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Bessemer:一家保持理智的 VC 失去的和得到的_BES

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在 Web 3.0 革命愈演愈烈的同時,風險投資也正在經歷代際性的變化—— a16z 代表了 VC 平臺化經營的想象力,而個人 VC 則開始成為全球風險投資的下一波趨勢。

平臺化和個人化可以分別被定義為 VC 2.0 和 3.0。那么 VC 1.0 呢?第一波風險投資機構始于 1960 年代的沙丘路,通常由投行或咨詢出身的白人男性管理,多數隨著 00 年的互聯網泡沫破裂或是 08 年金融危機而隨風消散。

所以我們認為 Bessemer Venture Partners 是個非常值得研究的案例。它是? VC 1.0 的代表機構,但在云和 SaaS 的時代展現出獨一無二的行業影響力,業績上也靠 Twilio 和 Shopify 等案子獨占鰲頭。

1974 年正式獨立的 BVP 甚至早于紅杉和 KPCB 成立,至今仍相當大程度保持了 VC 1.0 機構的風范。記者 Eric Newcomer 這樣描述:

通常硅谷的 VC 更關注創始人和事的匹配程度,而 BVP 卻為其看好的行業制定詳細的投資路線圖;a16z 從成立就開始吹噓其所有合伙人都是前行業從業者,而 BVP 的合伙人幾乎都是專業投資人;a16z 愿意抬高估值,而 BVP 則熱衷于讓大家保持理智……

它的業績仍然足以傲視后來者。BVP 的第 7 和 第 8 期基金都有 4 倍以上回報,在 2021 年開年就完成了兩只基金 33 億美元的募集,全年收獲了 12 個 IPO 和 7 個并購,其中不乏 toast 和 HashiCorp 等明星:

BVP 如何做到這一點?我們翻譯的這份 anti-portfolio 名單一定程度上講出了答案 —— BVP 謙遜、幽默而且敢于創新。

在 BVP 官網發布的這份 Anti-Portfolio 列舉了那些 BVP 本有機會投資卻拒掉了的公司,其中光萬億級的公司就有 Apple、Google 和 Tesla。將投資 Memo 公開已經在某種程度上成為潮流,但全球仍極少有頂級機構愿意大張旗鼓地展示自己錯過了哪些公司,而且 BVP 行動得遠比這股潮流更早。

這份名單由 BVP 的合伙人 Cowan 于 2009 年提議創建,他以一己之力就 pass 了 eBay、Google、PayPal 三家公司。

作為 BVP 最資深的合伙人之一,Felda Hardymon 力排眾議支持了 Cowan 這個“可怕的想法”。Hardymon 1981 年就加入了 BVP,年資沒有束縛住他的思想,反而幫助 BVP 在競爭激烈的投資圈中保持完全的坦誠清晰 —— 就像在 anti-portfolio 的文字中所表現出來的那樣。

數據:Besu、Nethermind和Erigon三個以太坊客戶端100%完成對PoS鏈的支持:金色財經報道,據ethernodes最新數據顯示,Besu、Nethermind和Erigon三個以太坊客戶端已100%完成對PoS鏈的支持升級,目前規模最大的以太坊客戶端Geth完成率為99%。[2022/9/17 7:03:31]

本文將由以下幾部分構成:

1. BVP 向錯過的公司致敬

2. BVP 的 anti portfolio(我們幫讀者在下圖歸了類)

3. 在 Twilio 和 Shopify 上完成本壘打

01.

向錯過的公司致敬

Bessemer Venture Partners 可能是美國最古老的風險投資公司。我們的歷史可以追溯到卡內基鋼鐵帝國(注 1)。漫長且傳奇的歷史給了我們前所未有的機會來將事情完全搞砸。

縱觀我們的歷史,我們投過一家假發公司、一家薯條公司和 Lahaina, Ka’anapali & Pacific 鐵路公司(注 2)。然而我們拒絕了這些本有機會投資的公司,它們每一個都收獲了巨大的成功。

我們放棄這些投資的原因各不相同。有時我們將機會慷慨讓給更年輕的風投機構。它們時運不濟,而我們認為 10 億美元的回報可以真的幫它們一把。其他時候,我們的合伙人在當年的附表 D (注 3)已經被填滿,要多投一家公司就得做一份獨立表單,他們因此被勸退。

不論原因如何,我們想向這份 anti-portfolio 中的公司致敬,它們非凡的成功激勵著我們不斷努力,持續打造成長型企業。也可以換個角度來看:如果投資了這些公司中的任何一家,我們可能也就不用工作了。

注 1:卡內基鋼鐵公司的聯合創始人 Henry Phipps 于 1911 年創立了家族辦公室 Bessemer Securities。這家家辦在 1974 年將風險投資業務剝離為 Bessemer Venture Partners。

注 2:一條在夏威夷連接甘蔗種植園和磨坊的鐵路。

注 3:附表 D 是美國納稅申報表中報告投資盈虧的部分。

02.

Anti Portfolio

Airbnb(目前市值超 1000 億美元)

Jeremy Levine (注 5)在 2010 年 1 月見了 Brian Chesky,那時 Airbnb月收入剛到 10 萬美元。Brian 要求的 4000 萬美元估值很“瘋狂”,但 Jeremy 被打動了,并且打算在 5 月再聯系對方。

以太坊EIP 1559提案進展:Besu和Geth兩客戶端已執行提案實現:9月23日,以太坊開發者Tim Beiko發推更新以太坊EIP 1559提案發展進程。具體內容包括:

1.Besu和Geth兩個客戶端都有針對EIP-1559的實現。多實現可幫助發現Bug,隨著逐步測試更復雜的場景,將添加更多客戶端實現。

2.以太坊基金會魯棒性激勵小組一直在進行基于代理的模擬。模擬主要是為分析EIP 1559在一系列不同的使用模式下如何響應。

3.機制設計研究人員Tim Roughgarden已簽約對EIP 1559提出的收費市場機制進行評估,并將對其他方案(如自動扶梯收費方案)進行比較。

4.Ethereum Cat社區成員已開始接觸各種項目,以向社區外尋求對EIP 1559提案的意見。

最后針對該提案下一步計劃,Tim Beiko提到,社區將于10月8日舉行下個實施者會議,根據與不同利益者會話,將為提案制定主網準備清單,以及更多潛在的客戶端進行提案實現。[2020/9/23]

Jeremy 無法預料到 10 萬美元 在 2 月變成了 20 萬,到 3 月又變成了 30 萬。4 月時,Airbnb 以那個“瘋狂”估值的 1.5 倍做了一輪。2020 年 12 月,Airbnb 以 470 億美元估值上市。

注 5:Jeremy Levine 目前仍擔任 Bessemer 的合伙人。他于 2001 年加入公司,在早期投資了 LinkedIn、MindBody、Pinterest、Shopify 和 Yelp 等價值數十億美元的上市公司。

?注 6:Brian Chesky 是 Airbnb 的創始人兼 CEO。

Apple(目前市值接近 2.9 萬億美元)

在 Apple pre-IPO 時,Bessemer 有機會以 6000 萬美元估值購買它的老股。Neil Brownstein (注 7)認為這個價格“貴得離譜”。

注 7:Neil Brownstein 于 1973 年至 1995 年在 Bessemer 擔任創始人合伙人,他隨后于 2005 年創建了 Footprint Ventures。

Atlassian (目前市值超 980 億美元)

2006 年,Byron Deeter(注 8)在注意到 Atlassian 這個澳大利亞(從世界這么多地方里)的開發者工具后直接飛了過去。那次會議的記錄里包括:“完全使用自有資金,靠一張信用卡起步”,以及“業務很偉大,但 Scott Mike(注 9)從沒想讓公司上市”。

在經年累月的無數次會議之后,Bessemer 在 2010 年迎來了第一次投資機會,但是 4 億美元的估值被認為是有些“貴”了。2015 年,Atlassian 成為澳洲歷史上最大的科技 IPO,而我們錯過的股票在今天價值超 10 億美元。

ETC客戶端Hyperledger Besu發布新版本 包含網絡同步問題補丁:ETC官方發布公告提醒稱,Hyperledger Besu客戶端已發布Besu v1.4.6-RC2最新版本,其中包含修復網絡同步問題的重要補丁,ETC節點運營商應及時更新。此前6月1日,ETC進行Phoenix硬分叉升級,隨后,OpenEthereum客戶端v3.0.0版本出現Bug,同步性能下降,此后OpenEthereum發布修補版本。[2020/6/4]

注 8:Byron Deeter 目前擔任 Bessemer 的合伙人,專精云和互聯網領域的投資,是大名鼎鼎的 Bessemer Forbes Cloud 100 和 BVP Nasdaq Emerging Cloud Index 的創建者。

注 9:Scott Mike 是 Atlassian 的聯合創始人與 CEO,他創建 Atlassian 的很大動機是拿到澳洲畢業生的平均起薪的同時無須為他人打工。

Coinbase(目前市值超 570 億美元)

在 2012 年夏天的一個晚上,Ethan Kurzwil (注 10)的收件箱出現了一封標題為“Demo day, follow up, Coinbase”的郵件。常規客套過后,Coinbase 的創始人兼 CEO Brian Armstrong 直入主題:“有哪些問題能讓我在接下來兩周回答以促成你們對 Coinbase 的投資?”

那一輪我們能在常規的簡單未來股權協議下以 1000 萬美元估值投資 50 萬美元,而投資對象是個幾乎沒人聽說過的東西。Ethan 精辟的回答能讓 Brain 和 Coinbase 終生待在這份 anti-portfolio 上:“沒什么你能回答的問題可以讓我投資。”

在將近 9 年后,Coinbase 以直接上市的方式成為了一家 858 億美元的加密貨幣交易所 —— 只不過是 Brain 急切提出的估值的 8580 倍而已!

注 10:Ethan Kurzwil 目前擔任 Bessemer 的合伙人,重點關注開發者平臺和數字消費技術,Twitch 是他參與投資的公司。

Ebay(目前市值超 400 億美元)

“郵票?硬幣?漫畫書?你一定是在逗我。” David Cowan(注11)因此給了一個 Ebay 一個“無腦 pass”。

注 11:David Cowan 目前擔任 Bessemer 的合伙人。他是 Twitch 的第一位風險投資人,還投資了 Rocket Lab、LinkedIn、LifeLock 和 Zapier 等一系列明星公司。

Facebook(目前市值超 9300 億美元)

新加坡區塊鏈行業組織SBA及BEST合并,新組織名為BAS:新加坡區塊鏈協會(Singapore Blockchain Association,SBA)及新加坡區塊鏈、企業及可擴展技術組織(BEST)已合并成為一家新的行業組織,新組織名為Blockchain Association Singapore(BAS)。(BusinessTimes)[2020/4/15]

在 2004 年夏天的一個企業務虛會上,Jeremy Levine 整個周末都在躲避哈佛大學本科生 Eduardo Saverin(注 12)的推銷。最終,Jeremy 在午餐餐線上提出了個明智建議:孩子,你聽說過 Friendster 嗎?繼續前進吧,已經結束了。”

注 12:Eduardo Saverin 與 Mark Zukerberg 共同創辦了 Facebook。截止今年 3 月,他仍擁有 Facebook 1.88% 的股份。

注 13:Friendster 是 2003 年上線的社交網站鼻祖,硅谷一度每三個人就有一個在使用 Friendster。Friendster 隨后被 MySpace 趕超,2005 年初扎克伯格還試圖以 7500 萬美元估值將 Facebook 賣給 MySpace。

FedEx(目前市值超 670 億美元)

令人難以置信!Bessemer 曾經 7 次 pass FedEx。

Google(目前市值超 1.95 萬億)

David Cowan 大學時的朋友將自家車庫租給了 Google 的兩位創始人 Sergey 和 Larry。在 1999 年和 2000 年,她試圖將“兩個正在寫搜索引擎的斯坦福聰明學生”引薦給 Cowan。

學生?新的搜索引擎?在 Bessemer anti-portfolio 最重要的時刻,Cowan 問她:“我怎么樣才能躲著車庫走?”

Intel(目前市值超 2000 億美元)

Pete Bancroft (注 14)沒能在條款上跟 Bob Noyce (注 15)談攏。后者轉而拿了 Arthur Rock (注 16)的風險投資。

注 14:Pete Bancroft 于 1967 年加入BVP 的前身 Bessemer Securities,在 9 年后晉升為總裁和 CEO。

注 15:Bob Noyce 是仙童半導體和英特爾的共同創始人之一,有“硅谷之父”的稱號。

注 16:Arthur Rock 是“風險投資”詞匯的發明者和代言人,投資并參與建設了仙童半導體、Intel 和 Apple。

Intuit(目前市值超 1800 億美元)

動態 | 俄羅斯加密交易整合網站BestChange在被禁后將很快恢復運營:據cointelegraph報道,根據俄羅斯第七大城市鄂木斯克地區法院的命令,俄羅斯電信監管機構Roskomnadzor(RKN)于3月12日封鎖了加密交易整合網站BestChange。該公司的公共關系和市場營銷負責人Nikita Zuborev表示,在法庭聽證會后的幾天內,預計該禁令將被取消,很快會恢復運營。[2019/5/8]

和沙丘路上的每一位風險投資人一樣,Neil Brownstein 拒絕了 Intuit 的創始人 Scott Cook。Scott 設法從朋友那兒搜刮了 22.5 萬美元。他在哈佛商學院的同學以及 Sierra Ventures 的創始人 Peter Wendell 是其中一位朋友,他個人投資了 2.5 萬美元來支持 Scott。

Kayak

在廣泛的調查之后,Jeremy Levine 發現了 Kayak 商業模式的一個致命缺陷:航司不會為在該平臺的排名付高價。幸運的是,酒店愿意付這個錢。同樣愿意掏錢的是 Priceline,它用 18 億美元收購了 Kayak。

Okta(目前市值超 350 億美元)

2009 年,Salesforce 的校友 Freddy Kerrest 和他的聯合創始人 Todd Mckinnon 和 Byron Deeter 共進午餐。他們介紹了自己剛剛成立的 SaaSure.com。盡管 Byron 相信他們的產品愿景,但那時還是 SaaS 的早期,將 web 應用遷移到智能和集成的云局域網顯得太復雜了。今天 Okta 已經成為了用戶訪問管理領域的領導者,并擁有超過 140 億美元的市值。

PayPal(目前市值超 2200 億美元)

David Cowan 在 A 輪 pass。菜鳥團隊,監管噩夢,以及在 4 年后 eBay 斥資 15 億美元的收購。

注 17:2002年2月,PayPal上市,隨后被 eBay 以15億美元的價格收購。2015 年,PayPal 再次脫離出 eBay 獨立上市。

Snapchat(目前市值超 780 億美元)

2011 年,Jeremy Levine 晚點 3 小時降落洛杉磯國際機場。他當天日歷上的兩場會議不得不取消一場。Jeremy 真的拋了個硬幣,然后打電話給 Snapchat 的創始人 Evan Spiegel 表達歉意。SNAP 成為了 2017 年最大的 IPO。

Tesla(目前市值超 1 萬億美元)

2006 年,Byron Deeter 見了團隊并且試駕了他們推出的敞篷跑車。他給車付了押金,但是 pass 了這家負毛利的公司并告訴合伙人們:“這是雙贏。我得到了輛好車,而一些其他 VC 為公司買單!”這家公司在 2014 年第一次超過 300 億美元市值。Byron 為他的 Model X 付了全款。

Zoom(目前市值超 570 億美元)

在嘗試了一系列下一代視頻會議產品后,Alex Ferrara 清楚地知道 Zoom 是贏家。更重要的是,Eric Yuan 作為工程師出身的創始人令他印象深刻。但是視頻會議市場上擠滿了根深蒂固的老牌企業和多家初創公司,因此 Alex 在 2014 年放棄了 Zoom 的 B 輪融資。遲到總比沒有好,我們以 90 億美元的估值參與了 Zoom 的 IPO。

03.

在 Twilio 和 Shopify 上完成本壘打

盡管在萬億級別公司上全軍覆沒,BVP 早期、重倉投資到了兩家最具代表性的云公司 —— 超 460 億美元市值的通信 PaaS Twilio 和 1750 億美元的電商 SaaS Shopify —— 并且長期持有,在它們上市兩年內沒賣出過一股。

Eric Newcomer 作為記者對 BVP 的合伙人們進行了深入采訪,我們從他的 Newsletter 中了解到這些故事:

2009 年在舊金山的一家餐館里,時任 BVP 高級合伙人的 Ethan Kurzweil 從他的夾克中掏出一張 25 萬美元的支票,然后把它滑過桌子送到 Twilio 的 CEO Jeff Lawson 的手里。Lawson 一直在推 Bessemer 領投其 A 輪融資,但機構決定最好先給 Lawson 一個更小額的投資以觀察 Twilio 的客戶是否接受其新出的通話產品。

這張種子輪級別的支票不是 Lawson 所希望的,他最終也沒有兌現支票。但他的確將自己的 A 輪融資延期,做了一輪 Pre-A,BVP 在其中參投 12.5 萬美元。

在那個年代,投資人相信他們對創始人的影響力。像 Bessemer 這樣的精英風險投資機構仍認為他們可以讓企業家等著自己的錢。

事實證明 Bessemer 對 Twilio 過于謹慎。在 Pre-A 幾個月后,Union Square Ventures 的 Albert Wenger 突然介入并以 1240 萬美元估值領投了 Twilio 370 萬美元的 A 輪融資。2016 年 Twilio IPO 時,USV 以極低的成本持有其 14% 的股份。

Bessemer 不會在 B 輪犯同樣的錯誤。他們通過 Twilio 的功能完成了與 Lawson 的交易:Lawson 撥通一個號碼然后聽到“請按 1 獲得 1000 萬美元投資,按 2 獲得 1500 萬美元,……”。

合伙人 Byron Deeter 說服 Lawson 拿了自己家的錢。最終,Bessemer 以 5200 萬美元的投后估值投了 1200 萬美元的投資,Deeter 拿到董事席位。

Deeter 現年 47 歲,是 Bessemer 的業績最出色的人和云領域的專家。他還代表著公司的公眾形象。在平行時空,他可能正在擔任大公司的 CEO。一位前 Bessemer 員工形容他是“一個真正關心人的人”。Deeter 在 2007 年組織了 Bessemer 的第一次討論云的會議,并在 2011 年創建了如今大名鼎鼎的 BVP Cloud Index。

2012 年,Deeter 希望領投 Twilio 的 C 輪,向 Lawson 表示“我對公司非常有信心,而市場上這幫笨蛋是看不懂你們的。” 最終他們按 1.87 億美元估值領投。下一年,當 Deeter 試圖用同樣的策略時,Lawson 堅持認為公司需要其他外部投資者,讓 Redpoint Ventures 和 Bessemer 共同領投。

在 Twilio 2016 年上市時,Bessemer 擁有它 28.5% 的股份。其 IPO 定價為 12 億美元的市值,在第一個交易日結束,公司市值達到 24 億美元。那是 Bessemer 史上的閃耀時刻。

Twilio 的市值一度達到 670 億美元。即使是長期和 Twilio 打交道、在 SaaS ?賽道深耕的 Bessemer 也沒有預料到這一點。Deeter 仍然是 Twilio 的董事會成員,但 Bessemer 在 IPO 兩年后將 Twilio 股票分配給了其基金 LP。如果這些 LP 選擇特別早的時間點出售,他們就錯失了數十億的潛在回報。

不過如果投資者賣掉了 Shopify,他們可能會錯過上百億美元—— Bessemer 早期投資了 Shopify 500 萬美元;在 Shopify IPO 時,Bessemer 持有其 26% 的股份,價值 5 億美元;在后疫情時代,隨著 Shopify 股價飆升,Bessemer 的股份價值 250 億美元以上。

在 2018 年底,Bessemer 已經將所有股份分配給 LP。當時 Shopify 市值為 150 億美元,是今天的 1/10。

為 BVP 找到 Shopify 的是一位分析師。Daniela Bechet 于 2008 年加入 Bessemer。到 2010 年離職之前,BVP 還沒有投過她聊過的 900 家公司中的任何一家。與她同期的另一位分析師 Tavel 則推過了人才發展軟件公司 Cornerstone OnDemand 和銀行大數據公司 Yodle 等案子,并且在晉升后投到了 Pinterest。

Bechet 對自己投資理念失望透頂,并決定離職。

就在她離職交接期間,Shopify 的 CEO Tobias Lütke 終于回復了她執著的郵件。他在郵件里告訴她:Shopify 準備融資,他想和她談談。

交易談判繼續進行,Bechet 于 2010 年 8 月離職,而 BVP 那篇經典的 Shopify Memo 的日期是 2010 年 10 月12 日。當時 Shopify 只有 24 名員工,拿了 100 萬美元融資。BVP 設想的退出預期估值是 0、800 萬、2500 萬、5000 萬、1 億、2.5 億美元和本壘打的 4 億美元。

Daniela Bechet 這樣回憶 Shopify:

“Shopify 沒成為 Bessemer 的 anti-portfolio。但是也許對我的生活來說,它類似一個 anti-portfolio。”

Bechet 沒有從 BVP 在 Shopify 的股份中獲得獎金。如果她一直在 Bessemer 待到 Shopify A 輪融資結束,那么 Bechet 將被允許小額的跟投。

我們從中看到了 VC 1.0 的 BVP 為何成功,也看到了 VC 3.0 的個人化趨勢為何興起。

來源:BVP官網

編譯:程天一

Reference

https://www.bvp.com/anti-portfolio

https://www.newcomer.co/p/the-anti-portfolio

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