從投資視角解析以太坊經濟模型_ETH

本文作者為LynAlden，由Rachel、陳一晚風翻譯。

比特幣創始人中本聰在2008年通過白皮書解決了數字稀缺相關的難題，并于2009年推出了比特幣。比特幣推出之后，隨之而來的是更多其他數字貨幣項目。

目前CoinMarketCap已經列出的有8000多種數字貨幣資產。按市值計算，以太坊是僅次于比特幣的全球第二大數字資產，并且，在以太坊之上實現了由其他代幣組成的龐大生態系統。這使以太坊成為該空間中唯一的其他主要網絡效應。

許多人問我對以太坊的看法以及為什么我不投資以太坊，即使我投資了比特幣。所以下面我將從投資者的角度對以太坊協議進行分析。

01

以太坊1.0概述

以太坊由VitalikButerin于2013年提出，于2014年獲得眾籌，并于2015年啟用。

當時只有19歲的V神想要創建一個去中心化應用程序的平臺。大型游戲制造商暴雪使他的游戲角色變得神經質，他開始了為期多年的尋找技術解決方案的努力工作，以糾正這些可怕的不公正現象：

我在2007年至2010年期間很開心地玩了《魔獸世界》，但是有一天暴雪從我心愛的術士的《虹吸生命》中移除了傷害成分。我哭著入睡，那天，我意識到中心化服務可能帶來的恐怖。

?——V神

他描述了在2011年發現比特幣的情形，在此之后，一場“大火”被點燃。

比特幣使用區塊鏈作為儲蓄和支付技術，基礎層非常簡單。它專注于出色地完成一件事情：存儲和結算價值。可以在此基礎層之上構建其他層，以利用其存儲和傳輸值的能力來實現更復雜的目的。閃電網絡就是一個例子，該網絡增強了比特幣的可擴展性，可用于小額支付。

另一方面，以太坊是V神嘗試在協議基礎層內將區塊鏈技術更廣泛應用的嘗試。他已將以太坊標榜為“世界計算機”，就像不受任何中央實體控制的應用商店一樣。這就像具有內置代幣系統的分布式操作系統，程序員可以使用該生態系統來創建、使用自己的代幣的分散式應用程序或DApps。

以太坊的基礎技術基于智能合約，是指區塊鏈中某些事件發生時觸發的已編程協議。它要求以太坊代幣的一部分來支付礦工在區塊鏈上執行的智能合約。

1.應用范例

以太坊已被用于創建各種項目，DappRadar是眾多站點中的一個，可讓您瀏覽以太坊和其他智能合約協議類別中的分布式應用程序。

最受歡迎的例子之一是穩定幣。機構可以將法定貨幣存儲為抵押品，并啟動基于以太坊協議運行的代幣，這些代幣與法定貨幣進行1:1備份，因此傾向于保持穩定的價格，基本上都是對標美元，利用區塊鏈技術傳輸和存儲代幣。用戶必須依靠第三方來信任第三方，因為他們必須相信代幣的托管和抵押是可靠的，但是在交易對手之間交換代幣是未經許可的。

DeFi在2019年和2020年變得非常流行，這些應用程序復制了各種銀行功能，包括賺取收益、借貸或兌換代幣。例如Uniswap，這不是一家中心化交易的公司，而是基于區塊鏈技術和激勵機制以分布式運行的交易所。

還存在許多其他協議為這些交易所提供流動性，通常被稱為“流動性挖礦”，用戶可以分散地存放代幣并收取利息，其他人可以借用代幣并支付利息。因為大多數情況下都沒有手動或人工信用檢查和風險分析，所以這些系統通常依靠超額抵押政策來獲得貸款。

和賭博也是一個重要的興趣領域。早期的例子就是加密貓CryptoKitties，該游戲允許用戶購買、收集、繁殖和出售加密貓，每個代幣代表一只貓，并且每個都是唯一的。生成后，用戶將擁有自己的貓代幣，而且沒人會像暴雪對V神鐘愛的術士那樣，將貓代幣從他們手中拿走或更改。加密貓非常受歡迎，以至于在2017年底嚴重堵塞了以太坊的網絡。

資料來源：CryptoKitties

如今有許多基于加密的游戲，我不像以前那樣玩游戲，但是如果我玩，我當然可以理解為什么區塊鏈可以為游戲生態系統增加價值，讓用戶可以獨立于游戲發行商持有的物品、寵物、角色，甚至還可以讓其他游戲識別這些物品、寵物、角色，這種想法自然很酷。

然而，值得注意的是，許多基于加密的游戲目前都是在以太坊的競爭對手上運行的，例如EOS和TRON。

廣義而言，非同質化代幣NFT是需求，也是近期關注的領域，與諸如比特幣或以太坊之類代幣的流動和標準化單位不同，非同質化代幣是一種獨特的收藏品，例如可以交易的獨特數字小貓，一件數字藝術作品、活動門票或域名，也可以在區塊鏈上交易。

社交網絡和其他系統也是DApp生態系統中存在的項目。從理論上講，天空是極限，但問題是它們是否具有足夠的經濟意義。

02

去中心化應用真的去中心化了嗎？

在審查去中心化應用程序時，我的關注點之一是很多用例都是循環和投機的。

以太坊廣泛用于加密貨幣的去中心化交易、穩定幣、交易加密貨幣的流動賬戶單位、借貸和賺取加密貨幣的利息，這是一種實踐，可作為以太坊的流動性、借貸來源，也用于以游戲化的方式賺取或交易各種加密貨幣。

Sui World：FTX曾經領投Sui Token的平均成本約0.114美元:金色財經報道，據Sui World發文稱，近日，根據相關法庭文件披露，MystenLabs3月22日與FTX債務人達成協議，將以9630萬美元的現金回購FTX對MystenLabs的股權投資和SUI代幣權證。FTX在去年Mysten Labs的B輪融資中總共投資1.02億美元，獲得約57萬股優先股和約8.9億枚SuiToken的代幣認購權證。作為領投方的FTX投資Sui Token的平均成本是非常低的，約0.114美元。

FTX領投Sui超過1億美元的一個重要條件，就是旗下做市商Alameda和FTX Trading幾乎免費拿到5.19億枚Sui Token用于在FTX.com平臺上做市。隨著FTX在Sui啟動之前就崩潰了，這個代幣權證的協議也不存在了。其他部分B輪投資者的Sui Token籌碼成本約為0.28-0.31美元。[2023/3/29 13:32:26]

因此，這是一個由加密貨幣支持的大型操作系統，目的轉移加密貨幣。現實世界中健康的銀行系統將由人們存錢，銀行為抵押和商業融資提供各種貸款以產生現實效用。

另一方面，基于投機的銀行系統將由一群銀行吸收存款，然后向附近股票市場的投機者放貸，再加上使這變得容易的技術提供商，由這些投機者進行交易，主要由那些銀行的股份，技術公司的股份和證券交易所的股份組成，從而形成龐大的循環投機黨。到目前為止，以太坊最大的用例是該基于循環投機系統的分布式版本。

有些游戲本身很有趣且值得收藏，但是在很大程度上，以太坊目前主要是關于分布式金融和投機性交易。

與中心化的競爭者相比，其中一些去中心化的金融應用程序變得更受歡迎的主要原因是它們繞過了KYC。

政府試圖對受監管的交易所和托管人實施KYC檢查，以便他們可以跟蹤誰在買賣加密貨幣。他們可以對公共區塊鏈進行分析，但是為了使他們能夠執行稅務欺詐或其他訴訟案件，他們希望能夠通過在出口和入口點上盡可能多地設置KYC網關，將區塊鏈交易鏈接到特定個人。

去中心化的應用程序使操作變得更加困難，對于希望保護隱私的用戶當然更具吸引力。近幾十年來，政府監視的增加已成為發展隱私技術或離網交易的關鍵催化劑。換句話說，如果今天發明了現金，那將是非法的，因為政府很難追蹤，而且他們不希望這樣做。

如果中心化交易所和中心化加密銀行受KYC規則約束，而去中心化交易所和去中心化加密銀行不受約束，那么我們當然應該期望非KYC分布式版本有所增長，除非對它們進行監管打擊。

在以太坊上運行代碼比在AmazonWebServices上運行代碼要昂貴。有些游戲或服務專門使用了區塊鏈技術，例如強制執行非同質化代幣的數字所有權，但除此之外，其中許多游戲或服務是復制服務，例如加密貨幣交易所或放貸機構，在不使用區塊鏈的情況下也可以很好工作。因此很多增長似乎都圍繞著KYC，從而變得有些“無許可”。

但是，問題在于該生態系統尚未像預期的那樣分散化，一旦受到監管部門的打擊，就會有很多攻擊面。

1.第三方以太坊節點運營商

比特幣的設計從一開始就是為了讓運行完整的節點變得簡單。實際上，該設計要求是2017年比特幣臭名昭著的“分叉之戰”的核心，易于運行的比特幣節點核心版本勝過它的硬分叉，硬分叉增加了塊的大小，使其更難運行一個完整的節點以換取更高的網絡吞吐量。

這對于比特幣非常有效，因為在基礎層上，它專注于很好地完成一件簡單的事情：存儲和傳輸價值。這是一個簡單的區塊鏈。

以太坊更加復雜，并且在基礎層上有更多目標，因此節點情況更加復雜，并且某些DApp對節點的要求很高。

自至少2018年以來，人們一直在指出以太坊DApp生態系統相當依賴于Infura等第三方大型節點運營商。目前情況仍然很嚴重，具有諷刺意味的是，Infura使用AmazonWebServices，因此存在兩層集中化。

以下是Infura對其產品的描述：

這是另一個第三方節點運營商Alchemy對其產品描述：

在以太坊上運行的應用程序比在其他平臺上的常規應用程序更分散，但是如果它們正在做的大部分事情都繞過KYC規定，并且政府決定嚴厲打擊這些做法，那么它們就具有相當大的集中式攻擊面。政府可以禁止云提供商托管以太坊節點，而他們可以追查這些提供大規模節點服務的公司，不一定會降低以太坊本身，但會使DApp更加難以運行，從而威脅到生態。

如果政府對以太坊的第三方節點服務進行鎮壓，那么DApp運營商之間將爭先恐后地尋找無需這些集中的第三方即可有效運行其應用程序的方法。

在2020年8月播客的一集中，PeterMcCormack向V神提問：“以太坊對Infura的依賴程度如何？”

V神回答：

首先，我認為以太坊網絡并不依賴于Infura。就像Infura明天消失，您知道以太坊網絡將繼續運轉，并且每個擁有以太坊完整節點或以太坊輕型節點的人仍將繼續正常運行。

Bybit：不會限制來自俄羅斯聯邦的用戶:11月6日消息，新加坡加密貨幣交易所Bybit表示，“不歧視基于位置和護照的加密用戶”，將不會限制來自俄羅斯聯邦的用戶。

此前報道，新加坡金融管理局（MAS）表示，針對俄羅斯的制裁措施適用于所有金融機構，包括加密貨幣交易所，即使是在新加坡經營的數字支付令牌服務提供商 (DPTSP)，遵守對俄羅斯的金融制裁是必須的。(news.bitcoin)[2022/11/6 12:23:23]

以太坊應用程序肯定會變得更難使用，與此同時，有可能不用依靠Infura就可以使用以太坊應用程序。

就像我認為在Metamask中可以將端點欺騙到本地節點，并且存在諸如以太坊輕客戶端之類的東西，例如您可以運行Gethlight，而其他一些實現也具有輕模式，這也就像比特幣一樣進行區塊頂部驗證，實際上在以太坊中，我們甚至竭盡全力使輕客戶端更強大。例如以太坊有一個稱為狀態樹的概念，其中我們不僅致力于交易，而且致力于賬戶余額。因此，給定一個塊，就像給定一個區塊的標頭一樣，即使是位于區塊頂部的一小段數據，您也可以創建一個非常簡短的證明，以密碼學方式證明您知道特定對象的余額是多少？?

而且，這些絕對是我們可以嘗試做得更好的事情，并且我們在為此做得非常努力。就像，您知道，很多正在進行努力的工作，例如為Metamask之類的東西創建一個更加分散的后端。如果您愿意，您絕對可以將其連接到整個節點甚至是輕節點。

在2020年10月活動中，V神進一步闡述了這個問題：

您可以擁有不同級別的驗證。因此，例如在分片環境中，您不必親自檢查每一件事，而是有一些類似的技術，例如數據可用性驗證，例如可以概率性地驗證正確性。您可以驗證信標鏈碎片，可以檢查欺詐證明，可以運行無狀態客戶端，甚至可以運行輕客戶端，這比信任某些服務器要好，而且我認為對于更多人來說，做這些事情對于生態系統來說更健康，人們更愿意去做這些事情。例如，我對您知道Metamask僅是直接與Infura進行對話的客戶這一事實感到不滿意。

我的意思是說，我意識到目前沒有更好的方法，但這絕對是我們應該嘗試的一種方法，并且有很多好的項目正在嘗試通過工程師的努力，甚至例如Eth2的設計都比Eth1更簡單，更好的輕客戶端，因此我們希望像Metamask之類的東西最終能夠隨著時間的推移而適應它。

2020年11月，隨著Infura下跌，市場上顯現了部分風險。許多交易所不得不暫時停止允許提取以太坊代幣和基于以太坊的各種代幣。

Infura將問題與以太坊客戶端之一的Bug關聯：

今天早些時候，Infura在我們運營的四年中經歷了最嚴重的服務中斷。我們意識到我們是許多出色產品和項目的重要基礎設施。我想向所有用戶和生態系統表示歉意。我們認識到您對我們的信任，我們永遠不會掉以輕心。我想與您分享這次事件的細節，以便使所發生的事情透明化，使您可以放心，我們的服務會更好，甚至更具彈性。

2.安全問題

2020年有許多備受矚目的DeFi黑客和漏洞。

這與在基礎協議沒有任何問題的情況下被黑客入侵的交易所或托管提供商不同。相反，許多此類DeFi黑客和漏洞在其所利用的基礎協議中均存在缺陷，從而導致用戶資金損失。換句話說，這是以太坊啟用的代幣協議層上的一個更基本的問題。

當以復雜的方式涉及多個協議，其中許多協議在哈希率或其他保護方面的安全性較低時，則更容易發生黑客攻擊。

3.未知問題的解決方案

綜上所述，在交易加密貨幣和其他目的時，對于將穩定幣用作流動賬戶單位的需求很大，對去中心化加密貨幣交易所和去中心化加密貨幣流動性提供者的需求很大以及對基于代幣的游戲、社交DApps的需求也很大。以太坊在金融DApp中占有很大的市場份額，而一些規模較小的競爭對手在游戲、社交DApp中占有相當大的市場份額。

以每行代碼執行的成本來衡量，這些DApp的效率不如中心化應用程序，但是由于人們希望繞過KYC法規，并且由于穩定幣目前在加密貨幣交易領域非常有用，因此存在大量需求。

但是，具有諷刺意味的是，滿足此需求的以太坊解決方案具有半集中式集群。盡管它比純粹的中心化系統更分散，但實際上并不是某些人希望的分布式程度，V神也認同這一點。這些中心化的集群為政府提供了潛在的攻擊面，使他們可以嚴厲打擊受監管的、完全集中化的和受KYC監管的公司。

幾乎可以說這是對相當集中化的系統進行權力下放的表象。這是朝著權力下放邁出了一步，但并不是當前形式的真正權力下放。

以太坊用于各種代幣中都存在安全性問題，并且大多數生態系統都是循環的。到目前為止，以太坊DApp并非主要為非加密行業提供廣泛的成功服務，而是其主要用例是作為交易、借貸和轉移各種加密貨幣的平臺。這種循環投機可以非常迅速地推動開發和價格上漲，但是如果情況相反，也可以迅速瓦解。

03

以太坊競爭

以太坊面臨著來自其他公鏈的競爭，例如Cardano、TRON、Polkadot等。

Line旗下NFT子公司Line Next完成1000萬美元戰略融資，軟銀、Hashed等參投:7月13日消息，據官方公告，日本通訊巨頭Line旗下NFT子公司LineNext宣布完成1000萬美元戰略融資，本輪融資由軟銀、NAVER、NAVERWEBTOON、NAVERZ、LINE Games、CJENM、YG PLUS、SHIN SEGAE、Hashed、KAuction參投。

這10家公司將支持Line Next的全球NFT平臺DOSI的推出和基于IP內容的NFT項目開發。通過此次投資，LineNext將擴大與IP內容、發行、游戲和娛樂公司在NFT內容業務和營銷對接方面的戰略合作。此前報道，LineNext宣布將與軟銀、Visa等26家公司合作，共建全球NFT生態。（linepluscorp.com）[2022/7/13 2:09:48]

就像其他代幣無法從比特幣的擴張網絡效應中搶占市場份額一樣，這些智能合約協議比以太坊小得多。所有這些相加都比以太坊的市值要少，因此與它們相比，以太坊已經實現了網絡效應。

但是，它們與以太坊的差距并不像將某些代幣與比特幣相比那么大，因此值得關注。同樣，有些智能合約平臺將自己與比特幣聯系在一起，RSK就是一個早期的例子。上周發布的Stacks2.0是在比特幣之上構建的協議，可以使用比特幣作為結算層，將智能合約和DeFi引入比特幣網絡。該項目資金充裕，他們還為DApp開發人員發放資金，以啟動網絡效應，該項目是否會成功還有待觀察，但關鍵是在這個項目和一些較小的獨立協議之間，以太坊在進行轉型時會遇到一些競爭。

04

以太坊2.0：下一個迭代

以太坊描述了其當前協議中的一些問題：

高需求推動了交易費用，使以太坊對于普通用戶而言變得昂貴。運行以太坊客戶端所需的磁盤空間正在快速增長。保持以太坊安全和去中心化的底層工作量證明共識算法對環境有很大影響。

為了解決與以太坊網絡相關的一些問題，包括V神在內的核心開發人員已經在以太坊2.0上進行了多年的研究，這將對該協議的核心產生巨大的改變。

首先，它將從工作量證明機制轉變為權益證明機制。

在比特幣使用的PoW機制中，礦工將處理能力專用于解決難題，當解決一個難題時，它將為區塊鏈添加另一個塊，這意味著一堆交易會得到處理。正確的區塊鏈是由網絡多數決定的最長的區塊鏈，在PoS機制中，不通過提供處理能力來驗證交易，而是通過證明它們擁有加密貨幣的單位來進行驗證，并且無論哪個鏈被更多的貨幣持有者驗證，都會獲勝。

如果工作量證明區塊鏈發生分裂，這意味著對于哪個區塊是最新區塊存在爭議，那么礦工一次只能處理其中一個區塊，最長的區塊鏈最終會被大多數人接受。在礦工不同意最新區塊的情況下，每個礦工都必須選擇它認為正確的鏈，并投入處理能力向該鏈添加更多的區塊。不可避免地，一個鏈將超過另一個鏈，大多數礦工都以此為基礎，而該長鏈將是贏家，較短的鏈將被丟棄，所有為其提供處理能力的礦工都浪費了他們的錢。

PoS機制使用的能源較少，但在安全性和分散性方面卻是未經證實的技術。實際上，對這一領域的持續研究是導致以太坊2.0推遲多年完成的原因之一。PoS機制一個固有問題是在多個鏈上同時驗證交易沒有成本，有利益攸關的人不需要貢獻一個鏈，而是可以同時驗證其代幣上的所有拆分，因為它不需要太多的處理能力，因此也不會因出錯而付出任何代價，他們不必只選一個，那么如何解決鏈與鏈之間的糾紛？

有各種各樣的解決方案，這是近年來研究和開發的一部分，出現了許多不同帶有PoS機制的區塊鏈。總的來說，區塊鏈需要一種方法來意識到分裂并懲罰股權證明驗證器，以驗證最終不是最長鏈的任何鏈。這增加了犯錯的成本，并激勵人們僅驗證利益相關者真正認為正確的鏈，就像PoW礦工必須做的那樣。以太坊2.0將具有從無法正確完成其工作的驗證器中刪除以太坊代幣的機制，這會導致需要承擔錯誤或攻擊網絡的巨大成本。

以太坊在其當前工作量證明系統上的哈希率遠低于比特幣的工作量證明系統，并且使用GPU而不是像比特幣那樣使用ASIC。ASIC是具有物理供應限制的專用硬件，而GPU具有通用性且用途廣泛。從理論上講，有人可以在短時間內購買大量的云GPU功率，然后嘗試對以太坊1.0進行51％攻擊，而這種操作比嘗試對比特幣進行51％攻擊要便宜得多，而且沒有專門的硬件或供應鏈限制。

所以，我可以理解為什么以太坊的開發人員對PoS感興趣，因為低哈希率和基于GPU的挖礦。假設它在沒有隱藏攻擊面的情況下按預期工作，而這些攻擊面并沒有被考慮在內，那么證明利害關系應該會使以太坊的攻擊成本比目前更高。然而，對于任何一種新的安全模型，都需要數年的時間來實際證明它的抗攻擊能力。事情越復雜，驚喜就越多。

以下是比特幣與以太坊的工作證明哈希率比較：

來源：BitInfoCharts

哈希率的巨大差異并不是評估每個網絡攻擊成本差異的指標，但它仍然有助于進行有用的比較。

此外，通過對數形式的哈希率差異來放大一些細節，以太坊最近剛剛恢復了與2018年中期峰值相同的哈希率，而比特幣的哈希率目前是2018年峰值的三倍。因此，自那時以來，以太坊的安全性一直保持不變，比特幣的安全性增加了兩倍。

德國金融科技公司 Solarisbank 正幫助幣安在德國受到全面監管:5月25日消息，德國金融科技公司Solarisbank首席執行官Roland Folz在接受采訪時表示，Solarisbank正在與幣安合作，以幫助幣安在德國受到德國金融監管機構 BaFin 的全面監管。（The Block）[2022/5/25 3:41:20]

1.以太坊2.0推出

以太坊開發人員多年來一直致力于以太坊2.0的更新，經歷了多次延誤，并打算在2022年之前完成它，最終可能會被延后。我不怪他們，這非常復雜。

首先，發布了一個信標鏈，它與現有的以太坊區塊鏈并行運行，這是在2020年12月完成的。其允許抵押，意味著以太坊持有者可以提交一定數量的ETH來操作驗證器，該驗證器將驗證交易。任何擁有32個ETH的人都可以操作驗證器，持有量較少的人可以加入驗證器池。這是股權證明模型的核心。

其次，將創建多達64個分片。與其說是一個鏈，不如說有數十個稱為分片的并行鏈，它們在以太坊2.0上處理交易并與信標鏈連接。這將從根本上增加系統的交易吞吐量。每個驗證器一次只能操作一個分片，以驗證在該特定分片上進行的交易。分片可能會帶來安全問題，例如如果驗證者可以選擇要對哪個分片進行操作，則對一個特定分片進行51％攻擊不會花費很多錢，因此，信標鏈必須在某種程度上隨機地協調驗證者，以便防止這種可能性。

第三，一旦所有這些都運行了，當前的以太坊1.0鏈將停靠到其中一個分片中。到那時，以太坊2.0誕生了，可以考慮脫離alpha開發和進入beta開發，以便在運行時進一步完善。然后在一段時間內沒有重大更改的某個階段，可以認為它脫離了beta開發。

此外，還有Rollups和其他側鏈解決方案，與比特幣網絡使用Liquid和Lightning作為輔助層來提高吞吐量的方式有些相似。隨著這些發展，存在一個疑問，即是否需要分片，這又回到了基礎層本身正在開發中的問題上。

但是，這都可能會發生變化。BenEdgington最近在TheBlock上發表的文章概述了路線圖的變化：

一年前，以太坊2.0有了一個清晰的線性路線圖。第0階段之后是第1階段，第2階段，最后是Eth1將在此上層結構之上合并到Eth2。第2階段的設計看起來似乎比預期的要花費更長時間，與此同時壓力也開始增大，以使Eth1盡可能早地合并到Eth2中。因此我們插入了第1.5階段，Eth1的“提升和移位”可以直接執行到Eth2分片中。

隨之而來的是，出現了一個完全不依賴分片的全新的縮放范例，這就是Rollups。今年10月，V神提出了一個新的以Rollups為中心的以太坊路線圖，作為實現可擴展性的途徑。Rollups是一種所謂的Layer2技術，它將大量計算和存儲負擔從區塊鏈中移出，并且僅使用鏈即可從其安全保證中受益。它們以不同的形式出現，ZKRollups和OptimisticRollups，具有不同的權衡，并且該技術是新生的仍處于起步階段。在以太坊2.0完全交付之前，Rollups很有可能提供以太坊所需的大部分可擴展性。

無狀態以太坊以及有希望的新加密技術也提出了令人振奮的新方向。

經過所有這些工作，我們的漂亮整潔的第3階段路線圖現已從V神的最新更新演變為“蜘蛛網”。我相信，如果有任何社區可以開展這項工作，那就是以太坊社區。

以太坊在幾年后會是什么樣？很難說。如果在接下來的幾年中所有方面都按部就班，那么堅決相信以太坊投資者將獲得豐厚的回報，但是隨著技術路線和總體架構的改變，在基礎層上也存在巨大的風險和缺乏明確性。

2.以太坊貨幣政策

比特幣支持者對以太坊的批評之一就是它的貨幣政策是變化的，而比特幣是不變的。

比特幣平均每10分鐘產生一個新塊，并且每次發生時，都會創建一定數量的新代幣。比特幣投資者可以相當精確地告訴您，例如2026年8月將有多少比特幣。

除非大多數去中心化網絡都同意，否則比特幣將不會超過2100萬枚或改變這種呈指數下降的發行率，除非將來出現一些安全問題迫使他們改變發行模型，否則這是非常不可能的。沒有中央開發團隊可以輕松更改它，并且在十二年的歷史中它從未更改過。

相比之下，以太坊則采用了更為隨意的貨幣政策，隨著時間的推移，主要開發者會對其進行更改，并在需要時被網絡接受。它從一開始就以7200萬枚預開挖的代幣推出，目前總供應量約為1.15億枚。此圖表在左軸上以藍色顯示總供應量，在右軸上以橙色顯示年度供應通貨膨脹率。

來源：EthHub

帶有所有這些注釋的年發行率看起來像是比特幣愛好者取笑以太坊而繪制的，但是它來自EthHub。由于各種原因，開發人員的各種以太坊改進提案或EIP已根據時間的推移而改變了其貨幣政策。

然而，除了向以太坊2.0的轉換過程之外，以太坊似乎還將通過名為EIP1559的更新再次改變其貨幣政策，這將大大減少新的代幣發行。

在EIP1559框架內，以太坊將同時具有通貨緊縮因素和通貨膨脹因素，兩者共同決定了在任何給定時間有多少個以太坊代幣。

MakerDAO工程師：風投公司應為Terra崩潰給普通人帶來的損失負部分責任:5月19日消息，MakerDAO工程師、軟件設計公司 Bellwood Studios 的聯合創始人 Sam MacPherson 近日在接受《時代》周刊采訪時表示，Terra 崩潰的部分責任歸咎于風險投資公司，這些公司將機構信任背書借給了這個危險的項目。“我認為他們應該為他們如何毀掉一些不知道脫鉤風險而投資于 UST 的普通人承擔一些責任，”他說。“一些公司從中賺了很多錢，我認為他們應該補償那些失去的人。”[2022/5/19 3:27:55]

EIP1559的通貨緊縮因素是，用戶為驗證者支付的用于驗證交易的基本費用將被銷毀，而不是提供給驗證者。用戶可以向驗證者提供額外的費用，以鼓勵他們更快通過隊列進行某些交易，但是每次都將銷毀基本費用。由于這些費用是專門以ETH的一部分支付的，因此每天都會從系統中永久刪除一小部分ETH。系統中的總費用越高，每天被銷毀的越多。

EIP1559的通貨膨脹因素是，驗證者將從網絡接收新生成的ETH以永久驗證交易。總發行率取決于使用多少個ETH用作驗證，如果驗證者較少，則收益較高，而如果驗證者太多，則收益較低。網絡上存在的驗證者越多，將生成的ETH越多，但是每個驗證者生成的數量將減少，從而導致驗證者的收益降低。

如前所述，驗證者存在風險。驗證不當或處于脫機狀態可能會導致其某些代幣被拿走。因此，新創建的ETH的獎勵會激勵他們，并冒險為自己生成更多ETH，并為網絡提供必要的交易驗證和安全性。

從理論上講，EIP1559是一個相當嚴謹的框架。它確保了驗證者的通貨膨脹安全預算，同時還具有通貨緊縮要素的收費形式。

許多比特幣支持者會不同意EIP1559上沒有ETH的硬發行率或硬上限的事實。實際上，我對EIP1559并沒有什么根本性的問題。我認為這是一個比以太坊迄今為止所執行的貨幣政策更好的貨幣政策，并且是經過深思熟慮的。只要貨幣政策是基于規則并且發行量相對較低，我認為這可以滿足以太坊試圖通過其協議實現的目標。的確，如果相對于選擇在網絡上運行的驗證者數量而言，交易吞吐量較高，那么所提出的EIP1559系統中最高的潛在發行率就很低，并且某些潛在的結果在網上是緊縮的。

我的問題是，鑒于以太坊的貨幣政策已經改變了多少次，為什么我要假設EIP1559將是永久性的呢？以太坊開發者與美聯儲一樣經常改變貨幣政策，原因也類似。也許如果EIP1559部署了五年，證明自己可以按預期工作并且沒有變化，并且以太坊2.0運行正常，我會同意并合理相信它不會再變化，并且系統已經按預期工作。在那之前，我所能做的就是觀察事情發展結果。

3.節點特征

讓我們看一下節點特征。節點指的是用戶可以運行以驗證區塊鏈并幫助執行共識機制的客戶端軟件。我將再次以比特幣作為參考，然后與以太坊進行比較。

即使經過12年的穩定運行，整個比特幣區塊鏈仍不到350GB，并且以預先設定的極限下相當緩慢增長。運行一個完整節點的帶寬要求每天只有大約500兆字節，這是非常低的。隨著時間的推移，體積變小且增長速度不會超過典型計算機的內存增長速度，并且僅需要基本的互聯網連接，就可以在筆記本電腦或類似設備上運行存儲和驗證整個區塊鏈的完整比特幣節點，在可預見的將來將成為現實。

這使得比特幣在驗證和共識方面高度分散。盡管挖礦能力集中在某些國家，但比特幣去中心化的主要來源在于整個節點之間的共識框架。每個完整節點都可以重建整個比特幣區塊鏈，并且它們在全球范圍內運作。

這是網絡上可見的地圖：

來源：Bitnodes

以太坊當前具有不同各種級別的節點。盡管以太坊區塊鏈比比特幣區塊鏈年輕得多，但運行以太坊區塊鏈的完整節點所需的空間量已經大于比特幣完整節點，因為它每單位時間增長更快。給定足夠的時間，普通用戶操作一個節點會越來越難，這意味著整個節點可能被限制于大型實體中，而不是任何用戶都可以訪問。

另外，以太坊中有一個稱為存檔節點的東西，比較完整，因為它包含各種中間狀態。一個完整的節點可以展開并變成一個歸檔節點，但是它需要很長時間和數TB的空間，因此它們往往只能由較大的專業實體來運行。

以太坊2.0將改變這一點。為了大大提高系統的交易吞吐量，驗證器將僅驗證特定分片上的交易，因此驗證器僅存儲數據并關注網絡的一小部分。

但是，也將有超完整的節點存儲整個以太坊2.0網絡的完整數據。這些將需要大量的存儲和帶寬，并且只能由少數幾個大型實體來操作。

以太坊Wiki概述了以太坊2.0中將存在的節點類型：

請注意，這樣的系統中現在可以存在多個“級別”的節點：?

1.超級完整節點：下載信標鏈的完整數據以及信標鏈中引用的每個分片塊。

2.超級節點：僅處理信標鏈塊，包括分片塊的簽名，但不下載分片塊的所有數據。

3.單分片節點：充當超級節點，但也完全下載并驗證它更關心的某個特定分片上的每個排序規則。

4.輕節點：僅下載和驗證主鏈；除非它需要在某些特定分片的狀態下讀取某些特定條目，否則它不會處理任何排序規則交易，在這種情況下，它將下載Merkle分支到該分片的最新排序規則，并從那里下載該分片的Merkle證明。

這是比特幣和以太坊2.0之間的區別。

比特幣社區強調自我驗證是關鍵原則，任何普通用戶都可以在基本筆記本電腦和整個比特幣區塊鏈上下載開源比特幣核心軟件。這樣一來，他們就可以審核比特幣的全部貨幣供應量，查看所有比特幣歷史記錄中的每筆交易，并親自驗證整個網絡是否遵循共識規則。

使用以太坊2.0，普通用戶將無法做到這一點。他們將需要信任其他網絡參與者，包括由大型實體運行的這些超級節點，并依賴于該協議按預期工作的概率評估。他們將只能在給定的時間使用單分片節點或僅信標節點或輕節點直接訪問網絡，除非他們可以投資于大型計算機或網絡基礎架構以運行超完整節點，這超出大多數用戶的容量。

值得稱贊的是，該設計投入了大量思考。以太坊開發人員希望避免山寨幣的某些問題，這些問題試圖通過使每個節點都難以運行來提高吞吐量，因此他們希望創建一系列節點以向用戶提供不同級別的驗證，這與在協議的基礎層中構建如此多復雜性時所能做到的一樣好。

4.代幣價格模型

以太坊1.0現在相當擁擠，因此交易費用很高，這可能對以太坊價格有利，您需要ETH來支付交易費用，而高額費用意味著您需要更多ETH來支付費用。但從長遠來看，這對網絡不利。

以太坊2.0的主要目的是極大地擴展系統的交易吞吐量。要想成為“世界計算機”，這是必不可少的，但它引發了有關ETH定價激勵結構的問題。

如果交易吞吐量超高且費用非常低，則用戶不需要太多ETH即可運行DApp。有一個有趣的權衡：高收費使DApp的吸引力降低，而低收費可能會降低對ETH的需求。

但是，運行驗證程序是對以太坊長期持有者以太坊2.0代幣的良好激勵。他們可以囤積代幣并進行驗證，以獲取更多。因此，只要系統保持運行狀態，很可能會有很多人想要持有代幣并從中獲得收益。

總體而言，我沒有看到類似于比特幣的一個清晰的以太坊代幣價格上漲模型。從理論上講，如果以太坊2.0的DApp使用量隨著時間的推移而大幅增長，則ETH的價格也應有所升值。但是很難說到什么程度，因為高吞吐量低費用系統并直接抬高以太坊代幣價格。另一方面，如果以太坊2.0的DApp使用量趨于平坦并停滯，那么代幣價格也可能停滯。

05

比特幣與以太坊

比特幣與以太坊之間，首先存在文化鴻溝。

比特幣吸引了更多的自由主義者和奧地利經濟學家團體，還有對穩健貨幣、自我主權等狂熱的粉絲，以及大量的硅谷金融家。比特幣愛好者喜歡能夠在其個人計算機上運行完整節點，審核比特幣區塊鏈的全部貨幣供應量和共識規則，這一領域的發展比較緩慢，但更加穩定，因為保存核心比特幣協議是最重要的。擁有大量資金的機構開始對比特幣產生興趣，周圍的生態系統非常注重安全，包括多簽名解決方案和僅比特幣硬件錢包，它們的安全性比其他錢包更進一步。協議和周圍的生態系統都得到了強化，經過了實戰檢驗，并且非常穩定。

以太坊吸引了更多的玩家文化和更多的實驗。它可以在有高失敗率的小型投機代幣，但也可以不斷地重新評估技術領域的發展，以了解如何改進其基礎框架。它在基礎層上更具野心，有人將其視為功能，而另一些則將其視為錯誤。它更加依賴創始人，并且在貨幣供應和細節方面更加信任。以太坊上的DeFi能夠比比特幣的二層更快地得到普及。因此，以太坊中用于去中心化交易的比特幣比比特幣閃電網絡上的要多，但到目前為止，DeFi的增長本質上是基于投機。

一些比特幣愛好者認為任何其他加密貨幣本質上都是騙局。許多人堅持認為，區塊鏈技術的新用途應建立在經過驗證的比特幣基礎上，而不是作為單獨的協議與之并行。比特幣開發者社區傾向于緩慢而謹慎地行動，而不是采取快速行動和打破常規的方法，他們認為許多其他代幣都是這樣做的。

事實上，除了比特幣以外，數字資產的歷史記錄相當糟糕。在成千上萬的代幣中，許多都是徹頭徹尾的騙局，許多代幣缺乏足夠的安全性，并且在基礎層被黑客入侵。就價格或哈希率而言，絕大多數都沒有超過2017年末的高位，而比特幣已經超過了。

另一方面，以太坊愛好者在以太坊網絡中看到了很多價值，事實上，這是除了比特幣之外，另一個隨著時間的推移已經建立了一定程度網絡效應的區塊鏈，它也受益于Metcalfe定律。他們中的一些人將比特幣視為舊技術，或僅限于數字黃金，并相信以太坊將是未來。他們中的許多人認為比特幣的作用是價值存儲，但他們只是對以太坊在去中心化應用方面的潛力更感興趣。

V神創造了“比特幣最大化主義者”一詞，意指比特幣愛好者相信除了比特幣以外，其他任何代幣都無法長期保持重大價值。相比之下，比特幣愛好者經常指出，大多數進入加密貨幣交易各種山寨幣的人最終都會在不可避免的下行周期中虧錢，而且這些協議中的許多協議只是利用比特幣的腳本來豐富，而沒有增加持久的價值，或者根本不了解到底是什么讓比特幣在過去的12年中取得成功。

1.投機資產

在這場辯論中，我認為自己并不重要。我是一名投資者，我想投資那些我認為是已經完成并具有良好風險回報率的項目。對我來說，現在包括比特幣，但不包括以太坊。

相比之下，我更傾向于投資比特幣。它具有12年的價格歷史，并且圍繞每2周發生一次的挖礦難度調整和每4年發生一次的供應減半而建立的一致的貨幣政策，到目前為止從算法上講，這已經推動了價格和采用率的提高。

來源：Blockchain.com

比特幣的基礎層已經脫離有效的beta模式，并且已經長時間處于完全運行狀態。隨著時間的推移，基礎層得到了安全更新，但它仍然是一個正常工作的系統。自2017年以來，底層沒有發生重大變化，并且自2009年啟動以來，它一直在相同的總體框架下運行。比特幣空間的較大變化主要發生在第二層以及周圍的軟件、硬件、金融生態系統中。

另一方面，以太坊在其基礎層上的工作仍在進行中，仍處于alpha開發階段，因為它仍在改變核心的底層機制。以太坊2.0的設計在許多方面都很聰明，很明顯已經考慮了很多想法，但人們對它的需求、功能如何以及維護自身的安全性有很多猜測。為了解決當前威脅網絡功能的限制，他們改變了協議的許多方面，這些方面使得協議在最初5年的價格方面取得了成功。

一些宏觀投資者喜歡將90%的比特幣和10%的以太坊，或者80%的比特幣和20%的以太坊作為他們的投資組合，我認為這很正常，人們應該做他們認為適合自己的事情，評估他們具有良好的風險回報機會的事情。有些人會認為購買一些以太坊，將其鎖定，并觀察五年后會發生什么，這是一種相當不對稱的投機行為。如果以太坊突破1400美元至新高，它有可能在明年獲得重大收益。事實上，只要網絡擁堵費用高，它就會幫助ETH升值。

但是，投資者應明白以太坊仍處于alpha開發階段，也許再過5年，當以太坊2.0就位并運行一段時間，在這段時間內貨幣政策保持一致時，它就可以像比特幣一樣被認為是一個基本完成的項目。不過在那之前，它還處于實驗階段。

比特幣本身具有很大的波動性和上行潛力，因此大多數投資者不需要冒著投機風險，進入仍在其基礎層上進行基礎開發的協議。

從稀缺性和安全性來看，價值累積傾向于集中在最難的貨幣形式中，這就是為什么黃金在金融領域一直是人類大多數歷史的基礎。可以用來執行工作的事物通常不是市場存儲長期價值的選擇。這種類比不一定適用于以太坊，因為它也具有很高的流量比，但是從投資者的角度來看，舉證責任在任何二級網絡，試圖優化很多東西，其試圖在主要方面與頂級網絡抗衡。

以太坊生態系統能夠在多大程度上支持一系列應用程序，這與ETH價格方面的長期升值多少有些不同。與比特幣基礎層相對簡單和完整的可驗證性相比，以太坊2.0提議的基礎層非常復雜，有一個信標鏈和幾十個分片鏈，對于購買和持有代幣的大型資金池來說，其吸引力可能較小。

2.協和式危機

在我看來，以太坊面臨的最大風險是最終可能像協和式飛機那樣。

協和式飛機于1969年首次飛行，它能讓公眾以2倍音速飛行。雖然功能正常，但從未成為經濟上可持續的項目。而在50年后的今天，公眾仍然沒有超音速商業飛行的選擇。1960年代的人們以為我們現在應該在太空中，或者像電影《Jetsons》里面的飛行汽車，而不是乘坐比1969年最快的商用飛機還要慢的飛機旅行。

設計和操作一架能夠安全地反復超越音速的飛機是一項極具挑戰性的任務，在音障被突破的地方，許多空氣動力學都會發生變化。自構思之初的五個世紀以來，該問題從未以經濟的方式解決商業飛行問題。

因此，盡管協和式飛機確實很酷，可以在三個小時內從紐約到達倫敦，但在以合適的價格解決足夠大的客戶問題方面，它永遠無法與其他替代品相比。市場已經為頭等艙機票支付了更高的費用，以使長途飛行更加舒適，而不是把錢花在縮短飛行時間上。

以太坊有很多聰明的開發人員正在研究它，并且它正在探索一些巧妙的途徑。它推動比特幣開發人員繼續在基礎層周圍的生態系統中進行創新，但與比特幣相比，我不太相信以太坊在長期內會取得成功。

也許以太坊會進行迭代，直到為自己找到一個可持續發展的位置。而另一方面，以太坊最終可能會因其自身的復雜性和缺乏廣泛的經濟用途而受到拖累。

06

寫在最后

監控以太坊其實對于各種不同的投資者都非常重要。

股票投資者或許應該注意一些DApp的開發，隨著時間的推移，這個生態系統中的任何產品是否會擾亂他們的傳統投資。比特幣投資者應將其作為部分競爭者和部分合作者進行監控，為比特幣生態系統的發展提供信息。

另外穩定幣尤其重要，而穩定幣鎖定的資金數量是非常值得看好的，無論好事還是壞事，這都是一個值得關注的領域。美國貨幣監理署現在正式允許美國銀行使用穩定幣。它們是一種流動性更強的法定貨幣形式，可以對央行數字貨幣和現有的全球貨幣體系產生各種影響。

雖然我不認為在以太坊中占據一席之地是瘋狂的，但除了投機之外，我也沒有另一種清晰的建模方法，因為它是基礎層上的未完成產品，具有相當大的循環用例。對于比特幣，我可以提出一個更基本的論點，支持將非零頭寸作為一種宏觀資產。

80/20、90/10、100/0的BTC/ETH比率對我來說都是有意義的數字資產部分的投資組合，我的方法是100/0，支持比特幣，我還沒有看到一個令人信服的理由來改變這一點，除非我只想投機。我個人需要看到以太坊2.0脫離alpha的開發發展，具有一致的貨幣政策，并且在代幣投機之外的領域有更多的使用，以便以更結構化的方式吸引我。

數字資產社區中的某些人將比特幣稱為黃金，將以太坊稱為石油。換句話說，一個是價值的存儲，另一個是工作的助推器。

但是，我認為比特幣有一種出人意料的上升趨勢，并以一種大多數其他加密貨幣所沒有的方式在周期中持續。以太坊可能是第二大區塊鏈網絡，以功能形式在周期和周期之間停留很長時間，一直受益于Metcalfe定律，但它必須首先通過2.0轉型。

從工程學角度來看，我更喜歡比特幣的模塊化設計。基礎層簡單穩定，設計幾乎是“防彈”的。在這一層之上，生態系統可以進行創新，雖然它可能不會像一些人希望的那樣快速發展，但它會朝著市場希望的方向發展。這也是現有金融體系的運作方式，有一個基礎的結算層和更快的支付層建立在這些基礎層之上。

到目前為止，比特幣生態系統中的市場希望通過安全性最大化價值存儲主張，因此它已經獲得了一定水平的多重簽名解決方案和硬件錢包，其水平超過了包括以太坊在內的其他數字代幣的生態系統。市場上對比特幣的第二層作為交換媒介的興趣不大，因為還沒有很多必要，盡管閃電網絡實驗室和其他開發者繼續構建工具和基礎設施，以應對需求增加。

打個比方，在武術中都有不同的哲學，有些人先發制人，更容易進攻，其他人則強調堅實的基礎，耐心地吸收或改變最初的攻擊，然后更努力地反擊，并用對手的氣勢對付他們。

在我看來，比特幣就是后者。它并不會像許多山寨幣那樣快速暴漲并打破常規，它漲勢緩慢，并且有一種將事物正確化的趨勢。在更廣泛的數字資產行業中出現的想法和創新越多，比特幣開發者需要為其協議和生態系統合作的也就越多。

我將繼續關注這個行業，但在我的投資組合中的數字資產部分，我更喜歡獨家投資比特幣，盡管我也能理解一些人喜歡用以太坊投機的原因，因為它在牛市期間可以獲得更高的收益。這些投機者應該明白，基礎層仍處于alpha開發階段，其安全模型、貨幣政策和目標市場都在迅速變化，而此時智能合約行業的競爭也并非不重要。

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