數字資產期權入門指南（三）：期權市場機制_區塊鏈

編者按：本文來自OKExResearch，Odaily星球日報經授權轉載。

1.期權交易在首次進行期權交易時，很多普通投資者都會感到不適應，因為在期權市場中，期權價格反映的是“權利”的價格而非數字資產的價格。例如，在做比特幣季度合約交易時，交割合約價格反映的是比特幣在下一季度的價格；而期權交易中，期權價格反映的是“這項權利”的價格。影響期權價格的因素有很多，例如當前標的資產的價格S，執行價格K，到期日T，價格波動率，無風險利率r等，專業的金融分析師會利用這些影響因素，通過二叉樹模型或布萊克-蘇科爾斯-莫頓模型為期權定價，這其中涉及蒙特卡洛模擬、維納過程和伊藤引理等高等數學知識，未來有機會做一個專題為大家介紹這些部分內容，這里不做詳細介紹。同合約市場的運作方式一致，在期權市場上也有兩種了結頭寸的方式：

新加坡金管局局長：積極推動數字資產經濟:7月19日消息，新加坡金管局局長表示，正在研究進一步收緊散戶參與加密資產的措施，積極推動數字資產經濟。[2022/7/19 2:22:45]

目前期權市場上大多數了結頭寸的方式都是采用平倉操作，當一個期權正在交易時，如果交易的任何一方都沒有沖銷其現存交易，那么市場總持倉量加1；如果某一方沖銷現存頭寸，而另一方沒有沖銷其寸頭，則市場總持倉量保持不變；如果雙方投資者都沖銷頭寸，這時市場總持倉量減1。2.保證金在交割合約市場中，我們常常會提及保證金的概念，保證金的目的在于確保提供保證金的一方能夠履行契約。然而在期權市場中，期權的保證金只對賣方收取，而非合約市場中對買賣雙方同時收取保證金。這種保證金繳納的非對稱性恰恰體現了期權中權利和義務的非對稱性，期權買方購買的是“權利”而非“義務”，買方所支付的期權費在交易一開始便從賬戶劃走，不存在違約風險，在未來這筆交易不會成為買方的負債。然而，如果投資者選擇賣出期權，由于在將來當期權被行使時會產生負債，因此需要提供保證金。保證金的設計對于數字資產期權交易平臺而言是個難點，如果采用類似合約市場的維持保證金和強平減倉機制，會大大增加期權交易系統的復雜度。因此目前多數平臺采用固定保證金制度設計，即要求每承約一張期權合約需要繳納固定數量的保證金，這樣設計的好處是減少了系統的復雜性，但對期權賣方而言卻極為不公平。因為為了防止違約，往往要求繳納巨額的保證金，其數額遠遠大于賣方能收取到的期權費，增加了賣方的交易成本，挫傷了賣方的積極性，最終造成合約市場交易量減少。不過根據最新收到的消息，OKEx即將上線的期權產品，將采用類似合約市場的維持保證金制度。

報告：數字資產投資品上周流入1.84億美元:12月7日消息，根據CoinShares昨日發布的“Digital Asset Fund Flows Weekly”報告，數字資產投資產品上周錄得1.84億美元的流入。然而，上周末卻沒有那么強勁，上周五出現了4000萬美元的資金外流。其中Polkadot有大約300萬美元的資金流出。CoinShares的報告指出，“大部分資金外流發生在該周的下半周，但這也可能是由于圍繞Polkadot 12月17日結束的平行鏈拍賣的不確定性。”（AMBCrypto）[2021/12/7 12:57:19]

3.期權的杠桿很多用戶在進行期權交易時往往會感到困惑，不同于合約市場在期權市場中并沒有看到杠桿的設置，所以期權的高桿杠體現在哪里？想要了解這個問題，首先我們要理解什么是杠桿。在合約市場上，杠桿率是合約所代表的實際價值與建立倉位所付出的現金額的比率。以比特幣季度合約市場為例，我們在確定季度合約的杠桿時，其實就是在確定建立合約倉位所付出的現金額。例如在比特幣價格為7,000美元時，投資者A投入7,000美元，以8倍杠桿的買入800份面值為0.01BTC的USDT現金合約，此時合約的保證金為7000美元，那么杠桿率=合約張數*合約面值*比特幣價格/保證金=800*0.01*7000/7000=8因此，從成本的角度看，

金色財經現場報道火幣數字資產研究中心首席研究員郭大治：區塊鏈改變生產關系:金色財經現場報道，在2018中國區塊鏈高峰論壇峰會現場火幣數字資產研究中心首席研究員郭大治表示，“區塊鏈改變生產關系，通證可使資產廣義化，細化權責顆粒度，智能合約代替傳統契約，提供全新組織形態。”[2018/5/19]

從成本杠桿率的角度看，其反映了每1美元的期權可買入價值XXX美元的比特幣價格指數。然而一些有期權交易經驗的讀者可能會發現，成本杠桿率并不能真實反映期權的真實杠桿。現在，我們來直觀地體驗一下期權的杠桿效應。如下表所示，現在有一張行權價格為7500美元、合約乘數為0.1，期限為1個月的期權合約，當前比特幣的市場價格為7,000美元。表格顯示了在三個時期期權和比特幣價格的變化，括號中的數字代表比特幣價格和期權價格的漲幅。

直布羅陀區塊鏈交易所欲成為第一個受監管的、有執照的數字資產交易平臺:直布羅陀區塊鏈交易所想要成為第一個受監管的、有執照的數字資產交易平臺，并計劃未來幾年對數字貨幣和區塊鏈技術積極關注。官方監管框架于今年1月生效，使直布羅陀區塊鏈交易從該國監管法中獲益。任何一家用技術來儲存和傳輸價值的公司都是在該國內是被默認的。這進一步鞏固了直布羅陀在區塊鏈技術領域的地位。[2018/4/15]

從上表我們可以看出，期權的成本杠桿率會隨比特幣價格和期權價格的變化發生改變，為什么會出現上述情況？因為期權的收益與標的資產價格關系是非線性的。從收益率的角度看，杠桿是指：每當標的資產的價格變動1%時，衍生品價格能夠變動多少百分比。在交割合約市場中，收益=*合約張數*合約面值=*杠桿*保證金上述公式帶下劃線的變量代表固定變量，所以從收益角度看，交割合約的收益變動情況只市場價格呈線性關系，交割合約的杠桿是固定不變的。在期權市場中，當我們平倉了結頭寸時，期權收益=*期權數量盡管我們知道在期權交割結算時：交割收益=期權合約數量**合約乘數-期權費在《期權入門指南---期權VS交割合約》中我們提到，期權的價格不僅僅與交割時的收益有關，還與期權期限，波動率等因素有關。因此，期權的實際收益與標的資產價格并非線性關系，所以期權的實際收益會隨著期權和標的資產價格的變化發生改變，期權的杠桿是不斷變動的。從收益率的角度看，

其中，期權價格變化/期貨價格變化我們又用希臘值Delta表示，即

從上可以看出，因為成本杠桿率是固定的，所以期權的真實杠桿率實際上與希臘值Delta有關,研究期權杠桿實際上就是研究Delta，而Delta的分析又涉及B-S定價模型，因此在此不展開討論，未來會做一個關于期權希臘值的專題。

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