國盛區塊鏈：暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？_區塊鏈

編者按：本文來自吉時通信，Odaily星球日報經授權轉載。事件：全球資產下跌，比特幣未能獨善其身，單周跌幅超40%，暴跌之下，我們進一步分析比特幣資產屬性以及上游挖礦產業的風險與機會。全球市場大幅下跌背景下，比特幣暴跌40%，杠桿推動的繁榮不再。2019年市場開始出現做數字貨幣質押借貸的金融機構，幣市在杠桿推動下，呈現了一定虛假“繁榮”景象。此次幣價下跌是一次市場去杠桿的過程。幣價接近腰斬，但是算力并未明顯波動，凸顯挖礦產業彈性。挖礦呈現彈性有兩方面原因：1、由于電能使用合同約束，礦場關不掉；2、礦工低位持幣意愿較強，預期幣價回升。挖礦產業自身擁有彈性，關機與否需看礦工具體情形。如果維持目前狀態，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定的收益。比特幣挖礦獎勵“減半”在即，未來半年多存在維持目前的幣價、幣價持續跌、幣價反彈三種情況下，我們對挖礦市場格局變化做出了全面分析：1）如果維持目前價格區間，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機；2）如果幣價再跌25%-30%，全網會有三分之一左右的落后機器在電價豐水期也無法盈利，算力也對應下降三分之一左右。此時只有能耗低的先進機器可以繼續挖礦，這部分人以幣本位計量的受益由于全網算力下降預計會大幅提高；3）如果幣價上漲，那么礦機將不會關機，且有新的礦機入場，收益預期會比2018年高。弱市中，礦機能效比更為重要。目前能耗比在75J/TH的礦機處在關機的邊緣，現有行情下能耗在50J/TH以下的機器是最佳選擇對象，在未來兩到三年內能保持一定領先優勢，比較安全。目前比特幣為特殊另類資產，與黃金、新興市場相關性并不明顯。雖然比特幣與黃金有較多的相似屬性，但兩者價格相關系分析表明，比特幣與黃金相關性并不高；同樣，比特幣與MSCI新興市場指數之間相關性亦不明顯。當前我們仍認為比特幣是一種特殊另類資產，但近年來受傳統資本市場關注較高，在流動性等方面與其他資產有一定互通性。上周行情回顧：ChainextCSI100下跌33.76%，細分板塊中交易支付表現最優。從細分板塊來看，支付交易、AI優于ChainextCSI100平均水平，分別為-29.43%、-32.22%；物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、基礎鏈、存儲&計算、純幣類表現均遜于ChainextCSI100平均水平，分別為-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。風險提示：監管政策不確定性、區塊鏈基礎設施開發不達預期。

國盛證券：加密貨幣相關的交易所、挖礦產業鏈等公司會陸續上市:3月10日消息，國盛證券發布區塊鏈行業周報表示，隨著比特幣期貨、以太坊期貨登陸CME，比特幣ETF的上市，加密貨幣資產將有前所未有的速度與傳統金融市場持續推進融合進程。

一方面，加密行業必須要有監管必須要合規。另一方面，監管也在不斷調整政策以適應加密貨幣帶來的新模式。可以預見，未來會有越來越多的機構持有加密貨幣資產，相關的交易所、資產管理機構、衍生品、挖礦產業鏈等公司會陸續登陸資本市場。在加密貨幣資產的監管框架、會計審計方面會有更快的迭代。[2021/3/10 18:32:24]

一、暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？

事件：全球資產下跌，比特幣未能獨善其身，單周跌幅超40%，暴跌之下，我們進一步分析比特幣資產屬性以及上游挖礦產業的風險與機會。全球市場大幅下跌背景下，比特幣暴跌40%，杠桿推動的繁榮不再。在疫情全球蔓延、全球市場大幅下跌背景下，上周比特幣7日跌幅超40%，，據統計，3月12日18點30分至19點短短半小時，全網總計爆倉5.65億美元。2019年市場開始出現一些做數字貨幣質押借貸的金融機構，幣市在杠桿推動下，呈現了一定“繁榮”景象。此次幣價下跌是一次市場去杠桿的過程。幣價接近腰斬，但是算力并未明顯波動，凸顯挖礦產業彈性。挖礦呈現彈性有兩方面原因：1、由于電能使用合同約束，礦場關不掉。由于挖礦是高耗能實體行業，許多礦場為了穩定電價或拿到比較低的電價跟供電商簽好了供電協議，比如付一個月左右電力押金，因此在此次幣價腰斬時短期內無法關機，因此算力未明顯波動；2、礦工低位持幣意愿較強。由于礦工挖礦獲得比特幣獎勵后，存在一定的持幣周期，并不是即挖即賣，因此存在一些礦工期待此次幣價下跌只是閃跌，還有回升的可能，因此暫不關機，算力并未明顯波動，若長時間幣價處于低位，則算力仍將下跌。挖礦產業自身擁有彈性，關機與否需看礦工具體情形。如果維持目前狀態，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定的收益。目前礦工群體可能存在幾種情形：1、使用數字貨幣質押借貸加杠桿的群體大概率爆倉，肯定關機；2、使用數字貨幣套期保值的礦工，杠桿較低，受到幣價影響較小，只要不去購買落后礦機就不會關機；3、擁有落后礦機的礦工，由于幣價下跌礦場目前招商難，可以去跟礦場談電力價格，有可能也不會關機；4、資金儲備充足的礦工，可以抄底一部分低價礦機備戰豐水低電價期。比特幣挖礦獎勵“減半”在即，未來半年多若維持目前的幣價、幣價持續跌、幣價反彈三種情況下，挖礦市場會有怎樣的格局變化分析。?如果維持目前價格區間，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定收益。?如果幣價再跌25%-30%，全網會有三分之一左右的落后機器在電價豐水期也無法盈利，算力也對應下降三分之一左右。此時只有能耗低的先進機器可以繼續挖礦，這部分人以幣本位計量的受益由于全網算力下降預計會大幅提高。?如果幣價上漲，那么礦機將不會關機，且有新的礦機入場，收益預期會比2018年高。雖然2018年幣價上漲幅度較大，但算力增加的也多，單位算力的收益提升不多；最近因疫情、5G、物聯網擠壓芯片產能等因素，礦機商產能有可能跟不上，這樣算力增加并不多。如果此時幣價上漲，單位算力的收益將很可觀。礦機能效比為先。礦機有能效比的概念，單位是J/TH，是衡量單位算力需要消耗的電能。目前能耗比在75J/TH的礦機處在關機的邊緣，現有行情下能耗在50J/TH以下的機器是最佳選擇對象，在未來兩到三年內能保持一定領先優勢，比較安全。目前比特幣為特殊另類資產，與黃金、新興市場相關性并不明顯。市場一部分人認為比特幣與黃金有較多的相似屬性，因此將比特幣視為“數字黃金”。我們對比特幣與黃金價格之間相關性進行數據分析，結果表明，過去幾年，比特幣與黃金價格之間并無明顯相關性。所謂“數字黃金”，目前只是比特幣未來應用的一種較為現實的遠景。同樣，比特幣與MSCI新興市場指數之間相關性亦不明顯。因此，當前我們仍認為比特幣是一種特殊另類資產，有其自身的存在邏輯，而近年來隨著國內外傳統資本對比特幣更多介入，比特幣的持有者已從早期的極客、碼農變成了資本財團，在當前全球資產下跌的情況下，難以獨善其身。

國盛證券：要警惕比特幣價格波動 對大幅下撤做好準備:1月4日消息，國盛證券區塊鏈研究院宋嘉吉團隊指出，這輪比特幣的強勁走勢也可能與疫情出現以來各國央行積極“放水”有關，無風險利率下降，抬升了各類金融資產的價格，而比特幣漸漸被各類機構看中，逐漸進入機構關注的金融資產列表。此外，他表示，在比特幣逐漸“機構化”過程中，散戶追高要付出較高成本，以及部分散戶可能加杠桿，進一步放大風險。宋嘉吉團隊進一步指出，要警惕比特幣價格波動，對大幅下撤做好準備。（北京商報）[2021/1/4 16:21:29]

二、各國政府相關新聞：中國首個省級區塊鏈平臺落地云南

中國：3月15日，全國首個區塊鏈商品碼「孔雀碼」正式上線，它依托于云南省區塊鏈平臺——云南省發改委、阿里云及螞蟻區塊鏈共同打造的國內首個省級區塊鏈平臺。利用區塊鏈技術不可篡改、可追溯、多方可信協同的特點，「孔雀碼」打通供貨商、銷售商、物流、政府、檢測機構等商品流轉鏈路，并將信息通過多種渠道展示，增強消費者購買信心。近日，中國央行區塊鏈技術試點的“貿易金融開發平臺關鍵技術研發與應用示范項目”獲批國家重點研發計劃重點專項立項，將在未來三年獲得項目總經費3235萬元。韓國：韓國春川市江原信息文化振興院計劃五年斥資1930億韓元在江原道創建智能旅游生態系統，并將大數據、人工智能和區塊鏈等核心技術集成到系統中。今年1月21日，韓國軍事組織(MMA)基于EOSIO軟件啟動了其專屬區塊鏈，并上線了一個去中心化身份認證系統。MMA區塊鏈在短短的一個月時間內，用戶使用記錄已經達到了50000多例，并且截止到目前，使用DID系統的用戶數據也一直在快速增長。澳大利亞：澳大利亞稅務局將針對加密貨幣投資者發出審計提醒。在未來幾周內，幾十萬澳大利亞人將收到澳大利亞稅務局的警告信。加密貨幣被認為是一種財產形式，因此是用于資本利得稅的資產。這意味著，從購買和出售加密貨幣中獲得的任何財務收益通常都要繳納資本利得稅，并且必須向澳大利亞國稅局報告。這些信件將警告收件人在4月1日之前更正其納稅申報單，并確認其投資可能產生的任何未申報利潤或虧損，否則他們可能會被審計。

國盛證券：市場還會再給一次調整加倉的機會:國盛證券指出，我們利用LPPL模型擬合了市場自2020年3月以來的走勢，發現上證綜指、滬深300、上證50未來一周左右大概率形成短期小頂部，而創業板與創業板50大概率也會于本周末下周初形成一個短期頂部。就調整的力度而言，市場起碼有一波300點左右的調整。市場大概率不會因本次調整而結束上漲，將會再給投資者一次調整加倉的機會，建議逢調整擇機加倉。（證券時報）[2020/7/12]

三、產業鏈相關動態：BTC挖礦收益環比下降36.4%

上周BTC新增交易210萬個，環比下降10.8%；ETH新增交易521萬個，環比上升10.8%。上周BTC礦工的日均收益為1136萬美元，環比下降36.4%；ETH礦工的日均收益為171萬美元，環比下降31.6%。

上周BTC日均算力達到108.1EH/s，環比下降10.8%；ETH全網日均算力達到178.2TH/s，環比下降1.6%。上周BTC全網挖礦難度為16.55T，環比上升6.4%；下次難度調整日在3月24日，預計難度值為16.65T(+0.60%)；上周ETH全網平均挖礦難度為2.25T，環比下降1.2%。

聲音 | 國盛證券：區塊鏈概念股在市場回調時分化加劇，投資風險較大:金色財經報道，國盛證券研報顯示，區塊鏈產業當前依然處于萌芽導入期，95%以上的相關公司僅僅處于種子輪、天使輪和A輪融資的階段，這也就是說，當前區塊鏈概念的上市公司中，真正因此業務帶來經營利潤的極少，業務真正與區塊鏈核心技術掛鉤的公司也不多。因此在市場回調時，分化加劇，投資風險較大。[2019/11/5]

四、上周行情回顧：ChainextCSI100下跌33.76%，細分板塊中交易支付表現最優

我們引入代幣市場的專業指數產品——ChainextCSI系列指數，其中CSI100指數代表市場整體走勢；CSI5指數代表市場超大盤幣種走勢；CSI21-100指數代表市場中小盤走勢。過去一周市場持續震蕩調整。截至上周日，ChainextCSI100指數為470.48，環比上周下跌33.76%，周日24小時總成交量為642.95億美元；這其中，BTC全球均價為5392.31美元，環比下降33.99%；ETH全球均價為125.21，環比下降39.70%。

聲音 | 國盛證券：區塊鏈產業中有零售支付業務經驗的服務商或將因CBDC受益:國盛證券認為，至少有以下機構或將受益于人行數字貨幣研發：（1）與央行數字貨幣研究所一道研發數字貨幣的市場機構；（2）大數據分析機構；（3）身份認證服務機構；（4）區塊鏈產業中有零售支付業務經驗的錢包服務商、技術服務商、身份與交易登記服務商。[2019/8/8]

從細分板塊來看，支付交易、AI優于ChainextCSI100平均水平，分別為-29.43%、-32.22%；物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、基礎鏈、存儲&計算、純幣類表現均遜于ChainextCSI100平均水平，分別為-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。

風險提示監管政策不確定性。目前區塊鏈處于發展初期，全球各國對區塊鏈技術、項目融資和代幣的監管都存在一定不確定性，因此行業公司項目發展存在不確定性。區塊鏈基礎設施開發不達預期。區塊鏈是解決供應鏈金融和數字身份中核心技術，目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高性能網絡部署，去中心化程度和安全都會對高性能存在一定的牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。

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