專訪Deribit劉曉通 | 加密期權市場至少還有10倍的增長空間_DERI

作者|秦曉峰編輯|郝方舟出品|Odaily星球日報

期權，是2020年加密衍生品賽道的新寵。從CME到OKEx，再到近期的幣安，都陸續入局期權交易。不過，加密期權市場暫時沒有哪位新玩家可以撼動Deribit的「霸主」地位。這家成立于2016年的期權交易所，是全球第一家期權交易平臺。根據Skew數據，Deribit比特幣期權交易量長期占據80%以上的市場份額。近期，Odaily星球日報專訪了Deribit中國區負責人劉曉通，為我們揭開Deribit的神秘面紗，也為期權行業指明新的方向。也歡迎閱讀Odaily星球日報期權系列文章，加深對這一領域的了解：“期權是不會爆倉的期貨”，這是真的嗎？比特幣期權，加密衍生品的下一戰場？我花5000美金買期權，賭比特幣漲到35萬以下為訪談實錄，由Odaily星球日報整理：

Q1：可能很多讀者對于Deribit交易所并不是很熟悉，能否先請您介紹一下Deribit的發展情況？劉曉通：Deribit衍生品交易所上線于2016年的夏天，由JohnJansen和MariusJansen兩兄弟聯合創立，哥哥John目前也是Deribit的首席執行官。實際上，早在2014年，弟弟Marius就萌發了成立期權交易所的想法。一方面，Marius是最早一批比特幣投資者，有著對沖風險的需求；另一方面，當時加密市場并沒有期權交易，衍生品尚處于一片空白，Marius覺得期權交易所發展前景很大，于是找了有著期權專業背景的哥哥。經過兩年的謀劃，Deribit最終上線。成立初期，Deribit將總部設在阿姆斯特丹。2018年，歐盟通過了《反洗錢5號令》，對交易平臺的KYC認證要求更加嚴苛。但Deribit當時沒有法幣入金通道，又不想讓嚴格的KYC降低用戶交易意愿，最終將運營總部遷往巴拿馬城，只將產品技術部門留在阿姆斯特丹。經過4年的發展，目前Deribit全球團隊約30余人。其中，亞洲市場團隊的5人，分布在北京、上海、杭州、深圳、廣州，服務范圍涵蓋中國大陸、港澳臺地區。我也是Deribit在中國的第一個員工，平常我們的工作也基本上以線上為主，間或線下拜訪一些大客戶。最后說一下我們的業務，目前Deribit提供BTC、ETH的期貨以及期權交易。期貨最高支持100倍杠桿，有到期合約以及永續合約，；根據行權時間，期權有日、次日、當周、次周、當月、次月、季度、次季度、半年，也是目前涵蓋時間最全的期權交易所。Q2：Deribit上線后，有遇到什么難題，又是如何克服的？劉曉通：2016年，Deribit剛成立就上線了BTC期權，但遇到一個很大的問題：基本沒有成交量。首先，期權交易是高度依賴做市商的，當時并沒有足夠的做市商服務；另外，當時的期權市場其實還處于真空，用戶交易需求并不強烈。即便是現在，期權產品在幣圈還是很復雜的，并不像期貨這樣的線性產品一樣受歡迎。我們怎么解決這個問題呢？方法是通過上線永續和期貨合約，通過期貨給期權導流。另外，進行期權市場培育，慢慢地期權交易量就起來了。這也形成了目前Deribit「期權+期貨」的交易格局。用戶在Deribit上交易，期權與期貨保證金互通，可以用期貨去鎖定期權的盈利，也可以對沖期權的風險。Q3：實際上，期貨交易市場也是從2018年之后開始壯大，火幣、幣安也是自那之后開始入局期貨市場。目前Deribit也只有BTC和ETH的期貨交易，既然占有先機，為什么不乘勢做大期貨交易？劉曉通：一個重要的原因是，創始人出身傳統金融，非常保守。他并不希望碰太多小幣種，包括市場普遍認為比較主流的以太坊期貨，還是去年才上線的。期權做市商出身的JohnJansen，風控意識更高。如果上線更多山寨幣合約，對于用戶而言風險性也增大很多，并不符合他的想法。可能傳統金融出來的人風控意識普遍較高，比如BitMex創始人也是出身傳統金融，目前BitMex也僅用BTC結算所有保證金抵押品。Q4：雖然期權有著歐式和美式的行權時間限制，但用戶實際上也可以提前平倉，而關鍵在于期權交易所的流動性是否足夠，Deribit在這方面是如何管控的？劉曉通：流動性方面，我們會有專門的做市商。專門的意思是，他們需要滿足一定的做市商的義務。比如，要求他們周一到周日進行雙邊報價、覆蓋各個行權價，還有其他各種各樣的硬性要求。除了專門的做市商，對于其他專業交易者我們也歡迎來Deribit做市，我們不會限制他們太多，特別是對期權賣方不會進行過多的限制。Q5：根據Skew數據，Odaily星球日報發現，Deribit今年第一季度期權交易量始終占據期權市場80%以上的份額。能不能請您透露一下，Deribit目前注冊用戶數、日活用戶等數據？劉曉通：目前Deribit全球總注冊用戶超過10萬，平均日活躍用戶，大概是4000-5000人；312暴跌之前，平均每天期權交易量接近1億美元，最高超過2.4億美元；經過312暴跌，期權日交易量下滑至5千萬美元。這個數字還是比較真實的，因為我們的目標用戶還是專業投資者，不是散戶——散戶玩期權很容易虧光，所以我們也不會去做一些假的數據量去吸引散戶。Q6：您剛剛提到了Deribit的目標用戶是專業投資者，能否請您透露一下目前的用戶畫像，專業投資者的交易量占比又是多少？劉曉通：第一檔，頭部單月交易量最高可以達到1.5萬個BTC以上，這種屬于做市商級別；大客戶以及機構用戶交易量同樣屬于此類，交易量稍微少點。第二檔，中等用戶，單月交易量在3000-8000個BTC之間，中位數是5000個BTC。第三檔，通過API進行量化的專業用戶，單月交易量一般在300～800個BTC之間。上述三檔以數量級遞增，呈現倒金字塔結構。比如，第一檔是20～30人，第二檔是200～300人，第三檔是2000～3000人。具體數字，暫時也不便透露。Q7：上個季度，Deribit交易量相較于2019年第四季度明顯上升，增量用戶來自哪里？劉曉通：最近的增量，其實主要是因為我們做了大量的市場培育。期權交易所獲客，跟其他一些線性衍生品交易所獲客方式不一樣。如果不做好期權用戶教育的話，很多人不會接觸期權，也就不會交易。所以，我們的主要精力還是放在用戶教育上。另外還有一部分流量，來自礦工套保需求以及對沖風險的需求。Q8：Odaily星球日報觀察到，近期BTC、ETH的歷史波動率持續下降，這意味什么？投資者如何使用隱含波動率以及歷史波動率進行投資？

匯豐銀行將向加密交易所的單筆轉賬金額限制為2500英鎊:金色財經報道，根據本周發送給客戶的一封電子郵件，匯豐銀行將向加密貨幣交易所的單筆交易轉賬金額限制為2,500英鎊，每月不得超過10,000英鎊。

Cassiopeia Services的創始人Stefania Barbaglio表示，金錢不僅僅是一種商品，這是一項基本權利。同樣的原則也適用于銀行業。每個人都應該有權獲得自己的財務資源，并有能力自由交易。[2023/8/11 16:20:44]

劉曉通：歷史波動率的下降，意味著市場趨于平靜，波動幅度減小。回看3月12日、3月13日兩天，那時候歷史波動率可以達到300%～400%，現在每天已經不到100%。隱含波動率，實際上就是一種關于未來預期，帶有很大的猜測成分，而歷史波動率是過去已經發生的事實。其實，做期權本質上就是在猜隱含波動率究竟會不會比歷史波動率高。期權買方，本質上是在賭隱含波動率會大于歷史波動率；期權賣方，本質上是在賭隱含波動率會小于歷史波動率。當最后結果來臨時，就相當于開獎了，證明究竟是誰更大。從統計上來講，歷史波動率通常是小于隱含波動率的，也就是說，期權賣方的獲勝概率更大，這也是為什么很多人愿意做期權賣方的原因。盡管從理論收益來說，期權賣方的收益是有限的，而期權買方的收益理論上是無限的。回到我們的問題上，如何通過隱含波動率和歷史波動率進行投資？我認為，如果當前隱含波動率小于歷史波動率，這個時候適合做期權買方，當然這并不意味著你一定會盈利；當隱含波動率要高于歷史波動率時，如果你要做期權買方，務必三思，因為這時會有溢價，對于買方而言并不劃算。因此，最終選擇做買方還是賣方，還是要取決于市場的情況以及自己的承受能力。Q9：期權價格會最終影響期權行權交易，Deribit目前的價格指數是如何設計的？劉曉通：Deribit之前的價格指數是根據8家交易平臺的現貨價格來決定的，各家權重一樣，分別是：Bitfinex、Bitstamp、Bittrex、Coinbase、Gemini、Itbit、Kraken、LMAXDigital。可能很多人發現，我們并沒有選擇幣安以及其他大型交易所。這是因為他們都是USDT交易所，我們的期權以及期貨都是USD為計價單位，并且USDT和USD之間經常出現溢價，所以我們最終選擇USD交易所作為價格指數的參考來源。而現在，我們又將Bitfinex的價格權重降為零了，最重要的原因就是Bitfinex比特幣價格經常不準，也會出現溢價情況。

由a16z支持的Rewind推出一款應用使用戶可根據網頁瀏覽歷史進行提問:金色財經報道，由Andreessen Horowitz (a16z) 支持的個人數據記錄初創公司Rewind推出了一款iPhone應用程序，它能私下記錄用戶在Safari上的活動，以便用戶日后根據網頁瀏覽歷史提問。默認情況下，當用戶在隱身模式下瀏覽時，該應用不會記錄任何內容。[2023/7/28 16:04:57]

Q10：目前Jex平臺上有5種期權，Deribit會考慮上線小幣種期權嗎？關于未來期貨市場發展，Deribit又有什么新的規劃？劉曉通：期權方面，目前的期權結構已經很完整，是市場上期權時間范圍最全的交易所了。應該不會再擴展年度期權，因為交易需求也沒那么大。另外也應該不會再考慮上線小幣種期權，因為深度太差，流動性不足。再者就是合約市場，接下來會有兩個發展方向：一是有可能上線LTC雙幣種合約；二是上線與期權數據相關的線性合約產品——基于BTC期權隱含波動率的VIX指數永續合約。眾所周知，芝加哥期權交易所曾上線市場波動率指數VIX，用以衡量標普500指數期權的隱含波動率。在期權交易中，隱含波動率通常代表著對市場未來風險程度的預期，因此VIX往往被看作是風向標，高VIX意味著恐慌情緒的蔓延，VIX指數也被稱為「恐慌指數」。我們正在考慮效仿CBOE，開發一個基于BTC期權隱含波動率的VIX指數永續合約，這是一種很好的風險對沖手段。不過，這里面的開發難度和風險也很大，尤其是對于交易所而言。就拿前段時間的美股暴跌來說，標普500暴跌，VIX指數大幅上漲，突破歷史新高，VIX空頭發生穿倉，交易所就需要賠錢。而在加密市場，不存在發生穿倉，還要穿倉用戶去進行賠錢的情況，最后買單的要不然就是交易所，要不然就是盈利用戶。從Deribit的角度來說，我們是不會讓盈利用戶均攤穿倉損失的，而是用過保險基金進行彌補。所以，短時間內BTC的VIX指數合約可能還上不了，但我們正在考慮，有可能先上VIX指數，之后再考慮上合約。Q11：你剛剛提到Deribit的保險基金，這些保險資金來源是什么？312暴跌對保險基金造成什么影響？如果保險基金用完了會發生什么情況？劉曉通：首先說說我們為什么設置保險基金。期權交易涉及到買方和賣方，很多期權賣方為了對沖風險，也會選擇買入期權。如果我們采取盈利用戶均攤的模式，對于期權組合交易員來說無疑是一個災難。我們并不想這樣去傷害用戶，因此我們不會分攤穿倉損失，這就是保險基金設置初衷。關于保險基金的來源，主要是期貨以及期權用戶的清算費用。只要你觸發了風控讓系統進行清算，我們就會從中抽取0.4%的清算費用充入保險基金。

歐洲央行發布數字歐元原型設計工作的結果摘要:金色財經報道，歐洲中央銀行 (ECB) 發布了其數字歐元中央銀行數字貨幣原型設計工作的結果摘要。該測試調查了模擬數字歐元的離線使用以及與現有支付系統互操作性的四個實例。該項目是歐元系統第二階段的一部分，準備在今年秋季試行推出數字歐元。測試從 2022 年 7 月持續到 2023 年 2 月。

該報告總結道，關于現有技術是否能夠在短期到中期（五到七年）內提供生產就緒且安全的離線解決方案的問題仍然存在。盡管如此，該測試表明即使基于不同的數據模型和技術設計，在線和離線的數字歐元原型也是可以互操作的。

與此同時，歐洲央行發布了一份關于數字歐元的市場研究成果報告。該報告發行離線符合歐洲系統要求的解決方案將是新穎的，并可能造成離線解決方案可能準備就緒的不確定性。[2023/5/28 9:46:25]

今年312暴跌前，Deribit的保險基金一度接近400個BTC，后來跌到100多個，看起來損失了380多個BTC。但實際上，真實的損失更大。在這次暴跌中，為了給用戶增加信心，Deribit還拿出了500個BTC充入保險基金。如果沒有補充這500個BTC，保險基金當時可能就直接歸零了，盈利用戶利益也會受損。好在，保險基金最終挺過了難關，目前也恢復到接近300個BTC的水平。即便是保險基金最后沒錢了，Deribit也會一直補貼下去。Q12：我觀察到的一個現象是，期貨從最開始的幣本位發展成如今的穩定幣本位。以此類推，未來期權會不會也有穩定幣作為保證金和計價單位的可能性？劉曉通：用幣本位做保證金，是一種妥協的折中的辦法。一方面，用比特幣可以避免一些監管問題；另一方面，目前幣圈的穩定幣最具流動性的就是USDT，但我們比較擔心它的風險，所以不會采用它。我們寧愿用一個相對來說沒那么穩定的、可能不是最好的方法，但起碼比特幣還有共識。如果未來有一個合規的、流動性好的穩定幣，我們也會考慮用它作為保證金和計價單位。但是，這個可能性比較小。因為如果真的是很合規的話，那就會遭受各種各樣的監管，比如KYC更加嚴苛，這其實就與加密貨幣的宗旨背道而馳了。所以我個人感覺，用BTC作為保證金的格局，可能會一直存在，并且長期存在。Q13：傳統的期權交易市場規模非常龐大，但目前加密市場期權的總體交易量仍然是偏小的。即便Deribit日均1億美元的交易額，與比特幣期貨相比仍然是小巫見大巫。出現這種情況的原因是什么？您怎么加密看期權市場未來的發展？劉曉通：主要是因為幣圈的用戶，他們普遍的特征是IT技術不錯，但是金融知識相對來說比較匱乏。另外，期權的認知門檻相對來說比較高，所以目前整個期權市場還處于一個很自然增長的階段。再加上近期的大跌，對于整個市場交易信心也產生了負面影響，也影響了現在期權的發展。不過，我個人還是非常看好期權市場未來的發展，不然我也不會來做期權了。如果以傳統市場作為參考的話，傳統市場期權交易量是底層資產的交易量的10倍以上。從這點來說，我覺得加密期權交易量還會有很大的增長空間，我也愿意相信并希望能有這樣一個大的發展。

Kraken上ETH永續期貨未平倉量達19個月低點:8月7日消息，據Glassnode數據顯示，當前Kraken上ETH永續期貨合約未平倉量為12,140,867美元，達19個月低點。[2022/8/7 12:07:11]

以太坊網絡Gas費上升至59gwei:金色財經消息，據Etherscan數據顯示，當前以太坊網絡Gas費上升至59gwei。[2022/6/19 4:37:44]

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