資產上鏈與STO：通證化與證券化的異同_數字資產

本文來自：哈希未來，作者：哈希未來，星球日報經授權轉發。ICO、STO、資產上鏈的起源

現代證券的“股份制”起源于古老的合伙制。最早在羅馬時代。在開展有風險的海上貿易時，人們就已經使用簽訂契約將幾十份自有資產組合到一起形成一個合伙企業來降低風險。15世紀末，隨著哥倫布發現了南美洲新大陸以及完成第一次環球航行后，越來越多的航海計劃開始進行，然而航海貿易本質上是一件風險極高的事情，成功的概率微乎其微。為了應對遠航貿易要目的大風險，為了籌集資本和分攤風險，現代我們常說的股份集資方法出現了，即每次出航之前都會招募股金，航行結束后再將資本退還給出資人、并將利益按股金的比例進行一定程度的分配。最早的股份制公司是成立于1602年的英國東印度公司，隨后兼并為荷蘭聯合東印度公司，荷蘭商人為了籌集資金，就將公司的股份面向所有人公開出售，人們購買股份，而公司則承諾將來分紅。由于股票有限，不能滿足所有人的需求，幾天后股票就加價15%出售，而為了方便股東們交易公司的股票，荷蘭終于在1602年前后創辦了世界上第一個證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所。從此拉開了證券募資、交易的序幕，在隨后的400多年間，經過了無數次的改進迭代，并且隨著技術的進步，也出現了無數類似的金融衍生品。什么是ICO

ICO的定義及起源ICO是InitialCoinOffering縮寫，首次幣發行，名字源自股票市場的首次公開發行概念，是區塊鏈項目通過指定的發行平臺進行項目公示，信息披露等，在約定的時間和規定的方式下首次發行代幣，投資人則以比特幣、以太坊等通用數字貨幣進行投資，然后獲得該項目的代幣。未來該代幣也可以在指定的場景平臺內進行使用，或者在相應的數字貨幣交易所進行二級市場交易流通。總的來說，ICO就是項目方通過發行項目自身代幣，融資獲得通用數字貨幣的一種途徑。最早的ICO項目是2013年7月成立的Mastercoin，現更名為萬事達幣OMNI，其在Bitcointalk論壇上成功眾籌了5000BTC。隨后，在全球范圍內掀起一場ICO風潮，很多項目都開始進行ICO，并且代幣價格在一定時間內出現過瘋漲，但是絕大多數項目都沒能經得住時間的考驗，紛紛走下神壇。在這期間，最有名并且最成功的莫過于Ethereum，其在2014年7月，發起了ICO融資，籌措資金超過1800萬美金，目前已是比特幣之外市值最高的加密數字貨幣。2016年5月，TheDAO完成了ICO史上最大的眾籌，融資額高達1.6億美元，最終因受到黑客攻擊等種種原因，最后以解散退回以太幣而告終。隨即，在2017年，全球ICO市場進入白熱化階段，比特幣的最高幣值達到了16萬人民幣一枚，全世界都在炒幣中自得其樂。然而，虛高的泡沫最終會破裂，市場慢慢的趨于的理性。對于項目方來說，ICO本質上還是融資方式，它最大的特點就是在于一個項目還沒有任何業績時就可以實現快速融資，為項目發展提供資金支持。ICO的發行過程ICO的發行流程較為簡單，可以說是幾乎沒有難度。項目前期，項目發起人需要策劃項目的商業模式、產品、技術目標、技術路線、預期研發周期等一系列項目相關要素設計。基于基本的產品框架，發行人需要為每個項目著手準備項目白皮書。白皮書是整個ICO過程中最重要也是唯一的官方公開文件，類似于風險投資中的項目計劃或者股票發行過程中的招股說明書，但是這兩者最大的區別在于股票發行是需要監管部門進行審計，但是ICO項目則不需要。白皮書只需要寫清楚，項目的商業模式、產品形態、技術原理、募集資金類型和平臺、兌付方式、投資者回報方式以及團隊成員等內容。隨后就會根據需求去募得相應的資本，用于未來的項目開發。ICO的優缺點優點：發行簡單：不需要繁瑣的上市審批，不需要像股票申請上證卷交易所，發行簡單快捷。回報率高：早期時候，一旦項目成功，發行的幣就會翻翻漲價，投資人不需要參與何管理和經營就可以一夜暴富。缺點：風險高：基礎項目偽需求、技術實現風險、融資用途不明、沒有補償方式、代幣價值沒有法律保障、投資者認知風險等。無監管：項目上市無需政府等權威機構的監管，由于ICO不受任何部門的監管，所以很多的人往往使用它來進行非法的集資詐騙，目的是圈錢。由于用ICO拿錢動輒幾百萬美元，誘惑實在太大，以至于有不少項目直接就是以圈錢為目標。而圈錢跑路的或者圈錢之后不作為的項目，對參與者和認真工作的項目發布者都是一種傷害，ICO本身存在著大量的不確定性，有著極高的風險。所以，在2017年9月4日，中國人民銀行領銜網信辦、工信部等七部委發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》，《公告》指出代幣發行融資本質上是一種未經批準非法公開融資的行為，要求自公告發布之日起，各類代幣發行融資活動立即停止，同時，已完成代幣發行融資的組織和個人做出清退等安排。什么是STO

擁有超8260億美元市值的18家上市公司在數字資產上投資了約31億美元:金色財經報道，數字資產對沖基金經理鎳數字資產管理公司 (Nickel) 的最新分析顯示，18家上市公司擁有超過8260億美元的市值在數字資產上投資了約31億美元。在審查的18家上市企業中，美國和加拿大公司11家，歐洲4家，土耳其1家，香港1家，澳大利亞1家。

分析顯示，另有 21 家上市公司購買了比特幣，但現階段沒有透露其投資組合構成的全部細節。

進一步分析顯示，通過各種比特幣封閉式信托和交易所交易產品持有價值高達 218 億美元的比特幣。這些投資基金代表他們的客戶持有這些配置，包括一系列散戶投資者、資產經理，以及越來越多的機構資產配置者。[2022/11/2 12:10:07]

STO定義及起源STO，譯為“證券型代幣發行”，可以看出，它跟ICO以及IPO一樣，也是一種代幣發行的方式。其跟ICO最大的區別在于，STO需要受相關證券機構以及證券法律法規監管，發行的代幣具有證券屬性。在2017年之前，最早期的Security起源自500年前荷蘭東印度公司代表公司權利的票據，作為一種交易標的，從而產生了第一個資產證券化平臺，即股票交易市場。ST最早在2017年出現在美國。美國SEC關注到區塊鏈Token這樣的產品，其焦點是探討是否應該把一些Token產品納入證券體系中，這時就出現了SecurityToken和UtilityToken的探討和辯論。ST近期在國內特別火熱的原因來自今年6月22日納斯達克官網上刊登的一篇文章，文章認為ST將會成為推動區塊鏈行業發展的主要力量，并將在2019年取得重大突破。在整個ICO行業哀鴻遍野的情況下，納斯達克官方的發聲強有力地促進從業者找到一種新途徑讓區塊鏈可以落地。相比不易監管的ICO，STO更加安全，因為證券型代幣在發行前必須受法律監管，監管要求其代幣背后必須有相應實體的資產作為支撐，跟股票一樣，比如公司的收入、利潤等。因此，STO更容易被監管，保障性遠大于ICO，但是也會因此帶來更多的發行成本，發行難度上也遠大于ICO。但相比IPO，STO的發行門檻相對較低，發行難度小。STO處于ICO和IPO之間，結合的IPO的監管，同時也利用區塊鏈技術實現更高效的運行。STO的發行過程首先，注冊代號，通過《代碼注冊電子合約》來申請注冊證券代幣代碼。其次，是將注冊好的證券代幣代號和相對應的區塊鏈智能合約《證券代幣登記》聯系起來：代號名稱、證券代幣代號、小數位數、代幣具體信息。然后通過Metamask提交到以太坊智能合同平臺Etherscan上生產相應代幣，代幣的具體細節需要后續進行完善。然后，根據《證券代幣募資合約》中的相關規定，選擇合約，并且最終決定證券代幣的發行和銷售方式。隨后根據合約提供的投資人名單，進行相應的邀請。最后，投資者在購買證券代幣時只需要證券代幣合約的地址就可以使用以太幣購買了。找到地址并輸入以太幣金額后，證券代幣的智能合約會自動計算投資者輸入的以太幣金額扣除交易成本后可兌換的證券代幣數量。STO的優缺點優點：第一次面向全球投資者，可以7*24小時交易，市場深度更廣；可編程、快速結算，監管部門監管成本相對更低；資產的互操作性，有更多的金融創新想象空間；碎片化交易支持更大型交易；符合聯邦法律法規，較操作IPO成本更低；投資門檻較傳統更低。缺點：具有一定的市場和交易限制；全球流動性受外匯管制限制；全球監管政策不兼容。什么是資產上鏈

Coinbase將Pangolin (PNG)添加至資產上線路線圖:9月13日消息，據官方推特，Coinbase宣布將Pangolin (PNG)添加至資產上線路線圖。[2022/9/13 13:26:51]

資產上鏈的定義及起源資產上鏈解決的是在符合各國法律法規下，提取物理世界的實物資產和數字資產中的唯一可驗證標識和一致權利協議，在區塊鏈上生成不可篡改的可編程資產通證，實現鏈下資產與鏈上資產通證的一一映射。資產交換的流程可劃分為：資產獲取、資產確權和收益實現。其中資產獲取和收益實現通過“交換”達成，而資產確權的核心為“注冊”，通過不斷的資產交換、確權變更來實現流通。資產的交換、注冊往往由具公信力的機構完成。如汽車、房屋類實體資產或股票、證券類數字資產的確權和流通，往往需要政府機構或?業組織提供相應服務。然而該類型組織機構的交易流程較為繁瑣，資產登記、交換的過程充滿風險，資產丟失、仿冒偽造、交易違約、信息泄露等各類問題時有發?。過于復雜的流程、低效的處理方式，造成??和社會資源的浪費，抑制了資產流通的效率與價值交換的靈活性。資產上鏈的過程上鏈第一步：資產命名及特征描述。在互聯網中，數據存儲在中央服務器中，并通過基于位置的尋址訪問。每一臺計算機都會有一個唯一的標識：IP地址，用以區別接入互聯網的成千上萬的計算機。區塊鏈中有一種資產命名解決方案是基于比特幣區塊鏈的ODIN(OpenDataIndexName)，它是在網絡環境下自主命名標識和交換數據內容索引的一種開放性系統，遵從URI(統一資源標識符)規范。ODIN實現了對資源實體的永久性標識，是信息索引的數字標簽和身份證，可以很好地被應用到大數據、智能設備和物聯網等新興領域。其次，就是資產的發行和轉移。現有的許多相關項目數字資產形成方式是基于以太坊網絡，發行ERC20代幣，并使用這些代幣進行交易，或者結合跨鏈技術，形成與主流數字貨幣之間的價值兌換。資產所有權的轉移和比特幣等類似，最簡單的情況下，基于區塊鏈的資產是無記名資產，只要掌握密鑰即掌握了所有權。而在某些情況下，資產所有權的轉移可以基于ERC721代幣實現。例如設計師設計的Logo，攝影師攝影的高清圖片等，這類數字資產具有強烈的唯一性特征，希望資產轉移后原來持有資產者無法再使用該類資產，那么可以將所有權映射至ERC721，僅當唯一的一枚ERC721在使用者手上時，方可獲取該資源的使用，也就完成了所有權的轉移。而對于數據這類主要轉移使用權的場景而言，則可以基于ERC20等同質化代幣，結合密鑰分發來進行所有權的交易。資產上鏈的優缺點智能合約需要獲取資產的現有法律狀態，資產上鏈領域與證券化資產的關聯度決定了該模塊業務受限于政策。某些國家的法律規定轉讓必須采取某種形式進行，對真實資產在鏈上進行交易本身也需要獲得地方的許可，資產上鏈面臨的法律、稅收的風險不可忽視。首先，核心的問題在于資產上鏈時的映射的準確性，為了保證資產交割的完成和資產的真實性，可能需要機構來背書。而假數據、偽造資產等問題的防護需要一方面，搜集各個維度的信息，如圖片等來為資產增信，另一方面需要通過合理的編碼格式使得資產的唯一性得到保證，例如通過哈希函數等生成數字指紋，以防止資產的偽造等。其次，每種資產類型的數字化轉型必須單獨實現，采用不同的流程，例如對于汽車資產的上鏈，需要安裝物聯網傳感器，并以某種方式放置于汽車中，以允許應用程序收集數據并將其轉化為可用的數據庫形式，并將其安全傳輸，以哈希值的形式存儲于區塊鏈中。再者，確保上鏈的資產和真實世界資產的一致性問題是關鍵。在現實世界中發生的意外事件如金條被盜、房屋被燒毀等，當真實資產發生此類意外時如何保證鏈上的資產也一致是需要解決的問題。綜上所述，資產上鏈可通過基于域名/內容尋址等方式解決資產標識問題，通過公證人或物聯網等技術為資產增信，在鏈上流傳可以借助同質化/非同質化代幣實現所有權/使用權的轉移，同時要符合相關法律和監管要求，保證鏈上資產信息實時更新等。資產上鏈將大大提高資產的流動性，帶來更大社會效益。

鄧建鵬：資產上鏈可能和當下的法律法規或者規范性文件相抵觸:火幣于10月27日~10月28日正式舉辦“無限未來——2020年區塊鏈大航海時代”行業峰會暨火幣集團七周年線上峰會。中央財經大學鄧建鵬教授在主題演講中表示，資產上鏈涉及登記、存證、確權、流轉和交易五大流程，這五個過程都可能會面臨各種各樣的監管和法律問題，在不同層面上，其有可能和當下的法律法規或者規范性文件相抵觸，所以我們在推動行業資產上鏈時需要特別小心其可能引發的法律風險和監管執法風險。[2020/10/28]

聲音 | 恒生電子區塊鏈運營總監：目前區塊鏈較好的應用方向為信息披露和數字資產上鏈:金色財經報道，恒生電子區塊鏈運營總監任珊表示，目前區塊鏈比較好的應用在信息披露和數字資產上鏈這兩個方向，供應鏈金融則是區塊鏈在金融領域比較容易突破的方向。[2019/12/3]

哈希世界CEO賈英昊：資產上鏈不是技術問題，而是共識轉移:6月15日，“破界·顛覆”獵云網2018年度區塊鏈產業峰會在京舉行。哈希世界CEO賈英昊做了主題為《區塊鏈3.0-鏈上與鏈下的融合》的演講，從技術層面講解了他對區塊鏈的理解，并以哈希未來資產上鏈案例論證了區塊鏈技術落地的可行性。賈英昊認為，資產上鏈不是技術問題，而是共識轉移；并且，資產上鏈會經歷“單中心認證”“多節點認證”“分布式認證”三個不同的階段。[2018/6/15]

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