谷燕西：從USDT到Libra，分析數字穩定幣的商業模式_SDT

區塊鏈技術和加密數字金融產品發展到現在，出現的一個主要的數字金融產品就是數字穩定幣。最初的USDT從2015年出現發展到今天，已經有接近140億美元的USDT在市場中流通。在USDT出現之后，美國市場中陸續出現了合規的數字穩定幣。其中代表性的穩定幣包括USDC，PAX和GUSD等等。Libra的出現將數字穩定幣的發展推到了一個前所未有的高度。它甚至促進了全球范圍內的各個央行的主權數字貨幣的開發。隨著市場對數字穩定幣的關注度越來越高，市場中也出現更多的數字穩定幣項目。大多數的合規的數字穩定幣都是基于單一法幣，在抵押的等值的法幣的基礎上，以1:1的方式發行數字穩定幣。一部分數字穩定幣的經營者是以USDT為目標，爭取越來越大的發行量。但是如果我們仔細分析一下穩定幣的商業模式，就會發現一些數字穩定幣的發行是沒有合理的商業模式的。鑒于美國市場是最集中的合規數字穩定幣的發行市場，所以本文以美元穩定幣來分析這些項目的商業模式。美元穩定幣的業務流程是：希望使用數字美元穩定幣的用戶，將其所持有的美元托管在指定的具有托管資質的金融機構，然后數字美元穩定幣的發行方基于這些美元交付給用戶等值的數字美元穩定幣。當用戶需要兌換回來其所持有的美元時，他把數字美元穩定幣交還給托管機構。數字美元穩定幣發行方在收取一定服務費用之后，將用戶所持抵押的美元返還給用戶。對于數字美元穩定幣發行方來說，其收益就是所抵押的美元在托管機構產生的利息以及兌換服務費用。對于需要數字美元穩定幣的用戶來說，他是放棄他的美元基于其他方式所獲得的收益來獲得數字美元穩定幣的使用權。對于數字美元穩定幣發行方來說，按照這個商業模式，它收取的服務費用肯定不能過高，否則的話就沒有市場競爭力。這個商業模式是規模型的商業模式。只有當所抵押的美元達到一定的規模，數字美元穩定幣發行方才能獲得一定的收入。發行方的另外一個希望是通過數字穩定幣幫助開展其它業務，而其它的業務則能獲得更理想的收益。如果我們看一下USDT的產生，就可以理解這種商業模式。USDT的出現是因為當時的加密數字貨幣市場迫切需要一種穩定的交易機制來增加加密數字貨幣的交易量。因此Tether的主要目的是提供這樣的一種機制，而不是寄希望于USDT產生很好的利潤。鑒于Tether同加密數字貨幣交易行業的緊密聯系，這樣的商業模式是合乎邏輯的。所以可以說數字穩定幣這個產品的出現，最初就不是以盈利為目的的。如果后期的數字穩定幣的發起方對此沒有明確的認識，就很容易導致數字穩定幣項目的失敗。一個產品能夠生存下去的前提是有足夠的市場需求并且能產生相應的收益。如果相應的市場需求不存在了，或者是需求不足，那么這個產品就無法繼續生存下去。對于合規的美元數字穩定幣的經營者來說，其所應用的場景對其數字穩定幣的市場需求以及為維持這個產品所需支付的成本，決定這個數字穩定幣是否能持續進行。如果商業邏輯不成立，這樣的數字穩定幣項目規模越大，風險也就越大，失敗的幾率也就越大。貨幣產品是一個充分競爭的市場。自有人類經濟活動以來，就已經開始有貨幣。時至今日，貨幣這個產品應該是所有的產品種類中最發達最高效的。我們平常在使用貨幣時，表面上來看，是不需要為使用這個貨幣來付費的。所以在貨幣產品這個市場，一個新的貨幣形式出現，也不可能收取高的費用。這種情況在一個法幣流通區域內更是如此。對于數字美元穩定幣來說，其價值在于目前的美元流通形式所無法服務到或服務效率不高的地方。譬如沒有銀行賬戶的用戶，或在遙遠地區無法獲得銀行服務的用戶，或者是在一些使用場景支付手段不方便的應用場景。對于數字美元穩定幣的發行者來說，只有在這樣的應用場景，才有合理的商業模式。其發行的數字美元穩定幣才有繼續經營下去的可能。這樣也才能吸引持有美元的用戶來將其美元抵押來參與數字美元穩定幣的發行。在經營成本方面，除了商業經營所需要的通常的成本之外，譬如運維費用和市場推廣費用等等，這個業務的一項非常重要的成本是合規成本。這就是為了滿足監管要求而需要做的各種工作。這方面的成本應該同同一種類的金融機構的成本相似。所以把這些成本和收益都計算起來，單獨的穩定幣業務實際上是不具有吸引力的。數字穩定幣的競爭優勢就是其底層清算結算系統以及相應的配套設施。譬如對于在以太坊上發行的數字穩定幣來說，經營方完全不必另外開發底層清算結算系統，支付終端方面的工作也會非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可觸及的用戶的范圍非常廣。這些優勢是通常的金融機構所不具備的。但是這樣的一些優勢并不能保證這樣的機構能夠只依據穩定幣來獲得足夠的收入。對于數字穩定幣的經營方來說，只有在一個能夠充分發揮數字穩定幣優勢的具體應用場景，才能保證這個數字穩定幣的持續經營。從另外一個角度說，如果一個數字穩定幣是作為一個通用性質的數字貨幣推向市場，那么這個商業模式就很難持續下去。如果是這種情形的話，這個穩定幣的規模越大，其失敗的幾率也就越大。對Facebook來說，它開發數字穩定幣的目的絕不是只提供一個通用的數字貨幣。它是能通過這個全球范圍內流通的數字穩定幣為其社交網絡的用戶提供服務。Facebook的社交網絡是在全球范圍內的，所以數字穩定幣流通方式相對于目前法幣的流通方式就有非常強的優越性。盡管Facebook依然需要同其所經營的不同監管地區的監管機構合作，以便能使其穩定幣在這個監管轄區里獲得批準使用，但這個成本相對于Facebook能利用穩定幣獲取的收益來說是完全可以接受的。如果Facebook社交網絡中的用戶開始在彼此之間進行貨幣轉賬，那么Facebook網絡對其用戶的凝聚力就更強。而Facebook最核心的競爭力就是在于其用戶網絡，一個數字穩定幣非常有利于加強Facebook的核心競爭力。所以Facebook完全不用考慮直接在數字穩定幣上獲取收益。它是可以通過增強其社交網絡的凝聚力以及未來更多的數字金融業務獲取收益。

谷燕西：BTC需求導致USDT增加，大部分Diem USD將流入BTC:2月13日消息，美國力研咨詢公司創始人谷燕西發推表示，BTC的需求導致USDT的增加，而不是相反，從2021年開始，合規的美元穩定幣將快速增長。如果USDT發生任何變化，這將繼續維持BTC的增長，另外，Diem USD的很大一部分將流入BTC。[2021/2/13 19:40:37]

谷燕西：美國房地產通證化將成為全球首先流通交易的數字資產:9月28日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在金融產品的數字化方面，目前尚未出現的是基于實體資產的數字化形式，或者說是通證化的資產。在目前的所有的各種資產類型當中，最有可能首先通證化的實體資產是不動產。而在此方面首先實現的地區一定是美國的不動產。區塊鏈技術為不動產的交易流通提供了技術上的可能性。在合規方面，美國市場中房地產的流通需要按照另類資產的方式進行。在技術系統支持方面，經過兩年的發展，底層的技術基礎設施的服務已有大改善，同時市場認知度也有了很大的改善。房地產通證化的產品提供方和市場需求方又開始努力來開展業務。總體而言，從技術發展，合規要求和市場需求這些維度來看，美國的房地產會是首先進行通證化，并且在全球范圍內發展起來的數字金融產品。同世界上其它地區相比，美國市場顯然正在處在發展的領先狀態。[2020/9/28]

谷燕西：未來區塊鏈上的數字資產交易應該是免費的:7月24日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表文章《未來區塊鏈上的數字資產交易應該是免費的》稱，基于互聯網時期的發展，目前證券行業的發展，以及從區塊鏈技術應用能產生的收益，未來的數字資產交易都應該是免費的。他稱，首先未來的數字資產交易所一定是基于分布式記賬技術的。分布式記賬技術會從根本上改變證券行業，在證券交易中采用區塊鏈技術和數字貨幣，就會采用交易即結算的方式。所以就不需要現在證券市場中的清算結算公司以及登記公司，證券交易的整體成本因此就會大幅下降。交易傭金因此就一定會大幅下降。其次，在未來的證券市場中，DeFi應用會進一步降低證券市場的成本。最后，由于區塊鏈技術直接支持點對點之間的交易的，未來的很多數字資產的交易實際上是可以在資產的產生方和資產的購買方之間直接完成的。就不需要券商這個金融中介，資產交易的成本因此就會進一步降低。[2020/7/24]

聲音 | 谷燕西：Bitfinex被調查 對行業的健康長久發展非常有益:紐約總檢察長辦公室指控Bitfinex加密貨幣交易所損失8.5億美元，隨后利用關聯的穩定幣運營商Tether的資金，秘密填補差額。對此，DAEX基金會主席谷燕西表示，Bitfinex與Tether之間的關系一直是行業質疑的地方。現在紐約總檢察長辦公室對此進行調查。相信真相一定會公布于眾。這對行業的健康長久發展非常有益，對其它的嚴格按照監管規則發現穩定幣的項目是非常利好的消息。[2019/4/26]

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