Blofin: 宏觀分析近期以太坊暴漲原因，后市如何？

ETH價格的暴漲似乎是由GammaSqueeze引起，但從現有數據來看，當前價格的上漲仍然缺乏足夠支撐。在上周爆表的CPI和概率一度超過80%的7月美聯儲100基點加息預期影響下，加密市場的看跌情緒穩定占據著市場主導地位，ETH的價格一度徘徊在1，000美元的邊緣。不少投資者都估計，在美聯儲靴子落地之前，ETH的市場表現都難以獲得好轉。然而，ETH的價格在周末出現了意料之外的大幅上漲。在四天內，ETH價格的上漲幅度超過40%，而與之相對的是，BTC價格上漲僅10%不到。衍生品空頭叫苦不迭：超過6億美元的Delta1合約空頭遭到清算，而加密期權場外市場的知名賣方中，僅RibbonFinance一家，在一夜之間就多出來了名義價值達到5，700萬美元的ETH期權在險倉位。

Pantera Capital在FTX的敞口主要來自對Blockfolio投資:金色財經報道，據Pantera Capital合伙人Paul Veradittakit的一封信，盡管投資組合范圍很廣，但加密投資公司Pantera Capital對加密交易所 FTX 的敞口有限。在Pantera方面，我們在FTX平臺上的風險不大，主要是通過收購我們的投資組合公司Blockfolio而作為股東接觸到FTX。[2022/11/11 12:52:35]

與加密市場的“牛市”相比，其他風險資產市場并未顯著跟隨加密資產的表現而有所回暖。美股仍在低位震蕩;而新興市場指數亦未脫離下跌區間。這似乎有悖常理：通常，風險資產價格的大幅上漲都會在流動性寬松周期出現，而在流動性緊縮周期則鮮有;對于風險較高的加密資產而言更是如此。背離的出現，往往意味著某種標的資產在基本面方面的重大變動，抑或是市場上出現了可以在一定程度上操縱價格的因素。考慮到BTC、ETH并非股指，在流動性不佳且某些特定條件滿足時，對于價格施加顯著影響并非沒有可能。

Blockchain.com計劃在18個月內上市:金色財經報道，加密貨幣巨頭Blockchain.com的首席財務官Macrina Kgil透露，該公司打算在18個月內左右上市。Kgil表示，該加密公司在其資產負債表上持有多元化的加密投資組合，主要包括比特幣和以太坊，同時也持有山寨幣。Kgil在8月30日的博客文章中稱，在該平臺的加密貨幣交易量超過了1萬億美元，活躍錢包數量超過7600萬。[2021/8/31 22:47:39]

受益于加密市場豐富的衍生品，通過衍生品對現貨市場進行影響已經是不少機構的常用手段。例如，通過做空特定幾個交易所的永續合約，實現對指數價格的“定向爆破”。不過，隨著加密市場的不斷完善，對加密資產施加影響的方式也在不斷進化，在2021年GME事件中廣為人知的GammaSqueeze便是手段之一。與先前的手段不同，GammaSqueeze有著相對更為嚴格的實現條件，需要多種衍生品以及現貨的共同配合，故難度要相對更高。但一旦成功實現，投資者便可在衍生工具的加持下，取得豐厚的非線性收益。GammaSqueeze通常需要滿足的條件如下：市場看跌情緒繼續占主導地位;標的資產的流動性普遍較差;標的具有相對完善的衍生品市場;某些看漲信號可以引導市場情緒。基于上述條件，讓我們來回顧下ETH近期發生了什么。在美聯儲的連續加息下，許多加密資產的價格從年初至今一度下降超過70%。隨著價格的下跌與流動性的不斷收縮，投資者交易熱情出現了普遍下降，各個現貨交易所的盤口深度逐漸見底：在Binance等交易所，只需要幾千個ETH，就可以將現貨價格推升1%以上。

The Block：Coinbase高管上周僅出售一小部分股票:此前網友稱Coinbase管理團隊已經出售大部分股票。但The Block根據Coinbase提交給美國SEC的文件統計的數據顯示，該公司最大股東在4月14日和15日期間僅出售一小部分股票。首席執行官Brian Armstrong出售不到2%的股票。首席財務官Alesia Haas只出售了持有股票的15%。首席運營官Emilie Choi在前兩個交易日賣出24%的股票。

據昨日報道，微博用戶DeFi100表示，網傳Coinbase團隊拋售大量股票，是一個重大誤解。查了源頭信息，真實情況如下：提交給SEC備案的文件顯示，只有20%的股票登記參與直接發售；CEO、CFO的所謂100%拋售，只是這個20%池子的一部分股票。（The Block）[2021/4/19 20:35:34]

動態 | 企業以太坊聯盟與Whiteblock合作推出測試網絡:企業以太坊聯盟（EEA）宣布與區塊鏈測試和開發公司Whiteblock合作，為EEA的全球會員提供測試網。在該合作關系中，EEA將會利用Whiteblock的Genesis測試平臺以管理和部署官方的測試網絡，Whiteblock Genesis 將會區塊鏈的測試和開發提供端到端的SaaS服務。EEA 的測試網將作為全球業務的沙盒，幫助企業級的以太坊社區構建、協作和測試下一代以太坊商業化應用。另外，參與早期測試將使企業能為今年后續推出的EEA 認證計劃做好準備。[2020/1/20]

而從2022年年初以來，投資者對于ETH期權交易的熱情在逐步提升。僅在Deribit交易所內，ETH期權合約的未平倉規模便長期維持在200萬張以上，某些時候甚至可以突破300萬張。足量的期權持倉，已經有能力對加密市場產生顯著影響;這是GammaSqueeze出現的前提。

動態 | Block.one在推特分享EOSIO開發者門戶網站:剛剛Block.one在推特分享了EOSIO開發者門戶網站。據悉EOSIO 是一個免費開源的區塊鏈協議，為開發者和企業者提供構建，部署，運營高性能區塊鏈應用的平臺。[2019/12/4]

時間進行到7月初。此時，加密市場已經是“萬事俱備，只欠東風”。而市場看漲情緒的催化劑也恰好來臨：美聯儲加息100個基點的概率下降，使得風險資產投資者的風險偏好有所回歸，而ETHMerge的到來，則進一步觸發了市場情緒;GammaSqueeze開始了。7月16日前后，大宗交易者開始行動，大量買入當周到期與次周到期的短期ETH虛值期權，最高單筆交易額甚至達到了10，000張合約，每筆交易的權利金均超過10萬美元。

對于做市商而言，他們需要在賣出看漲期權的同時，買入現貨或做多永續合約進行對沖，以保持風險中性。然而，由于交易所的盤口規模有限，做市商的大量買入行為推升了價格，使得部分期權由虛值進入實值;這帶來了額外的風險敞口。做市商別無選擇，只能再次買入;于是，ETH的價格開始如同火箭般躥升。此時，散戶投資者注意到了價格的變動，于是開始猜測是否是ETHMerge帶來的利好所致，并對此進行交易。在美聯儲安撫市場的前提下，散戶的風偏有所提升，大量跟風買入期權與現貨，為期權賣方與做市商帶來了進一步的壓力：ETH的Gamma敞口達到了有記錄以來的歷史新高。

截至7月19日，ETH的Gamma敞口穩定在了100萬附近。這意味著ETH的價格上漲1%，做市商就要額外買入價值100萬美元的ETH現貨或同等永續合約倉位，對賣出看漲期權產生的敞口進行對沖，而做市商的買入行為則會進一步刺激價格上漲。不過，隨著價格的抬升，投資者通過GammaSqueeze推動價格上漲的能力趨向于削弱。一方面，由于看漲期權的需求飆升，期權價格迅速上升，性價比有所降低;而另一方面，隨著價格上升，流動性狀況有所改善，通過期權、永續合約和現貨將ETH價格抬升相同幅度需要的成本呈階梯狀增加。

而在宏觀層面，由于流動性尚未改善，ETH的隱含遠期收益率相較于上周并無顯著變動。這意味著投資者在現有情形下的整體出價上限仍然相對較低。隨著買賣雙方達成平衡，價格與gamma敞口雙雙維持在高位，在熊市中形成了一種“奇特而有趣”的穩態。

毫無疑問的是，這種穩態是暫時的。隨著交割的到來，保證金與對沖倉位的釋放將會帶來可觀的拋壓。目前，僅7月22日到期的期權合約中，就堆積了接近9萬ETH的正Delta，甚至與9月30日到期的季度合約規模相當，交割后產生的拋壓可想而知。

我們無法確定現貨價格在交割日到來前是否可以獲得足夠支撐，但可以肯定的是，無論價格轉頭向下，抑或是一路向上，對于波動率多頭而言均相對有利。考慮到美聯儲加息在即，做多波動率仍是目前相對較為可行的策略之一。

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