Libra，對證券行業的側擊_區塊鏈

迄今為止對Libra項目的分析都是專注在它對銀行業的影響。行業普遍沒有預想到Libra同樣會對證券行業有可能產生沖擊。實際上Libra同樣有可能成為未來證券行業的基礎設施。一、目前的證券行業市場結構

目前全球范圍內的證券市場結構基本上是一致的。在一個證券監管轄區內有多個證券交易所。交易所提供證券交易的撮合服務。在證券交易訂單撮合完成之后，交易所將訂單傳送到證券清算公司。清算公司會記錄下交易數據，保證相應的證券和錢款記錄和轉移相應的賬戶當中。在同一個證券監管轄區之內，通常只有一個清算公司為轄區內的證券交易所提供清算結算服務。這樣的公司在美國是DTCC，在中國式中證登。零售用戶在券商開始證券交易賬戶。將交易資金從銀行轉到這些證券賬戶中。證券公司為零售用戶開通連接交易所的交易通道。零售用戶通過這些通道在交易所中進行交易。零售用戶的最終交易記錄的正確性是由清算公司來保證。一個券商用自己的賬戶將其所有的用戶數據統一在清算公司進行清算。然后券商同用戶分別進行清算。這就是所謂的二級清算安排。二、加密數字貨幣交易所的迅猛發展

聲音 | 日本金融廳官員：由于Libra本身具有流動性，如果不禁止就不會終止:日本金融廳企劃市場局參事官松尾元信在由日本金融廳與日本經濟新聞社主辦的以2019金融科技峰會上談及Facebook的Libra時表示，由于其本身具有流動性，如果不禁止就不會終止。此外，其還指出，區塊鏈技術有各種可能性。最大的問題是如何在去中心化金融中應用治理、如何處理洗錢等各種問題。 有關當局必須盡力作出明智的回應。（日經新聞）[2019/9/3]

過去幾年加密數字貨幣交易所的出現和發展讓人們看到了數字資產在全球范圍內進行交易的可能。這樣的資產可以在一個加密數字貨幣交易所中，面向全球用戶進行交易。交易用戶在這些數字交易所中直接進行交易，不需要通過券商這個中介。由于交易資產和交易用戶在全球范圍內的這個特點，所以這些數字貨幣交易所出現了爆發性的增長。這就表明數字資產交易實際上是可以突破現有的證券市場的安排，實現更加高效的交易。三、加密數字貨幣交易所的根本性的缺陷

聲音 | 蘇寧金融研究院院長助理：Libra的出現或給比特幣敲響了喪鐘:7月16日，蘇寧金融研究院院長助理薛洪言在新浪專欄發表文章《Libra若成 比特幣將滅》，文章表示，Libra的出現，或給比特幣敲響了喪鐘。比特幣的核心優勢是去中心化，解決了信任問題。Libra背后有巨頭支撐，天然能俘獲絕大多數人的信任，在安全性上不輸比特幣。此外，Libra與一籃子官方貨幣掛鉤，革除了幣值波動的弊端；在物理性能更是秒殺比特幣。Libra及Libra們的出現，將在大多數支付場景中取代比特幣。若Libra在各方壓力下難產，則給比特幣敲響警鐘一說自不成立。因為Libra面臨三種阻力：無法在禁止虛擬貨幣的國家落地、傳統金融體系的競爭壓力和金融風險防范壓力。[2019/7/16]

盡管這些加密數字貨幣交易所發展迅速，但由于缺少監管，其本身的市場結構和運作不合理，所以內在的風險非常大。其中的一個風險就是交易與資產沒有分離。交易所同時持有用戶的資產，但卻沒有有效的機制確保交易所不挪用或盜用客戶的資產。這樣的問題早被合規的證券市場安排所解決。但現在卻出現在加密數字資產的交易領域。鑒于這個行業的迅猛發展，用戶資產的風險因此會越來越大。由于加密數字資產交易是市場中自發形成，而且是跨監管轄區的，所以并沒有有效的監管實體對其進行監管。在解決這個問題方面，除了監管手段之外，區塊鏈技術為解決這個問題提供了一種基于技術的解決方式，這就是采用集中化撮合交易和分布式清算的解決辦法。四、區塊鏈技術在證券行業中的應用

聲音 | 法律專家：Libra可能在進入泰國時面臨困難 其不符合現有法律定義:法律專家表示Facebook的Libra可能會在進入泰國時面臨困難，因為整合區塊鏈的加密貨幣不屬于任何類型的金融立法。泰國財政政策辦公室法律官員Suma Manason稱，其不符合泰國銀行的《貨幣法》，因為它不具備法律規定的法定貨幣特征。這些特征指的是以泰銖計價的紙幣或硬幣，或者可以被識別為用于依法還債或與其他貨幣兌換的物品或紙幣。Libra不是一個有形的支付媒介，加密貨幣仍然不符合《支付系統法案》等其他法律的定義。Suma認為Libra有三種可能的情況：金融當局的徹底禁令；沒有監管以促進更大程度的金融包容，或間接試圖支持更大程度的接受；以及通過中介進行監管。 泰國SEC顧問Bhume Bhumiratana稱，僅3-5家泰國公司有潛力在第二階段加入Libra協會，因為有嚴格條件，比如新來者需要擁有2000多萬客戶或合作伙伴。其他大公司也計劃推出自己的加密貨幣和區塊鏈系統。在Libra在大規模采用之前，泰國央行可能不得不發行自己的數字貨幣，這對央行來說很難管理。Facebook要求與泰國央行進行討論，因為泰國有五千萬注冊FB用戶，但會議尚未結束。[2019/7/9]

當區塊鏈技術的價值被市場認識到之后，各個行業都試圖將其應用在各自的領域當中。證券行業對區塊鏈技術應用的最早的共識就是將其應用在交易后清算領域。為此在2016年高調出現了此方面的創業公司。在美國是DigitalAssetHoldings。在歐洲是SETL。但是這兩個公司的解決方案依然是針對傳統的證券市場。它們的應用是一個記賬方式方面的應用，并沒有改變證券的電子化的代表方式。在區塊鏈技術應用到現有證券行業中的同時，貨幣和資產數字化的方式也在迅速發展。采用通證作為融資工具進行資金募集和二級市場交易的方式受到市場的歡迎。ICO在全球范圍內迅猛發展也給證券市場的發展方向帶來了新的啟示。在SEC的監管要求下，市場中開始逐漸采用證券性通證進行資金募集和交易。在美國證券市場，因此就出現了以證券型通證為主的，在合規范圍內的提供融資和交易服務的各種相關機構如營銷平臺，證券型通證定制平臺和ST交易所。ST交易所采用的經營模式就是集中化撮合交易和分布式清算。tZERO、Templum和OpenFinanceNetwork都是采用這樣的模式。因為證件型通證本身就是數字化形式，可以在鏈上由用戶自己管理。所以基于ST的融資和交易業務就可以支持數字化資產在區塊鏈上進行保管，流通和交易。按照目前美國的證券法，這種方式能夠支持的資產類型只是另類資產，投資者的要求也非常高。所以這種方式還是現在一個很小的資產領域。但在全球范圍內，已經開始按照這種模式成立合規的數字資產交易所。在瑞士已經成立了瑞士資產交易所SDX。在美國也開始有兩家公司向SEC申請注冊成立新的數字證券交易所。SDX采用了分布式記賬技術Corda作為其數字證券的清算結算底層。美國的兩家公司中分別有tZERO和Templum，兩家公司的底層技術都在采用區塊鏈技術。所以這些合規的數字資產交易所都是采用集中撮合和分布式清算的模式。在采用的支持分布式清算的技術方面，SDX采用了Corda，tZERO則設計了一個中間層，可以在底層接入不同的區塊鏈技術。這些公司在采用新技術的應用方面走在了行業的前列，但是它們依然在現有的證券監管轄區內運行。這因此就無法充分發揮數字資產和區塊鏈技術全球性的優勢。因此我認為，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式進行運營。這樣的交易所因此就能支持更多的數字資產在此掛牌交易和服務范圍更廣的交易用戶。這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球范圍內經營的優勢，同時通過技術手段來保證用戶的資產安全。五、Libra為改進證券行業帶來的機會

聲音 | Morgan Creek創始人：Facebook的Libra和Calibra對于加密生態系統來說是件好事:據ambcrypto報道，Morgan Creek創始人Anthony Pompliano接受CNBC采訪時表示：“我認為（Facebook的）Libra和Calibra，數字錢包對于加密生態系統來說是件好事。”他補充說，Libra將作為一個信號設備，對加密貨幣世界的各個細節進行“曝光”。目前還有很多人對于加密領域尚且一無所知，而Facebook的加密項目將播下一顆數字資產的種子，從而作為教育大眾加密技術的一種手段。 從營銷的角度來看，Pompliano指出該項目重點將是零售，并補充說Libra將作為一種“可以用來買東西的加密貨幣”進行銷售。關鍵在于引入“價值”，即公眾可以從數字資產項目中獲得的“價值”。[2019/6/29]

這樣的一個交易所的成功有多種因素來共同決定。正確的證券市場結構和運作模式是其中之一，另外還有來此掛牌交易的產品數量和獨特性，以及能在這個交易所中參與交易的用戶數量和交易量。另外，交易產品和交易用戶互相影響。而Libra為這樣的一個交易所提供了多方面的優勢基礎。首先，Libra區塊鏈支持智能合約來定制金融產品，因此就可以用數字化的方式來代表證券在這個網絡上進行流通。Libra區塊鏈同樣能夠為證券的清算和結算提供基本的技術支持。其次，Libra穩定幣為全球用戶在這個交易所進行交易提供了最方便的工具。第三，Libra協會的成員會在全球范圍內為這個交易所帶來海量的潛在交易用戶。所以Libra在底層基礎設施，數字穩定幣和用戶方面都為這樣的一個全球性交易所奠定了非常好的基礎。因此全球范圍內證券行業的一些創新者們同樣可以考慮在Libra提供的這樣的基礎設施之上建立一個全球范圍內的更加安全的數字資產交易所。而這樣的一個數字資產交易所會優于現有的加密數字貨幣交易所和各個證券轄區內的單獨運營的數字證券交易所。

聲音 | Circle CEO：Libra這樣的數字貨幣是區塊鏈的未來:據財富報道，Circle CEO Jeremy Allaire表示，像Libra這樣的數字貨幣是區塊鏈的未來。Libra是建立第三代區塊鏈的一種代表形式，而第三代區塊鏈是加密貨幣的寬帶時刻。[2019/6/21]

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