蔡凱龍：穩定幣已經深刻改變了數字貨幣的格局_SDT

最近穩定幣成為關注焦點，一方面是因為在3月12日幣價暴跌期間，穩定幣普遍超額溢價，特別是USDT場外高達8-10%溢價，另一方面是以USDT快速大量增發:在三月份18天內增發19次，增發13億美元,增發20%市值，總市值已達62億美金，排名位居第四，僅次于比特幣，以太坊和瑞波幣。而日交易規模已經全面超過比特幣，接近前三大幣種的日交易總和。不得不說，穩定幣已經深刻改變了數字貨幣的格局。

針對穩定幣現狀極其未來對行業的影響，凱叔最近多次接受媒體采訪，整理成下面9個穩定幣方面的問題。

1.穩定幣USDT對人民幣為什么高溢價？

場外市場OTC用人民幣買USDT存在不小的溢價，特別是在3月12日極端行情中，甚至有報價8.35元人民幣買一個USDT的15%以上超高溢價，這種溢價主要原因有3方面：1）流動性需求：當疫情引發恐慌，產生流動性危機，持幣者爭先恐后把手里的幣種拋售，換成穩定和流動性強的USDT,因此爆發對USDT大量需求。2）衍生品保證金需求：當行情波動巨大，很多衍生品合約的觸及平倉線，需要持有者增加USDT保證金，因此對USDT需求暴增。3）避險功能：很多場外用戶，在世界局勢動蕩中受到驚嚇，偏好把手中的法幣，換成穩定而且能全世界快速流通的USDT穩定幣，主要用于避險和快速流通。而以上三點，能解釋USDT對所有法幣的溢價。然而人民幣高溢價，則反映中國國內用戶對USDT需求特別旺盛：這主要因為國內外匯和資本管制，人民幣無法自由兌換。其次是因為中國幣民交易活躍度大增：此次金融市場大跌，國內A股和人民幣資產相對受影響較小，因此從人民幣轉入幣圈抄底的需求大增。然而即使大跌行情已過，人民幣計價的USDT依然保持相對溢價，其實這個道理和場外人民幣對美元溢價一樣，這是長期市場結構的原因而不是短期市場波動因素。2.搬磚套利有可能讓USDT人民幣溢價回歸正常水平嗎？

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在自由匯兌、交易成本很低的情況下，搬磚套利是能大幅降低甚至抹平溢價。不過目前國內對數字貨幣交易和大額人民幣轉賬監管越來越嚴，OTC大商家經常數百張銀行卡輪番上陣，也架不住經常被賬號凍結的損失。收款渠道困難重重造成搬磚套利成本大幅上升，這樣形成一個動態平衡的USDT人民幣高溢價。搬磚和套利無法磨平這種長期市場結構造成的溢價。3.高溢價影響入金嗎？高溢價會一直保持下去嗎？

會的，高溢價抑制入金需求。本身OTC是一個非常市場化和去中心化的交易結構，價格會根據需求調整，即OTC上高溢價會抑制入金需求。從這方面看，穩定幣發行方增發穩定幣是有一定的市場依據，本身增發也有利于市場的平穩運行。很難判斷高溢價是否會一直保持下去，因為高溢價由長期的市場結構因素和短期市場波動因素相互影響，至少在短期內，長期短期因素都沒看出改變的趨勢，高溢價會保持一段時間。4.USDT的持續增發會產生什么影響？

USDT增發速度驚人，在三月份18天內增發19次，增發13億美元，市值已達62億美金，增發總量的20%，目前以總市值排名位居第四，日交易量超過比特幣，日交易量接近前三大幣種的總和。客觀的說，有需求就有供給，USDT增發并沒有任何問題。問題的關鍵是：USDT的增發的量是否符合真實的需求？也就是說，USDT增發是否有水分？這個才是核心問題。由于USDT的發行公司Tether頗為神秘，不受監管，1:1美元的保證金也不知道存在哪個歐洲小國的銀行，也不對外公布財務報表，即使曾經公布過也沒有信得過的審計，因此其增發有多少水分我們不得而知。我們只能以最大的善意去期望Tether公司不造假、不貪婪、不操縱幣價、不挪用保證金、不要投資失敗。總而言之，我們只能期待他們是圣人一樣完美。當然，其他穩定幣也大量增發，據第三方機構CoinMetrics數據顯示，3月份USDT的發行量上漲了51.5%，USDC的發行量上漲了55.4%,PAX的發行量上漲了26.5%，HUSD的發行量上漲74.7%。市值排名前四的穩定幣，3月發行量均出現了大幅上漲。

蔡凱龍：當前仍要警惕中心化虛擬貨幣借貸平臺跑路、合規、信用等風險:4月14日消息，中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍在接受采訪時表示，當前，仍要警惕中心化虛擬貨幣借貸平臺跑路、合規、信用等風險，機構作為中心化平臺，撮合用戶資產去放貸，這一模式類似網貸，其中有巨大的合規風險和信用風險。一方面，在政策上，監管多次強調虛擬貨幣交易業務為非法，基于非法業務的衍生品將不受法律保護。另一方面，在缺乏監管的模式下，該業務模式信用風險凸顯，之前就曾出現過機構“卷款跑路”，不還出借人本金的情況。（人民網）[2020/4/14]

在所有穩定幣大幅增發下，直接的效果就是推高所有幣種的以穩定幣為計價標準的幣價。因此假設其他條件不變，幣價上漲的主動力目前來自于穩定幣的增發。大家可以做一道簡單的算術題，如果穩定幣整體虛發30%，也就是說，100億穩定幣其實只有70億美金儲備，那今天比特幣雖然交易價格為7000USDT，但是理論上卻不值7000美金，而是4900美元。這中間的差價，是由Tether公司信用撐起來的，可惜很多人看不透價格后面的真相。5.USDT的發行公司一直都面臨著信任危機，但是USDT的市場占有率卻并未受到過多影響，為什么？

蔡凱龍談及火幣Pro國際化投資戰略圖:今日，火幣集團首席戰略官蔡凱龍透露火幣馬上要成立火幣美國，自己將出任CEO，總部設立在舊金山。本月火幣也完成了韓國和日本團隊的搭建，目前已和軟銀達成合作，手握兩個交易牌照：一為與軟銀合作牌照，二為軟銀旗下的數字資產交易所的合作牌照。[2018/1/21]

這個有歷史和現實兩方面原因：從歷史上看，USDT是第一個出現的穩定幣，在2018年9月前，在沒有任何其他穩定幣出現的情況下，USDT一家獨大占據95%穩定幣市場份額。后來由于監管壓力、正規銀行拒絕提供服務、以及一些司法糾紛，再加上其他穩定幣崛起，到2019年年初，USDT份額下降到70%，依然是絕對主導，但是相對份額下降不少。2019年以來，USDT多點開花，積極奪回失去的領地，在多個公鏈BTC，ETC，EOS，TRC,(OMNI-USDT、ERC20-USDT、TRC20-USDT和EOS-USDT)持續增發，重新取得80%以上的穩定幣市場份額。面對USDT這樣具有先發優勢，占據絕對主導地位、已經形成用戶習慣的穩定幣，即便很多交易所有自己穩定幣，也不得不“符合用戶習慣”大規模使用USDT。譬如為什么英國開車靠左而其他國家開車靠右，這就是習慣的力量，非常難以撼動。除了歷史習慣原因，現實中：USDT的絕對數量80%，碾壓其他39個穩定幣20%份額，同時USDT積極發展多公鏈，多點開花，加上USDT不受管制，反而有助于資金快速轉移。這些現實因素，都成為造就穩定幣霸主USDT的主要原因。最后一個很重要的現實原因，是USDT至少目前還能相對穩定兌換，時間久了這讓擔心的人產生麻痹大意僥幸心理，認為自己不會是那倒霉的最后一個人接盤俠。6.隨著法幣交易對的增多，USDT會不會失去市場？

蔡凱龍：比特幣結算工資屬于市場部營銷:蔡凱龍火幣Pro在媒體見面會上證實，網傳火幣將以比特幣與其結算工資是不真實的，可能是市場部營銷，但不排除未來在合規的前提下接受比特幣結算工資的可能性。[2018/1/4]

目前看不到法幣交易對能取代USDT的趨勢。法幣兌換數字貨幣，跳過USDT，理論上可以取代穩定幣，可是現實中，只要碰到法幣，就需要和銀行打交道，就需要涉及合規和監管問題，因此手續復雜，成本較高，因此法幣交易對的交易量目前不太可能取代USDT,特別是在世界各國監管對數字貨幣還抱有謹慎態度的大環境下。也就是說，USDT的不合規不受監管，反而促成它的霸主地位。

7.穩定幣的增發和減半行情有關嗎？

凱叔個人認為減半行情即使有，也被嚴重高估。然而換一個角度，站在穩定幣發行方來說，是一定會極力鼓吹減半行情。因為只有上漲大行情，才會有穩定幣的需求，才能順理成章增發穩定幣。就像印發法幣會引起通貨膨脹一樣，大量增發穩定幣，自然會水漲船高，抬升比特幣的穩定幣價格，造成減半行情的錯覺。目前疫情造成比特幣暴跌到谷底，很多人期望反彈行情，加上計劃中的減半行情，此時是穩定幣增發千載難逢的好機會，這也解釋為什么包括USDT在內所有穩定幣都在大規模增發。可惜穩定幣USDT的不透明,我們無法核查多少超發，只能“善意”地認為1:1美元發行。大概率，這個前提并不成立，因此我們看到的比特幣價格，并不是真實，而是虛高的穩定幣價格。8.USDT什么情況下會爆雷？

蔡凱龍透露火幣將開拓日/韓/美國和澳大利亞市場:蔡凱龍今日在加盟火幣媒體溝通會上表示，目前火幣正在積極拓展海外市場，已經在日本與SBI展開合作，協議將很快簽署。同時已經在美國招聘CEO，準備在三番設立分公司，未來將通過期貨工具做風控和對沖。他表示火幣整體規劃是先日韓，再美國和澳大利亞，隨后逐漸擴張。[2018/1/4]

USDT的這顆雷，是所有幣圈人心中的魔鬼，所有人都希望這個魔鬼能被裝在寶瓶里永遠不被放出來，否則數字貨幣行業將地動山搖。有三種可能USDT會爆1）自掘墳墓，慢慢引爆：從量變到質變，USDT如果按照現在的瘋狂速度增發，很快就會把自己的僅存信用磨損殆盡，用戶會本能少持有USDT,換成美元，或者其他穩定幣，或者持有比特幣等，不斷削弱其地位，直到某一天到臨界點，USDT無法按1;1兌付美元，持有者擠兌，瞬間貶值，最后悲劇收場。2）被強有力競爭者替代:市場急需有強大信用背書，透明公開，受監管而且方便使用的穩定幣，比如最近醞釀中的美元版Libra,就是非常符合大家需求的很有潛力的穩定幣未來霸主。這種穩定幣出現，很快就會取代USDT，過程相對緩慢，但終究難免一爆。3）監管采取劇烈措施，直接引爆:USDT在監管眼里臭名昭著，美國政府無論如何也不肯把“數字貨幣行業的美聯儲”大權，輕而易舉送給一家神秘莫測游離法律體系之外的公司。任何執法行動，都能導致USDT遭受滅頂之災。最極端情況，那就是3種情況同時發生，比如USDT大規模濫發后，美國監管為了扶持美元版Libra,針對性開展對USDT執法行動。這種極端情況可能性很低，但是經歷過2020年這么多百年不遇的黑天鵝，誰能保證這是絕對不可能呢？9.穩定幣對數字貨幣的整體影響如何？

穩定幣對數字貨幣行業影響毀譽參半。不可否認，穩定幣的發行者承擔其數字貨幣行業央行的職責：統一數字貨幣計價衡量標準，極大提高交易的方便性，降低交易成本，成就了繁榮的幣幣交易市場和衍生品市場，也讓數字貨幣流動性有了緩沖蓄水池，有了管理流動性蓄水池的可能。同時穩定幣也逐漸取代比特幣部分功能，成為避險資金的寶地，以及轉移流動資產最佳工具。

然而以USDT為代表的穩定幣，不受監管，不公開透明，已經長成幣圈龐然大物的隱形霸主，無節制的增發濫發，不受控制的影響力終究會被用于操縱幣價。現實一：整個數字貨幣行業，已經被牢牢綁在USDT這輛戰車上。現實二：世界上沒有人，能夠抗拒“鍵盤上敲一串數字就能直接變成銀行存款”的誘惑。這個兩個事實聯系起來，讓人既唏噓不已，也令人毛骨悚然。

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