信用違約互換估值（下）_區塊鏈

Overview概述本文將會對protectionleg進行建模，并進一步探討利率期限結構、預期回收率的建模方法，最后利用整合出的公式舉例計算CDS的價值。Report報告ProtectionLeg估值方法

Protectionleg的價值是在信用事件發生后支付的保險的面值(100%-R)。R是預期回收率——準確地說，它是CTD債務在信用事件發生時進入保險的預期價格。在信用事件通知和Protectionleg部分付款結算之間可能有長達72天的延遲，但我們通常假定這種付款是立即進行的。在為保險部分定價時，考慮信用事件的時間是很重要的，因為這可能對保險部分的現值產生重大影響——尤其是對期限較長的違約互換。在危險率方法中，我們可以通過調節timetV和timetN之間的每個小時間間隔來解決這個計時問題，信用事件可能在這個時間間隔上發生。步驟描述如下：計算存續到未來某一時刻s的概率等于Q(tV,s)計算下一個小時間增量中發生信用事件的概率ds，即由λ(s).ds。3.在這一點上，金額(100%-R)已支付，我們貼現回今天的無風險利率Z(tV,s)。然后我們考慮從s=tV到到期日tN在任何時間發生這種情況的概率。嚴格地說，信用事件的時間不應該小于一天。然而，假設一個信用事件可以在當天發生，對估值幾乎沒有影響，所以我們簡化了闡述。現在，我們能得出預期回收價值的貼現值，即：

信用穩定幣協議 Claim 完成首輪機構戰略投資:5月12日消息，DeFi 信用穩定幣協議宣布完成首輪戰略投資，具體融資金額暫未披露。參投機構包括 NGC、Silicon VC、Hoo Venture、C6E、Vega Venture、Waterdrip Venture、 SpaceX、Excision BioTherapeutics、蔚來汽車硅谷投資人旗下基金。

Claim 是基于 ETH 的信用穩定幣協議。用戶可將持有資產進行質押，以生成穩定幣 cUSD。Claim 不完全依靠抵押資產的現值，而是將資產的預期未來收益作為可靠的抵押品。[2021/5/12 21:52:38]

大連市副市長：各部門要推動車輛信息區塊鏈信用平臺盡早上線運行:大連市副市長靳國衛近期參會時表示，車輛信息區塊鏈信用平臺是大連市政府區塊鏈應用的第一個落地場景，取得了積極成效。他指出，要成立聯合工作組，讓更多的政府部門參與到平臺建設中來，各部門要強化協同意識，積極擔當作為，全力以赴推動車輛信息區塊鏈信用平臺盡早上線運行，盡早發揮實效，塑造典型案例。

同時強調，各部門應以此平臺建設為契機，在全市倡導新技術的應用，大膽創新，讓科技成為提升城市治理能力和治理體系現代化的最強生產力。（證券日報）[2020/7/8]

式中，R為CTD資產在信用事件發生時的預期回收價格。這個積分，使得這個表達式計算起來很繁瑣。有可能表明，我們可以在沒有任何準確性損失的情況下，簡單地假設信用事件每年只能在有限數量的M個離散點上發生。對于tN年期的違約互換，我們有M×tN離散時間，我們標記為M=1。,M×tN。然后,我們有

聲音 | Galaxy Digital創始人：預計未來兩年萬事達卡和Visa信用卡將支持購買比特幣:一位科技億萬富翁聲稱，銀行將在2022年之前解除使用信用卡購買加密貨幣的禁令。加密公司Galaxy Digital創始人Mike Novogratz告訴彭博社，Visa和萬事達卡（Mastercard）等主要公司將很快允許加密愛好者通過他們的卡投資加密貨幣。就在上周，科技巨頭蘋果宣布Apple Card將不能用于購買比特幣等現金等價物。但Novogratz表示，隨著加密貨幣變得越來越主流，監管變得更加嚴格，這項禁令將會消失。“你有受到監管的交易所。游戲中有真正的玩家。你獲得越來越多的管道——人們參與的方式。我敢打賭，未來兩年，萬事達卡和Visa信用卡將接受比特幣。” 許多專家還認為，Facebook的加密貨幣LIbra的推出也將在這一領域產生巨大影響，許多人預計，如果Facebook成功推出LIbra，主流銀行也會想要分一杯羹。（Cryptodaily）[2019/8/14]

動態 | Bitcoin.com wallet與Moonpay整合讓歐洲用戶可以使用信用卡購買BCH:據news.bitcoin報道，Bitcoin.com wallet與Moonpay整合，歐洲用戶可以使用信用卡購買BCH。名為BCH Merchant的應用程序現在可以在Android設備上使用，很快就會推出iOS版本，其允許商家接受BCH。商家不需要帳戶或注冊，僅需提供一個公鑰或一個與加密貨幣錢包鏈接的擴展公鑰。[2019/4/22]

M的值越小，需要做的計算就越少。然而，這也意味著精度降低了。在利差變化方面，對于扁平風險率結構，連續和離散情況下計算的利差的百分比差為r/2M，其中r為連續復合無違約利率。這種近似的質量是不同的值顯示在圖7的M和r。例如,假設r=3%,M=12(對應于每月的間隔)我們有一個百分比誤差傳播的0.125%，也就是說，絕對誤差1bp800個基點的傳播而連續的情況。這種精確度完全在典型的買賣價差之內。校準預期回收率

動態 | Uphold推出加密貨幣信用額度服務:據ambcrypto報道，加密貨幣交易平臺Uphold最近宣布將推出首個加密貨幣信用額度服務。將允許用戶從比特幣和以太坊等數字資產中產生收益。該平臺表示將增加更多資產，尤其是XRP。此外，該平臺還宣布即將推出移動應用程序。[2018/10/11]

我們尚未討論的一個必要的投入是回收率R，不像利差或利率期限結構，這不是一個市場可觀察的投入。預期回收率R不是默認后的訓練過程中資產的預期值。相反，它是CTD資產的價格，以面值的百分比表示。這類似于穆迪(Moody's)等評級機構對回收率統計數據的定義。不過，對于評級機構的回收統計數據，有一些需要注意的地方:(i)評級機構不認為重組是違約，而標準違約互換(CDS)則認為是違約；(ii)他們嚴重偏向于美國公司，因為美國公司是違約數據最多的來源，因此可能不適用于其他國家的公司；(iii)它們是歷史的，而不是面向未來的，因此沒有考慮市場對未來的預期；(iv)它們沒有具體名稱或部門。盡管如此，對于高質量的投資級信用，大多數經銷商使用評級機構的回收率數據作為起點。這些債券通常按優先級和信用工具類型顯示平均回收率，通常關注于美國公司債券。對非美國公司名稱和某些工業部門可能進行調整。使用估價模型從債券價格中提取關于回收價值的信息可能是克服這一校準問題的一種方法。然而，對于優質債券來說，這是困難的，因為違約概率低，意味著回收率僅是債券價格的一小部分，與買賣價差的數量級相同。然而，在低息差水平下，違約互換的按市價計價對回收率假設的敏感性非常低。信用質量低得多的債券對回收率的敏感性要高得多，我們希望，較低的債券價格開始揭示更多有關市場對未來回收率預期的信息。計算保本違約互換價差

我們現在提出了一種重視cd的保險和溢價的模式。下一步是根據市場報價的違約互換價差計算存續概率。這是損益均衡分布，即PremiumLeg的PV=ProtectionLeg的PV。對于一個新合約，我們有tV=t0，因此，將公式代入并重新排列，我們得到

對于盈虧平衡點，其中RPV01定義為式(5)。現在我們有了市場上的違約互換價差與其所暗示的存續概率之間的直接關系。然而，這仍然不足以使我們能夠提取所有必需的存續概率。為了了解這一點，考慮一個1年期CDS的例子，它的報價價差為85個bp。假設保費階段的季度支付、每月離散化頻率(M=12)和保費累計，可以將公式改寫為

在這個方程中，我們知道了所有的應計因素，我們可以對回收率R做一個假設，我們可以通過Libor折現曲線計算出所有的Libor折現因素。我們需要知道的是12+4=16的最大存活概率。顯然，這個方程不能給出所有的存續概率。因此，我們需要對存續概率的期限結構做一個簡化的假設。計算公允價值

首先，長期保險違約互換頭寸的全部市值是

其中

如保費是合約的一部分，則1PA=1，否則為0。通過求解給出了當前市場擴散到到期日S(tV,tN)的價值

Conclusion結語根據模型，這一保護措施是在200個基點時買入的，價差已經收窄，目前剩余期限的市場價差為142.7個基點。值得注意的是，目前的盈虧平衡價差是基于模型在4Y和5YCDS價差之間進行的140和150個基點的插值，但考慮到現有合約的剩余期限為4年零3個月，盈虧平衡價差更接近于前者。按市價計算，該指數為負，為-22.3萬美元。風險提示：警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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