數字貨幣期權全貌速遞_BTC

編者按：本文來自加密谷Live，作者：AriahKlages-Mundt，翻譯：子銘，Odaily星球日報經授權轉載。隨著過去一年來Deribit上的數字貨幣期權交易的快速增長，我想對過去和現在所有的期權交易產品做一個大致的概述。

在這里有必要先強調一下不同產品之間市場結構的主要區別。與線性衍生品不同，期權市場具有其獨特的特點，所以我們需要加強這些特點的研究。下面我將從以下角度分析這些期權產品：1.雙面性：既能買入也能賣出同一期權的能力。2.中央限制訂單簿：能夠以類似的方式在公開展示的訂單簿中進行競價和出價且所有人都可以通過類似的方式進行競價和出價的能力。3.投資組合保證金/基于風險的清算:對與其他期權以及掉期和期貨等線性產品進行三角對沖的投資組合的抵消保證金行為。由于期權市場的每個期權系列基本上都有數百個不同的訂單簿，因此每個期權簿的流動性較永續期權而言較低。在快速市場期間，由于清算而賣出期權可能是不理智的做法，因為我們也可以使用流動性較強的期貨或永續期權來對沖投資組合的風險。4.報告大宗交易的能力：機構公司的交易規模往往較大，他們往往通過聊天或其他方式談判條款。這些OTC交易需要向交易所報告，以進行相關交易的處理和保證金安排。我們將暫時不考慮CME和Bakkt，因為這些場所對美元的資金要求很高，絕大多數有興趣的交易者是無法進入市場交易的。MPOE

全球外匯市場委員會2021年第二次會議討論了央行數字貨幣等議題:7月5日消息，2021年6月28日，全球外匯市場委員會2021年第二次會議以線上方式召開，來自17家正式成員和3家準成員的代表參加了會議。會議圍繞2021年上半年全球外匯市場運行情況開展交流。CFXC代表、中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰介紹了中國外匯市場有關情況。會議還討論了買方外聯、基準利率改革、央行數字貨幣等議題。（金十）[2021/7/5 0:28:06]

據我所知，最早的BTC期權產品是MirceaPopescuOptionsEmporium。在2012-2013年的時間段中，該網站的經營者通過機器人對該期權進行積極報價。在沒有過多的了解這個飽受爭議的網站時，網友們較為關心的是做市商是如何對沖的。賣出裸期權是指賣出看漲期權。

中國農業銀行公開招收數字貨幣方向博士后:中國農業銀行與北京大學、清華大學、中國人民大學、對外經濟貿易大學、北京郵電大學等著名高校聯合，面向海內外公開招收2021年度數字貨幣方向博士后研究人員，相關研究方向包括：數字貨幣對商業銀行的影響與對策研究，數字化金融服務鄉村振興研究，商業銀行供應鏈金融數字生態建設研究等。中國農業銀行博士后科研工作站主要研究探索現代商業銀行理論和實踐的前瞻性、戰略性重大課題，促進商業銀行可持續發展，吸引、培養和使用高層次優秀人才。[2020/11/11 12:16:34]

假設比特幣的價格是10美元，做市商賣出了一個20美元一年后到期的看漲期權。做市商會收到看漲期權的期權費，但這里的危險點在于，當BTC價格從10美元漲到100美元時，該看漲期權的買家就會擔心做市商是否可以繼續支付。因為盡管對于每枚BTC而言期權費本只有幾美元，但如果不進行對沖的話，做市商的損失將是天文數字。這種較早涉足BTC期權的做法是讓人印象深刻的，因為那時候已經有了具有大規模流動性的衍生品市場。當時的投資組合保證金規模是不可想象的，中央限價訂單簿很少在現貨市場起到作用。此外，由于期權的買方承擔信用風險，買方是唯一可以將期權費收入囊中的人，也不用擔心從其他人那里受到在值期權的支付。因此，客戶的真正風險不在于MPOE如何對沖，而在于他們是否會履行所售期權合約的義務。BitmexUP/DOWN合約

李禮輝：數字貨幣可去現鈔、去中介，但國內區塊鏈還處在規模化可靠應用瓶頸:中國互聯網金融業協會區塊鏈研究組組長、中國銀行原行長李禮輝10月18日在媒體活動中表示，數字貨幣對經濟生活的影響其中一個就是去現鈔，讓日常生活更加簡單，實際上也會加快人民幣的國際化進程；二是去中介，會讓金融競爭更充分。目前法定數字貨幣是因為政府的背書而可信，如果其他機構發行的數字貨幣，李禮輝認為，要做到五個方面的要素才有可能被信任：1、具有公眾信任機構的信任背書；2、具有商業價值的客戶規模；3、具有可靠的機關交易合支付平臺；4、具有可審計的金融資產做支撐；5、具有行政許可的市場準入。雖然區塊鏈技術已上升至國家戰略層面，但李禮輝認為目前區塊鏈發展還處在一個瓶頸狀態，即規模化可靠應用的瓶頸。他表示，這幾年中國在區塊鏈專利的申請方面已經做得很好，甚至超過了美國，但在底層這些所有高價值的基礎領域，我國還存在很大的差距。（華夏時報）[2020/10/18]

Bitmex在2018年推出了UP/DOWN合約，2020年1月該合約退市。市場的反應大致可以用@ThinkingUSD的評論來概括，"Bitmex的工作人員一定認為我們在此時是一個智障。"Bitmex在其他產品的地位和市場占有率很高，但為什么這些UP/DOWN合約的市場采用率如此之低？Bitmex決定設計他們的期權產品，以使你只能以客戶的身份買入。你只能賣出你之前買入的合約，但你不能建立空頭頭寸。

聲音 | 新華網：招聘季畢業生要警惕一味冠以“區塊鏈”“數字貨幣”等新概念宣傳造勢的企業:新華網今日發文表示，又逢一年招聘季，畢業生應聘不要被所謂“高薪”沖昏頭腦，十類“不靠譜”企業需警惕。首先從公司性質上來說，如下三類企業需要警惕：一是實際負責人、經營地址或對外名稱與營業執照登記不符的企業；二是無金融許可證照從事私募、基金、股票、期貨、外匯等金融業務活動的企業；三是一味冠以“區塊鏈”“數字貨幣”等新概念新名詞宣傳造勢的企業。[2019/11/19]

如果沒有人可以買的話誰能賣給你呢？答案就是Bitmex指定的錨定做市商。這個委婉的說法意味著只有單一的Bitmex附屬交易商能夠賣出這些期權。由于這個單一做市商的壟斷優勢，該合約的交易價格是Deribit上同等產品的10倍，客戶很快就意識到這不是一個真正的市場。如果市場中沒有競爭交易者最終就會受到單一做市商的價格制約，因為這些做市商并沒有動力提供對市場而言最有競爭力的價格。

Pundi X宣布將發售4000臺數字貨幣pos機:Pundi X稱將在2018年第二季度交付4000臺數字貨幣pos機，首批機器將部署在日本，韓國，新加坡和瑞士，使零售商和消費者能夠使用數字貨幣進行交易。Pundi X目前支持BTC、ETH、LTC、XEM、XLM、QTUM、ACT、DGD、PXS以及一些其他加密貨幣與法定貨幣（美元，盧比，泰銖等）之間的交換。[2018/3/4]

從這張截圖中我們可以看到，錨定做市商非常急于出售合約，然而客戶則不那么急于買入。Okex

數字貨幣衍生品交易所Okex在2020年初推出了自己的期權交易產品。所有的合約規格都是從Deribit克隆過來的，且他們的做市商在Deribit也非常活躍，但他們主要面臨的問題就是他們缺乏對投資組合保證金的支持。基于投資組合的保證金模式通過歷史波動率來確定保證金要求。所確定的最大理論損失就是倉位所需的保證金。這樣的模式也會把期貨和期權的頭寸合并考慮在內。使用投資組合保證金的交易者可以顯著提高資金的使用效率，這將使這些交易者在時機出現時能抓住更多的市場機會。在沒有這種模式的情況下，非指定的做市商很難提供不同種類期權合約的流動性。買入期權需要買方支付全部的期權費用，而賣出期權的收益則基于保證金的。因此當賣出所有這些期權并用期貨進行對沖時，做市商將不得不投入過多的抵押品/保證金，從而也就限制了他們的報價能力。另外，如果沒有投資組合保證金，普通的中性三角套利交易者無法從保證金的角度對沖他們的期權投資組合，他們不能對沖風險參數，而必須對沖實際合約。對做市商來說不提供投資組合保證金是一件壞事，其實對客戶而言也是如此。想象一下，賣出一個虛值看跌期權，然后不得不回購該期權以減少保證金的使用量。相對于真正的風險成本，你的離場流動性會讓你付出天文數字般的代價。Okex有活躍的永久掉期和期貨市場，但這兩市場中均不提供投資組合保證金。你不能買入100BTC的永久掉期交易然后再賣出100BTC的期貨來抵消要支付的保證金。FTX

FTX在2020年初也推出了期權交易市場。他們的產品采用的是Request-for-Quote方式，又稱RFQ。這意味著市場中并沒有中央的限價訂單簿顯示訂單，但用戶可以通過查詢看到買賣雙方的價格。這個方法的確有一些好處的，比如做市商們可以對更大規模的交易量報價，還有就是可以報出清算日期，或者自定義的日期；但主要的缺點就是買方不能和其他客戶流量互動，因為它本質上是一個場外產品，你只能和做市商打交道。同時由于價格并不顯示在屏幕上而且是非連續的，交易者將無法看到所提供報價的一致性，比如你今天可能會得到一個很有吸引力的點差，但沒人知道當你計劃反轉交易時點差會不會仍將沿著對你有利的方向變化。

總結

如果非要我做一些建議的話，MPOE和Bitmex已經沒有期權產品了，所以可以排除在建議范圍之外。但如果你是一個建立于價格波動率的賣家且有很多抵押資產，你可以考慮先查看下Okex的價格以彌補更高的清算風險或者無法獲得投資組合的保證金。如果你想尋找自定義日期和特定規模，并使用你在FTX上的現有抵押品且打算將期權持有到期，那么他們的RFQ平臺是可以考慮的。最后，如果你進行BTC和ETH的期權交易，你可以與多個做市商以及其他客戶平等互動，并且能夠使用線性衍生品動態對沖你的投資組合，那么Deribit將是理想的選擇。

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