Arthur Hayes：比特幣觸底了嗎？_CEL

比特幣作為加密貨幣儲備資產，也是最“久經沙場”的加密貨幣，其價格走勢是我們判斷市場是否已經“觸底”的標志。我們將從中心化借貸機構、比特幣礦企和普通投機者這三類交易中分析比特幣觸底情況，并解釋為什么這三類交易已經沒有更多的比特幣可拋售，以及為什么在最近的FTX/Alameda暴雷中，我們可能已經觸及了這個周期的最低點。最后，我將介紹我計劃如何抄底。中心化借貸公司

中心化借貸公司通常會破產的原因，要么是他們把錢借給了無法償還的實體，要么在借貸賬簿中存在期限不匹配。發生期限不匹配的原因是，貸方利用這些存款發放長期的貸款，但貸方收到的存款可以在短時間內被儲戶撤回。如果儲戶想要回他們的錢，或者由于市場條件的變化而要求更高的利率，那么CEL就會資不抵債，很快就會破產。在CEL無力償還債務或破產之前，他們將試圖籌集資金來改善情況。他們要做的第一件事就是盡可能地收回所有貸款。這主要影響到那些在短期內向他們借錢的人。想象一下，你是一家向Celsius借錢的交易所，但在一周內，Celsius要求歸還這些資金，你必須照辦。作為一家交易所，在牛市中被要求還錢并不是什么大事。還有很多其他CEL會借給你資金，這樣你就不必清算現有的頭寸。但當牛市消退，整個市場出現信貸緊縮時，所有CEL通常都會在同一時間收回貸款。由于無處可以尋求額外的信貸，交易所被迫清算頭寸以滿足資金需求。他們將首先清算其最具流動性的資產，并希望他們的投資組合不包含太多非流動性的垃圾幣。在CEL盡可能收回所有短期貸款后，它將開始清算支撐其貸款的質押品。在加密市場，如最近的內爆之前，最大的抵押貸款類別是由比特幣和比特幣礦機擔保的貸款。因此，一旦市場情況開始惡化，CEL就會開始出售比特幣，因為比特幣是最常用來質押貸款的資產，也是流動性最強的加密貨幣。他們還求助于他們貸款的礦企，要求他們支付比特幣或他們的礦機。但如果這些CEL沒有使用廉價電力運營數據中心，那么礦機就和SBF的記賬技能一樣“派不上用場”。因此，盡管信貸危機仍在持續，但我們看到大量比特幣賣出沖擊了金融機構：CEL試圖通過出售作為質押品的比特幣來規避破產；交易所看到他們的貸款被召回，必須清算頭寸。這就是為什么在CEL破產之前比特幣的價格會暴跌。這是一個大動作。而第二次下跌是由一種恐懼驅動的，那些曾經被認為“堅不可摧”的公司突然清算資產。這往往只是一個較小的舉動，因為任何面臨破產風險的公司都已經忙著清算比特幣，為了在崩潰中幸存下來。

質押池提供商Moonstake與Astarter達成合作:2月3日，據官方消息，質押池提供商Moonstake宣布與Cardano上的DeFi基礎設施中心Astarter達成合作。Astarter是由EMURGO支持的合資企業，EMURGO是Cardano區塊鏈協議的官方商業部門，最近收購了Infinity Blockchain Group，該公司領導Moonstake的開發。目前，Moonstake和Astarter正在努力使Moonstake用戶在Astarter啟動后通過無縫本地連接功能優先訪問其服務。[2022/2/3 9:29:23]

上面的幣安BTC/BUSD交易量圖表表明，在2022年的兩次信貸崩潰期間，交易量飆升。正是在這段時間里，所有這些曾經的傳奇公司都消失了。隨著CEL從償付能力到資不抵債再到破產，生態系統的其他參與者也會受到影響：從CEL借入短期資金并發現其貸款被收回的交易所；借入了資產負債表上以比特幣、未來要開采的比特幣和/或比特幣礦機質押的典型法定資產的比特幣礦企。Alameda和3AC這兩家最大的被操控的加密金融公司，都因為借貸便宜而發展到龐大的規模。在Alameda的案例中，他們從FTX客戶那里“借用”了資金。在3AC的案例中，他們欺騙了輕信他們的CEL，讓他們在幾乎沒有質押品的情況下借給他們資金。在這兩種情況下，放貸人都認為這些公司從事的是“天衣無縫”的套利交易，使這些公司不受市場變化的影響。然而，我們現在知道這些公司只是一群“對做多上癮”的投機者。他們與散戶的唯一區別是，他們有數十億美元可供支配。當這兩家公司陷入困境時，我們看到流動性最強的加密貨幣——比特幣和以太坊大量轉移到交易所，然后拋售。這發生在大跌期間。最終兩家公司都資不抵債，它們剩下的資產幾乎完全是流動性最差的垃圾幣。通過查看中心化借貸方和交易公司的破產申請，還剩下哪些加密資產尚不清楚。因此，我無法證明這些破產機構持有的所有比特幣都在多次崩潰期間被拋售，但看起來他們確實在破產前盡了最大努力清算了最具流動性的加密質押品。CEL和所有大型交易公司已經賣出了大部分比特幣。現在剩下的只有缺乏流動性的垃圾幣、加密公司的私人股份和鎖定的預售代幣。破產法庭最終如何處理這些資產與加密熊市的發展無關。這些實體幾乎沒有沒有多余的比特幣可以出售。接下來，讓我們看看比特幣礦工的情況。比特幣礦企

Gate.io Startup 首發項目ALPHR最高漲幅達1403.60%:據Gate.io芝麻開門行情顯示，截至今日15:05，Gate.io Startup 首發項目ALPHR24H最高漲幅1403.60%，最高價格60.1438美元，為首發認購價格1.5美元的39倍，當前價格為7.02美元，24H現貨交易量達219.16萬美元。

據悉，Gate.io已于4月27日20:00上線ALPHR交易并開通提現服務。近期行情波動較大，請注意控制風險。[2021/4/28 21:07:17]

電力以法幣定價和出售，電力是任何比特幣挖礦業務的關鍵部分。因此，如果一家礦企想要擴張，他們要么需要借入法幣，要么在資產負債表上出售比特幣以換取法幣，以支付電費。大多數礦工都希望不惜一切代價避免出售比特幣。因此，他們會以資產負債表上的比特幣或比特幣礦機為抵押，從而獲得法定貸款。隨著比特幣價格上漲，貸方將向礦企放貸更多的法幣。礦工是盈利的，而且有硬資產可供借貸。然而，貸款的持續質量與比特幣的價格水平直接相關。如果比特幣價格迅速下跌，那么在礦企賺取足夠的收入來償還貸款之前，貸款將超過最低保證金水平。如果發生這種情況，貸方將介入并清算礦工的抵押品。據我們所知，這是因為資產價格大幅下跌，尤其是在加密熊市，加上能源價格上漲，擠壓了整個行業的礦工。IrisEnergy面臨債權人拖欠1.03億美元設備貸款的索賠。9月，ComputeNorth第一次根據破產法第11章破產，包括ArgoBlockchain在內的其他大型公司似乎也在償付能力的邊緣徘徊。通過圖表，可以了解這些加密信貸緊縮浪潮是如何影響礦工的，以及他們是如何應對的。下圖來自Glassnode，顯示了礦工持有的比特幣30天的凈變化。

Cryptonovae（YAE）將于4月9日在DuckSTARTER開啟公募:Cryptonovae（YAE）宣布將于4月9日在DuckSTARTER上進行首輪代幣公募，根據平臺規則，公募將只對DuckSTARTER用戶開放。白名單銷售期為4月2日至7日，持續5天。官方表示，已于最近完成了28500000 YAE的私募。

據介紹，Cryptonovae是一個安全的一體化交易生態系統，旨在幫助用戶跨多個交易所管理數字資產，包括CEX和DEX。[2021/4/1 19:37:10]

正如我們所看到的，自今年夏天的第一次信貸危機以來，礦工們一直在凈拋售大量比特幣。他們必須這樣做才能及時償還巨額法定債務。如果他們沒有債務，他們仍然需要支付電費，但由于比特幣的價格走低，他們不得不出售更多的比特幣來維持設施的運營。雖然我們不知道是否已經達到凈拋售的最大值，但我們可以看到在這種情況下，礦企的行為符合我們的預期。其中一些礦工沒有成功避開風險，或者他們不得不縮小業務規模。這在哈希率的變化中很明顯。我使用哈希率計算滾動的30天平均值。然后用這個滾動平均值來觀察30天的變化。因為哈希率是相當不穩定的，需要一些平滑處理。

Fractal Protocol將于2月25日上線Polkastarter，非POLS持有者需通過白名單獲取資格:波卡生態協議Fractal Protocol宣布將于2月25日在Polkastarter（POLS）推出社區公募，Polkastarter上每枚FCL代幣價格為0.10美元，每人最高限額為800美元，公開發售總計400萬枚FCL代幣，占代幣總供應量的0.5％，其中向POLS持有者分配了200萬枚代幣，非POLS持有者只能通過白名單獲取資格，白名單申請時間為2月15日至2月19日。

官方表示，本次眾籌的40萬美元資金將用于為Uniswap上市增加流動性。

注：Fractal Protocol是建立在Polkadot基礎上的一個開源的協議，以確保最小的交易成本和最大的可伸縮性，促進了無數廣告需求的匹配。[2021/2/16 19:52:33]

總的來說，哈希率隨著時間的推移呈上升趨勢。但在某些時期，30天的增長是負的。哈希率在夏季崩潰后立即下降，最近由于FTX/Alameda的影響而驟降。這再次證實了我們的理論，即當沒有更多的信貸可用于支付電費時，礦工將縮小業務規模。一些高成本的礦工因為拖欠貸款而不得不停止運營。任何將礦機作為質押品的貸款機構都可能無法從礦機上直接獲利，因此貸方必須在二級市場上出售這些機器，而這個“變現”過程需要時間，這也會導致哈希率在一段時間內下降。

韓國區塊鏈公司Chain Partners推出以太坊在線下商店結算服務:韓國區塊鏈公司Chain Partners推出了可以在線下商店用虛擬貨幣結算的服務-即'（http://coinduck.kr）'。coinduck可以允許在全國所有線下商店使用以太坊來進行結賬的服務。 普通的虛擬貨幣結算服務大部分都是通過自己公司的創建的錢包去自己的加盟店用虛擬貨幣結算。但是coinduck是不需要通過虛擬貨幣錢包和交易所平臺只要擁有以太坊就可以在線下商店結算。[2018/1/4]

想象一下，你借出美元來抵押礦機，向你借錢的礦工試圖出售比特幣，以獲得更多法幣來償還你的貸款，但最終無法這樣做，因為邊際利潤率下降了。礦工們隨后拖欠貸款，并交出了他們的礦機作為償還，而這些礦機現在的價值幾乎比貸款時低了80%。我們可以猜測，最狂熱的貸款發放點是在市場頂部附近，而這些暗中操縱的貸方每次都是“抄頂&逃底”。既然CEL擁有大量無法輕易出售和運營的礦機，他們可以嘗試出售這些礦機并收回一些資金，但收回的資金遠遠不夠，因為新礦機的交易價格比一年前低了80%。他們無法經營礦場，因為他們缺乏一個有廉價電力的數據中心。這就是哈希率消失的原因，因為無法重新啟動機器。展望未來，如果大部分挖礦貸款已被取消，并且沒有新的資本可借給礦工，那么我們可以預計礦工將出售他們獲得的大部分區塊獎勵。

如上表所示，如果礦工賣出他們每天生產的所有比特幣，這幾乎不會影響市場。因此，我們可以忽略這種持續的拋售壓力。我相信CEL和礦工對比特幣的強制拋售已經結束。考慮到幾乎所有主要的CEL都停止了提款，沒有更多的礦工貸款或質押品需要清算。普通投機者

比特幣/美元永續合約是所有加密工具中交易量最大的。未平倉的多頭合約和空頭合約的數量——稱為未平倉合約告訴我們市場的投機程度有多高。投機程度越高，使用的杠桿就越多。正如我們所知，當價格快速變化時，會導致大量的平倉。在這種情況下，OI的歷史高點與比特幣的歷史高點同時出現。隨著市場下跌，保證金多頭被清算或平倉虧損頭寸，這也導致OI下降。

看看所有主要加密衍生品中心化交易所的OI總和，我們可以看到，OI的本地低點也與11月14日周一比特幣跌破16000美元的價位相吻合。現在，OI已經回到了自2021年初以來的水平。OI下降的時間和幅度讓我相信，大多數過度杠桿化的多頭頭寸已經消失。剩下的是使用衍生品作為對沖工具的交易者，以及那些使用極低杠桿的交易者。這給了我們一個向上漲的基礎。當我們進入熊市的橫盤、非波動部分時，OI會進一步下跌嗎？肯定會。但OI的變化速度將放緩，這意味著以大量清算為特征的混亂交易期不太可能發生。我不了解的情況

我不知道15900美元是不是這個周期的底部。但是，我確信這是由于信貸緊縮所帶來的被迫拋售導致的。我不知道美聯儲何時或是否會再次開始印鈔。我認為由于美聯儲收緊貨幣政策，美國國債市場將在2023年的某個時候出現失調。到那時，我預計美聯儲將打開印鈔機，屆時比特幣和所有其他風險資產將飆升。我所知道的情況

一切都是周期性的。跌下去的，就還會再漲回去。我喜歡通過投資期限短于12個月的美國國債來獲得接近5%的收益。因此，我希望在等待加密牛市回歸的同時獲得收益。我會如何“抄底”？

我理想的加密資產必須是比特幣的beta，至少是以太坊的beta。這些是加密貨幣的儲備資產，如果它們在上漲，我的資產應該至少上漲相同的金額。該資產必須產生收益，這個收益率肯定比我購買6個月或12個月國庫券所能獲得的5%要高得多。我的投資組合中得有一些超級強大的資產，如GMX和LOOKS。本文我不會解釋為什么我會在未來幾個月的橫盤熊市中投機地買賣我的美國國債。但如果你想尋找在等待牛市回歸的同時，既能參與上漲，又能賺取收入的資產，那就打開一個像加密資產分析工具TokenTerminal這樣的網站，看看哪些協議能產生實際收入。然后研究哪些協議具有吸引人的代幣經濟。有些人可能會賺取很多收入，但代幣持有者很難將他們的收入份額提取到自己的錢包中。一些協議將大部分收入直接支付給代幣持有者。

DeFi在2022年加密信貸危機的兩次下行浪潮中遭到了重創。投資者把好的項目和壞的項目一并拋出，因為他們急于籌集法定資金來償還貸款。因此，許多此類項目的市盈率都非常糟糕。如果我可以從國債中獲得5%的收益，那么當我購買這些代幣時，我至少應該獲得4倍的收益，即20%。20%的年收益率意味著我應該只投資市盈率比為5倍或更低的項目。每個人都有不同的期望率，這只是我個人的打算。我可以購買比特幣或以太坊，但這兩種加密貨幣都不能給我帶來足夠的收益。如果我沒有獲得足夠的收益，我希望當市場轉向時，以法定價格計算的價格將大幅上漲。我相信這將會發生，但如果有便宜的協議，我可以獲得比特幣和以太坊的回報，加上實際使用的收益，不亦樂乎。在你認為是“底部”的時候投資肯定是有風險的，DYOR。

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