Bankless：哪些DeFi協議有著更好的商業模式？_BAN

在牛市帶來的流動性激增期間，TVL是投資者衡量協議成功與否及其使用情況的首選指標。如今，流動性正在枯竭，人們的注意力已經轉移到了基本收入和盈利能力指標上。基本面一直很重要。牛市只是遮蔽了它們，但并沒有排除它們。重要的是要記住，DeFi協議是創始企業。即使是最老的也不過幾歲，而許多協議甚不過幾個月。現在就要求其立即盈利是不現實的。然而，區塊鏈的可審計性和透明度給了我們更好理解這些協議和評估盈利路徑的獨特能力。

人們喜歡把DeFi看成是單一的整體，但每種類型的DeFi協議都經營著彼此不同的業務，它們的競爭優勢，收入質量和定價能力各不相同。在一個成熟的市場，如TradFi或Web2，你會期望收入質量較高、定價能力較強的項目比那些質量較低、收入較弱的項目以更豐富的估值交易。那么，哪些DeFi協議有著最好的商業模式呢？

BlockTower Capital曾使用Silvergate、Signature Bank作為資產托管人:金色財經報道，根據投資顧問所需的最新監管文件，加密資產管理公司BlockTower Capital的四支私募基金使用現已關閉的Signature Bank和Silvergate Bank作為資產的托管人。這些資金總資產價值約為9.4億美元。

根據日期為2022年5月11日的ADV申請表，BlockTower Blue Signum SPV基金在提交申請時的總資產價值約為460萬美元，使用Silvergate Bank作為其唯一托管人。BlockTower DeFi SPV I基金（總資產為7460萬美元）也只列出了Silvergate，而BlockTower Gamma Point Master Fund（8900 萬美元）則由Signature Bank作為托管人。[2023/3/14 13:02:04]

為了找出答案，我們深入研究了四種不同類型協議的商業模式：去中心化交易所、借貸市場、資產管理協議，以及流動性質押協議。1.去中心化交易所

DeBank添加追蹤DeFi收益管理框架Stone投資組合:官方消息，DeBank添加追蹤DeFi收益管理框架Stone投資組合。[2021/12/9 13:01:22]

描述：指的是經營現貨或永續期貨交易的交易所協議。例子：Uniswap,Curve,Balancer,GMX,dYdX,PerpetualProtocol如何賺錢：現貨和永續期貨交易所的收入都來自于交易費。雖然各交易所的分配方式不同，但這些費用在協議和DEX的流動性提供者之間分配，前者通常選擇將其份額的一部分分配給代幣持有人。收入質量：中等

DEX的收入質量屬于中等。DEX收入很難預測，因為交易量與市場活動相關。雖然交易所在任何波動時期都會有相當大的交易量，無論是上升還是下降，但在較長時期內，交易活動往往在牛市中增加，在熊市中下降。DEX的收入可高可低，具體取決于交易所。這是因為不同的DEX為了獲得市場份額而選擇激勵流動性的程度不同。例如，dYdX在過去一年給予了5.391億美元的激勵，運營虧損2.268億美元，利潤率為-73%。然而，像PerpetualProtocol這樣的其他交易所已經設法保持盈利，它只發出了590萬美元的代幣，以64.6%的利潤率獲得了1090萬美元的利潤。從長遠來看，節儉或積極的增長是否將得到回報，還有待觀察。定價能力：低/中

支付應用平臺banq推出多賬戶投資加密貨幣功能:6月2日消息，總部位于美國拉斯維加斯的支付應用banq推出了從一個平臺的多個賬戶投資比特幣和以太坊的能力。用戶可以根據業務或個人需要創建任意多的子帳戶，并從其中任何一個或全部子賬戶購買和出售加密貨幣。該解決方案允許用戶針對不同的目標、不同的人和不同的實體分別進行加密投資。（Cryptoglobe）[2021/6/2 23:04:57]

現貨和衍生品DEXs在定價能力方面有所不同。從長遠來看，現貨DEX很容易受到費用壓縮的影響，因為它們不管理風險，很容易分叉，而且對于那些尋求最好的掉期執行的交易者來說，轉換成本低。雖然一些流動性和交易量可能會因為個別交易所的品牌知名度和在用戶群中的信任度而忠于它們，但現貨DEX仍然容易受到我們在中心化交易所中看到的價格戰的影響。這方面的初步跡象已經開始出現，因為Uniswap已經為某些代幣對增加了1bps的費用級別。與現貨交易所相比，提供杠桿交易的DEX不容易受到這些定價壓力的影響。其中一個原因是，這些交易所要求其DAO和核心團隊積極治理和維護交易所，以管理風險，因為這些利益相關者負責上新市場和設置保證金比例等參數。此外，提供合成杠桿的DEX，只需要一個安全的價格反饋就可以上新市場，可以通過支持新穎的資產，更容易與其他競爭者區分開來。這兩個因素意味著，作為一個整體，DEX，借用TradFi的說法，應該能夠保持費用HFL。2.借貸

Cream 漏洞分析：攻擊者通過數額巨大的cySUSD從IronBank借入WETH等資產:TheBlock研究分析師@Frank Researcher在推特分析了CreamFinance推出的零抵押跨協議貸款Iron Bank被盜約3750美元資產的過程，具體為：1.攻擊者使用Alpha Homora從Iron Bank借入sUSD，每次借入資金都是上次借款的兩倍。2.攻擊者通過兩筆交易來完成任務，每次將資金借給Iron Bank獲得cySUSD。3.在某些時候，攻擊者從Aavev2獲得了180萬美元的USDC閃電貸款，并使用Curve將USDC換成了sUSD。4.攻擊者把sUSD借給Iron Bank，使得他們可以繼續獲得cySUSD。5.一些sUSD用于償還閃電貸款。6.此外，1000萬美元的閃電貸款也被用來增加cySUSD的數量。7.最終，攻擊者獲得了數額巨大的cySUSD，這讓他們可以從Iron Bank借到任何資產。8.隨后攻擊者借到了13.2萬枚WETH、360萬枚USDC、560萬枚USDT、420萬枚DAI。9.穩定幣已轉入Aavev2，隨后向Iron Bank部署者轉入1000ETH、向Homora部署者轉入1000ETH,向Tornado轉入220ETH、向Tornadogrant轉入100ETH，還有大約1.1萬枚ETH在攻擊者錢包地址中。[2021/2/13 19:42:00]

描述：指的是超額抵押或低抵押的借貸協議。例子：Aave,Compound,EulerFinance,MapleFinance,TrueFi如何賺錢：超額抵押借貸市場通過從支付給貸款人的利息中抽成來產生收入。低抵押的借貸市場通過收取發起費來產生收入，有些還從支付給貸款人的利息中抽成。收入質量：低

LBank 將于9月15日16:00啟動等值10.05萬USDT的CDB專場售賣:據官方消息，LBank將于9月15日16:00開啟CDB專場售賣。本次售賣額度價值10.05萬USDT等值的CDB，分為福利專場及LBK專場。在交易上線后的72小時內為“101回購期”，CDB基金會承諾將會以二級市場掛單托底的方式進行回購，回購價格為售賣價格的101%。

Cloudbit（CDB）被認為是一種加密貨幣交換服務。對全球交易數字工具的基本需求是加強人際關系和聯系。 投資者可以使用該服務將其投資分散到各種服務中，例如P2P貸款，眾籌，加密交易服務等。[2020/9/9]

借貸平臺的收入質量不高。超額抵押和低抵押借貸市場的利息收入都是不可預測的。這是因為它和交易費一樣，都取決于市場條件。借款需求與價格行為呈正相關，因為價格上漲時對杠桿的需求增加，價格下跌時對杠桿的需求減少。低抵押的貸款人的發起費也是不可預測的，因為對低抵押貸款的需求是以同樣的因素為前提的。

來源：TokenTerminal此外，相對于其他DeFi協議，貸款人的利潤率非常低，因為他們不得不積極釋放代幣，以吸引流動性并獲得市場份額，貸款市場的平均TTM利潤率為-829%。定價能力：中/強

超額抵押和低抵押借貸平臺具有不同程度的定價能力。超額抵押借貸市場應該能夠保持一定程度的定價權，因為這些協議受益于強大的品牌知名度和用戶信任，其管理的DAO需要進行大量的風險管理以確保其正常運行。這為挑戰者創造了進入壁壘，盡管事實證明，大量激勵分叉能夠吸引數十億的TVL，但由于上述原因，這種流動性長期來看并不具有粘性。然而，低抵押借貸市場具有更強的定價能力，因為它們專注于合規和機構客戶，因此受益于競爭對手更高的進入壁壘。此外，由于它們為這些實體提供了非常有價值的差異化服務，這些協議應該能夠繼續收取發起費，同時在可預見的未來保持不受費用壓縮的影響。3.資管協議

描述：指的是操作收益率生成庫的協議，以及創建和維護結構性產品的協議。例子：YearnFinance,BadgerDAO,IndexCoop,GalleonDAO它們是如何賺錢的：資產管理協議從基于AUM的管理費、業績費和/或結構性產品的鑄幣和贖回費中獲得收入。收入質量：高

資產管理公司的收入是高質量的。這是因為資產管理協議的收入比許多其他協議更可預測，基于AUM的管理費或在預定的時間段產生的收入具有經常性。由于其穩定性，這種形式的收入被認為是傳統投資者的黃金標準。然而，應該注意的是，業績和鑄幣/贖回費的可預測性較低，因為像交易和利息收入一樣，這些收入流在很大程度上取決于市場條件。資產管理協議從非常高的利潤率中獲益。這些協議通常不需要發行大量的代幣獎勵，因為收益率金庫和結構性產品都會內在地產生自己的收益率。例如，兩個資產管理協議，Yearn和IndexCoop在過去一年中分別獲得了49.0美元和380萬美元的收入，在代幣釋放上則分別花費了0美元和35.5萬美元。定價能力：強

資產管理協議擁有強大的定價能力。由于管理著相當大的風險，資產管理協議很可能不會受到壓縮的影響。盡管產生收益的策略可以被復制，但用戶已經表現出將資金置于對安全性有強烈承諾的資管協議的傾向，即使提供的回報較低，且收費結構比其競爭對手高。此外，鑒于許多單獨的結構性產品彼此之間有很大的差異，行業可能需要一些時間來匯聚到一個單一的、標準化的收費結構上，這有助于進一步保護資管協議的定價權。4.流動性質押

描述：指的是發行流動性質押衍生品的協議。例子：Lido,RocketPool,StakeWise如何賺錢：流動性質押協議通過從驗證者賺取的總質押獎勵中抽取傭金來賺取收入。質押獎勵由發行費、交易費和MEV組成。收入質量：中等

流動性質押協議的收入質量為中等。LSD發行商的收入在一定程度上是可預測的，因為區塊發行與質押參與率掛鉤，而參與率隨時間變化緩慢。另一方面，來自交易費和MEV的收入則不那么可預測，因為它與市場條件和波動性高度相關。LSD發行商也受益于完全以ETH賺取費用。這意味著，隨著這些資產的長期升值，它們的收益價值可以以美元為單位大幅增加。雖然到目前為止，像Lido這樣的流動性質押協議不得不花費大量的資金來激勵流動性，但隨著它們的網絡效應的形成，從長遠來看，它們可能會有很強的利潤率。定價能力：強

流動性質押協議有很強的定價能力。這些協議受益于強大的網絡效應，源于其LSD的深度流動性和整合。這種網絡效應增加了用戶之間的轉換成本，因為大質押者將不太傾向于持有和使用流動性和實用性較差的LSD供應商。流動性質押協議也受益于競爭者的高進入壁壘，因為這些協議不容易被分叉，因為正確管理這些協議需要復雜的技術，以及由于基礎存款的非流動性導致質押排隊和提款延遲。這些競爭優勢意味著流動性質押協議應該能夠在可預見的未來保持其目前的市場地位。結論

正如我們所見，DeFi協議并非都是平等的。每種類型的協議都有自己獨特的商業模式，具有不同程度的收入質量和定價權。

在此次評估中，一個有趣的收獲是資管業務模式的優勢，它們既有高質量的收入，也有強大的定價能力。雖然像Yearn運營的收益率生成庫已經有了相當程度的吸引力，但采用這種商業模式的協議還沒有看到與交易所、貸款協議或LSD發行商相同程度的成功，要知道的是，YFI是唯一按市值排在前15名的資產管理代幣。原地址

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