鏈金解析：美聯儲Taper對加密貨幣的影響_Tap

自從今年3季度以來，美聯儲何時縮減資產購買（Taper）、以何種次序、什么速度退出非常規貨幣政策引發了市場關注。

基于2021.9.22FOMC會議提出可能縮減國債購買（may soon be warranted）的計劃，如果一切按預期發展，那么今年年底就會縮減資產購買（Taper）。明年年中將會是結束Taper的合適時間。但即使資產負債表停止擴表，持有的長期債券仍然會支持寬松的金融環境。這里需要明白的是Taper和加息沒聯系。

市場大多關注美聯儲Taper以及加息動向，原由在于其作為“水”的總閥門作用，對全球資產價格以及資產配置都起到決定性作用。

然而，市場上大多在分析其傳統資產價格的影響，鮮有分析其對加密貨幣的影響。故而本文將從加密貨幣的角度出發，分析美聯儲Taper對加密行業的影響以及傳導路徑。

聲音 | 互金協會李禮輝：將加強對供應鏈金融領域區塊鏈應用與標準化需求的研究攻關:近日，中國互聯網金融協會區塊鏈研究工作組在北京組織召開供應鏈金融領域區塊鏈應用實踐與標準化建設研討會。李禮輝組長表示，區塊鏈研究工作組將進一步加強對供應鏈金融領域區塊鏈應用與標準化需求的研究攻關，以全面風險管理、區塊鏈應用安全性、系統互操作性為切入點加快標準研制工作，同時依托檢測、認證、評估等手段促進標準貫徹實施，并以此為基礎探索區塊鏈在其他重點金融場景的應用實踐和標準化建設。（證券時報）[2019/8/26]

美聯儲Taper節奏

從Taper 1.0時代來看：

2013.5.1 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.6.18 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.7.31 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

聲音 | 平安銀行：持續升級供應鏈金融服務，應用區塊鏈等科技賦能:4月23日晚間，平安銀行（000001）發布《2019年第一季度報告》，報告表示，本行持續升級供應鏈金融服務，應用人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等科技賦能，推出供應鏈應收賬款服務平臺，聚焦產業鏈核心企業及其上游客戶，提供在線應收賬款轉讓、融資、管理、結算等綜合金融服務，協同多方構建中小企業融資服務生態。[2019/4/24]

2013.9.18 FOMC會議：可能縮減國債購買。

2013.10.30 FOMC會議：可能會縮減國債購買。

2013.12.18 FOMC會議：宣布Taper具體時間和計劃。

2014.1-2014.10 FOMC會議：Taper。

從Taper 2.0時代來看：

2021.7.28 FOMC會議：沒提到Taper。

聲音 | 賽迪研究院劉權：看好區塊鏈在供應鏈金融、存證應用等領域的應用:據巴比特消息，3月9日，在NEXT區塊鏈技術與應用影響力峰會上，賽迪區塊鏈研究院院長劉權表示，區塊鏈理念上的創新非常偉大，怎么高估都不為過。他看好區塊鏈在3個方向的應用，一是供應鏈金融；二是存證相關的應用；三是跨系統信息共享和交互領域。[2019/3/11]

2021.8.27 杰克遜霍爾會議：年底可能縮減國債購買。

2021.9.22 FOMC會議：可能縮減國債購買。（may soon be warranted）

宏觀流動性

根據13年經驗，5月下旬釋放Taper信號后，利率均快速上升，全球主要資產1個月內普遍下跌。13年底正式Taper后，利率反而下行，全球股市普遍上漲。QE3于14年10月底正式結束，次年12月，美聯儲上調聯邦基金利率25BP，終結零利率時代。

供應鏈金融具有較強數字化特征 與區塊鏈結合更切實可行:根據前瞻研究院預測，到2020年，國內供應鏈金融市場規模將近15萬億元人民幣。由于供應鏈金融具有較強的數字化特征，相對于傳統供應鏈業務更容易上鏈。哈希世界研究院分析區塊鏈+供應鏈金融或是一個當下切實可行的方案。企業在供應鏈上的交易信息都由區塊鏈技術保證其可信性，由此可幫助金融機構快速對企業進行信用評估，降低企業融資難度。[2018/5/18]

今年以來，市場對于taper的預期正以較溫和的節奏反映在資產價格中，而未來隨著美聯儲對taper的更多溝通，市場可能依然會有間歇性波動，但重現13年“縮減恐慌”的可能性較低。相比13年，本次Taper美聯儲吸取歷史經驗和教訓，更注重與市場的溝通，反復強調Taper前會提前通知，并在21年7月的FOMC會議上新設了SRF、SFIMA兩項常備回購便利工具。

根據21年7月紐約聯儲一級交易商調查結果，市場預期美聯儲或在21年4季度啟動Taper，疫情對Taper計劃的影響有限，參考歷史經驗，延遲或不超過一個季度。

區塊鏈賦能供應鏈金融 十數萬億市場將被重塑:3月30日，由萬聯網舉辦的第五屆中國供應鏈金融創新高峰論壇在深圳召開。富士康HCM資本執行合伙人李仁杰在會上指出，目前供應鏈融資存在的突出問題有四個：客戶不能及時獲得有效資金，供應鏈不透明導致融資成本高，平臺同時承擔資產承銷、資金引入導致的利益沖突，風控數據缺失導致資金方參與度下降。他認為，區塊鏈可為供應鏈金融的融資賦能。\"區塊鏈技術可以解決供應鏈融資存在的一些問題，區塊鏈技術讓數據變得真實可信、透明，讓交易結算變得更高效，進而優化融資成本和效率。\"[2018/3/31]

疫情后主要發達經濟體均采取了超寬松貨幣政策，面臨就業復蘇和通脹抬頭的雙重壓力。二季度，美元流動性極為寬松，美聯儲隔夜逆回購用量激增，TGA余額下降，導致銀行間流動性過剩，美國國債需求量隨之激增，短端國債利率逼近零。

8月，鮑威爾在Jackson Hole會議上，依然強調“通脹是暫時現象”，CPI同比在連續多月上漲之后小幅回落，美聯儲退出寬松壓力略有緩解。因此，中期來看，可以預見通脹壓力難以很快消退，下半年海外貨幣政策存在邊際收緊的可能。

美聯儲Taper對加密貨幣的影響

由于Binance Exchange無法獲取2013年開始的大餅價格數據，在此我們從2017年10月數據開始進行回溯討論。

我們將其中成交量與成交筆數進行比較，同時將成交量中的主動成交量進行剝離。主動成交量代表其中Taker成交單。我們可以認為，在進行成交時，大多機構交易者或者大戶交易者更可能采用主動吃單的方式成交，而這部分交易者可以被認為是市場的smart trader，他們會更加分析宏觀市場經濟，也對市場有更大的確定性作用。因此，主動成交量數據更能反映大餅真實對宏觀經濟以及機構資產配置的動態變化。

結構性貨幣政策對加密貨幣價格的傳導機制

貨幣政策對投資者情緒的影響

作為情緒化影響最為集中的加密資產行業，投資者情緒是分析其中資產價格最集中關鍵因素。同時，投資者情緒對貨幣政策的傳導也是重要因素。加密貨幣交易者都是散戶并且在股票市場上普遍存在信息不對稱的現象，因此大多數人在做出決策時，并不是理性的決策，而是受到了認知、心理偏差與情緒等方面的影響做出了非理性行為，如在投資時過度的相信自己的選擇即過度自信或者在投資時盲目地跟從別人的選擇即從眾效應，這些最終都會對幣價產生影響。

從傳導機制的分析中可以知道，貨幣供應量、利率、匯率的變動會影響幣價，并且傳導機制復雜多樣，傳導路徑也不單一，但是無論每一種影響在傳導過程中都會通過投資者的預期來進行傳導，也就是說投資者情緒在其中發揮著不可替代的作用。

宏觀經濟通過中介渠道到加密貨幣市場

從利率看，利率與加密市場收益之間具有顯著的溢出關系，實證可以發現大餅指數期貨與LIBOR之間存在明顯的非線性關聯。其主要中介渠道在于以資產組合風險最小化作為基礎的宏觀資產配置。以其中5年以及10年期美國國債收益為基礎分析，可以發現：美元國債的近期的提高會影響加密資產的流動性配置，而以LIBOR為基礎的全球利率正處于下行渠道。

普遍認為，利率對加密資產起到明顯的負效應影響。這主要從資產選擇理論的角度出發，利率從兩方面影響資產選擇的：一種是資產替代效應的影響，當利率下降時，人們將會購買更多的高風險高收益資產，進而使得價格上升。另一種是積累效應，當利率下降時，人們的總財產收益會下降，為了達到之前的回報率，會增加高風險高收益的資產，因此可以認為股票價格與利率呈負相關。

此外，貨幣供應量也是重要影響因素。

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