解析摩根大通比特幣關聯投資產品：風險如何？為何此時發行？_比特幣

本文發布于秦朔朋友圈，作者：舒時。

根據香港奇點財經報道，摩根大通上周向美國證監會提交了一款加密貨幣的股票掛鉤票據的銷售材料，有關消息令身邊不少幣圈投資者激動不已。

周圍很多幣圈人士都轉發了相關的新聞。

無他，因為摩根大通擁有兩百多年歷史，是美國歷史最悠久的商業銀行之一，屬于美國“大而不能倒”的那一類級別的金融機構。它在2008年并購了貝爾斯登以及商業銀行華盛頓互惠，令投行業務如虎添翼。

令幣圈人士激動的，不僅是因為摩根大通銀行本身的行業地位，還有一個很重要的原因，就是摩根大通CEO杰米·戴蒙?在2017年接受CNBC的訪問時曾表示，他會“秒開”任何交易比特幣的交易員。

當時，這個CEO很認真地指出，交易比特幣違反了規定，而且很愚蠢。如今，雖然摩根大通自己沒有直接交易比特幣，但是卻推出了追蹤比特幣表現的一籃子股票組合——不少人猜測，這是不是說明該CEO被打臉，是不是說明摩根大通也想進軍虛擬資產管理業務？

1inch Network：已向解析器激勵計劃發放超150萬枚INCH:2月12日消息，DEX聚合器1inch Network在社交媒體發布項目數據更新，截止目前已向解析器激勵計劃發放1,507,992 INCH代幣，按照當前價格計算超過80萬美元。1inch Network于1月底啟動解析器激勵計劃代幣發放，總計為1000萬枚INCH。

此外，1inch Network還公布了當前主流鏈上數據，按交易額排名：以太坊（2406億美元）、BNB（326億美元）、Polygon（181億美元）、Avalanche（33億美元）、Arbitrum（32億美元）、Optimism（16億美元）、Fantom（7.291億美元）、Gnosis（1.92億美元）。[2023/2/12 12:02:19]

不久前，就在比特幣突破5萬美元大關之際，有激進人士甚至猜測，或許小摩的董事會需要首先開除戴蒙，以挽回在這一領域的業務空白？

DeFiBox上線Mdex 合約解析功能:據官方公告，Heco 數據合作平臺 DeFiBox 現已上線Heco項目Mdex 的合約解析功能，用戶通過 DeFiBox 可以直觀查看收益率，并根據相關數據進行策略調整，提高了用戶體驗。[2021/1/27 13:38:26]

我覺得上述觀點可能并沒有領會到摩根大通的產品要點，因此并沒有真正理解到像摩根大通這種大行，他們對于比特幣的態度究竟是什么。

戴蒙為什么會允許旗下部門發出此類產品？真的是因為他轉態，開始看好比特幣嗎？難道2020年以來比特幣的暴漲，不但改變了普通人的生活習慣，也改變了像杰米·戴蒙這種對于比特幣有獨特看法的企業高管？

看完摩根大通交給SEC的銷售材料后，我覺得，摩根大通的股票掛鉤產品實際上與CEO對于比特幣的態度其實沒啥關系。或者更具體地說，對于這個票據的發行人來說，這個產品其實從頭寸上來說是中性的，既不看多比特幣也不看空它。

動態 | 基于共治鏈的共治根域名解析架構發布:據光明網消息，在日前由國家互聯網信息辦公室指導、中國互聯網絡信息中心（CNNIC）主辦的中國互聯網基礎資源大會上，中國互聯網絡信息中心主任曾宇發布了基于共治鏈的共治根域名解析架構。中國互聯網絡信息中心（CNNIC）作為我國國家頂級域名注冊管理機構，負責國家網絡基礎資源的運行管理和服務，從2016年開始，開展區塊鏈技術在域名領域應用的研究，驗證了運用區塊鏈技術進行域名數據管理的可行性。在此基礎上，聯合多家單位設計了基于共治鏈的共治根新型域名解析系統架構。[2019/7/3]

摩根大通幾乎不承擔持倉風險

這個產品實際上是一種特殊的一年期掛鉤票據。這是一種結構化的產品，票據底層資產是摩根大通選出的11只一籃子組合股票，這些股票籃子所對應的上市公司與加密貨幣或芯片、區塊鏈等相關的業務有密切的聯系。

動態 | EOS疑似將推出基于EOS的HandShake DNS解析服務:EOS疑似將推出基于EOS 的 HandShake DNS解析服務，一位開發者的Github顯示正在開發EOS-handshake服務。Cosmos社區總監Chjango Unchained4月30日發推表示發現EOS開發者正在復用 Handshake 的開源代碼。EOS或許會加入域名解析服務，生態會進一步擴大。（IMEOS）[2019/4/30]

摩根大通把該產品命名為“摩根大通加密貨幣風險敞口籃”。

投資者到期會收到持有期間的底層股票資產的回報，但需要扣除票據的籃子損耗費用。

根據摩根大通的說明材料，這個票據的內在價值由其持有的一籃子股票決定，但是發行價格卻會要高一些。

所以，看到這里，我們明白了，并非摩根大通看好加密貨幣，而是因為它看中了某些加密貨幣投資者的另類投資需求——畢竟直接投資加密貨幣有一定的風險，而且流動性不如一般的股票來得好，因此摩根大通希望創設這個產品，自己并不需要擁有持倉風險，因為整個組合的回報/虧損，是全部由投資人承擔的，因此持倉風險主要由投資人持有。

摩根士丹利分析師深度報告全解析：比特幣“見底”規律及六大必讀趨勢:摩根士丹利分析師Sheena Shah 19日發表最新研報。主要觀點包括：今天正在經歷的比特幣熊市早就在2000年的納斯達克市場上演過，只不過是以15倍速度在“快進”；熊市看到唯一交易量增加的數字貨幣可能就是USDT，盡管USDT的可靠性遭遇廣泛質疑，因為交易員們面對各種幣的大跌只能暫時先買回USDT；日元升值可能促使日本散戶增加對比特幣的投資；千幣齊跌，但區塊鏈行業依舊火熱，對于傳統VC來說，參與ICO也有三大好處；比特幣與其它幣之間的相關性隨價格下跌而上升，市場上漲時，它們的相關性反而下降；比特幣在不同交易所的價差顯示，價格觸底反彈的日子，價差會有規律的突然拉大。[2018/3/20]

11只股票揭密

相信大部分讀者跟筆者一樣，最感興趣的還是這11只股票的具體公司名字，以及它們在籃子中所占的權重——不少人希望可以跟著摩根大通，學習如何參與加密貨幣板塊的表現，但是又要風險可控，由于買比特幣手續麻煩，因此如果能直接買股票去跟蹤比特幣走勢，還是會吸引不少粉絲的。

先說具體公司，這11家公司如單如下：

其次，再說一下這一籃子里的股票的權重分配情況。

摩根大通把20%的權重給了微策略軟件公司，此外有18%配置在SquareInc——兩家據悉均在比特幣方面有大量的投資。

根據公開資料，微策略是做商務智能軟件的公司，納斯達克上市20多年，產品可以支持目前世界上主流的數據庫或數據源，是科技行業的硬核科技公司。2020年8月，微策略考慮到現金的回報率太低，加上美元貶值，因此投資2.5億美元購買比特幣作為公司的儲備資產，隨后幾個月，公司不斷加倉，當年共斥資近10億美元購入比特幣——成本價為15964美元/枚。

而截至北京時間3月15日8點，比特幣的價格是59979.82美元/枚，這也容易令人理解，為什么摩根大通把這個股票頭寸設為最大值。

Square是一家金融科技公司，它主要是做移動支付產品。它在2020年10月將總資產的大約1％投入了比特幣，在2021年2月又購買了價值約1.7億美元的比特幣。從這個操作來看，其操盤手似乎超過了比亞迪的操盤手。

摩根大通在加密貨幣挖礦公司Riot區塊鏈公司和加密貨幣挖礦芯片制造商英偉達也各配置了15%的持倉。

Riot區塊鏈公司是最直接與比特幣相關的公司，因為公司的業務就是致力于通過“工作量證明”挖礦，來支持比特幣生態系統。公司自稱是北美最大的美國上市比特幣礦商之一，相信比特幣的商機。而英偉達則是芯片制造的全球頂尖企業之一。

由于上述4只股票已占去整個籃子的68%，因此摩根大通在掛鉤票據的銷售文件中提醒投資者，投資者的回報將很大程度上取決于上述股票的表現。

根據摩根大通的測算，如果從2019年11月開始計算的話，截至2021年3月5日上述組合的回報超過6倍，和比特幣相仿。當然，對于模擬盤，看回溯測試的價格時，選不同的時點，結果就有可能不同。

筆者根據萬得數據，選擇了2020年10月9日至2021年3月12日時段，發現上述股票籃子的組合回報是3.9倍，低于比特幣的4.23倍的升幅。

當然，投資不僅要看回報，還要看風險。由于不是作產品推薦，這里就不具體展開了。筆者只是想提醒讀者，對于類似摩根大通這樣的結構型產品，并不能單純只看價格一個指標。

加密幣掛鉤產品回報

對于摩根大通這款產品，我們好奇的是，為何這時候要發行一款這樣的產品？

實際上，從產品的結構來看，它頗像是交易所的買賣基金。很可惜，美國證監會迄今沒有批核任何以加密貨幣作為底層直接資產的ETF產品，因此，摩根大通的這款產品可以視為加密幣ETF的間接“仿制品”，即用11只有可能價格表現和比特幣緊密相關的股票組合，來間接跟進比特幣的走勢。

一個隨之而來的問題是，能否自己根據摩根大通的權重定義，去買自己中意的票子？

筆者認為這理論上是有可能做到的。但是散戶操作的時候，需要牢記調倉的時間，轉倉的時點，以及尋找最佳的交易傭金——這些并不容易，這些事情，散戶能否到應付自如？

業界人士表示，摩根大通的這款產品是典型的私人銀行的一種產品，主要針對高凈值人士。對于摩根大通來說，它實際上是并沒有持比特幣頭寸，風險可控，所有的持倉收益和持倉可能產生的風險都歸投資者。

需要指出的是，摩根大通并沒有說會替客戶買入這些底層資產、全期保管并且到期付給投資者——它只是提供了籃子組合的凈收益/虧損交割安排。正如摩根大通的材料中所列示，理論上來說，當2022年5月，這個產品到期的時候，如果一籃子股票下跌了98.5%，理論上投資者是虧光了所有投入的資金的。

在這里，大行作為專家，賺取的是資管規模，以及與之相對應的管理費和利潤收益；而投資者則是賺取一種便利的安排和一籃子的交易機會。

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