Crypto世界的今日與未來宏圖_CRYP

原文標題：《LP該怎么進場Crypto？》，作者溯元育新團隊

全球頂尖的另類

投資

管理公司CambridgeAssociates，在PEVC行業LP圈子里有不可比擬的影響力。經過投資團隊和管理層漫長而仔細的研究和審查之后，

CA在2019年初發布了一份研究報告，闡述crypto資產的前路一片光明。

CA在這篇研究里傳遞的信息很簡單：區塊鏈市場和crypto世界真實不虛，LP應該認真對待。

此外，機構投資人需要盡快弄清楚crypto世界的

游戲

規則，確保自己不會錯過潛在的大好機會，更不會在crypto技術迅猛的更新迭代里掉隊。

兩年過去了，我們回過頭來看CA的一樁樁預言，發現全部成真了。

機構投資者要投資crypto的話，就是CA點明的這幾條路。作為一種新興的資產類別，crypto會怎樣出現在大部分機構LP的資產組合里？出現之后又會衍生出哪些投資方式？

更長遠地來看，

Coinbase

，

Circle

，加上最近的Bullish都揭示了crypto世界未來的宏圖。Circle最近與

Compound

和Fireblocks合作，允許

金融

機構以4%的固定利率以美元兌換USDC。crypto\u002Fdefi和tradfi的融合已經開始，未來這一趨勢會進一步演化。crypto資產會不會在全球的重要LP資產里占到1%到5%？10年之后回過頭來看是很有可能的，更何況我們所知道的很多機構LP已經通過VC投了crypto。

CryptoPunks系列NFT 24小時交易量超380萬美元，交易量增幅超350%:5月16日消息，據NFTGo.io數據顯示，CryptoPunks系列NFT 24小時交易量達384萬美元，交易量增幅達 354.80%。截止發稿，該系列地板價為53.8 ETH，24小時增幅為13.62%。[2022/5/16 3:18:19]

2020年開啟的crypto資產，就像是上世紀70年代的高收益債，和過去20年的科技成長股。2021年已經過半，crypto的序曲收場了，正篇的卷軸正在徐徐展開，不斷釋放出機會的信號，雖然來勢洶涌，但也稍縱即逝。

所以綠燈亮起的時候，就加足馬力向前邁進吧。

2018年，投資人目睹了各種crypto資產的價格跳水。比特幣價值縮水約四分之三，從16000美元以上跌到4000美元以下。

一場場暴跌的凄風苦雨席卷crypto世界，讓人們對crypto資產的未來，以及支撐它的區塊鏈技術心生疑竇。

然而，

縱觀整個crypto投資領域，它仍是一個冉冉上升的行業，并沒有陷入舉步維艱的敗局。

區塊鏈技術像一塊補天的靈石，為數字世界填上了一直以來稀缺的一部分：可以合規流通的

貨幣

。

有了為數字世界量身定制的貨幣，富有創造力的創新者就能拿到應得的回報，從而做出更多激動人心的新事物。放在以前，他們很難跨過兩個世界的界限，在現實世界拿到數字世界的報酬。另外，crypto資產簡化了橫跨多個業務時繁瑣的流程。在這個世界里，每個人都能更好地掌控自己的隱私。

盡管crypto還處于新生階段，但投資人現在應該啟動探索的引擎了。在crypto世界里，從流動性低的風險投資，到流動性強的對沖基金交易，各種投資選擇有很多。CA回顧了crypto的發展，闡述了他們對各種投資策略的看法，也討論了投資人探索這個新領域時應該考慮的因素。

Crypto.com 在美國推出其交易平臺，目前僅向特定機構投資者開放:3月15日消息，加密貨幣交易平臺 Crypto.com 周二宣布推出其美國交易平臺“The Crypto.com Exchange”，該平臺仍處于初始啟動階段，目前僅向特定機構投資者開放，可供候補用戶使用，并在未來幾個月逐步推出。美國機構投資者將受邀加入 crypto.com exchange 的等候名單。[2022/3/15 13:58:23]

雖然投資crypto的風險很高，但走過這條高空鋼絲之后，有些投資很可能會顛覆整個數字世界。

1.熱火朝天的crypto世界

2018年，crypto世界的活動一度火熱。crypto資產出現了巨大的價格波動，但募資活動激增，而且有重要的結構性發展。

crypto世界日新月異，crypto期貨交易也開始嶄露頭角，托管業務、可擴展性以及其他基礎設施相關的關鍵項目都有了長足的發展。

不過，

雖然crypto世界在如火如荼地變化和生長，相關的監管措施并沒有跟上。

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圖1

與此同時，crypto的投資活動也在強勁回升。比特幣最大的機構投資人之一，NYDIG聲稱，Github上與區塊鏈相關的軟件項目數量在2016-2018年增長了10倍。同樣，CoinDesk收集的數據顯示，2018年1月到10月，區塊鏈創業公司的風險投資融資總額為31億美元，而2017年還只有12億美元，2016年僅為5億美元。

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圖2

CryptoPunk 7252以1600 ETH成交，排名該系列第五:CryptoPunks Bot數據顯示，CryptoPunk 7252以1600 ETH（約合533萬美元）成交，排名該系列第五，買家地址為0x956d14b8b548ac2db7069ad33d7b86e6d99f2297。[2021/8/24 22:33:46]

投資活動回升的一個最典型例子是Coinbase的融資。2017年，以16億美元估值進行D輪融資之后，Coinbase在E輪融資中以80億美元的估值融資了3億美元。Coinbase在募資公告里說，他們認為

「在邁向互聯網下一個偉大階段的路上，crypto的前景無量。」

傳統的風險投資公司也在逐漸進軍crypto領域。

a16z

推出了一只專門的crypto基金，紅杉也做了Paradigm的LP。獨立研究機構AutonomousNext發現，crypto基金資產已攀升至100億至150億美元。

除了投資活動之外，ICE還成立了一家名為

Bakkt

的子公司，從2019年初開始交易實物結算的比特幣期貨。此前，2017年12月，比特幣期貨在芝加哥商品

交易所

上市。富達也宣布計劃推出FidelityDigitalAssetServices,LLC，為企業客戶提供托管和交易解決方案。此外，

一些解決crypto領域阻力的項目也逐漸步入了正軌，可擴展性、隱私、托管、crypto資產波動性、互操作性和治理等問題不再是無人開拓的荒漠。

可惜的是，這些發展并沒有配套的監管方案。雖然投資經理人、服務提供商和監管者都在積極投身于此，但監管環境的不確定性還在阻礙著機構資本的流動。比如，

動態 | Cryptopia交易所發布用戶資產最新動態：已獲取平臺客戶持有的加密資產:據Ambcrypto消息，在今年1月份遭黑客入侵損失1600萬美元后，新西蘭加密資產交易所Cryptopia目前已申請美國破產保護。8月21日， Cryptopia在其推特上發布了關于用戶資產和平臺將在此基礎上采取的步驟的聲明。聲明表示，他們已經成功獲取了存儲在亞利桑那州數據中心的數據，這使平臺能夠識別交易所客戶持有的加密貨幣資產，他們已經開始將資金轉移到在1月份黑客入侵之后創建的“安全的非黑客環境”錢包中，聲明表示是為了預防再次遭遇攻擊，因為2019年1月黑客攻擊的源頭目前還沒有確定。[2019/8/21]

SEC

起訴了很多行業欺詐行為，并試圖保護考慮投資ICO的投資人。美國商品期貨交易委員會和SEC建議，比特幣和以太幣不是證券，因為它們的網絡是分散的。盡管如此，許多ICO還是會屬于證券法的范疇，受到SEC的掣肘。

2.直接投資crypto資產，從三個方面入手

投資人進場crypto資產投資的方式有很多種。主要可以分成三大類：

二級市場買主流幣

靠SAFT和其他協議，一級市場投token

股權投資

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我們分別來聊聊這三類分組。

第一類，二級市場投資主流幣。

投資人可以購買像比特幣這樣的高流動性crypto資產。比特幣每時每刻都在交易，這意味著流動性會優于其他投資選擇。不過，就像2018年發生的那樣，這樣的市場有時候也會疲軟，資產面臨波動風險。投資人既可以直接自己上手買token然后存起來，也可以通過中心化交易所購買、托管，或者通過投資一家主動或被動管理基金來進行間接投資。

動態 | 行業分析師Crypto_Mick通過數據反推三大交易所手續費收入:近日，幣安、火幣、OKEx分別發布了各自平臺幣BNB、HT、OKB的回購及分紅數據。據幣圈分析師Crypto_Mick通過平臺幣數據反推，幣安2018年手續費收入約為4.65億USDT，火幣為4.84億USDT，OKEx為1.63億USDT。目前，幣圈三大交易所均未公布2018年準確收入。 他認為：2019年各大平臺幣的投資價值仍然領先于其他項目，火幣HT回購空投改銷毀值得關注。[2019/1/19]

第二類，一級投資token。

這一類包括ICOtoken和未來token的簡單協議。SAFT允許投資人在項目公開發布之前以折扣價獲得項目的crypto資產。它與標準ICO不同之處在于，ICO會立即發放token，而SAFT實際上是一種未來交付token的承諾。投資人購買的，是對未來發行的token購買的權利，而不是公司的股權。

ICO項目會有不同的變現后分配方案——有的可能會立即把crypto資產產生的利潤分掉，有的可能需要等24個月。

盡管變現時間較短，但投資SAFT和ICO本質上與投資早期科技企業并無二致。

這里需要說一句的是，ICO的募資機制被一些人濫用了，這樣的項目大多數都有問題，或者就是徹頭徹尾的欺詐。

第三類，股權投資。

投資人可以投資那些回報與資產類別增長相關的公司，同時維持傳統的資本結構。這里的典型例子就是前面提到的做數字貨幣交易的Coinbase。盡管這些公司受到更大范圍的crypto資產價格波動的影響，但它們應該比任何一項私人領域的投資都更穩定。它們是按成本持有的長期、非流動性投資，根據融資輪次的不同上漲或者下降。這種投資的流動性和傳統的風險投資類似。

投資token也可以采取對運營token項目的公司進行股權投資的形式，主要的模式是擁有正在開發的token的權利，這些token將會在稍后分發或者出售。此外，持有token的運營公司還可以開展其他業務，比如為特定的網絡提供服務，而在這個網絡中，投資人會有一定的所有權。

在ICO不穩定的監管和企業家募資選擇的限制之下，投資人越來越想通過股權獲得token，以及股權相對于token提供的額外特權和保護。

3.通過基金投crypto，也有三種方式

GP可以通過不同的投資策略走進crypto的財富池。

目前市場上的絕大多數策略可以分成三類：第一類是公募指數型基金，第二類是公募主動管理型基金，第三種私募基金。

不管采用哪種方法，投資人都應該明白，他們的標的都是基于非常早期的技術，因此，任何投資都應被視為早期風險投資，盡管早期流動性已經打開了一些對沖基金式的交易機會，比如套利。

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這些投資的早期性質意味著，有許多投資會落敗，當然也可能浮現一些大贏家。此外，和風險投資行業類似的盡調以及技術層面的專業知識，可以讓投資人更好地了解這些投資和它們的長期回報潛力。所以，投資人應該把隱性投資視為另一種形式的風險投資。雖然加上技術和采用的風險，它可能比風險投資更有風險。

投資人最好把更多精力放在關注crypto產業及其新興金融服務生態系統的基礎設施上，或者把早期股權拿到手，再或者追求區塊鏈技術，而不是狹隘地專注于持有公開交易的crypto資產。

這是一種建立真正的企業而不是投機的方法，只有通過風險投資戰略才能實現。

4.紛至沓來的機構投資人

2019年初，絕大多數機構投資人幾乎從未投資或涉足過crypto資產這個新興領域。即使是涉獵廣泛的機構投資人，往往也只會把大約0.2%-0.3%的資金投給crypto資產。

這些對crypto資產有所了解的機構投資人一般是將大部分的資金分配給VC基金，時不時探索并投資一些基金，還會留一筆錢給一個選定的cryptofund。

在不久的未來，

傳統的風險投資基金會增加對crypto資產的投資，這也意味著會有越來越多的機構投資人會把更多錢投給crypto。

5.廣義挖礦的崛起

crypto世界一個有趣的現象是，投資人會積極地把自己編織進crypto網絡。

隨著權益證明協議的泛濫和挖礦回報的通貨膨脹，那些買入然后一直持有的投資人看到了新的投資機會。

在原本的投資來賺取收益的基礎上，他們還可以在crypto世界獲取額外收益；

通過持有crypto貨幣，來參與鏈上投票來影響整個鏈上的生態。

舉個具體的例子，有一部分投資人一直很關注Livepeer。LPT是一個開放的傳輸協議，它促進了以太坊區塊鏈上的去中心化視頻轉碼。任何LPT持有者都可以抵押LPTtoken，處理來自app開發人員的轉碼需求，獲得LPTtoken作為回報。

這樣的機制鼓勵并促使投資人積極參與到crypto網絡中，類似模式的盛行也正促使一些投資人重新思考自己的投資模式。

雖然投資人目前還是主要根據portforlio中VC基金的回報好壞，來確定可以分配給crypto資產的資金，但他們應該考慮留出一筆錢專門用來投資crypto資產。

不過，crypto領域的專業性和技術性很強。這意味著crypto世界的新人和非專業人士，完全無法與早早入局的投資人抗衡。

傳統風投機構里那些專注于crypto世界投資的投資人，也會依靠他們的關系和經驗，最終spinoff出來，建立自己的cryptofund。

綜上，

即使一個LP投過的GP有豐富crypto行業經驗，也有可能在這一潛在收益巨大的行業中錯失良機。

同時，也因為crypto是新生的，crypto資產在portfolio中超過1%的整體配置已經比較激進了。與其他資產類別一樣，LP還是得尋求GP和資產多樣化，用來分散風險。多元化也能幫投資人抓住行業的上行機會，因為很可能只有一小部分公司和項目帶來回報。對于規模較小、不能輕易實現多樣化的portfolio，投資者應該考慮分配主動管理基金或者指數基金，來參與這一機會。

6.面朝風浪，擁抱高峰

crypto領域讓人們看到變化緩慢的投資行業中，仍然別有洞天。

即使crypto貨幣的價格最近大幅下跌，但對于crypto領域的投資活動卻是一浪蓋過一浪。對這一行業感興趣的投資者需要花費大量時間了解crypto領域，接受可能迎面而來的高風險，進行全面的盡職調查，并且謹慎地分配資金。

盡管前路或許依舊荊棘叢生，但我們認為相信投資人開始探索crypto領域是眼光長遠的表現，這一切都將是值得的，時間已經給出了答案。

參考鏈接：

1.https:\u002F\u002Fwww.cambridgeassociates.com\u002Finsight\u002Fcryptoassets-venture-into-the-unknown\u002F

2.https:\u002F\u002Fmedium.com\u002F@HuttCapital\u002Freflecting-on-cambridge-associates-blockchain-investment-research-piece-d06bc3af0469

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