深入解析MakeDao在新周期里的機遇和風險_MAKE

原文作者：Ans,KrypitalGroup原文編輯：KrypitalGroup本文僅供交流學習，不構成任何投資參考。Makerdao是以太坊上第一個成立的DAO組織，也是以太坊最成功的應用之一。哪怕是在熊市中這個協議里的資產鎖倉量也長期位于第一名，直到近期才Lido短暫超過，Lido在Eth2.0和上海升級預期下獲得了極高關注，幣價也有很好的表現。而Makerdao在這個熊市雖然也是話題不斷，先是和Coinbase的借貸合作，然后又通過了一系列的對外信用貸款提案，在不斷試圖各種方式來提高資產負債表的收益，但是幣價表現卻一直不佳，那么為何那么高的tvl沒有給Token帶來增益呢。此前市面上關于解析Makerdao的文章已經很多，但是其在不斷發展后經過了不少的調整，其中有的可能會為其帶來更高的收入，同時也可能會產生很多新的問題，比如其褒貶不一的RWA現實世界資產(real-worldasset)投資策略。而大舉對外投資的背后，其資金來源又出于何處呢。而如何看待上述這些問題，也是本文討論的目的，我們將結合其各項業務和數據來看待這個項目在未來新周期里的潛力。Makerdao如何盈利

為方便此前不熟悉Makerdao的讀者理解，在此會簡單再介紹下其運作模式。Makerdao是超額抵押穩定幣。用戶可以抵押該協議支持的資產，從而獲得錨定美元的去中心化穩定幣dai。

https://oasis.app/borrow在Makerdao里，每一個倉位被稱之為MakerVault。Vault里Min.collateralratio這個數值代表清算比率，指的是當前抵押品你需要的超額抵押的比率。以eth為例，目前eth的清算比率是170%，如果想借出5000dai，就需要抵押價值大于8500u的eth，低于這個數將會面臨被清算平倉的風險。StabilityFee穩定費

目前質押eth借出dai的費用是年化0.50%如果需要關閉倉位取出抵押的資產，需要同時償還所借的DAI和穩定費按照目前tvl，預計一年能獲得兩千萬dai收入。LiquidationFee清算費

姚前：區塊鏈技術值得數據跨境流動及其監管各方深入研究:《中國金融》2020年第22期，中國證監會科技監管局局長姚前刊文《數據跨境流動的制度建設與技術支撐》表示，支付標記化技術將個人數據的“匿名化”交由可信第三方負責，而區塊鏈技術則創造了用戶完全自主可控的數據隱私保護新思路。用戶的私鑰可以本地生成，通過公鑰計算發布有效的賬戶地址，從而隔斷賬戶地址和賬戶持有人真實身份的關聯。通過控制私鑰，用戶可以在區塊鏈上自主完成交易，雖然在區塊鏈網絡上能夠看到每一筆交易的細節，但無法對應到現實世界中的具體某個人。區塊鏈技術從根本上打破中心化模式下數據控制者對數據的天然壟斷，賦予用戶真正的數據隱私保護權。區塊鏈技術還可與先進密碼學技術結合，發展出各類隱私保護方案。比如，利用基于環簽名、群簽名等密碼學方案保護簽名方身份；采用高效的同態加密方案實現密文的多方處理，隱藏用戶交易金額等敏感信息；采用零知識證明方案，使交易數據能被審查和驗證，但又不能被真實探知。區塊鏈技術這一自主可控的隱私保護新思路，值得數據跨境流動及其監管各方深入研究。[2020/11/24 21:56:04]

如果用戶在協議里的抵押品價格大幅下跌，而用戶沒有及時平倉或增加抵押資金，當跌破最低質押率的時候，生態中的Keepers清算人就可以向合約發請求強平這些抵押不足的倉位，此時系統就會將這些抵押品打折拍賣，清算人可以使用dai出價參與拍賣這些抵押品，這通常有3%的套利空間。以eth為例，目前在Makerdao的清算費是13%，如果你質押eth的倉位跌破了最低質押率被清算了，那將會被額外扣除13%的資產作為罰金。罰金中一部分成為了清算人利潤的來源，剩下的歸Makerdao協議。去年Makerdao的清算費收入約為2760萬dai。Keepers清算人，其實就是鏈上套利機器人的一種，在Makerdao任何人都可以成為清算人參與到拍賣中，團隊也提供了開源的機器人代碼。https://docs.Makerdao.com/keepers/market-maker-keepers因為有套利空間的存在，激勵了大量清算人對系統保持監測，讓高風險倉位能及時清算，讓dai有足夠的資產維持其價值錨定。確保系統中的dai抵押品價值高于dai發行量。Makerdao系統盈余和支出

江蘇銀行年報：將對區塊鏈等技術持續深入研究:4月20日消息，日前，江蘇銀行年報指出，江蘇銀行將不斷優化IT治理體系，加快重大創新項目建設，對5G、區塊鏈、人工智能等技術持續深入研究，在互聯網貸款、智能投顧、線上票據貼現、線上動產質押、跨境業務等領域落地的產品擴面成勢。（經濟參考網）[2020/4/20]

協議賺的錢都會儲備到系統盈余池子中，這個池子就是Makerdao的國庫，這些資金會被首先分配用于緩沖金（MakerBuffer)中，然后會用于回購銷毀mkr和提供運營團隊等各項支出。具體細則如下緩沖金MakerBuffer

前面我們說到，如果某個倉位抵押率不足時，就會被清算拍賣抵押品。但是當某些極端行情下，或者遇到其他流動性問題，比如312。導致抵押品的價值大幅下降時無法及時清算時，某些倉位抵押品最終拍賣出去的價格可能無法覆蓋債務。就會產生壞賬，這時候就會調用緩沖池資金來償還這些債務，確保dai的價值。這個池子的目前設置為2.5億dai，當系統盈余超過2.5億美元時，Makerdao就啟動盈余拍賣投票，將多出的dai在市場上拍賣，投標者可以使用MKR來競拍，價高者得。一旦盈余拍賣結束，Maker協議會自動銷毀拍賣所得的MKR，從而減少MKR的總供應量。而相反的，如果產生的債務較大，緩沖池里的資金無法覆蓋損失，Makerdao就會觸發債務拍賣機制。在債務拍賣期間，系統會鑄造新的MKR，出售給那些使用Dai來參與競拍的用戶。

在2020年3月12日那一天的極端行情中，由于交易擁堵，流動性驟減導致dai溢價等原因疊加，導致大量清算人停止參與市場，最終導致有567萬DAI貸款抵押不足。所以在3月19日Makerdao啟動了上線以來的第一次債務拍賣。持續到3月28日拍賣結束，最終有20980個MKR以平均296.35dai的價格拍出。共籌得530萬DAI，用mkr成功完成了再融資。其中投資機構Paradigm表示其買下了本次拍賣中68%的MKR。針對312中出現的問題，Makerdao隨后推出了清算2.0模塊，對拍賣機制做了進一步完善，將荷蘭式拍賣系統取代了1.0的英式拍賣系統。在2021年5月19日，當天c.ETH價值下跌了45%，2.0系統處理了4100萬美元的倉位，一共完成了177次拍賣清算債務，產生了510萬美元的清算費用，同時僅產生兩次總計1.2萬美元的清算損失。可見新的清算系統得到了很好的壓力測試。清算2.0技術細節：https://security.Makerdao.com/liquidations-2.0Dai存款利率

聲音 | 華軟資本董事長：負利率是否會影響未來數字貨幣信用或可計算交易體系值得深入探索:12月18日，華軟資本董事長、華夏新供給經濟學研究院院長在第一財經發布評論文章。文章表示，負利率對下一階段的貨幣形態發展帶來新的不確定性，也許為“另辟蹊徑”提供某些啟發。隨著信息技術和互聯網的發展，貨幣及其價值傳遞方式出現了根本性的轉變，以信用卡、網銀和移動支付為代表的電子貨幣，以及數字貨幣、區塊鏈和加密資產等都在快速發展。特別是以Facebook籌備計劃推出Libra(天秤座)為代表，其目標是發展成為一種“不企求對美元匯率穩定而追求實際購買力穩定”的加密數字貨幣，這對未來數字貨幣的重要性、演化形態和利率價格等引發了全球關注。與此同時，中國央行主導的主權數字貨幣DCEP已有實質進展，歐洲央行也開始考慮發行公共數字貨幣的多種方案。數字化相當程度上加速了全球資金流動，可以部分解釋利率下行原因，但負利率是否會影響未來數字貨幣的信用或可計算交易體系，更值得深入探索的。[2019/12/19]

DSR是一個系統全局參數，決定了Dai持有者可基于其存款獲得的收益。當Dai的市場價格由于市場變化而偏離目標價格時，MKR持有者可以通過投票更改DSR來維護dai價格的穩定性：

https://oasis.app/earn如果Dai的市場價格超過1美元，MKR持有者可以選擇逐漸降低DSR，以此減少需求量，進而將Dai的市場價格降至1美元的目標價格。如果Dai的市場價格低于1美元，MKR持有者可以選擇逐漸增加DSR，以此刺激需求量上升，進而將Dai的市場價格增至1美元的目標價格。按照目前鎖倉量預計每年需要支出336,409個daiMakerdao團隊運營支出

Makerdao目前有超過100名員工在維護這個系統。去年各項開支總共達到了4500多萬的dai。

動態 | 國家信息中心黨委書記與中國移動副總裁就區塊鏈服務網絡研究與合作進行深入交流:9月25日上午，國家信息中心黨委書記、主任程曉波會見中國移動通信集團副總裁李慧鏑一行，雙方就區塊鏈服務網絡研究與合作進行了深入交流。（新浪財經）[2019/9/27]

可以在治理論壇和makerburn中看到各項支出的細節：https://makerburn.com/#/expenses/accountingMakerdaoToken的增值邏輯

Makerdao有著優秀的經濟模型設計。mkr作為治理代幣能參與投票管理Makerdao系統的各項參數，決定著psm池資金和盈利池資金的使用分配。同時當協議盈余超過2.5億，就會開始回購銷毀mkr，讓mkr進入通縮模式，從而讓token持有人增值獲益。而相反的，如果Makerdao產生不良債務，將會增發mkr來填補債務，mkr的價值就會被稀釋。Makerdaotvl的組成

所以Makerdao盈利能力決定了mkr通縮速度，從dai的發行量可以看到，在進入熊市以來，隨著市場對杠桿的需求的減弱以及defi收益率的劇降，讓dai的規模幾乎腰斬。Makerdao的穩定費和清算費收入自然也受到很大影響。截止本文發出前，Makerdao的盈余池子里只有7400萬dai。遠沒有達到觸發回購銷毀的標準。并且這部分流通的dai中有54.8%是由錨定穩定模塊PSM(PegStabilizationModule)池鑄造而出，PSM池子被設計為固定價格的貨幣互換協議，用戶可以存入USDC等協議支持的穩定幣資產，按照1:1固定匯率鑄造出Dai。這部分存入的USDC就會存入流動池中作為儲備資產，同樣的用戶也可以將Dai1:1換回流動池中的USDC等資產。因為psm池子1:1的固定兌換的機制，所以這部分tvl是沒有辦法給Makerdao帶來穩定費和清算費收入的。

德國證券交易所正深入研究是否推出比特幣期貨等相關產品:據ccn援引彭博社消息，德意志交易所（Deutsche Boerse）正在深入研究是否提供比特幣期貨和其他加密貨幣的相關產品。在一次行業盛會上，該公司的客戶，產品和核心市場負責人Jeffrey Tessler稱：“德意志交易所在推進比特幣之前，希望確保理解比特幣之下的交易，這不是最容易的一件事。我們正在深入地了解之中，希望了解波動性，想要確保客戶協調，及監管機構的協調。”Tessler表示，盡管CEM和CBOE在一個交易日期間比特幣期貨交易量多達6.7億美元，但目前沒有任何一家主要的歐洲交易所列出比特幣或其他加密貨幣的衍生產品。據悉，德意志交易所已經參與了區塊鏈實驗，他們今年3月份與流動性管理公司HQLAx合作，利用R3的Corda平臺開發基于區塊鏈的證券借貸平臺。[2018/5/24]

但PSM池里的資金和上面的MakerVault超額借貸倉位不一樣，用戶存入PSM池的資產Makerdao可以有權投票將這部分儲備金換成別的形式儲存，比如國債等，這也是Makerdao新增業務主要的資金來源，這部分我們會在下文結合具體案例來詳細介紹。在TornadoCash事件中。美國財政部公布了一批制裁名單，要求usdc和usdt等各大中心化穩定幣凍結這些地址上的資產，這引發了Makerdao社區的擔憂，開始尋求方案來分散psm池子資產過于單一的風險。新業務線的探索

為了解決上述問題，Makerdao在這半年發起并通過了多項投資提案，目的就是分散資產負債表里中心化穩定幣資產過于單一風險的同時，獲得更多的收益，其中還加大了對RWA現實世界資產(real-worldasset)的投資。2022年7月,Makerdao投票通過了一項提案，將向成立于1871年的賓夕法尼亞特許銀行HuntingdonValleyBank提供上限為1億美元的貸款，預計這筆貸款每年的凈收益率為3%。成為了第一個向傳統美國銀行提供貸款的defi協議。

https://vote.Makerdao.com/polling/QmQMDasC#vote-breakdown與此同時，7月還通過了向法國興業銀行貸款提供3000萬美元信用貸款的提案。

https://forum.Makerdao.com/t/sg-forge-socgen-risk-assessment/15638Coinbase的橄欖枝

2022年9月6日，Coinbase在Makerdao發起了MIP81:CoinbaseUSDCInstitutionalRewards提案該提案的表示Makerdao可以將psm池里的部分usdc托管到CoinbasePrime中，Coinbase每個月會根據Makerdao賬戶里資產數量和停留時間做加權平均值計算發放利息，并且承諾確保流動性，允許Makerdao在6分鐘內一次性提走所有usdc。該提案已經得到dao投票通過，Makerdao目前有16億的usdc存于CoinbasePrime中，預計每年能帶來1500萬美元的收入。https://forum.Makerdao.com/t/mip13c3-sp12-declaration-of-intent-invest-in-short-term-bonds/13084MIP82提案在同一時期，Makerdao還通過了和coinbase有關的另一個提案MIP82，該提案允許coinbase以ETH和BTC作為抵押，獲得5億美元的USDC貸款，預期年化收益率在4.5%～6%之間，利息按月支付。https://vote.Makerdao.com/polling/QmRVN2SBMip65流動債券投資提案在去年中旬，Makerdao以71.19%的投票率通過了Mip65提案，這個提案將會使用5億美金來投資美國短期國債和公司債券，其中80%將購買美國短期國債，其余20%將購買投資級公司債券https://mips.Makerdao.com/mips/details/MIP65Gemini風波的影響？

近期關于最近和另一家交易所gemini的傳聞

經查證，這活動是9月29日Gemini的首席執行官TylerWinklevoss，為了推廣自己交易所發行的GUSD而做的營銷活動。https://forum.Makerdao.com/t/gusd-Makerdao-partnership-announcement/18140為了推廣自家穩定幣，TylerWinklevoss表示，當psm池子中gusd數量大于1億美金時，Gemini將會在接下來3個月，向Makerdao贈送1.25%年華的利息。根據Makerdao推特最新動態Gemini也確實履行了承諾。他們已經收到了這筆捐款。所以Makerdao并沒有，也不需要將資產托管到gemini中。gusd每個月都會發布審計報告,Makerdao對此評估并不會對PSM池造成影響。展望和總結

市場對Makerdao的需求一部分源于對中心化穩定幣的不信任和部分投資者的杠桿需求，而另一部分需求來源于各大defi協議。在Defisummer期間，大量的defi協議對dai都有收益率挖礦傾斜那時候的dai一度供不應求，讓其有很長一段時間處于溢價狀態。也因此讓psm池在那個時候開始吸引了大量的資金。熊市加密市場對杠桿的需求下降，依然有高達66億美元的tvl，證明了市場對dai的需求度。隨著市場的回暖，對鏈上杠桿產品的需求也會回升，其tvl很有希望重回第一名。目前還有越來越多的協議開始支持dai，或者使用dai做各類衍生品。為了增加dai的應用場景，Makerdao自身也于不斷開發新模塊，比如杠桿衍生品OasisMultiply。在幾個月前啟動了DAI跨鏈基礎設施MakerTeleport的開發，旨在實現dai快速提款和L2互通。并且不再限于以太坊生態，積極的擁抱各大新公鏈。TornadoCash事件后，Makerdao加快了對psm池子資金的調整，除上述提到的幾個案例外，Makerdao最近半年還有多項投資，并且很多投資分布到了現實世界資產中。讓其收入結構發生了很大的變化。社區預測接下來一年中，Makerdao將會有75％的收入來源于對現實資產的投資。

PSM池龐大的資金體量基礎，讓Makerdao能獲得更多的潛在利潤，從而讓token受益。所以對psm池收益的測算，將是以后對Makerdaotoken估值重要的參考因素。Makerdao營收財報：https://forum.Makerdao.com/tag/financial-report新的問題

1.是監管的風險。這也是Makerdao社區激烈的討論點，在現實世界里的這些資產，可能會更容易受到監管的。從而讓dai失去去中心化的公信力。2.貸款違約的風險，我們可以看到Makerdao目前除了抵押借貸，同時也涉及了信用借貸。Makerdao創始人rune也建議后續逐步增加更鷹派的投資倉位。而無疑增大了損失的風險。當然，作為一個dao，團隊也只能發起投資提案，最終能不能通過，還是需要經過投票決定。Makerdao目前建立了成熟的dao管理機制，社區成員有很高的治理活躍度。對每一個池子倉位都做了隔離和負債上限，最大程度防止黑天鵝事件。

除了每月每周固定的風險治理會議和財報。每一筆投資和開支，每一次參數調整，也都會出示詳細的評估報告。是很多項目方的學習的案例。當然這樣做離不開人力物力，這也是前面提到高額運營成本的來源之一。所以他們近期還通過了一項新提案，準備將Makerdao拆分成一個個子dao，名為metadao，比如讓一個子dao專門負責投資現實資產，獨立管理現實資產的Vaults。每個metadao可以發現自己治理代幣，預留最少40%的代幣給mkr做挖坑，預計能縮減一半的開支，但是目前沒有看到更多的實施細則。期待后續能繼續為行業探索出更多成功有效的治理模式。金氪資本

金氪資本成立于2017年，是一家全球領先的風險投資公司和區塊鏈項目孵化器。通過對來自投資機構、數字資產交易所、頂級律師事務所和國際一流社群資源的深度整合和戰略布局，截至目前，金氪資本已孵化超過百個項目。

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