多，流程長，效率低。隨著證券交易量迅猛增長，紙質證券交收越來越力不從心，終于在20世紀60年代末爆發了證券史上的紙質作業危機。1968年，紐約證券交易所日均股交易量1600萬，是1950年的日均200萬股的8倍。緩慢的交收處理導致大量訂單未能及時交割。紐約證券交易所不得不縮短每日的交易時間，并在每星期三休市一天，以處理積壓的紙質文件。

姚前：央行數字貨幣發展的主要目的是提高法定貨幣地位:中國證監會科技監管局局長姚前在近日的國際金融論壇（IFF）2021春季會議上表示，數字人民幣的誕生，是在數字化浪潮的背景下，中央銀行有必要主動創新法定貨幣發行和流通方式，探索央行數字貨幣，以優化法定貨幣支付功能，緩解私人數字支付工具的沖擊，提高法定貨幣地位和貨幣政策有效性。長期看，數字貨幣或數字支付工具的出現當然有可能改變現有格局，但那是數字化進程和市場選擇后自然演進的結果。姚前強調，在數字世界中，數字身份的真實性問題、隱私問題、安全問題或涉及更大的社會治理命題，需要我們做深入的研究。姚前進一步指出，央行數字貨幣的研發是一項復雜的系統性工程，不僅僅是技術領域的問題，還涉及到法律法規、金融穩定、貨幣政策、金融監管、國際金融等更廣泛的領域。當前數字美元、數字歐元、數字日元似已蓄勢待發，與之相比數字人民幣的競爭力在哪還需要進一步思考。（華夏時報）[2021/6/2 23:03:17]

為解決紙質作業危機，歐美證券業建立了中央證券存管(CentralSecuritiesDepository，CSD)制度和證券名義持有制度，通過多層級的第三方簿記形式，實現紙質證券的非移動化交割，使證券交收效率大幅提升。但證券仍以紙質為主，與紙質證券有關的成本、風險以及效率依然存在。

姚前：央行數字貨幣將惠及沒有銀行賬戶的群體實現金融普惠:國際金融論壇（IFF）2021春季會議在北京舉行。在論壇“數字貨幣與未來數字化轉型”環節，中國證監會科技監管局局長姚前表示，央行數字貨幣研發需要在七個方面重點考量：

一、技術路線。基于賬戶，還是基于代幣？基于賬戶和基于代幣兩條技術路線不是非此即彼的關系，實質上代幣也是一種賬戶，只不過是新型賬戶——加密賬戶。相比傳統賬戶，用戶對加密賬戶的自主掌控能力更強。

二、價值屬性。央行直接負債，還是運營機構負債？本質區別在于中央銀行資產負債表負債一欄，記錄的是終端用戶的央行數字貨幣還是代理運營機構的準備金。

三、運行架構。雙層，還是單層？雙層架構正逐漸形成各國的共識。數字人民幣也采用雙層運營體系。個人以為，雙層運營與單層運營也并非二選一的關系。我們可設想，如果央行數字貨幣直接運行在以太坊、Diem等區塊鏈網絡，那么中央銀行可借助它們的BaaS服務，直接向用戶提供央行數字貨幣，而無須借助中介機構。單層運營可以使央行數字貨幣更好地惠及沒有銀行賬戶的群體，實現金融普惠。

四、是否計息。數字人民幣目前不考慮計息。

五、發行模式。發行，還是兌換？區別在于：前者由中央銀行發起，屬于主動供給；后者由貨幣使用者發起，屬于按需兌換。央行數字貨幣的生成是發行還是兌換？取決于它的定位以及貨幣政策的需要。

六、智能合約。數字貨幣不能只是對實物貨幣簡單的模擬，若要發揮“數字”的優勢，未來的數字貨幣一定會走向智能貨幣。當然，前期我們也觀察到一些由于智能合約安全漏洞而引發的系統災難，說明該技術成熟度還有待改進。所以央行數字貨幣應在充分考慮安全性的基礎上，宜從簡單的智能合約起步，逐步擴展其潛力。

七、是監管考量。在數字世界中，數字身份的真實性問題、隱私問題、安全問題或涉及更大的社會治理命題，需要我們做深入的研究。

姚前特別表示，已離開人民銀行，所說僅代表個人學術觀點，不代表人民銀行，也不代表其現所在機構。（新浪財經）[2021/5/31 22:57:43]

到20世紀80年代末，計算機存儲和通信成本大幅下降，證券無紙化方真正成為可能。證券從發行環節開始，就可用電子賬簿記錄代替紙質憑證，全業務流程采用高效的電子化處理。1989年，澳大利亞開展證券無紙化改革。1992年、1995年和2001年，英國先后發布三份《無紙化證券法》，開展證券無紙化改革。其他國家還有芬蘭、挪威、愛沙尼亞、拉脫維亞等。我國資本市場在20世紀90年代初建立時也實現了證券全面無紙化，處于國際領先地位。

證監會科技監管局局長姚前：構建債券市場金融基礎設施聯盟鏈:證監會科技監管局局長姚前表示，將在不改變現有債券市場金融基礎設施格局和職能分工的前提下，構建債券市場金融基礎設施聯盟鏈。各市場延續現有業務邏輯和流程，開展各債券品種的發行、登記、交易、清算和結算。最終實現監管部門的互聯互通，分四階段逐步升級聯盟鏈。在第四階段（聯盟鏈4.0版），聯盟鏈成為面向未來的數字金融基礎設施。聯盟鏈的功能進一步鞏固延展，不僅能夠承載數字債券、數字貨幣，還可承載數字股票、數字衍生品，以及各類數字資產。特別是以往那些難以溯源、交易和交付的資產，均可通過數字化在聯盟鏈4.0版上流通。也就是說，聯盟鏈4.0將成為整個數字金融的基礎設施。（中國金融雜志）[2021/4/8 19:58:18]

區塊鏈技術帶來的新型金融基礎設施「革命」

傳統金融基礎設施框架中，中央證券存管、證券結算系統、中央對手方、支付系統所提供的證券登記、清算、結算功能，均采用第三方簿記形式，由CSD、SSS、CCP、PS等中心機構在中央服務器上對證券賬戶或資金賬戶的余額計增計減，從而完成證券和資金的轉移。

而在基于區塊鏈的金融基礎設施框架，錢包地址取代了賬戶，客戶無須在特定的中心機構開戶，其私鑰在本地生成，然后從中導出公鑰，再變換出錢包地址，相當于自己給自己開賬戶，這是首要不同。其次，分布式賬本取代了中心賬本。每個客戶都有一個賬本，大家一起共有、共享賬本信息。賬本就像證券市場的信息披露，公開、透明、可追溯。而且所有人都可參與記賬，成為記賬人。再次，在價值形式上，未花費的交易輸出取代了賬戶余額，這是經公眾一致同意后的價值索取權，而不是第三方賬簿記錄的數目。最后，在解決價值轉移的「雙花」問題上，共識算法取代了第三方背書，它利用經濟激勵相容設計，解決了在沒有可信中間人的情況下的造假問題。

聲音 | 姚前：穩定幣與央行業務的潛在關聯性更強:日前，中國人民銀行數字貨幣研究所姚前、孫浩梳理了數字穩定代幣的分類，并剖析其背后的穩定機制和潛在影響，以及對央行業務的啟示。其一，穩定代幣希望“錨定”法定貨幣體系，以求獲得代幣價值的穩定，較之其他虛擬貨幣產品，與支付清算、貨幣市場、跨境資本流動等中央銀行業務的潛在關聯性更強。其二，穩定代幣可能對跨境資本管理框架帶來挑戰。其三，政府監管的穩定代幣與民間穩定代幣或有質的不同。其四，在數字資產的世界里，數字法幣的缺失是問題的根本，穩定代幣的出現一定程度上是這一癥結的體現。[2018/10/9]

在紙媒時代，證券的形式是紙質憑證，立「字」為據；在電子化時代，證券無紙化，以「第三方電子簿記」為據；在數字時代，證券的形式則是可信數字憑證，立「數字」為據，我們可稱之為「數字證券」。它不依賴第三方，數字證券分布式賬本本身就是CSD、SSS，是天然的交易報告庫，甚至可以是PS。除證券登記結算，還可應用智能合約技術，在數字證券分布式賬本上將目前的證券交易和CCP的業務邏輯編成代碼，用算法實現，從而在鏈上直接開展去中心化資產交易和中央對雙方清算。這是全新的可以集證券交易、CSD、SSS、PS、CCP、TR為一體的金融基礎設施。

精選 | 姚前：區塊鏈系統是新一代通用開放平臺的首選技術架構:央行數字貨幣研究所所長姚前公開發文稱，區塊鏈系統天生就適合做成多方協作的平臺，是新一代通用開放平臺的首選技術架構。區塊鏈技術可為貿易金融平臺提供一個更為靈活、開放的系統架構，具有獨特的優勢。[2018/9/27]

目前還很難論斷，基于區塊鏈的新型金融基礎設施是否一定比傳統的金融基礎設施更具有優勢，至少在性能方面，爭議不斷。但不可否認的是，它確實為我們提供了一種完全不同于中心模式的金融基礎設施技術方案。在某些方面，它的優點顯著。

如系統的抗攻擊性和穩健性。當發生節點故障時，只要共識算法所必需的節點能夠運行，則區塊鏈系統的可用性不會受到影響。無論系統宕機時間長短，驗證節點都能夠恢復。相比于中央服務器的單點失效風險，區塊鏈系統更具有優勢。近年來，因黑客攻擊或技術故障，交易所交易系統宕機時有發生，如多倫多證券交易所、東京證券交易所、新加坡交易所、孟買證券交易所、納斯達克交易所等。最嚴重的一次是2020年8月新西蘭證交所連續5個交易日遭遇網絡攻擊，交易多次被迫臨時中斷。而完全開放和裸露的比特幣網絡系統自2009年運行至今尚未因網絡攻擊而宕機，高度穩定。

又如系統的開放性和普惠性。傳統的金融基礎設施不僅封閉，而且分割，以鄰為壑，信息交互效率低，成本高。基于區塊鏈的新型金融基礎設施則不受傳統賬戶體系和封閉網絡限制，具有更強的金融普惠，并可以在同一個網絡連接各方主體，集成各項金融基礎設施功能，具有統一、無縫、泛在、普惠的特點。它可以在零售、跨境、場外等分割程度較高、痛點比較顯著的場景發揮積極效能。

基于區塊鏈的新型金融基礎設施構想

基于區塊鏈的新型金融基礎設施已經引起證券業的廣泛關注。比如，澳大利亞證券交易所計劃采用基于區塊鏈技術的系統取代現有的電子結算系統。瑞士證券交易所提出了建立基于區塊鏈技術的數字資產交易所。美國證券存托與結算公司開展了基于區塊鏈的證券回購交易后處理試驗。德國的國家區塊鏈戰略則提出從數字債券入手，推動基于區塊鏈技術的證券發行和交易。但與如火如荼的全球數字貨幣浪潮相比，證券業對區塊鏈技術的應用與探索略顯冷清。

應該說，在證券業，基于區塊鏈的新型金融基礎設施探索才剛開始。應該如何建設？不同證券品種的技術方案如何設計？相應業務流程和操作如何開展？關鍵點在哪？在具體場景如何發揮區塊鏈技術的積極作用？傳統金融基礎設施機構是否將不復存在？新的角色是什么？新型金融基礎設施的風險點在哪？應該如何對其進行監管??這些問題還模糊不清。為此，需要一個系統、完整的理論框架指導基于區塊鏈的新型金融基礎設施的實踐探索。本部分提出基于區塊鏈的新型金融基礎設施的基本框架構想。

DLT-CSD賬本

作為新一代價值登記和交換技術，區塊鏈技術最有可能在證券登記結算領域率先得到應用。即保持證券交易和清算流程不變，前端依然由證券交易所負責交易，中央對手方負責清算，而后端轉化為基于區塊鏈的證券登記結算系統。此為基本框架。基本框架對現有金融市場基礎設施格局的改變較小。DLT-CSD賬本至少可包含證券登記結算機構、證券交易所、證券公司、商業銀行、證券發行人、投資者、中央銀行、證券監管部門等8類節點，具有與傳統CSD完全一樣的金融基礎設施功能，只是在實現形式上發生了根本變化。

證券存管與證券賬戶

證券持有人持有的證券，在上市交易時，應當全部存管在CSD。在傳統CSD模式下，CSD為每個投資者開立賬戶，證券存管后投資者所持有的證券權益體現為其在CSD賬本上的賬戶余額，而在DLT-CSD模式下，傳統證券賬戶則變成了錢包地址，證券相應地變成在分布式賬本上存儲的加密數字資產。加密數字資產指向投資者的錢包地址，只有投資者的私鑰才能打開。私鑰非常隱秘，本地通過橢圓曲線算法，從中導出公鑰，再做兩次哈希運算，然后做一個數據的編碼整合，產生一個長位數，就是錢包地址。

證券登記結算

證券登記是對證券持有情況的認定，包括初始登記、變更登記和退出登記。先談變更登記，傳統CSD通過賬戶余額增減的形式記錄證券的歸屬及變動，而在DLT-CSD賬本，數字的流轉就是價值的流轉，數字化的證券直接點對點流轉，不依賴第三方中介機構。具體流程是：付券方先獲知收券方的錢包地址和公鑰，用對方公鑰對證券劃轉報文進行加密，然后用自己的私鑰簽名，進行全網廣播。全網收到證券劃轉信息后，共識驗證這一證券劃轉報文是由哪個地址發出，想劃轉到哪個錢包地址，最終收券方用自己錢包地址的私鑰解開證券劃轉報文，獲取證券。

對于初始登記和退出登記，為了保障公開發行、證券登記等相關監管政策的落地實施，DLT-CSD可采用雙重簽名機制。也就是說，只有經過證券發行人、證券監管部門和公證人中的兩方簽名之后，證券發行人才能發起初始登記和退出登記。而交易過戶或非交易過戶發起的變更登記，則可不經證券監管部門和公證人簽名。

集中交易過戶不改變現有交易后結算業務鏈條，交易訂單經CCP清算后，發送至DLT-CSD賬本，由結算參與人簽名確認，并向DLT-CSD賬本提交證券劃轉指令，以進行變更登記。DLT-CSD系統與PS系統之間則通過券款對付機制，實現證券結算和資金結算的原子性和最終性。

公司服務

傳統CSD為上市公司提供的服務包括證券持有人名冊查詢、權益派發、網絡投票服務等，而在DLT-CSD的環境下，這些服務可交由智能合約自動執行。證券發行人作為賬本節點，自動獲得證券持有人的名冊；同初始登記一樣，證券發行人通過雙重簽名機制，進行股利發放等權益派發；由于分布式賬本身就是一種投票系統，因此可在DLT-CSD賬本上直接開展網絡投票。

結語

數字化技術手段下，基于區塊鏈的新型金融基礎設施可行而且可控，監管也更加精準，因此它是規范的。區塊鏈賬本不易偽造，難以篡改，且可追溯，容易審計，所以它是透明的。它使金融服務更加自由開放、更有活力，而且它還基于可信技術，容錯性強，更有韌性。因此，它是符合「規范、透明、開放、有活力、有韌性」五大標準的新型金融基礎設施，潛力無限，前景可期。

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