觀點：stETH 在以太坊合并后會出現高溢價_stETH

為什么流通的質押 ETH 衍生品，尤其是 stETH，在以太坊合并后會以顯著高于 ETH 的溢價進行交易？

幾天前我在一次長途飛行中即興寫了下面這個連環推，打算討論一下我的看法：

1、首先什么是 stETH？ stETH 代表了 LidoDAO 在 eth2 信標鏈上所管理的質押頭寸。

Lido?在資金池中吸引 ETH 存款，并將其分發給合作組織中的驗證者運營商。

之后， ETH 被質押，并獲得獎勵。

2、獎勵隨著時間累積，Lido 下的名義余額增加，流通中的 stETH 名義數量也會增加。

觀點：埃隆·馬斯克不是綠色比特幣挖礦領導者:在今天早些時候接受彭博電視臺采訪時，Castle Island Ventures的合伙人Nic Carter表示，他懷疑埃隆·馬斯克是否是“帶領比特幣變得更環保”的合適人選。他指出，比特幣社區的大多數人仍然對馬斯克持懷疑態度，部分原因是他參與了碳抵消的銷售。然而，Nic Carter表示，向比特幣礦工提出的關于未來他們的能源結構更加透明的提議是好的，無論是來自埃隆·馬斯克還是其他人。（U.Today）[2021/5/26 22:47:12]

stETH 目前使用 aToken 標準，其名義余額每天都會更新——中間有一個預言機作為解析層。

3、stETH 目前在流動性 ETH 質押衍生品市場占到 85% 的份額，是當之無愧的龍頭老大。

觀點：3萬美元將為比特幣的紅色預警區域:加密貨幣分析師、Cane Island投資顧問Timothy Peterson表示，3萬美元將為比特幣的紅色預警區域，一旦比特幣突破3萬美元，就會增加其崩盤的可能，類似于2012年、2014年和2018年那樣。（EthereumWorldNews）[2020/12/27 16:39:13]

造成這種情況的原因有很多，其中一個是堪稱 A+ 水準的團隊、社區和執行力。

我想在這里特別討論的是用戶體驗。

4、除了 stETH 使抵押的 ETH 具有流動性這一事實之外，Lido 還為 stETH/ETH 代幣對建立了一個 Curve 資金池，其中有大約 35 億美元的流動性。

這是 DeFi 時代最大的資金池之一。

觀點：區塊鏈等保險科技給予保險企業風險管理更多機會和可能:9月28日，中國保險保障基金有限責任公司發布《中國保險業風險評估報告2020》。報告中提到，依托科技賦能風險管理方面，專家認為，以大數據、云計算、區塊鏈等為代表的保險科技給予保險企業風險管理以更多的機會和可能。（21財經）[2020/9/28]

您問這與用戶體驗有什么關系？ 實際上有幾個因素切實相關。

5、首先，針對掛鉤資產交易優化的 AMM 資金池所擁有的雄厚資金，推動 stETH 的成交價已經與 ETH 本身的價值非常接近。

CryptoTwitter 之前可是宣揚 ETH 質押衍生品將 / 應該以相對于 ETH 的大幅折扣價進行交易，互聯網是有記憶的。

觀點：數字貨幣或將打破雙寡頭格局:近日，復旦大學泛海國際金融學院金融科技研究中心創始聯合主任宋思齊在接受采訪時表示，國內支付寶、微信支付形成雙寡頭格局，在移動支付方面占據95％的市場份額，而央行數字貨幣將改善競爭環境，提供多元化選擇，同時更加可靠。除傳統支付功能外，他指出央行數字貨幣是一種可編程貨幣，不僅可以添加任何功能，還可直接把資金轉給最需要的群體以更有效的方式刺激經濟。（證券時報）[2020/8/19]

感謝時代！

6、其次，如此雄厚的流動性意味著，即使是巨鯨可以幾乎即時進入和退出質押 ETH 頭寸，且滑點很窄。

另一種方法是等待，通過存款合同流程激活，并等待以太坊合并，屆時 ETH 就變成可以提取。

7、一切順利； 不過這與合并有什么關系？

8、當以太坊合并發生后，「不質押」的機會成本將急劇增加。

合并后，隨著費用的降低和礦工可提取價值（MEV）的壓縮， 年收益（APR）會幾乎翻倍，而且提款時間將是「已知的」——而不像現在，我們只能對這些進行有根據的猜測。

9、這自然會推動對 ETH 質押的需求。

目前 5 個最大的權益證明（PoS）網絡中，65% 的代幣量都在進行質押。

假設合并后的 ETH 也達到這一比例，這意味著超過 7000 萬個 ETH 將尋求進入驗證者質押。

10、目前，ETH 可以通過多種方式部署，其中之一是通過 Lido 的 stETH 。

不過問題在于：信標鏈有一個激活隊列。

這意味著，在任何給定時間點，驗證者空間的需求就這么多。

11、更準確地說，目前每個 epoch 只有大約 4 個驗證者可以加入信標鏈。

這意味著每年大約只能容納 1000 萬個 ETH 進入驗證者質押。

12、因此，即使您對我上述估計不贊同，認為合并后第一年的質押需求不過 2000 萬 ETH，您至少也清楚 2:1 的供需比，意味著質押空位的供給遠遠不能滿足需求。

超額的質押需求如何得到滿足？

13、我的猜測是，其中的一部分會流入流動性質押衍生品。

鑒于 stETH 將是屆時這一類別產品中的最優選擇，它自然會吸收相當數量的過剩資金。

14、如果 stETH 僅吸收了假設超額需求的 10%，則相當于 100 萬個超額 ETH，通過買方對 stETH 的需求而流入 Lido。

提醒一下，stETH 的供應量目前約為 130 萬個。

15、就目前而言，額外的買方需求和 stETH 價格上漲的推動力，將帶動其價格起飛。

精通市場的人士會將 ETH 存入 Lido，拿到 1 stETH，并立即以溢價出售，直到其溢價跌回 1 為止。干得漂亮！

但是有一個問題……

16、鑒于對質押的過度需求和較長的激活排隊時間，存入 Lido 的邊際 ETH 會稀釋資金池的收益，因為新資金進入資金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不過，鑒于上面所描述的狀況，很容易想象，Lido 會采取一個不會以犧牲老儲戶利益來吸引新儲戶的流程。

在那個假想里沒有考慮套利，stETH/ETH 的匯率會以相當高的溢價飆升。

18、如果是這種情況，那么下面的問題就會浮出水面：

在合并后，哪些因素會推動 stETH 或其它 ETH 抵押衍生品達到對 ETH 的最合理溢價？

當然，我也希望聽聽大家的想法。

撰文：Elias Simos，Coinbase 協議專家編譯：Perry Wang

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