詳談NFT抵押借貸協議：釋放資本效率的途徑_FTX

作者：NicoleCheng(OFR投資經理)顧問：JX過去的一年里，我們見證了NFT領域的爆發性增長，但我們也意識到一個不可忽視的事實：NFT(non-fungibletokens)收集得越多，投資組合的流動性就越低。隨著NFT技術的普及，更多新穎應用的出現，為了最大程度地釋放資本效率，NFT金融化的需求也越來越強烈。事實上，NFT屬于低流動性資產，與房地產十分相似。在現實世界中，房產往往被作為貸款的抵押品。想象一下，把支持NFT的貸款類比成房屋抵押貸款，用戶可以將這些低流動性資產作為抵押品來進行借貸。而促成這一過程的媒介就是NFT抵押借貸協議。本文將重點圍繞此類協議開展，重點敘述其定價機制及針對不同類型交易方的借貸方式。要想成為抵押品，NFT必須在價值上獲得足夠的共識，并且要讓主流認為它不會很快貶值。那么這就需要高交易量和始創者的良好聲譽，二者缺一不可。市面上比較受認可的抵押品包括CryptoPunk、BAYC、MAYC、Azuki和Doodles，也就是所謂的'藍籌'NFT系列。把這些'藍籌'NFT比做房貸，它們無疑是中心城市，而最稀有的'藍籌'就是中心城市里的豪華住宅區。然而，NFT是高度不穩定的資產，即便是"藍籌"收藏品，其價值也會出現大幅波動。在Otherdeed之前，BAYC的底價已經創下了ETH估值的歷史新高，但之后又出現了超過50%的跌幅。制定抵押借貸協議時面臨的挑戰是：如何公正地對NFT抵押品進行定價？現有玩家采取的解決方案如下：

SafePal硬件錢包與移動端錢包已集成Sui Network:5月5日消息，去中心化加密錢包 SafePal 發文稱，其硬件錢包和移動端錢包已集成 Sui Network，瀏覽器錢包擴展程序的支持正在開發中，將很快發布。SafePal 用戶可以存儲、發送和接收 SUI 代幣，并通過應用內用于 SUI 的跨鏈交換來交換資產。[2023/5/5 14:44:53]

https://www.coingecko.com/en/nft/bored-ape-yacht-club時間加權平均價格(TWAPs)

新加坡金管局:FTX沒有獲得MAS的許可，MAS無法保護FTX本地用戶:金色財經報道，新加坡金融管理局(MAS) 就FTX崩盤后的問題和誤解發表聲明。聲明中表示，由于FTX沒有MAS的許可，并在離岸運營，MAS無法保護FTX上的新加坡本地用戶，此外，MAS一直就與不受監管的實體打交道的危險發出警告。MAS還表示，該機構不可能在投資者警示名單上詳盡列出并提供全球所有離岸加密貨幣交易所的信息，因為數量過多，且世界上沒有任何監管機構這樣做過。FTX崩潰的最重要教訓是，在任何平臺上交易任何加密貨幣都是危險的。[2022/11/21 7:52:41]

像Chainlink這樣的預言機會公布銷售價格和底價的時間加權平均價格，從而綜合出一個混合價格，以此對NFT進行評估。這一模型通過在預定的時間段內取多個價格的平均值來緩解異常事件帶來的影響，從而降低惡意操控的可能性。然而，利用TWAPs對NFT進行估值這一方法有明顯的不足--TWAPs只能應用于市場活躍、交易量大、不易受到預言機攻擊的收藏品。TWAPs的資本效率也較低，因為為了避免極端市場條件的影響，協議只傾向于設置一個較小的貸款價值比。例如：BendDAO,JPEG'd,DropsDAO,PineProtocol,DeFrag同行評估

New Form Capital創始人：現在加密貨幣中普遍存在的感覺是恐懼:金色財經報道，區塊鏈公司New Form Capital創始人兼合伙人Alex Marinier在接受采訪時表示，我的觀點是，現在加密貨幣中普遍存在的感覺是恐懼。更悲觀的環境是繼續投資的吸引力，并補充說“現在是進行分配的時候了”。迄今為止，New Form已經分配了其7500萬美元的第二基金中的大約30%。Marinier分享道，New Form第二支基金的大部分交易都處于其目標的“最佳位置”，即估值在1500萬至3500萬美元之間的加密初創公司。[2022/10/14 14:27:12]

同行評估法，即由用戶對NFT進行評估，并對NFT的價值進行預測。P2P評估法可以適用于大部分NFT收藏品，它不像TWAPs，會對收藏品的質量加以限制。它通過個人或策展人委員會的獎勵激勵措施，實現NFT價值發掘，并對NFT抵押品進行合理定價。然而，獎勵激勵帶來的估值成本明顯高于其他方法，且過程效率較低，結果也可能不準確。例如:TakerProtocol,UpshotV1流動性池定價

RVN全網算力突破20TH/S，7日漲幅達333.263%:9月17日消息，據官方數據顯示，RVN當前全網算力為20.58TH/S，7日漲幅達333.263%。[2022/9/17 7:02:47]

同行評估的問題之一就是無法提供NFT的實時價格。而這種情況不會出現在流動性池定價。每個投入協議的NFT都由池中有效貸方積極交易，從而產生恒定的NFT現貨定價，與池中總ETH相等。一旦NFT被借款人鎖定在池子里，交易者就可以向池子里存入ETH，直到達到他們預估的NFT價格。如果NFT被高估，公開拍賣時，交易者可能會損失ETH；相反，如果NFT被低估，交易者會填滿池子，直到達到該NFT的真實市場價值，以便在出售時獲取利潤。通過鼓勵對NFT池進行投機，NFT定價會更加公正。例如:Abacus上述枚舉的案例雖然不屬于非金融交易貸款協議，但這些定價機制在確定最大貸款額以及是否執行清算事件方面發揮了至關重要的作用。一旦確定了NFT的價值，根據交易方的類型，協議可以分為兩種類型。P2P借貸

安全公司：一種偽造成BUSD的虛假代幣已被空投到1.5萬個地址:9月14日消息，據安全公司HashDit的推特警報，一種偽造成BUSD的代幣BUSDb已被空投到15000個不同的錢包地址，請注意安全。

該虛假代幣合約為0xd0cae3cb951f69695e31885f63b26f57a940a95e。[2022/9/14 13:29:35]

該方式理論上適用于所有NFT，且更容易確定NFT的潛在價值。假使存在一個開放市場，那么借貸協議就是提供這個市場的推動者。一方面，NFT持有人可以按照他們的期望條款進行借貸；另一方面，資金提供者可以瀏覽平臺并決定把錢借給誰。一旦有人接受貸款提議，就會建立合同，而用于抵押的NFT將轉移到由協議保護的托管賬戶；同時，貸款將連同本票NFT也會一起轉移給借款人。貸方和借方就貸款期限、LTV比率和APR等貸款條款達成協議，能降低系統風險，因為違約只可能發生在貸方和借方，而不是整個系統。然而，由于需要貸方和借方雙方共同達成協議，盡管該種方式靈活可定制，但它具有較低的流動性和擴展性。例如:NFTFi,Arcade,MetaStreetP2Pool借貸

與可能永遠不會被接受的“bid-and-ask”貸款不同，P2Pool更像是“讓市場決定”：集中貸方提供的流動資金，根據各方的供需情況，分攤借款人支付的利息。如果借款人無法償還貸款，或價格下跌導致NFT抵押品面臨清算，協議將拍賣NFT，所得款項將返還給借款人。通過P2Pool，借款人可獲得的資金量將大大增加，同時，借款人可以立刻獲得流動資金，無需貸方確認條款。然而，這也意味著他們需要依靠預言機的價格信息生成貸款條款。由于長尾NFT資產對價格操縱更為敏感，該方法僅適用于主流NFT。例如:JPEG’d,DeFrag,BendDao,MetaLend,Pine,DropsDAO為便于比較，在評估NFT借貸協議時，我列出了一個表格，其中囊括了一些重要指標。有的協議會設置貸款價值比上限以減少違約的可能性，而對于流動性和需求更大的NFT，LTV比率通常會更高。由于P2P協議的覆蓋面比大多數P2Pool協議更廣，兩種借貸方式支持的NFT收藏品差異很大。值得注意的是，大多數協議在調整定價機制和LTV比率的同時，也在不斷擴大其支持的收藏品。

盡管NFT抵押借貸協議有許多爭議，但我們仍舊期望，會有更多NFT借貸和金融化原件進入該領域，為NFT收藏家提供釋放數字收藏品更大價值的途徑。進一步看，如果有一天借貸協議鎖定了可持續的NFT數量，這些協議可能會擁有一定程度上的NFT定價權。這一領域還有許多未開發的潛力，毋庸置疑的是，金融化將是NFT今年最強勁的風口之一。

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