本輪壓力測試下，DeFi協議們表現如何？_DEFI

近期，比特幣、以太坊價格持續下跌，紛紛創下過去一年價格新低。整個加密市場受到波及，DeFi也難以獨善其身。數據顯示，鏈上鎖倉總量從5月初的1635億美元下腰斬至目前的818億美元。今天，Odaily星球日報將從去中心化借貸以及去中心化交易兩個細分賽道，分析主要項目在極端行情下的表現。總體而言，MakerDAO、Aave、Compound等龍頭項目從容不迫、按章辦事，無論是治理還是清算都井井有條；Solend、Maple等新興項目狀況頻出、問題不斷，暴露了自身短板，也揭露了所處領域的頑疾。我們也希望，這些經驗和教訓能給DeFi從業者提供參考，推動DeFi進步。

DeFi借貸，清算失能

行情下行，DeFi借貸首當其中，面臨清算。一些DeFi協議，也在近期清算中卻暴露出幾個不容忽視的問題，值得重點關注：一是預言機故障，導致清算未能正常進行。清算等流程均依賴于鏈上預言機進行準確報價。在5月12日LUNA暴跌中，LUNA的最小精度觸發了Chainlink內置的熔斷機制，喂價暫停，但借貸協議Venus未能及時反應清算，損失超過1400萬美元。無獨有偶，半個月后，同樣的預言機報價漏洞再次出現。5月30日，Terra新鏈上線，Terra鏈上最大的借貸協議Anchor上預言機，誤將LUNC的價格錯報為5美元；該平臺用戶利用報價漏洞，成功套利，好在團隊及時反應，最終只損失了80萬美元。不管怎樣，血淋淋的教訓也給DeFi協議們提了個醒：選擇多個預言機作為報價源，更能有效避免單點故障。二是清算程序自身設計存在缺陷，未能及時響應。同樣是在Terra崩盤期，算法穩定幣MIM發行方也產生了1200萬美元的壞賬，主要原因是MIM穩定幣背后的質押資產之一UST脫錨，而Abracadabra清算程序未及時啟動，清算速度不足。清算程序，是DeFi借貸協議前期需要設計的重要內容。比如，清算時，選擇將抵押品進行場外競拍處理，還是在直接拋向市場？如果選擇市場，應該選擇DEX還是CEX，選擇哪一個或哪幾個平臺？舉個例子，比如MakerDAO早期會將一些被清算資產以折扣價進行競拍處理，而目前絕大多數DeFi借貸協議選擇直接通過DEX清算。回看總結發現，Abracadabra在最開始并未做好預設方案，因為其沒有料想到UST大幅脫錨的可能性。三是抵押品流動性差、波動性大，更容易加劇壞賬。當然，需要注意的是，清算速度不僅與產品本身設計有關，也許抵押品的“質量”直接掛鉤。比如一些山寨幣的波動性大，動輒跌幅20%，且流動性并不好，在市場單邊下行的行情中，其清算難度更大；即便是以太坊的生息資產，前段時間也面臨擠兌，導致嚴重折價，目前Curve上stETH與ETH兌換比例目前為1:0.9368。實際上，各大DeFi借貸龍頭項目已經制定了一套嚴格的抵押品篩選標準。以Compound為例，其共計接受20種抵押品，其中7個是穩定幣，抵押品鎖倉量排名前五中有三個是穩定幣，這些代幣無論是流動性還是穩定性都久經考驗，風險可控。即便有一定的準備和預案，也并不意味著借貸協議能減少或者避免清算。清算本是DeFi借貸的常規操作，龍頭項目也不例外。在過去一周的下跌中，MakerDAO金庫就清算了近10萬枚ETH；歐科云鏈鏈上大師數據顯示，過去一周，鏈上清算資產達到3.98億美元，其中Aave清算約1.6億美元，占比40%。

NEXTYPE執行新一輪生態通證NT銷毀，本輪共銷毀超1.3億枚NT:7月5日消息，據官方推特，區塊鏈游戲綜合發行平臺 NEXTYPE 執行了新一輪對生態通證NT的銷毀。本次銷毀量由社區在MiningTycoon V2中鎖倉的NT量決定，總計銷毀1.3億枚NT。

據悉，NEXTYPE自5月以來，累計銷毀量已達2.04億枚NT，計劃共銷毀5.75億枚生態通證NT，占總發行量57.5%。[2022/7/5 1:52:13]

「信用貸」兌付困難，即將面臨危機？

目前DeFi借貸中最主要的形式是超額抵押，即借款人想要獲得100美元的DAI，需要投入150美元的ETH或者其他加密貨幣作為抵押品，但也有一些產品在嘗試進行不足額抵押貸款以提升資金效率，即所謂的「信用貸」或「信用結合抵押」。與AAVE的「閃電貸」不同，TrueFi、Maple等平臺的無抵押信用借貸采取審核制，只為通過審查的借款人開放貸款申請，并且基本都是服務機構用戶。例如，TrueFi今年3月為AlamedaResearch推出首個單一借款人池，為其提供高達7.5億美元的營運資金；4月為Blockchain.com推出單一借款人池，提供高達1億美元流動性。但在近日，信用貸短期兌付困難。6月21日，Maple發布公告稱，本周資金池可能出現流動性問題，放貸用戶可能無法提款，必須等待借款用戶未來幾周還款到賬才能提現。一時之間，流言四起，市場觀點認為Maple可能受Celsius和三箭資本牽連，導致資金鏈斷裂。對此，官方回應稱，Celsius和三箭資本從未通過Maple借款。不過該平臺承認，BabelFinance在該平臺上加拿大對沖基金OrthogonalTrading的USDC池種有1000萬USDC的借貸頭寸；自Babel停止提款后，Orthogonal一直與Babel管理層保持聯系，并專注于保護貸方的利益。除Maple，另外一家平臺TrueFi的客戶中，確實有三箭資本。數據顯示，今年5月21日，三箭從TrueFi貸款200萬美元，預計8月還款。但考慮到目前三箭面臨的困局，這筆借貸最終有可能成為壞賬。

徐英凱：比特幣3800美金大概率是本輪下跌的市場底部:BlockVC創始合伙人徐英凱今日發微博稱，比特幣3800美金大概率是本輪下跌的市場底部，比特幣減半之后（1-2個月后）市場開始全面復蘇：

1. 其他的主流幣相對比特幣的匯率在經歷完暴跌之后下降跌幅開始放緩，這個是市場下跌周期末期或市場上漲周期啟動時候的典型表現；

2. 3800美金的價格位置是因為市場情緒的極度恐慌，以及合約、杠桿、借貸等連環爆倉所引起的，這樣的市場極端情況的很難再復制，補充市場流動性是當務之急；

3. 減半完成之后，由于斷崖式的收益降低，會集中出清一波礦工，但每日的新增市場拋壓也同比降低一倍（減半前其實影響就不大），所謂的“死亡螺旋”（價格降低，礦工賣幣，由于礦工賣幣，導致價格更低）預期會逐漸減弱；

4. 美聯儲開啟Unlimited QE模式，直接親自下場購買各種信用資產（甚至通過SPV兜底私人部門信用），無限QE的行為在1-2個月之后效用會逐步反應到市場流動性當中；

5. 由于新冠肺炎帶來的全球市場不確定，在之后的1-2個月中會逐步便于統計預測，當下資產無法被重新合理定價的問題將會被解決，讓一些觀望資金開始逐步入場；

6. 通過這次跨周期跨市場級別的洗牌，將會打破現有市場結構中的平衡，籌碼分布更加集中，市場主力持倉成本大幅降低，重新上漲所需要的動能更低并變得更加容易。[2020/3/24]

分析 | 歷史數據預示本輪回撤搶反彈的底部區域很可能在這里:分析師K神表示，BTC在10月24日一根大陽線從7300美金強勢拉高至10350美金，不過量能沒有跟上，不足以解放前期10000美金上方盤整3個多月的套盤，短暫盤整后開始掉頭向下一路回落至目前7600美金附近，相當于又回到了起漲點，周線目前也呈現4連陰態勢，一直處于弱勢震蕩向下狀態。技術圖形上看，當前價格下探至MA100周均線附近，一旦破位下一趨勢支撐在MA50周均線7100-7200美金附近，同時也是19年當前頂點斐波那鍥61.8%回撤位，后續價格若繼續下探，此處將構筑有力支撐。此外，可發現MA50即將上穿MA100周線形成金叉，并且BTC價格相較于17年大牛市頂點已回落62%附近，這與BTC在2016年MA50金叉MA100周線兩者有共通之處，測算數據可發現，同樣在兩線金叉時候，BTC價格也已從13年牛市頂點回落62%附近，同時兩者均處于上一次產量減半與明年減半的前6個月內，后面BTC有可能也能走出與之類似的走勢，先看能否站穩7400，后面如果繼續慣性下探跌破將會向7100-7200區域尋求支撐，盤面有望在此區間止跌企穩，周線MACD快線即將下破0軸，或將迎來爆空超跌反彈。[2019/11/22]

另外，根據Twitter用戶@plzcallmedj統計，Alameda、Wintermute、Amber、Nibbio、FBG和Folkvang等機構還款時間將集中在7、8月份。“個人認為風險很大，這些對外宣傳幾億/幾十億的公司，都在借千萬或上億級別接近10%年化的短期貸款，而與之相比抵押借貸只需要2%-3%的利率，說明這些機構大部分手頭很緊。并且TrueFi出了3AC的壞賬，注定會暴雷，只是時間問題。”隨著三箭事件發酵，更多機構站出來發聲，試圖撇清關系。去中心化借貸平臺Clearpool移除了三箭旗下TPSCapital借款人池，并聲稱沒有資金損失；加密借貸平臺Nexo發推表示，兩年前拒絕了三箭資本的無抵押信貸請求，對三箭資本的敞口為零。這種主要服務機構的「信用貸」，在一定程度上避免了壞賬的產生，補足了DeFi借貸市場的短板。但隨著行情下行，DeFi市場清杠桿，機構用戶陸續被清算，其還款能力備受質疑，最終可能導致協議資金流動性枯竭，連環踩踏。總體而言，在信用體系不完備的條件下，「信用貸」相對超前，還沒有準備好面相市場大規模推廣。

分析 | 5年走勢規律預示BTC本輪大調整目標可能在這里:下圖為BTC周線2014-2019年5年的長期歷史走勢，分析師K神表示，整體結構運行在一個大的上漲通道區間內，我們將2013年大牛市頂點與筑底的2015年高點連線，形態上構筑一個大的周線級別上升三角，同樣將17年牛市頂點與19年當前頂點13800美元連線，目前周線同樣處于一個上升三角形態區間內，前一次周線RSI在此期間走出一個大圓弧和一個小圓弧形態，這一次大圓弧形態已形成，當前RSI很有可能在走一個小圓弧底，并且價格在上摸下降趨勢線至目前，仍處于大三角末端持續盤整。

近期的一波大力下殺，走勢并未破位長期趨勢線，這與BTC15年末期與16年初的大三角比較相似，前者以弱勢震蕩方式突破下降趨勢線，便再度迎來了周線級別主升浪，而且拉升最高點超過15年的頂點，從觸碰到突破歷經近3個月時間的盤整。

再看目前，價格依舊處于三角末端收斂，下方MA50周均線支撐區間6800-7000美元之間，強支撐長期趨勢線6500美元附近，按照以往周期，后面一段時間BTC將繼續處于大區間寬幅震蕩，待充分洗盤構籌碼充分換手后，在產量減半利好推動下，有望突破下降趨勢線，再度迎來周線級別主升浪。

近期價格的再次跳水，主要還是與市場多空比一直高居不下有關，當前市場還是存量博弈的狀態，市場多單還是太多了，那么主力資金往往會在現貨市場砸盤來賺取更多利潤，這與19年上半年市場上空單一直多于多單相似，BTC站上5000美元開始，便迎來了持續拉升爆空行情，造就了今年的小牛行情，預計后面主力將繼續通過急砸或者橫盤震蕩的方式，不斷消磨市場的做多信心和資金能量，為主力資金緩慢吸收籌碼提供機會，完成市場的筑底過程。[2019/10/25]

DEX：價格脫錨，取消無常損失保護

聲音 | 分析師：萊特幣將減產或是本輪萊特幣上漲主因:據bitcoinist報道，分析師認為，在2019年8月8日，萊特幣區塊獎勵將減半（還剩179天），以及萊特幣將添加保密交易等功能是促進萊特幣價格上漲的主要因素。[2019/2/10]

在過去一段時間，去中心化交易所的流動性問題也備受關注。首先是Uniswap，作為目前最大的DEX，其累計交易量早已突破1萬億美元，但依然面臨短時流動性不足的問題。6月13日，隨著MakerDAO清算ETH，大量ETH流向Uniswap，導致價格一度閃崩至1000美元以下，彼時公允價為1350美元，滑點高達25%。所幸，Uniswap上ETH價格很快便修復，重新回到公允價。但如果我們觀察其他生態協議，會發現一個隱藏的問題：生態中最大的DEX的TVL遠遠低于最大的借貸協議TVL。特別是Solana生態，其最大的借貸協議中SolendTVL一度是Serum的2倍以上。當行情下行，Solend在Serum等DEX中清算SOL抵押品時，可能會直接抽干鏈上流動性，導致SOL價格被大幅打壓，進而引發其他賬戶清算，這也是近期Solend提出接管提案的核心原因。此外，隨著行情下行，DEX中無常損失也隨著擴大，LP賺取的手續費可能根本彌補不了損失，進一步降低流動性提供的積極性。關于無常損失，此前Bancor曾在V3中推出特色功能「無常損失保護」機制，滿足上述條件的流動性提供者即可在撤出流動性時同時獲得Bancor的100%的無常損失保險，而近期Bancor卻暫停了該機制。根本原因還是市場下行，如果LP此時提現Bancor將需要支付天價保險費，并且也會導致Bancor流動性降低，這是其不愿意看到的。“在此期間執行的提現將不符合無常損失保護的條件，留在協議中的用戶將繼續獲得收益，并有權在無常損失保護重新激活時獲得其完全受保護的價值。”Bancor方面表示。

總結

每次極端行情，都是對DeFi協議的一次大考。總體而言，成熟的龍頭項目們在本輪壓力測試下，都能交出滿意答卷，而新項目或多或少暴露出一些問題，這將是其走向成熟的必經之路。當年，MakerDAO也曾在「312」崩盤期間產生了400萬美元的壞賬，但最終還是走出失敗的陰影，成長為如今的「DeFi央行」。在極端行情的考驗下，去中心化治理也成為熱門議題，我們看到了關于「程序正義」與「結果正義」的討論。這方面，DeFi協議龍頭們已給出了答案：既然崇尚「CodeisLaw」，那就按章辦事，該清算就清算；一切治理按流程進行，即便事態緊急，也留出足夠的時間進行投票表決。

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