交易所ETF分析_加密貨幣

Overview概述觀點一：BIKI、GATE交易所中的比特幣三倍做多ETF追蹤誤差大于三倍。

觀點二：BIKI的追蹤誤差總體而言小于GATE交易所。

Report報告什么是ETF

ETF是英文Exchange-TradedFund的縮寫，意思是可以在交易所交易的基金，我們如果看交易所提出正式的名稱，應更能理解ETF的真正意義和這個商品的特色。ETF交易所正式的名稱是「交易所交易型基金」，將這個名稱拆成三部分正好可以說明ETF是什么。首先是「交易所」，ETF被設計成被動追蹤資產表現，是一項在交易所交易的指數化投資的商品；其次是「交易型」，ETF透過獨特交易架構的設計，使它可以像一般股票在集中市場掛牌交易；最后是「基金」，ETF在國內是采取類似共同基金的模式，由投信公司管理，并發行受益憑證做為資產持有的表征。基金就是一種委托關系。你委托專業機構(基金管理公司)，它受你的委托幫你管理資金和進行投資。總而言之，ETF是被動追蹤資產表現的共同基金，其投資組合盡可能的完全比照資產組成，并且在集中市場掛牌，如同一般股票交易買賣。舉個簡單的例子，由StateStreetGlobalAdvisors設計的SPDRS&P500ETF（Ticker:SPY)就是追蹤標普500指數的基金。

加拿大擬議監管新規或要求加密貨幣交易所上報1萬加元以上交易:12月15日消息，加拿大政府官方報紙《加拿大公報》公布了政府的一份擬議AML/ ATF制度監管草案，如果該草案最終得以通過實施，那么未來，加拿大的加密貨幣投資者與交易所或將面臨更高水平的市場監管。草案指出，從事加密貨幣業務的個人或實體須上報每筆超過1萬加元的交易，還需要實施完整的合規計劃并在FINTRAC注冊。對于在FINTRAC（加拿大金融交易與報告分析中心）注冊這部分規定對大多數交易所來說并不算瑪法。正如最近報道稱，多家加拿大的交易所都已經自愿采取行動，努力糾正監管的不確定性。而政府的結論是，擬議規則的合規成本在未來10年內僅為270112美元。[2021/12/15 7:41:18]

來源：YahooFinance而現在交易所上線的比特幣ETF，如果按照標準的ETF架構進行的話，可以理解為一個追蹤比特幣價格的指數基金，基金的底層資產是比特幣。ETF與股票、債券的區別

同樣都是在交易所交易的，ETF與股票和債券有本質的區別。股票：代表一種股權(擁有權)，享受經營的分紅，收益較高，同時承擔經營的風險，風險較大債券：代表一種債權，提前約定收益，收益較低，利息不受經營的影響，風險較小ETF基金：依托的資產可以是股票，也可以是債券，一般來說選擇很自由。ETF由于其基金的性質，收益小于股票，大于債券，相對應，風險小于股票，大于債券。杠桿型ETF

以太坊基金會已發送2萬個ETH價值1億美元到交易所:11月12日消息，今日凌晨1點左右，Bitfinex交易所發生了以太坊多頭頭寸的大幅下降。一只不知名的“鯨魚”撤回了一個總交易量達43.5萬枚ETH（20億美元）的頭寸。這一數額占當時所有BitfinexETH多頭頭寸的80%左右。但這種保證金交易不是通過在市場上出售加密貨幣來平倉，而是由持有人贖回，持有人用自己的資金償還貸方欠USDT的金額。所以并未明顯影響ETH的價格。

另外一筆大額交易發生在昨日夜里11時（北京時間）左右，以太坊基金會錢包將2萬枚ETH（9500萬美元）轉移到Kraken交易所。同樣，本次交易也不會立即反映在加密貨幣的價格中。[2021/11/12 21:46:38]

杠桿ETF是使用杠桿來放大投資回報的ETF。杠桿ETF和普通ETF一樣都是追蹤某些證券市場的指數，只不過他們衍生出了兩倍或三倍的回報，還可以提供反向的看空ETF。杠桿ETF并沒有其他普通ETF那么長的歷史。不過短期數據表明他們最適合短線操作者，比如當日交易者或非常頻繁的操作者。我們用下面的例子來說明杠桿ETF的表現：假設在一個很動蕩的時期，S&P500指數第一天下跌5%，而第二天又上升4%。那么相應的指數在這兩天內則下跌了1.2%(因為0.95×1.04=0.988)。那么一個正常的追蹤S&P500指數的ETF將會有非常相似的跌幅，再減去MER和它的追蹤誤差。如果忽略掉MER和追蹤誤差來簡化計算，一個3×(三倍)杠桿ETF在同樣這兩天內則會下跌4.8%(因為0.85×1.12=0.952)。可以看出來，這個跌幅并不是簡單地把指數下跌的1.2%乘以3得3.6%。對于雙倍杠桿ETF來說，若第一天跌10%，第二天需要漲11.1%才可以回復原來的價值。隨著時間拉長，復合效應會使這個差距越來越大。所以，假設你持有了一支三倍杠桿ETF一個月，而在此期間其追蹤指數下跌了10%，那么這支杠桿ETF的跌幅很可能遠不止30%。杠桿型ETF調倉

首爾警察廳今日對20家加密貨幣交易所和機構執行關于“N號房”的扣押搜查令:韓國首爾地方警察廳網絡安全科6日表示，針對“N號房”事件，從上午10點30分開始依次執行對20家加密貨幣交易所和交易代理企業的扣押搜查令。據悉，扣押搜查的目標主要為Bithumb，Upbit、CoinOne和機構Bestcoin等。警察試圖找到可疑的交易細節，比如在Bestcoin獲取最近8個月的交易歷史，并將其與嫌疑人持有的加密貨幣錢包信息進行比較。（韓聯社）[2020/4/6]

杠桿ETF每天收益是標的指數每天收益的杠桿倍數，因此杠桿ETF需要通過每天調倉來保持穩定的杠桿倍數。第一種是通過調整期貨頭寸來保持穩定的杠桿倍數。第二種是通過調整互換頭寸來保持穩定的杠桿倍數。杠桿ETF的調倉操作其實是一個“追漲殺跌”的過程，當標的指數上漲時，基金的杠桿就會低于目標杠桿，因此基金管理者需要以高價位做多衍生品來增加組合杠桿；當標的指數下降時，基金的杠桿就會高于目標杠桿，因此基金管理者需要以低價位做空衍生品來降低組合杠桿。簡單來說，如果給你資金創建一個杠桿ETF來實現比特幣三倍的每日回報表現，最簡單的思路就是借錢，借個兩倍。例如，ETF凈值是100塊，我想要追蹤指數當日三倍的表現，那我就向別人借200塊，把這200塊買入比特幣，這樣我的敞口就是300塊。第二天比特幣漲了10%，我三倍杠桿的ETF凈值就增長了30，達到了130，那如果我仍然保持原來借的200，那我的敞口就變成了330，敞口就不再是凈值的三倍。那第三天如果指數再漲10%，我的凈值就是163，我當日的凈值的回報就是25.38%，低于了當日指數漲幅的三倍，這就亂了套了。所以我必須要調倉，在第三天開始前再借個30，把敞口增加到360，來實現我對投資者的承諾。當然現實生活中調倉都是通過期貨或者掉期合約來完成的杠桿ETF的隱藏陷阱

動態 | 今日交易所鏈上比特幣流入流出量大幅減少7成:據合約帝 交易所鏈上轉賬報告顯示，截至北京時間1月20日18:00，今日BTC流入交易所14442個，較昨日減少77.95%，流出交易所18244個，較昨日減少73.96%。今日ETH流入交易所200829個，較昨日減少3.06%，流出交易所176682個，較昨日減少9.92%。[2020/1/21]

杠桿ETF的調倉頻率大多為每日。例如，在不考慮管理費、手續費等成本的情況下，每日調倉的結果是ETF每日收益率達到標的每日收益率的約定倍數，每月調倉的結果是ETF每月收益率達到標的收益每月收益率的約定倍數。而這種每天一次的實施成本頗為可觀，除去交易成本，如果使用期貨合約的話基金還會存在contango損耗，意思就是在期貨升水的時候，你滾動合約時總會高買低賣，造成損失。因此長期持有風險極高。用一個實際的案例來說明就會更清楚了，下圖黑色線是天然氣的ETF走勢，藍色線是天然氣反向3倍ETF走勢，紅色線是天然氣反向3倍ETF走勢，從黑色線可以清楚看出，過去5年來天然氣的表現相當地不好，假設你在5年前獨具慧眼，已經判斷出天然氣的走勢會持續下跌，按照常理來說，想賺大錢最好的辦法應該就是去買進反向3倍ETF。如果你這樣做的話，沒錯，剛開始有一段時間你的確是會看到你的利潤大幅上升，但隨著時間的經過，即使整體的走勢依然是往下的，但你的利潤卻漸漸流失了，5年下來即使你都看對了走勢，依然是賠的一蹋糊涂，不論是正向或反向3倍最后都下跌超過60%。

韓國首爾大學區塊鏈研究會制作的'Snoo Coin'獲得Bithumb交易所舉辦的征集作品展中的最優秀獎:韓國首爾大學區塊鏈研究會在韓國加密貨幣交易所Bithumb所主辦的第一屆‘金融技術創意&事業征集作品展’中獲得了最優秀獎。首爾大學的區塊鏈研究會提交的創意為‘黃金和區塊鏈結合的貨幣系統’，是基于去年12月為技術概論驗證（PoC）做示范事業的金本位（Gold standard）的加密貨幣‘Snoo Coin（????）’為基礎而進行的。[2018/3/19]

來源：yahoofinance加密貨幣交易所的杠桿ETF

首先，我們來看一下BIKI交易所的杠桿ETFBTC3L/USDT的表現。

來源：BIKI

來源：BIKI當日追蹤倍數——橙色為三倍線

來源：BIKI從這兩張圖中我們可以看出，BIKI交易所的杠桿ETF并沒有100%進行三倍追蹤。這里存在兩種可能性：第一，其ETF并沒有按照現貨進行追蹤，而是利用合約進行三倍的追蹤。第二，ETF并沒有進行每日調倉，僅僅是在ETF開倉時錨定了三倍追蹤。又或者是兩者兼有。對于追蹤誤差，BIKI在問答中給出了如下解釋：「我們會對杠桿ETF產品背后的投資組合進行定期再平衡，從而使得組合杠桿比率與約定比率不會偏離過大。通常情況下我們會每24小時進行倉位再平衡，而當出現劇烈波動時，若標的資產相較于上一個再平衡點波動幅度超過給定閾值(初期我們將該閾值對于3倍多空設置為15%，未來如果其他倍數的產品，閾值可能會不同。)，我們也會進行臨時再平衡，來控制投資組合的風險。臨時再平衡只針對因為該波動幅度出現虧損的一方，即如果BTC漲幅達到15%，我們會對-3倍的杠桿ETF做再平衡，對其他產品不做調整。」對于這種解釋，我們可以從二月十九日和二十日的操作看到15%調倉的跡象，但是究竟是針對現貨進行調倉，還是針對合約進行調倉，我們不得而知。

來源：Gate.io

來源：Gate.io當日追蹤倍數——橙色為三倍線

來源：Gate.ioGate交易所的杠桿ETFBTC3L/USDT也有同樣的追蹤問題，整體來看，Gate交易所杠桿ETF隨著幣價的上漲，追蹤倍數正在逐漸增加，這更像是沒有進行每日調倉或者其ETF背后進行調倉的基礎資產為合約而不是現貨。對此，Gate.io在產品文檔中給出了如下解釋：「ETF產品需要在永續合約中對沖風險,本身成本高。Gate.io的ETF產品的0.3%日管理費中已經包含了所有成本,包括合約市場手續費和資金費率以及開倉盤口差價損耗等。FTX的ETF產品收取的0.03%的日管理費中并不包含合約市場手續費和資金費率以及開倉盤口差價損耗等。從開始運營至今,在不計算現貨交易手續費的情況下,Gate.io的ETF管理費仍然無法涵蓋成本,虧損部分由平臺承擔,并不會在凈值中減去。」

來源：Gate.io幫助中心且不說管理費究竟是0.03%還是0.3%的模糊不清，針對此說辭，我們即使在消除管理費之后，也沒能獲取一個更加平滑的曲線。事實上，因為其杠桿特性，杠桿ETF的追蹤倍數并不會一直保持3倍，這是非常合理的。我們其實可以理解，調倉機制從根上說是趨勢投資里不高明的一種思路，在上漲時追加下注，在下跌時卻撤回杠桿，因此在單邊趨勢的市場上表現逆天，但是一旦市場出現波動，則血本無歸。只可惜長期來看世界上沒有不波動的市場，因此也就沒有了不損耗的杠桿ETF。追蹤倍數的逐漸增加，在單邊上行行情上對于購買杠桿ETF產品的投資者來說是一件好事，這說明其收益針對現貨也會不斷增加。但是，如果面臨的是單邊下行行情呢？Conclusion結語對于一般投資者來說，除非你能夠確定你面臨的是單邊行情，否則對于杠桿ETF這類產品，我們的建議只有兩個字：別碰。

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