深度解讀香港加密貨幣咨詢文件：被「低估的」雄心_加密貨幣

2023年2月20日，香港證監會就加密貨幣交易發布了《咨詢文件》，標志著港府在放開加密貨幣交易領域邁出了重要一步。起初，筆者并未對《咨詢文件》抱有較大期待，主要原因在于眾人關注的“允許散戶交易加密貨幣”的政策利好在此之前早有傳聞，其次則是基于日韓等國的經驗，認為香港的加密貨幣政策大抵不過“允許700萬香港居民交易BTC/ETH等少數幣種”，并未有太大突破。直至幾天后，筆者完整閱讀了整份《咨詢文件》，才發現低估了港府的意志與雄心。為更好地解讀《咨詢文件》，本文從框架藍圖、機遇與挑戰三個方面進行解析。一、香港加密貨幣市場的未來藍圖

根據港府的制度安排，公眾咨詢在于幫助市場人士了解各項監管建議的目標，及讓公眾提出意見，為建立及維持有效的監管制度做出貢獻。從另一個角度講，《咨詢文件》可以看成是實際落地法案的草擬本，在大的方向上不會輕易變動。因此，我們得以從《咨詢文件》中一窺香港未來的“Web3.0發展藍圖”。本次《咨詢文件》中蘊含著三個重要框架性制度設計：雙重牌照、準入安排和禁止事項。1.雙重牌照

根據《咨詢文件》第Ⅳ部分的規定，未來港府實行雙重牌照制度，即加密貨幣交易平臺需要同時持有《證券及期貨條例》下的牌照以及《打擊洗錢條例》下的VASP牌照。對于《證券及期貨條例》下的牌照，根據香港證監會2019年發布的《立場書》之要求，平臺運營方如在香港經營虛擬資產交易平臺，并在其平臺上提供至少一種證券型代幣的交易，便會屬于香港證監會的管轄范圍內，須持有第1號牌及7號牌，例如，持牌平臺OSLDigitalSecuritiesLimited所實際持有的就是1號牌和7號牌。此外，如果加密貨幣平臺要向投資者提供一些虛擬資產投資咨詢服務，那么4號牌也是必備。為了簡化程序，《咨詢文件》規定申請人在同時申請《證券及期貨條例》以及《打擊洗錢條例》下的牌照，只需在呈報一份綜合申請表格并注明同時申領兩份牌照即可。2.準入安排

上海：加快工業元宇宙創新應用，加快區塊鏈等技術在制造業領域的深度拓展:10月9日消息，上海市城市數字化轉型工作領導小組辦公室8日向上海各有關部門、各區政府印發《上海市制造業數字化轉型實施方案》及任務分解表。上海將加快工業元宇宙創新應用，加快5G、AI、AR/VR/MR、區塊鏈、數字孿生等數字技術在制造業領域的深度拓展和融合應用。(中證網)[2022/10/9 12:50:39]

在準入安排方面是本次筆者頗感意外的地方。按原有的預期，準入安排上預計是“允許香港居民買賣主流加密貨幣”，這句話包含兩層含義：一是排外原則，只允許本次居民參與交易，排除香港地區以外用戶；二是交易種類，只允許用戶交易少量主流加密貨幣，如BTC和以太坊，其他加密貨幣被排除在外。然而，現實《咨詢文件》中的準入安排設計更為開放。首先是用戶方面，除了眾所周知的“允許零售投資者參與交易”外，《咨詢文件》在用戶所在地上并未設置過多限制。《適用指引》的《Ⅸ.與客戶進行交易》9.3部分規定：“平臺運營者應確保其遵守在其提供服務的司法管轄區內適用的法律及規例，應制定及實施各項措施”，并例舉了包括市場推廣限制、IP封鎖等措施。這其實意味著在香港的加密貨幣交易平臺可面向全球用戶，只需遵守相關司法管轄區法律即可，那么諸如日本、新加坡、土耳其等對加密貨幣友好或暫無相關法律規范的國家和地區，平臺在原則上都可展業。其次是在資產端，《咨詢文件》根據用戶類型進行了區分：對于專業投資者，其允許的交易產品安排為“盡職審查+預先通知”，對于零售投資者，其允許的交易產品安排為“盡職審查+合資格的大型虛擬資產+書面批準”。首先是“盡職審查”。《咨詢文件》中規定，“平臺運營者在納入任何虛擬資產以供買賣之前，應該先對該等虛擬資產進行所有合理的盡職審查”。除此之外，根據《指引》7.8，平臺還需要對虛擬資產的智能合約進行獨立審計。特別注意的是，如果是面向零售投資者，根據《指引》7.9，要求“虛擬資產不屬于《證券及期貨條例》所指的‘證券’的定義范圍”。其次是“預先通知”，根據《指引》16.4，僅供專業投資者買賣的虛擬資產，只需預先通知證監會即可，無需證監會批準。但是，對于售予零售投資者的資產，《指引》16.3要求“平臺就有關計劃預先征求證監會書面批準”。最后是“合格的大型虛擬資產”，《咨詢文件》中指出，“在獲納入以供零售用戶買賣前。應已獲納入由至少兩個指數提供者所推出的至少兩個或接納的指數當中”，并且規定“兩個指數提供者應互不關聯及彼此獨立，此外，至少有一個指數應由在發布傳統證券市場的指數方方面具有經驗的指數提供者提出”。從上可看出，對于專業投資者，在資產種類上的規定更為寬松，無論加密貨幣是否屬于“證券”范疇，均可進行交易，只需報備證監會即可；但在零售投資者方面，其要求是“合資格的大型虛擬資產”，這實際上是為除BTC、ETH以外的加密貨幣納入零售投資者交易產品序列提供了市場化的制度保障。僅從筆者的角度看，市值排名前五大甚至前十大的加密貨幣均有入選的可能。然而，《咨詢文件》規定面向零售投資者，證監會具有審核權，“加密貨幣是否屬于證券”目前在業界尚有爭論，其中的尺度實際上由香港證監會決定。這是一把“雙刃劍”，好處是保護了零售投資者權益，壞處是限制了市場交易自由。其中的典型案例即日本，盡管日本早已將加密貨幣交易合法化，但加密資產的交易需要實現經過日本金融廳的審核，目前日本允許交易的加密貨幣大約有8種，這也是為什么日本市場未能發展起來的主要原因。總體而言，在準入安排上，港府的開放力度已經超過了筆者的預期，但從部分細節設計上我們也能看出，在如何平衡市場繁榮與投資者保護的問題上，香港證監會面臨一定的挑戰。3.禁止事項

海南將區塊鏈等前沿科技與社會治理深度融合:海南加快推進社會管理信息化平臺建設，將5G、大數據、人工智能、區塊鏈等前沿科技與市（縣）域社會治理深度融合。（人民日報）[2020/3/25]

《咨詢文件》明確規定，平臺運營者不應登載有關特定虛擬資產的任何廣告；平臺運營者不應就虛擬資產期貨合約或相關衍生工具進行任何銷售、交易或買賣活動；除非是平臺運營者所訂立的平臺以外背對背交易及在證監會因應個別案而準許的少數情況下，否則平臺運營者不應參與自營交易。目前，絕大多數加密交易所都有衍生品業務和自營業務，其中衍生品業務占據收入的大部分，因此可預見，目前大多數加密貨幣交易平臺很難整體搬遷至香港，可行的方式之一是在香港設立分站或獨立的子公司。需要注意的是，香港證監會在本次咨詢中就衍生品業務對公眾展開了調研，預計未來會出臺涉及衍生品的具體政策法規。二、香港加密貨幣市場的未來機遇

在《咨詢文件》出臺后，很多Web3.0從業者將其視為加密貨幣交易平臺的新發展機遇。事實上，加密貨幣交易平臺并不是最大的機遇---除了因為交易賽道的競爭已經十分激烈外，《咨詢文件》尚未觸及一些對交易平臺有重大影響的細節。從整體框架方向看，筆者認為機遇主要集中在以下幾個領域：KYC/AML服務---誕生亞洲版的ChainAnalysis本次《咨詢文件》將“認識你的客戶”以及“打擊洗錢/恐怖分子資金籌集”列為重點規定之一，其中的附錄B和附錄C均是關于KYC/AML的明確指引。在可預見的未來，KYC/AML服務將成為香港地區合規交易平臺的剛需，屆時將出現可比肩ChainAnalysis的亞洲公司。加密貨幣指數---市場戰略業務本次《咨詢文件》最大的亮點之一在于，“納入加密貨幣指數”成為“資產是否可面向零售投資者”的必要條件。一方面，資產是否具備“高流動性”交由市場判斷，減少了權利尋租空間，提高了市場效率；另一方面，資產納入相關指數后將有更多資金涌入，增強其流動性。在未來，加密貨幣指數除了其具有是否可出售給零售客戶資格的“裁判權”，在其基礎上還將衍生出大量的資管產品，因此可將其作為一項戰略性的業務進行布局。交易所配套服務---安全、監察、評估、保險曾有行業人士形容亞洲的加密貨幣交易平臺是“亞細亞的孤兒”，一直在尋找可以“落地生根”的迦南之地。在香港出臺眾多利好政策后，盡管許多細節尚不明朗，但并不妨礙各大加密貨幣交易平臺排隊“落戶”香江。《咨詢文件》中對網絡安全、監察系統、監管評估、外部保險等均做了安排，這將對交易所相關配套服務帶來巨大的市場需求，從目前各大交易平臺在香港本地高薪聘請RO可見一番。但需要注意的是，該領域過于細分，盡管存在機遇，但很難出現獨角獸巨頭。三、香港加密貨幣市場的未來挑戰

動態 | 泛融與軟銀中城科技深度合作聯手打造混合共識公鏈:泛融科技與軟銀旗下中城智慧科技于11月12日簽署了關于聯手研發全球首條多鏈+VRF+DAG混合共識的書面合同。泛融科技創始人譚宜勇博士對于此次合作表示：傳統區塊鏈共識算法與分布式技術，效率低下，資源浪費嚴重，難以滿足現實生活中的龐大業務場景。而采用VRF+DAG的方式，可以大量節省計算機資源使用，并且可以保證去中心化的安全性能之上，盡可能提高交易效率（TPS），大幅度的提高拓展性。使區塊鏈的各層效率將得到顯著提升。 此次泛融與中城聯手打造的區塊鏈公鏈，構建節點最高達2100個，將廣泛應用于區塊鏈溯源及藝術品認證行業，未來，泛融會通過自身強大的技術優勢將區塊鏈技術推廣到更多領域。[2018/11/15]

盡管《咨詢文件》的出臺給了信心，但在一些重要的技術性細節上《咨詢文件》未做詳細說明，給未來發展帶來一絲不確定性，主要體現在以下幾個方面：1.銀行賬戶在2017年全球絕大多數國家或地區尚未對加密貨幣邁出實質監管一步時，日本率先出臺了相關法律，將加密貨幣交易合法化，成為全球第一個對加密貨幣友好的國家。然而近五年過后，日本并沒有成為Web3.0國際中心，其中一個重要原因在于持牌的日本交易所只允許客戶用實名日本銀行卡購買加密貨幣，這道門檻基本將外國客戶隔離在外。根據市場調研，目前香港地區的大多數商業銀行不支持開設加密貨幣類業務的銀行賬戶；其次，海外銀行賬戶是否可接入香港地區的交易平臺，《咨詢文件》尚未做明確規定。應注意的是，該問題涉及商業銀行的監管，需要香港證監會和金管局兩個部門的協作配合。在一定程度上，銀行賬戶問題將決定未來香港是否會成為Web3.0國際中心的重要因素之一。2.交易對問題日本未能成為加密貨幣交易中心的另一個原因在于，持牌日本交易所只允許日元與數字貨幣交易，即只擁有法幣交易對，且這類交易對的總數稀少，嚴重限制了用戶的投資自由。從實際情況看，目前幣幣交易對已逐漸成為市場主流。更為重要的是，幣幣交易對可減少銀行賬戶的使用，用戶可以直接在平臺上充提幣以進行交易，與DeFi，GameFi等行業生態的聯系更為緊密。當然，這會給交易平臺的KYC/AML帶來一定的壓力。但如果香港想要成為Web3.0中心，至少要開放幣幣交易對，包括在計價貨幣的選擇上，可采用港元穩定幣，以爭取港元在行業中的話語權。目前《咨詢文件》中尚未對該細節做明確規定。3.財務穩健性問題根據《指引》6.3的規定，“平臺運營者須時刻維持不少于該平臺運營者的規定速動資金的速動資金”，并且對速動資金的計算基準和警戒線均給出了詳細說明。然而現實情況是，大部分加密貨幣交易平臺并不是持有傳統意義上的速動資產，而是持有大量不同種類的加密貨幣類資產，且這些資產的流動性和風險有很大的差別。例如從FTX破產后流出的財務報表可看出，FTX主要持有各類加密貨幣，而加密貨幣在特定條件下流動性的迅速枯竭，是導致FTX破產的主要原因之一。因此在財務穩健性方面，證監會可能需要對流動性監管另做特殊規定。四、寫在文末

上海保交所與中國信通院簽署合作協議 雙方將在區塊鏈領域展開深度合作:近日，上海保險交易所與中國信息通信研究院在北京簽署合作協議。據了解，雙方將集中優勢資源，依托可信區塊鏈計劃，在區塊鏈技術與標準研究、企業區塊鏈應用、行業推廣方面展開深入合作，共同推動區塊鏈、大數據、云計算技術與保險行業深度融合。[2018/4/11]

由于疫情和地緣的影響，香港的國際金融中心地位在過去幾年受到了挑戰，而本次《咨詢文件》的發布，不啻為港府對鞏固自己國際金融中心地位的強力宣言，其中所蘊含的機會，可以類比上世紀70年代布雷頓森林體系解體后興起的現代外匯市場。不僅僅值得Web3.0的從業者關注，更值得金融行業的全體從業者重視。

全球加密貨幣市場深度調整后 10億市值幣種再添新成員:經歷了周五的深度調整，HSR、Ardor、XVG、KMD等幣種躋身10億市值幣種俱樂部，總數達到32個。[2017/12/23]

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