火幣的“移形換影”_MIT

Overview概述本系列的目的在于，從各方面探討區塊鏈公司的戰略手段和發展思路，以行業內先行者為例，進一步探討對于區塊鏈未來的判斷。Report報告火幣控股之路

今天的故事起源于2018年8月21日。在那天，李林和火幣集團聯手前中國國家開發銀行國企干部，著名香港股市資金掮客滕榮松，以每股2.72港元的價格，收購了桐城控股71.67%的股權，作價5.86億港元。在收購完成之后，李林旗下的HuobiGlobalLimited股份占比為66.26%，滕榮松全資控股的TrinityGateLimited股份占比為5.41%。具體股數及分配如下所示，HuobiGlobalLimited擁有199,295,269股，TrinityGateLimited擁有16,280,731股。

但這并不是最終的股權比例。另外，TrinityGateLimited還購買了總價值為1133.3萬港幣收購期權證而來的股票。將自己的持股增加到6.69%。

火幣并沒有放棄尋求絕對控股，在2018年至2020年2月20日不到兩年間，HuobiGlobalLimited的控股股東HuobiUniversalInc.連續8次增持火幣科技的股票，最終將股份擴張至66.29%。

火幣生態鏈Heco即將上線19個錨定資產:2月7日，據官方公告，為豐富火幣生態鏈Heco資產多樣性，方便用戶便捷使用Heco網絡，火幣生態鏈宣布即將上線AAVE、ARPA、BAL、BETH、CNNS、DAI、GOF、HBC、LAMB、LINK、LRC、PAX、SKM、SNX、SUSHI、SWFTC、UNI、USDC、YFI的Heco網絡錨定Token，具體開通時間請等待官方公告。[2021/2/7 19:09:07]

若加上回購授權，HuobiGlobalLimited持股比例能達到73.65%，持股由原來的1.993億股擴張至2.025億股。而TrinityGateLimited進一步增持到8.82%，若加上回購授權，能達到9.80%，持股由原來的1628萬股擴張至2693.7萬股。二者加起來，在不考慮行使10%股份回購權的情況下，最高能夠達到75.11%，處于絕對控股。如果全部回購權行使完畢，則二者相加持股83.45%。

那么，為什么火幣一直在追求對于股權的絕對控制呢，我們做出了如下猜測：收回控制權

很多上市公司都曾經歷過控制權的爭奪，比如2015年著名的萬科寶能股權之爭。當上市公司的股權結構過于分散的時候，這種以收回控制權為目的的回購就會頻繁的發生。當寶能在2015年通過公開市場大舉買入，企圖成為控股股東控制萬科的時候，萬科管理層宣布百億回購計劃，企圖收回部分市場上的流通票，增加控股股東的股權比例，同時增加寶能的收購成本，達到反制的效果。火幣在不斷收購股權，使得發行在外的股份減少，潛在的敵意收購人可從市場上購買的股份相應減少，沒有足夠多的股票對抗原來的大股東，從而大大減小了公司被敵意收購的風險，保證了本身的絕對安全。提高資金的使用效率

火幣全球站新增ETP產品ZEC*3和ZEC*(-3):據官方公告，火幣全球站現已新增ETP (Exchange Trade Product) 產品ZEC*3和ZEC*(-3)。[2020/11/27 22:22:04]

當公司可支配的現金流大大高于公司投入項目所需的現金流時，公司可以用富裕的現金流回購部分股份，從而增加每股盈利水平，提高凈資產收益率，減輕公司盈利指標的壓力。從這個意義上說，股份回購也是公司主動進行的一種投資理財行為。滕榮松其人

火幣的控股之路走到今天，一直陪伴在HuobiGlobalLimited身邊的TrinityGateLimited也吸引了我們部分目光，那么這個公司究竟是誰所擁有，而意圖又是什么呢？在2019年12月16日金色財經對火幣CFO李書沸的采訪中，對于金色財經關于火幣并購桐成控股的出發點與邏輯中，對于并購做出了如下回答：「獲得上市公司的身份，第一條路是通過自己申請，但這需要花費好幾年的時間，而且不確保一定會成功。第二條路，就是通過并購的形式完成。我們最終選擇了后者。我們的友商及行業內的伙伴，包括雄岸科技、BC科技等，也是通過相同的形式完成并購。」其中提到的雄岸科技是2018年5月9日，雄岸基金創始人姚勇杰通過控股的MorganHillHoldingLimited，聯合一致行動人滕榮松控制的TrinityGateLimited斥資9億港幣全面收購的香港主板上市公司SHISLimited(01647.HK)更名而來。而TrinityGateLimited這個公司再一次浮上水面。如果順著TrinityGateLimited這條線向上追溯的話，便是TimenessVisionLimited這家公司。這家公司持有包括火幣科技、雄岸科技、IDG能源能多家港股上市公司，而且在多家公司的收購案中，這家公司包括其全資持有的TrinityGateLimited均為主收購公司的「一致行動人」。也就是說，我們之前所提到的資金掮客。全資持有TimenessVision，百分百控股TrinityGateLimited的便是滕榮松。

傳言火幣流向OKex的交易實為轉向幣安:北京鏈安Chainsmap監測系統發現，網上傳言的兩筆火幣流向OKex的比特幣大額轉賬交易（一筆為998枚，另一筆為997枚）實為轉向幣安。同時，在今天12點之后，比特幣鏈上交易和大額轉賬數卻有提升，但是相較于昨日并未有大幅變化。[2020/10/16]

滕榮松先生是現任國開金融投資總監。他曾于1995年8月至2002年9月任職于國家開發銀行信息中心網絡處；2002年9月至2005年3月任國家開發銀行信息中心綜合處副處長；2005年3月至2005年10月任國家開發銀行辦公廳副處級秘書；2005年10月至2007年9月任國家開發銀行辦公廳正處級秘書；2007年9月至2009年4月任國家開發銀行投資業務局基金二處處長；2009年4月至2009年9月任國家開發銀行市場與投資局市場與定價處處長；2009年9月至2010年11月任國開金融股權一部總經理；2010年11月至今任國開金融投資總監。在他擔任「一致行動人」的雄岸科技收購案中，主體公司雄岸基金是在4月9日「中國杭州區塊鏈產業園」啟動儀式中由姚勇杰宣布建立。雄岸基金總規模為100億人民幣，其中30億為杭州政府出資，具有政府背景。就在雄岸基金創始合伙人姚勇杰收購SHIS的同一天，浙江省政府舉行了一場面向政府高層的「區塊鏈技術及應用」專題學習會，會上省領導強調，要認真貫徹落實總書記關于數字中國、網絡強國的戰略思想，創造條件加快推動區塊鏈、人工智能、云計算、大數據等數字技術與實體經濟、社會發展深度融合，全力實施數字經濟「一號工程」，聚力打造區塊鏈產業高地，加快建設數字浙江。可見，這次收購有可能是由杭州政府指導。而滕榮松先生在其中扮演的角色是否與火幣科技收購案中扮演的角色一致，我們不得而知。但無疑，其人在系統中的重要性我們通過管中窺豹，可見一斑。控股后的火幣版圖

公告 | 火幣全球站今日暫停NEO、GAS、DBC和PHX提幣業務:據火幣全球站公告，由于主網調整，火幣全球站現已暫停NEO、GAS、DBC和PHX的提幣業務，具體恢復時間將以公告形式另行通知。[2018/11/1]

火幣正式成為上市公司時，大量之前隱藏在水面之下的信息逐漸暴露在我們的眼前，那么火幣的版圖究竟是什么樣的呢？

我們之前已經討論過版圖的右半部分。而左半部分則是火幣的實際版圖。李林通過兩家離岸公司，牢牢地掌控著火幣集團的實際控制權。其中，一家名為「HuobiUniversalInc.」、于2014年注冊在開曼群島的離岸公司，為火幣集團最核心的控股公司，該公司持有火幣集團70%的股份。李林通過一家名為「TechwealthLimited」、注冊在英屬維京群島的離岸公司，控制著HuobiUniversal。Techwealth持有HuobiUniversal58.44%的鞏固股權，而李林持有Techwealth89.09%的股權，為該公司控股股東。此外，火幣集團另外30%的股份，由一家在開曼群島注冊的公司「HuobiCapitalInc.」持有。該公司從事區塊鏈風險投資相關業務，李林持有該公司全部股份。通過HuobiUniversal和HuobiCapital這兩家離岸公司，李林成為火幣集團最終控制人，實際控制該集團，也就是HuobiGlobalLimited共計66.44%的股權。除了李林這個控股股東之外，火幣的其他小股東主要分為兩類。一類是火幣的創始團隊成員，這些股東，均通過注冊在英屬維京群島的離岸公司「TechwealthLimited」，再透過HuobiUniversal，持有火幣集團股份。另一類，是在火幣的融資過程中進入的風險投資人，也均是透過HuobiUniversal，持有火幣集團股份。根據ITcoin的信息，這些投資機構包括紅杉中國、真格基金、前快車創始人陳偉星、晨興資本、上海證大投資通過戴志康的堂兄弟戴志剛、香港投資人WongAnthony。其中，紅杉中國、真格和陳偉星的持股較多。尤其是紅杉中國，目前是火幣集團第二大股東。控股后的移形換影

聲音 | 普京顧問：若火幣能為市場樹立良好榜樣 將助力俄羅斯區塊鏈及加密貨幣立法:據livebitcoinnews消息，近期普京的地區政策顧問Sergey Glazyev與火幣創始人李林進行了會面，對區塊鏈技術、加密貨幣以及火幣在俄羅斯擴展業務的潛力進行了討論。 Glazyev表示：“加密貨幣行業仍在蓬勃發展和擴張，幾乎世界上每個國家都在嘗試發展加密技術。如果火幣集團能夠為市場樹立良好榜樣，那將對俄羅斯關于區塊鏈加密貨幣的國家立法有很大幫助……火幣在俄羅斯實施的經驗將對當地經濟增長產生積極影響。因此，我相信這是探索這一領域的絕佳機會。”據悉，Glazyev是著名的區塊鏈技術的倡導者，他認為俄羅斯可以利用此技術來支持政府事務，并打擊不同類型的金融欺詐和腐敗。[2018/9/24]

在完成了對殼公司桐成控股的收購后，更名為火幣科技的公司進行了兩筆對現金流有重大影響的融資行為。第一筆是2018年8月21日，作為有關買賣新浪投資公司所持有的原桐成控股71.67%的股份協議的一部分，新浪投資將會向更名為火幣科技的殼公司提供三年免息無抵押貸款1億港元。第二筆是2019年9月26日，HuobiGlobalLimited和火幣科技簽訂融資協議，HuobiGlobal向火幣科技提供4.71億港幣無息無抵押循環融資，為期兩年。其中協議明確表示將用作火幣科技運營和業務發展資金。截止至2019年9月30日，3.92億港幣已經到賬。為什么尋求借款

首先，這種股東借款的行為從表面上看，是企業流動性不足，所以尋求股東借款補充流動資金。從股東的角度來說當然是找股東借款好。一般來說股東直接增資的話：存在由于企業破產增資資金打水漂的風險；涉及印花稅(增資會導致實收資本、資本公積余額發生變化)；要辦理一些變更手續，比較麻煩；撤出時有可能涉及個人所得稅。如果股東借款，僅需要簽一個借款協議，協議寫明免息，不涉及任何稅費，操作簡便。而且資金可以隨時撤出。另外一個原因，就是股東直接增資很可能會觸發非常重大收購條件，從而被迫退市。港交所有關借殼上市、持續上市準則及其他《上市規則》條文修訂的咨詢將于8月31日結束，其中關于對業務不足公司擬進行的反向收購活動增加額外要求引來最大反響。有市場人士認為，目前近90%業務不足的公司可能最終因失救而被除牌。港交所于2015年發布了借殼上市的規定：規定買殼方在成為擁有超過30%普通股的股東后的24個月內，累計注入資產的任一指標高于殼公司的收益、市值、資產、盈利、股本等五個測試指標中任何一條的100%，則該交易構成非常重大收購，收購或轉變主營業務，會被視為反向收購，當作新股上市處理。注入的資產將要通過等同新上市公司上市的審批程序。聯交所擬建議，除了將期限由2年增至3年，并針對公司透過一系列并購「拆件」注資，建議將滾動計算的3年內，公司進行的收購和交易，會被視為單一交易，考慮是否構成非常重大收購。增加注資期限，除了盡可能地包括更多注資殼股活動，更重要的是增加借殼成本，同時讓過程中有更多披露。火幣要想將現有業務裝入上市公司，必將引起香港監管部門的注意，其面臨的壓力可想而知，甚至還可能存在退市的風險。我們可以從公司近三年的資產負債表中看出一點移形換影的端倪。

2017年至2019年三年內，持有現金和資產規模迅速增長，在2018至2019年度總資產增速接近100%。其中4.61億為長期負債。這些信息不足以構成任何判斷，因為目前還沒有到運作的最佳時機。直到2020年9月份開始，港交所對于買殼方的注資限制依舊懸在火幣科技頭頂。但是，我們還是能夠從關聯交易中看出一些火幣未來戰略方針的端倪。在火幣科技2019年的年報中，記錄了如下一項關聯交易。「于二零一九年七月十九日，本集團全資附屬公司Huobi?Investment?Limited與李林先生全資擁有的實體Huobi?(International)?Investment?Limited訂立買賣協議，以收購Win?Techno?Inc.全部股權。于二零一九年七月三十日完成后，Win?Techno已成為本集團全資附屬公司，Win?Techno的財務業績綜合并入本集團的財務報表。」這次收購具體實施方案為現金收購。筆者認為，這是火幣整合其旗下業務的一個信號，將一些合規且不痛不癢的非核心業務利用股東借款所獲得的現金整合到上市公司當中，在擴充上市公司資產的同時，逐步將企業除與數字貨幣直接相關業務外的其他業務「放到陽光下」。同時，金色財經的采訪中，李書沸表示：「李林近日在海南自貿港數字經濟和區域國際合作論壇上表示，火幣將自身定義為數字金融技術及運營服務提供商，要做基于區塊鏈的新型金融基礎設施的解決方案，并將相關服務發展到廣大金融基礎設施較落后國家，助力其數字金融產業。為此，2020年我們將重點發力火幣云與火幣公鏈兩大業務。目前火幣云正在與一帶一路各國相關政府機構共同構建數字金融體系，合作國家包括四個大洲20多個國家。火幣公鏈也已開源，并在設計之初加入了監管節點的設計，將瞄準傳統金融行業和國家級應用，希望通過區塊鏈技術服務全球市場。」預期火幣云與火幣公鏈兩大業務將被裝入上市公司，作為響應支持國家政策的一部分。交易所何去何從

李書沸在金色財經的訪談中還說道：「現在，我主要把精力放在合規牌照和上市公司上。」2018年11月1日香港證監會公告，針對數字貨幣交易所，香港證監會擬在沙盒計劃中實驗監管相關平臺，若實驗成功將會對加密貨幣交易所發放牌照。而火幣作為有合規需求的主流交易所，對于合規牌照的需求不言而喻。根據火幣發布的公告，目前該集團加密貨幣交易相關的業務總部設在新加坡。但是實際上，該集團與加密資產交易業務相關的法人實體，注冊在非洲的塞舌爾。這個信息在火幣交易所網站上提供的「法律聲明」中第七條也可以尋找到。

擁有全球數字資產交易所的公司名為「HuobiGlobalLimited」，這并不是收購桐成控股的火幣實體，而是注冊在開曼群島的一家公司，公司名字也叫「HuobiGlobalLimited」。目前看來，火幣并沒有意愿，也沒有能力將交易所裝進上市公司系統內。所以，筆者總結火幣目前主要的兩個戰略為：1.通過擴充資產，將火幣區塊鏈業務轉入上市公司。2.通過申請合規牌照，逐步將數字貨幣交易所合規化。Conclusion結語在區塊鏈行業內，火幣是一家在行業內舉足輕重的公司，在開辟行業生態中做出了不可忽視的貢獻，所以它走的每一步都代表著行業的新可能或新方向。究竟火幣下一步如何行動，無法判斷。如何注入火幣集團的資產，無法判斷。給上市公司注入哪些火幣資產，無法判斷。何時注入資產，無法判斷。不過，可以預期的是，筆者提出的兩個戰略是基于其實際行動做出的判斷，希望能夠在充滿迷霧的行為中理出一條清晰的邏輯。風險提示：警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動。標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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