為什么我們說“2022年是數字資產歷史上最嚴重的熊市”？_ETH

本輪場熊市對比特幣和以太坊造成了非常嚴重的打擊，二者的當前價格都低于上一輪周期的最高價。許多鏈上和市場表現指標達到歷史偏低水平。2021-22年度的所有投資者均陷入未實現虧損。伴隨這種“金融陣痛”，越來越多的投資者正在清算資產，實際虧損也創了紀錄。本文我們將用到許多指標，衡量比特幣和以太坊持有者的實際受損情況，確定最近的拋售事件和資本“投降事件”的嚴重程度，并與之前的周期進行比較。作為結論，我們認為2022年是數字資產歷史上最嚴重的熊市。比特幣：下跌規模和持續時間

首先，來評估下目前比特幣下跌的規模和持續時間，并與歷史做對比。2018-19年算是熊市周期。我們還將分析2021-22年熊市的兩個階段，一個從2021年4月14日開始，許多信號表明，4月才是熊市的起點，因為2021年5月的拋售似乎是由于熊市情緒的影響，因為很大一部分“邊際”買家和賣家被擠出市場；另一個從2021年11月8日開始。歷史上的熊市低點標志往往是BTC從最高價下跌-75%到-84%。熊市在2019-20年持續260天，在2015年持續410天。目前的下降幅度比2021年11月最高價低了-73.3%，持續時間在227天至435天之間，本輪熊市現在完全處于歷史常態的規模和時長內。

Coinbase：平臺上的數字資產不屬于SEC的管轄范圍:金色財經報道，Coinbase在針對監管機構訴訟的首次法律回應中聲稱，其平臺上列出的數字資產不屬于美國證券交易委員會(SEC)的管轄范圍。Coinbase在周四早些時候提交的答復中聲稱，這些加密貨幣不是投資合約，因此不是證券。

文件稱，由于Coinbase二級市場交易所的交易不承擔此類義務，并且Coinbase購買者通過這些交易獲得的價值屬于所購買和交易的物品，而不是產生這些物品的業務，因此這些交易不是證券交易。[2023/6/29 22:07:52]

梅耶倍數是技術分析中最廣泛使用的指標之一。200日移動均線通常被用來標志牛市/熊市之間的突破點。當價格低于200日移動均線時是熊市；當價格在200日移動均線以上時是牛市。比特幣的宏觀價格走勢往往遵循這一框架。如果我們將200日移動均線作為長期均值，梅耶倍數記錄上方和下方的價格偏差，分別表示超買或超賣情況。2021-22周期的MM值歷史上首次比前一個周期的低點更低。在4160個交易日中，只有84個的收盤分值低于0.5。下面的圖表是價格區間，對應綠色的MM值0.5，以及歷史上在該值以下的天數。

比特幣基本價值的變化

通過鏈上分析評估比特幣實現價格，可以衡量資本外流和投資者的已實現損失。隨著投資者以更低的價格購買累積的代幣，并對其進行更高的重估，實現價格將上漲。這是牛市和獲利回吐的典型表現；隨著投資者以更高的價格購買累積的代幣，實現價格將下降，反映出凈資本流出。這是典型的熊市和市場資本投降。現貨價格低于實現價格的情況并不常見，目前的市場是過去六年來的第三次。最近的兩個事件是2020年3月的新冠危機和2018年11月的市場投降事件，這兩個事件都使熊市周期見底。現貨價格目前較實際價格有11.3%的折價，這意味著市場參與者目前的平均倉位低于預期。

分析：美國債務上限觸及緊急措施，利好加密貨幣等風險資產:1月18日消息，與達到美國債務上限相關的緊急措施對加密貨幣等風險資產來說是個好消息。預計美國總債務將在 1 月 19 日達到 31.4 萬億美元的法定政府債務上限。達到限額后，美國財政部為避免新借款超過限額而采取的緊急措施將持續到6月。

Crypto Is Macro Now 時事通訊的作者 Noelle Acheson 表示，美國財政部的緊急措施無疑將對可能發行的新債（債券）施加限制。這將減少美國國債的供應。在其他條件相同的情況下，這將推高價格并降低收益率。較低的收益率意味著更寬松的貨幣環境，這對風險資產有利”。自2020年初以來，股票和加密貨幣等風險資產一直與美國國債收益率走勢相反。[2023/1/18 11:19:05]

接下來使用MVRV比率，比較市場價值和實現價值的比率，能夠直觀地看到遠離均值的較大偏差。下圖藍色區域，其中現貨價格低于實現價格。在4160個交易日中，這些事件占了604個，僅相當于13.9%的交易日。

實現價格的上級是實現的上限，為所有代幣總量乘以最后一次交易時的價格戳。這個指標提供了一個了解網絡中存儲的內在價值的視角。觀察實現上限的30天倉位變化可在統計的基礎上查看BTC資產的相對月資本流入/流出。按照這一標準，BTC目前正經歷史上最大的資本外流事件。

三家銀行在京東發放千萬元數字人民幣禮包:9月28日消息，從京東科技獲悉，即日起，京東科技聯合中國銀行、建設銀行、民生銀行在全國范圍內23座數字人民幣試點城市發放千萬元數字人民幣禮包，進一步激活消費活力。此次京東科技聯合中國銀行、建設銀行、民生銀行發放的數字人民幣禮包，涵蓋全國15個省市23個地區，包括北京、上海、深圳、大連、西安、青島、長沙、蘇州、成都、張家口、雄安新區、重慶、天津、廣州、福州、廈門、杭州、寧波、溫州、紹興、湖州、金華和海南。（中證網）[2022/9/28 5:57:02]

鎖定損失

評估損失的規模可衡量網絡參與者應對不確定性和經濟困境的反應。凈實現利潤/虧損指標反映了投資者在任何一天花費的代幣所促成的凈資本流動狀況。最近價格暴跌至2萬美元的區域，其間出現了歷史上以美元計價的最大每日實際損失。投資者在一天內共鎖定了-42.34億美元的虧損，較2021中期創下的34.57億美元的紀錄增長了22.5%。

隨著比特幣市場逐漸成熟，以美元計價的潛在損失的規模自然會隨著網絡增長而擴大。即使是在相對基礎上，這也不能減輕這40多億美元凈損失的嚴重性。衡量BTC單位的凈實現利潤/虧損，有效地規范了市場規模，目前記錄相當于每天-98566BTC的實現虧損。2011年熊市和2020年3月，只有兩個交易日出現了較大的已實現虧損。

Immutable聯創：區塊鏈重新想象了玩家和游戲之間的關系:金色財經現場報道，在新加坡舉辦的2022ABGA區塊鏈游戲峰會中，Immutable聯合創始人Robbie Ferguson分享了他對區塊鏈游戲機遇的看法。他認為，用戶生成內容是所有娛樂產業的未來，游戲便是其中之一。區塊鏈重新想象了玩家和游戲之間的關系，因為它強調了真正的所有權，即創造者以NFT的形式擁有并控制著他們的內容。

此外，Robbie Ferguson認為與主播和玩家訴求相契合的激勵機制非常重要，可以讓玩家可以與數十億其他玩家實時探索自己的創造力，會出現具有更好經濟效益的生態和新的內容創造方式。[2022/9/27 22:33:00]

兩個要點：BTC的現貨價格遠低于實現價格，表明市場投資者的平均持有量低于預期；實際的支出行為導致了巨大的歷史性凈損失。接下來，通過相對于市場規模的資本流入和流出的常態化視圖，為量化2022年熊市的嚴重程度提供了進一步的證據。

評估每月平均虧損轉移量與利潤轉移量之間的比率。轉移量是指在任何給定的一天內在鏈上移動的代幣的量。2022年5月由Luna引發的崩盤中，虧損率達到2.3倍。與利潤額相比，損失的交易量增加了2.3倍。這種單邊交易市場并不常見，處于困境的交易量比例如此之高，說明正在發生重大的投資者“投降”事件。

微軟Xbox負責人：對P2E游戲持謹慎態度:8月26日消息，微軟Xbox負責人PhilSpencer在接受采訪時表示，他對元宇宙持保持樂觀但對P2E游戲持謹慎態度。PhilSpencer說道：我對元宇宙的看法是，游戲玩家其實已經在元宇宙里玩了30年了，你玩魔獸世界其實和Roblox差不多，還有賽車游戲，大家都在一個共享空間里自由交流。但是，P2E是我覺得需要謹慎對待的事情，因為這種模式在玩家中創造了一支“工人隊伍”，讓某些人可以從中獲利。（Cointelegraph）[2022/8/27 12:51:34]

總結2021-22年比特幣熊市，得出結論：價格已下降到最高價的-73.3%，與之前熊市低點上限一致；持續時間在227到435天之間，這取決于熊市的開始時間；根據統計數據，市場已實現的上限出現了歷史上最大的月度下降；虧損與盈利的轉讓量之比已達到歷史最高水平，意味著投資者群體極度痛苦。可以判斷出2021-22年的比特幣熊市，無論是從其嚴重程度、深度還是投資者實現的資本外流和損失的規模來看，都是歷史上最嚴重的熊市之一。以太坊狀態

第二大數字資產以太坊的價格也并非毫發無損，其價格也跌破了2018年周期的1.4萬美元。隨著兩個主要數字資產的交易低于周期最高價。與比特幣一樣，所有在2021-22年購買以太坊的投資者目前都持有未實現的損失。這種下行趨勢很大一部分是由DeFi生態系統中的大規模去杠桿驅動的。

通過比較以太坊市值與比特幣的變化率，可以比較兩種主要資產的相對表現和主導地位。比特幣主導表明比特幣占主導地位，上升趨勢表明普遍的資本循環對比特幣有利；以太坊主導表明以太坊占主導地位，下降趨勢表明總體的資本循環有利于以太坊，這通常伴隨著數字資產風險曲線上的進一步表現。自2021年11月最高價出現以來，以太坊的主導地位顯著下降，并已接近轉折點，在歷史上，比特幣長期表現優異的時期都在拐點之前。這凸顯出市場總體風險規避情緒的總體狀況，以太坊表現不佳，比特幣往往趨同。

下圖是以太坊每區塊鏈字節捕獲的值的指標。從理論上講，作為領先的智能合約平臺的以太坊每字節數據所捕獲的價值，應該隨著網絡效應的改善而增加。以太坊目前每Byte存儲0.3美元。這只比0.15美元/Byte的下限高了2倍，這個下限在歷史上曾與后期熊市和市場低點相吻合。表明如果歷史重演，進一步下跌50%是有可能的。

ETH的交易價格也遠低于200日移動均線，梅耶倍數觸及0.37。這意味著在最近的低點，ETH的交易價格比200DMA低63%。只有1.4%的交易日出現了較大的下行偏差。梅耶倍數區間為0.6，表示下行偏離水平，ETH所有交易日中約有10%低于該水平。2018年的熊市中，ETH在最糟糕的價格走勢中低于該區間187天。在目前的市場上，ETH自6月初以來一直低于這一區間，目前已低于該區間29天。

以太坊MVRV比率現在達到遠低于均衡的負偏差，目前表明市場持有總計-33%的未實現損失。因為投資者將資本拉高到風險曲線上，導致ETH交易周期更長，且低于投資者成本基礎。MVRV的當前周期低點為0.6，歷史上只有277天的記錄值較低，相當于交易歷史的11%。

相比之下，每筆質押ETH的平均價格為240萬美元，是當前現貨價格的兩倍多。ETH2.0質押者的總未實現損失為55%，與ETH投資者的平均表現相比，該損失為22%。

通過以太坊已實現上限的月度變化，再次表明凈資本從網絡流出。可以看到最近的下跌價格走勢被兩個資本“投降”事件打斷：2021年12月：去杠桿事件中54億美元的期貨未平倉合約在清算中關閉，因為新冠病變體和最初的美聯儲債券縮減導致約116億美元的資本從以太坊流出；2022年5月至6月：Luna崩盤和隨后的二級去杠桿效應在整個數字資產生態系統中引發了漣漪，導致ETH的資本流出約160億美元。2022年5月至6月是ETH資產歷史上最大的月度流出量。

以太坊交易盈利能力顯示當天所有交易實現的平均利潤或虧損。在熊市中，已實現虧損的主導地位可被視為伴隨價格下跌。在當前市場中，平均每個ETH交易者在他們使用的代幣上實現了-16.4%的損失。如此糟糕的交易盈利能力上一次出現在2018年熊市最深處，當時ETH的交易價格為84美元。

總結2021-22年以太坊熊市，得出結論：ETH從其最高價的峰值下跌了-79.5%，使此次拋售處于之前熊市底部的上限范圍內；BTC的主導地位正在主導資本流動，表明ETH在接下來的幾個月里進一步表現不佳；以太坊每Byte捕獲的價值表明資本效率正在惡化；過去6個月發生了以太坊歷史上最大的兩次資本破壞事件，共計276億美元的實現市值凈流出；ETH和ETH2.0的MVRV均出現大幅下降，表明ETH的平均持有人持有大量未實現虧損；以太坊的交易盈利能力繼續下降到2019年1月的水平，投資者在每筆交易中實現的平均損失為-16%。

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