期權與結構化產品：加速數字資產領域的多層次資本市場發展_數字資產

編者按：本文來自加密谷Live，作者：TaoHuang、KevinYang、ArvinWang、CaraCao，來自IDEG投研團隊，翻譯：Sherrie，Odaily星球日報經授權轉載。一、蓬勃發展的期權市場

作為一種相對復雜的金融工具，普通投資者對期權可能并不十分熟悉。但是在傳統金融市場，期權早已被大量應用在不同的投資策略組合中，用以緩解風險、提高收益。尤其是2020年上半年，新冠疫情疊加發酵已久的經濟衰退，導致全球市場劇烈波動。在此背景下，通過運用期權構造各種金融組合來緩解風險的需求愈發凸顯。隨著2020年期權市場交易量的激增，更多的投資者開始將目光轉向到了這個神秘而又存在已久的市場。個股期權市場交易量首次超過股票市場據高盛的研究報告顯示，由于散戶投資者的大量涌入，2020年初至今，美國個股期權的交易量增長了129%，其中僅7月就增長35%，創下了歷史新高。當月，美國個股期權日均交易量首次超過了股票，交易量的比值達到了1.14。

數據來源：GoldmanSachsGlobalInvestmentResearch,OptionMetrics,Dataasof21-July期權交易同期領漲衍生品市場據ICE最新報道，2020年年初至11月，在ICE交易所中結算的期權合約總成交量為3,350,772張，同比增長42.24%。反觀期貨市場，2020年結算合約總量為21,839,492張，雖然絕對值高于期權，但同比增長僅10.06%。

去中心化期權平臺Opyn將推出首個Squeeth策略:1月24日消息，據官方消息，去中心化期權平臺 Opyn 將于明日推出首個 Squeeth 策略，名為 The Crab 策略。當 ETH 的價格在相對穩定的范圍內波動且處于低波動期時，該策略非常適合橫盤整理的市場條件。只需單擊即可獲得 ETH 存款的 Squeeth 資金。

此前報道，1 月 12 日，去中心化期權平臺 Opyn 宣布其新型衍生品 Squeeth 上線以太坊主網。Squeeth 是 Opyn 研究團隊發明的一種創新性 DeFi 衍生品。Squeeth 使期權永續，并允許 USD/ETH 流動性提供者賺取交易費用，而不會受到以太坊價格波動的影響。[2022/1/24 9:09:28]

數據來源：ICE可見，不管是和股票市場相比，還是在衍生品市場內部比較，期權交易市場的表現都十分亮眼。數字資產期權市場發展迅猛期權市場的發展，是傳統金融趨于成熟的標志之一。在創新和發展速度呈指數級增長的數字資產行業，期權及由此構建的結構化產品也在逐漸占據市場的一席之地。從Kraken給出的數據可以看出，數字資產市場上，衍生品已完全取代現貨成為主導市場。衍生品的名義交易量從2017年Q2的6百億美元激增至2020年Q3的超1.7萬億美元。

觀點：比特幣波動性受抑制原因或是大量持有短期波動性期權的基金涌入市場:根據Skew提供的數據，BTC隱含波動率和實現波動率也出現了下沉，跌至2020年3月以來未曾見過的水平。7月10日，實際波動率降至3.2%，但隱含波動率保持在3.5%。

Blockhead Capital的執行合伙人Matt David Kaye表示，波動性受到抑制的原因可能是市場上大量持有短期波動性期權、尋求收益的基金涌入。對市場上的許多投資者來說，這些工具被宣傳為低風險、產生收益的工具。

隨著比特幣價格的鞏固，做市商正試圖通過不斷調整現貨風險來對沖風險。這導致了一個更緊的價差的產生，并擴展了6月份可預測的價格區間，因為他們以低價買回了比特幣，當比特幣價格稍有上漲時就出售了比特幣。因此，這些短線波動基金正在獲利，Kaye補充說，比特幣期權市場的風險被錯誤定價了。（AMBCrypto）[2020/7/11]

數據來源：Kraken，CryptospotvolumeVSCryptoderivativesvolume從Skew發布的下列三個數據中可以看出，自2020年年初以來，數字資產衍生品市場里的期貨和期權的未平倉交易量大幅上漲，其中期權市場的交易量漲幅尤為突出。

聲音 | TokenInsight合伙人Wayne：2020年將會是數字資產期權爆發的元年:在TokenInsight舉辦的《對話首席》活動中，就金色財經主持的圓桌環節中提出的“2020年衍生品市場會有怎樣的趨勢？”問題，

?TokenInsight合伙人Wayne表示，如果說2019年是數字資產期貨爆發元年，那么我們認為2020年將會是數字資產期權爆發的元年。相比傳統金融市場，數字資產市場的金融產品目前來說仍然相對單一，前幾年只有現貨市場，整體市場體量不足。

?完整的金融交易市場需要衍生品的存在，這些金融產品所帶來的不僅僅是傳統行業投資者的參與，更標志著數字資產市場正在一步步走向成熟。尤其在熊市當中，現貨交易低迷，市場更加需要衍生品的介入。因此我們認為2020不僅數字資產交易所會全面進入衍生品市場，傳統金融機構也會逐步推出與數字資產衍生品相關的各類金融產品來吸引傳統投資者進入這個新興市場。

?2019全年加密資產期貨市場交易量占整體的1/5，我們預測2020年全市場衍生品交易量將達到現貨交易量的兩倍以上。[2020/1/3]

JEX發布周ETH歐式期權0531上線及生成公告:JEX發布周ETH歐式期權0531上線及生成公告，包括ETH歐式看漲期權，周ETH看漲0531生成標準，ETH歐式看跌期權，周ETH看跌0531生成標準，本次期權不設認購環節，將于2018年5月24日17點開始交易。[2018/5/24]

數據來源：Skew根據CME和Skew的數據顯示，截至2020年12月10日，BTC期權市場目前OI接近47億美元。而ETH期權市場，也達到了8.5億美元的未平倉權益規模。二、期權的價值

從1973年4月26日芝加哥期權交易所開張，第一次進行統一化和標準化的期權合約買賣開始，到2020年傳統期權市場和數字資產期權市場的雙爆發，期間期權市場雖然經歷起起伏伏，但總體呈現上升趨勢，側面體現了期權市場的內在價值和時間價值是經得起歲月考驗的。對于普通買方來說，期權有三個比較重要的價值：一、期權是對沖基礎股票風險的絕佳工具。這里要注意的是，對沖的根本是防止虧損，而不是主要的賺錢策略。二、與股票相比，期權的進入成本低，允許投資者或交易者持有少量頭寸入場。三、增加投資策略的靈活性。期權使投資者能夠較為靈活地交易基礎證券的任何潛在變動，只要投資者對有價證券的價格波動有一定看法和預測，就可以使用期權策略。當然，期權市場也具有一定風險，主要體現在流動性低、操作原理復雜和可能損失的期權費，但期權買方的損失和風險是可以提前根據其自身情況進行控制的。期權賣方的最大收益為期權費，但對應了長尾風險。若標的股票價格上漲并大幅高于行權價，期權賣方的虧損則有可能數倍甚至數十倍于期權費。由于期權賣方處在一個長期承擔無限風險的處境，所以大多數期權的賣方都是風險承受能力較高的專業投資機構，如投行、基金或者保險公司。在建立了期權賣方倉位后，除了時間作為緩沖，期權賣方還可通過止損交易策略、Delta對沖等策略對沖掉部分的風險。三、以期權構建的結構化收益產品

HT看漲期權遭暴力拉升至999USDT:今日早間，用戶大量買入HT看漲期權，導致HT看漲期權出現價格由0.18USDT暴漲至999USDT的異常情況，JEX交易平臺稱：與大量用戶預測HT反彈有關。[2018/5/20]

期權的套期保值以及對沖風險等這些特性，使得其非常適合構建多元化的結構性理財產品，雙幣理財就是其中的典型代表。雙幣理財產品與貨幣匯率掛鉤，根據投資者對匯率的預期，通過不同的投資組合在兩種貨幣間的匯率差進行套利。投資者可以使用某一幣種A進行投資或存款，合約到期日時以幣種B取出。因為不同幣種之間的匯率差浮動頻率較大，因此雙幣理財具有一定風險，但也會提供相對高的收益率。在傳統金融領域，特別是在亞洲的銀行，雙幣理財產品早就有相當成熟的應用。日本的雙幣理財存款自1990年代面世以來流行至今30年。中國亦在2005年由招商銀行和光大銀行首批發起并推出了這種產品。目前國內的雙幣理財主要可以分為以下幾種模型。光大銀行模式：以人民幣作為投資本金，將所產生的利息兌換成美元，然后將此美元作為投資本金再進行外幣理財。最后，以美元來結算外幣產生的收益和本金。招商銀行模式：投資本金由人民幣和美元共同組成，先將美元折合成人民幣，作為投資本金，到期后以人民幣的形式返還，然后將人民幣兌換成美元，然后和美元部分的資金一起作為投資本金進行外幣理財，到期后以美元結算收益。匯豐銀行模式：其本質類似期權，投資時存在兩種貨幣，投資期限可理解為期權期限，投資者在購買時與銀行確定一個協議匯率為期權執行價格，并且在其基礎之上還存在不同的費率即期權的價格。通常來說這種投資組合的賬面收益率要比一般的理財產品高一些，但其中也有一些風險，其主要的風險在于人民幣兌美元或歐元等外幣的匯率。匯豐銀行的結構模型又明顯異于其他兩類，作為結合了外匯和期權的結構化產品，將是本文討論的重點。現有的數字資產雙幣理財產品是一種浮動收益非保本型投資產品，特點是「一次投資，兩種收益」，收益模型較為與眾不同。以BTC本位為例投資者在12月1日購買了一份期限為11天的「BTC-USD雙幣理財」產品，假設當天BTC報價為19,200美元，其他相關參數如下：掛鉤價：19,400美元到期日：12月12日投資金額：1枚BTC收益率：3%在到期日12月12日時，將會有兩種可能的結算方式：若BTC的結算價格低于掛鉤價19,400美元，將會以BTC進行結算，結算金額=(1+收益率)*購買數量=(1+3%)*1=1.03BTC。若BTC的結算價格高于或等于掛鉤價19,400美元，將會以USD進行結算，結算金額=(1+收益率)*掛鉤價格=(1+3%)*19,400=19,982USD。

以USD本位為例投資者在12月1日購買了一份11天的「USD-BTC雙幣理財」產品，假設當天BTC報價為19,200美元，其他相關參數如下：掛鉤價：19,000美元到期日：12月12日投資金額：19,200美元收益率：3%在到期日12月12日時，也將會有兩種可能的結算方式：若USD-BTC的結算價格低于或等于掛鉤價19,000美元，投資者將會以BTC進行結算，結算金額=購買數量/掛鉤價*(1+3%)=19,200/19,000*(1+3%)=1.0408BTC。若USD-BTC的結算價格高于掛鉤價19,000美元，投資者將會以USD進行結算，結算金額=(1+收益率)*掛鉤價格=(1+3%)*19,000=19,570USD。

幣本位購買時，若結算時幣價高于或等于掛鉤價，則投資者可以高位套現離場；若結算時幣價低于掛鉤價，則投資者可以獲得更多BTC。法幣本位購買時，若結算時幣價高于掛鉤價，則投資者可以獲得更多USD；若結算時幣價低于或等于掛鉤價，則投資者可以相對低價抄底BTC。概括來說，雖然在到期日時BTC-USD結算價會有所變化，但投資者總會得到3%的確定收益，唯一的不確定性是回款資金的類型。四、雙幣理財產品的適合人群

對于在持有BTC和持有美元之間無法抉擇的投資人而言，選擇權本身可能已經變成了負資產。此時其可以通過將選擇權出售給市場，從而獲取一定補償。由于數字資產高波動率的特點，這種補償往往比傳統收益更高。例如礦工，這類持有BTC并有變現需求，同時又積極看好BTC增長潛力的群體，可通過雙幣理財實現更高價位出售BTC；而若投資期間BTC價格回落，礦工也愿意兌換更多的幣本位收益。另一類群體則較為普通，即那些想在BTC市場獲得相對穩定收益，但對市場波動缺乏判斷且愿意低位持有BTC的投資者，可以通過雙幣理財在幣價高位時獲得美元收益，低價時抄底BTC。雙幣理財這一產品擺脫了單一本位限制，為不同類型的投資人提供了更多維的獲利空間。五、數字資產結構化產品的潛力

結構化產品是近年來傳統市場發展最為迅速的一類金融產品，其之所以受到機構投資者的青睞，在于其條款設計上的靈活高效，可以緊貼投資者的個性化需求，成為資產管理的有力工具。基于期權構建的結構化產品，豐富了數字資產市場的收益類型，滿足了更多資本的訴求。本文所述的雙幣理財僅是各類結構化產品中較為簡單的一種。長期以來，數字資產市場收益來源單一、收益波動巨大的特點，一直被傳統資本所詬病。而結構化產品的推陳出新，則改善了這一問題，讓更多差異化的資本能夠共享數字資產市場發展的紅利。2020年，我們見證了期貨、期權等金融工具在數字資產行業的蓬勃發展；DeFi與CeFi規模的指數式成長；結構化產品的需求進一步增加。這些金融創新，加速了數字資產領域的多層次資本市場發展，是本行業日趨完善、成熟的表現。未來數字資產市場的分層將更加豐富，吸引的資本類型也將更加多元化。關于IDEGIDEG是一家專業的數字資產管理公司，其主要業務包括資產管理、大宗交易、做市及結構化理財服務。作為傳統資本與數字資產市場的橋梁，IDEG致力于向投資機構、家族辦公室及高凈值人士提供合規、安全、專業的一站式服務。

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