區塊鏈101：證券型數字代幣背后的經濟門道_代幣化

編者按：本文作者UtsayJaiswal系初始代幣發行咨詢公司圖靈實驗室區塊鏈高級專家。就像世間不缺少美，而是缺少發現美的眼睛，加密貨幣的投資問題，其實也不在于你使用的是什么工具，而是在于你要擁有淘金一般的心態。當人人都開始挖礦的時候，能靠掘金發財致富的人自然就減少了。而這，其實才是初始代幣發行背后的基本經濟原理。初始代幣發行經濟學入門

從估值角度看，資源稀缺的資產比資源充裕的更有價值。以水為例。水在南亞地區是豐富的資源。在南亞國家印度，每升水售價僅0.5美元。而在水資源匱乏的西亞地區，每升水售價達到1.5美元。因此，當大家都開始為了“通過去中心化顛覆某某行業”而開展初始證券型代幣發行時，這類代幣發行的成功率就必然會下降。然而，這對去中心化的運動并非壞事，它是投資的一種黃金法則：當那些菜鳥稀釋倉位的時候，市場估值就得到鞏固，并且開始走高。所以，加密數字貨幣領域的專家顧問會建議很多初始代幣發行項目轉向初始證券型代幣發行，而且還會承諾可以獲得一些相關的費用。有意思的是，開展初始證券型代幣發行的機構收取的費用是初始代幣發行通常收費的十倍——這顯然會讓一些身處都市鋼筋混凝土叢林的精明商人開始蠢蠢欲動，開始計劃他們的下一步行動了。單靠革命性的創意無法建立企業的，只有通過正確的市場影響讓業務開枝散葉，才能真正實現偉業。誰都不會關心你的產品多么有革命性，你要深刻了解這點。至于那些愿意砸下資金的人，他們想知道的只是通過投資能夠獲得多少回報，這筆投資會不會是自己最棒的投資決策？今年一季度以來，初始代幣發行一直在走下坡路

美國眾議院通過數字分類法及區塊鏈創新法:金色財經報道，最新的《消費者安全技術法案》已在美國眾議院獲得通過，并于今日提交參議院審議。據悉，該法案現在包括《數字分類法》和《區塊鏈創新法》。《數字分類法》為“數字資產”和“數字單位”提供了定義，并將責成聯邦貿易委員會防止兩者中的不公平貿易行為。《區塊鏈創新法》將要求聯邦貿易委員會編寫一份有關區塊鏈在消費者保護中的作用的報告。[2020/9/30]

從2016年到2017年，投資者或是沒有時間或是沒有發覺，投資跟讀項目白皮書和盡職調查有什么關系。在“加密版微信”Telegram的初始代幣發行主題聊天群里，最常見的問題是“什么時候大戶推動代幣暴漲”，第二熱門的問題是“什么時候買得起蘭博基尼”。氣氛就這樣持續下去，仿佛最終真會有莊家來托盤，參與融資的人真能買上豪車，這當然是段歡樂的時光。今年六月，最大規模的一筆初始代幣發行項目來自TaTaTu，融資金額高達5.76億美元。他們之所以能夠獲得如此令人艷羨的成績，或許是因為TaTaTu的一些創始人與歐洲王室有關系。另外，當月排在第二位的初始代幣發行項目是PornX，獲得了3600萬美元融資。除了這兩個項目，六月初始代幣發行融資規模排名前五強之中的另外三個融資額都未超過1500萬美元，五大初始代幣發行的平均融資額也都未高于這一水平。由此可見，我們目前突然面臨一種投資者不再大把撒錢的局面。于是乎，初始代幣發行顧問們會得出以下兩個結論中的任意一種：堅稱初始代幣發行會重拾火爆盛景，同時承諾，這樣的狀況可能不會持久。轉向初始證券型代幣發行，同時承諾這樣的初始證券型代幣發行也不會持久。通俗解釋何為初始證券型代幣發行

美國SEC反對區塊鏈協會在Kik一案中提交法庭咨詢文件:上周，美國證券交易委員會(SEC)反對總部位于華盛頓特區的游說團體區塊鏈協會在SEC與Kik的法律訴訟中提交所謂的“法庭之友”(amicus curiae)摘要。法庭之友摘要是由非訴訟當事人在上訴法院案件中提交的法律文件，為法院提供相關的、可能希望考慮的其他論點的咨詢。

非營利組織區塊鏈協會曾提出支持Kik在這場曠日持久的官司中的辯護，因為Kik最初的硬幣發行(ICO)被SEC指控為未經注冊的證券發行。但SEC反對此舉，稱區塊鏈協會成員不公正，在此案中存在財務利益沖突。美國證交會回應稱，雖然區塊鏈協會本身可能是一個“非營利性組織”，但它的幾家成員公司參與了SEC指控所依據的行為，或者在此案中有直接的經濟利益。（Decrypt）[2020/4/29]

初始代幣發行(ICO)+法律合規=初始證券型代幣發行(STO)我這么說是因為，別看大部分初始代幣發行項目叫得響亮，看上去言之鑿鑿，其實它們發行的代幣在大多數司法轄區內都被視為證券型代幣，而不是功能型代幣。一些初始代幣發行項目聲嘶力竭地自稱發行的是功能型代幣，那是因為一旦發行的不是那種代幣，就等于把自己歸入了監管的領域，需要應付眾多的文書工作，這點我們都知道有多麻煩。所以，究竟什么是基于初始證券型代幣發行的資產類別？資產類別是一組實物或者數字形式的資產，它們因為自身的特質或者有較龐大的人群需求而擁有價值。比如黃金之所以被視為一種資產類別，原因是大批人認為它的價值很高，足以讓持有者挺過整個人類文明史中戰火紛爭和暴力掠奪的時期。同樣地，貨幣和貸款都屬于一類資產。基本上，一切人們傾向囤積的大宗商品都是一種資產類別。開發支持初始證券型代幣發行的技術并非難事，關鍵是要合乎法律規定。不妨將證券型代幣視為一種全球范圍的資產。如果是一種傳統的資產，它的出售、購買和發行都要遵循所有權和不動產相關的法律，這些法律可以避免這種資產比誤用。假設你要買一棟高層建筑里的一套公寓，你會成為公寓的業主，那么涉及到高層建筑里的維保活動，你就有權表達你的擔憂，但你并未擁有這棟建筑所在的地塊。假如建筑商將那塊地代幣化，然后出售給買家，為了盡可能多地獲利，建筑商就會建很多層，把它們分別賣給不同的買家。為了獲得更多的利潤，建筑商還會擬定合同，將收租權賣給另外一批買家。發行證券類代幣就類似于一種將資產代幣化的工具。資產有很多類別，我們來看看以下幾種類型的資產可以如何實現代幣化：現金類資產——這些資產是法定貨幣中的現金。我們錢包里的錢就屬于現金資產。如果不把它取出錢包用來做投資，這種資產是無法代幣化的。股權類資產——這類資產是實物或數字實體的所有權。例如，你擁有谷歌公司10%的所有權，在谷歌賺到的凈利潤里面，你就有權分享其中10%的利潤。假如要將股票所有權這種資產代幣化，可以按照所有者的持有比例分配利潤。固定收益類資產——這類資產最典型的代表是固定的存款和貸款。它讓持有者在經過一段固定的時間階段之后獲得固定的收益，比如利息收入。投資這類資產可以為投資者提供一份固定的收益，同時還有一部分投資獲利要分配給投資管理者。不動產類資產——像普通房屋和互助式住房這樣的不動產資產有兩種代幣化的方式。第一種是像股權類資產那樣，將不動產分為較小份額。第二種是將它看作固定收益資產，將它帶來的房租收入代幣化。大宗商品類資產——?投資大宗商品是集合資金用于購買一種罕有的物料或服務，那么可以將這種物料或服務的所有權代幣化。而如果持有者將它租給他人，又可以像固定收益資產那樣代幣化。有關資產所有權的主要擔憂來自法律是否接受交易對手方之間轉讓所有權。例如，印度法律規定，如果本幣交易額超過一定金額，資產的所有權就不能轉讓到印度以外地區。同樣地，一些資產類別之所以不能出售給位于某個司法轄區的交易方，僅僅是因為該資產位于另一個司法轄區。比如，要是你并非印度查謨和克什米爾邦人士，就不能購買這個邦的財產。可移動的財產大致屬于個人財產，不可移動的則是房地產或者真正的不動產，需要履行相關的權利和義務。接下來，考慮到這些資產存在的限制，讓我們在全球范疇內理解這個問題。設想一下，A國有一種監管規定要求國民可以和B國交易，但不能和C國交易。如果你覺得這種規定聽起來太牽強，請查看一下美國的《愛國者法案》，它實際上就是這么規定的。事實上，這些限制并不是清晰明確的，它們可能因為此后新的立法出現變化。問題因此變復雜了。另一方面，智能合約是不可改變的。只要編寫完成，以太坊的智能合約就不可更改，除非換一個不同的區塊鏈。以Stellar為例。這個以太坊區塊鏈允許智能合約修改，這意味著初始證券型代幣發行啟動后，Stellar的功能性會大幅下降。這也意味著一些ERC-20標準的代幣會出爐。同時，這也代表著技術會出現巨大轉變，你將需要業內迎來一批全新的開發人才，因為到那時候，已經不可能依靠基于以太坊編程語言Solidity開發智能合約的開發人員了。這些資產類別面臨的另一個問題是，對大多數個人投資者來說，它們往往難以操作，而且持有成本太高。有些人可能會說，一種設計而成的資產必須是稀缺的。倘若人人都能買，大家通常就會去找成本更高的其他資產類別。在這種情況下，資產可能淪為經濟學中所說的“吉芬商品”，即需求隨著商格上漲而增多的商品。所以，一些企業瞄準了機會，要讓大批難以交易操作的資產走向大眾，代幣化資產應運而生。共同基金實質上就是代幣化的股票，它們唯一的區別是，前者并沒有創造賦予所有權的加密代幣。要成為全球中產階級選擇投資的資產類別，共同基金需要較高的準入門檻，以及強有力的了解客戶原則要求。初始證券型代幣發行——初始代幣發行2.0

聲音 | 廈門日報：廈門自貿片區探路區塊鏈貿易金融:8月23日，廈門日報刊文《廈門自貿片區探路區塊鏈貿易金融，服務實體經濟發展》。文章指出，今年7月8日，廈門成為國金外匯管理局跨境金融區塊鏈服務平臺全國9個試點地區之一，該平臺可一定程度上緩解中小企業融資難、融資貴的問題。其中，廈門參與試點的銀行有10家。截至8月22日，試點銀行共通過該平臺辦理出口貿易融資176筆，共計12683萬美元，核驗關單942張，未來將繼續開拓創新，探索區塊鏈技術在保稅區貨物轉手買賣等更多領域的運用，推動科技與金融的聯動發展。[2019/8/23]

初始代幣發行到來的時候，其實一直被人們視為傳統依靠法定貨幣驅動型經濟的顛覆者。按照傳統的趨勢，誰持有法幣越多，誰擁有的權力就越大，反之亦然。然而有了初始代幣發行，人們可能基于功能創造代幣，不必將代幣建立在價值的基礎上。但是，初始代幣發行也成為洗錢的工具，被一些人有意無意利用，初始代幣發行領域充斥著騙局。這掀起了增加監管的呼聲，它們主要來自監管機構自身，這些機構試圖審查其中涉及的恐怖主義融資和洗錢。雖然初始代幣發行項目行使了KYC，但并不成熟。雖然代幣發行方在向買家發售代幣時有象征性的監管，但買家通過二級交易所向其他未核實身份的買家轉售代幣不受任何監管。這就是我們目睹很多代幣遭遇拉高出貨的原因，這類操作可以讓代幣在短期內市值飆漲，其目的只是要吸引不研究基本面的技術型交易者。一旦技術型交易者進場，幣值被推升的代幣就遭到肆意拋售。現在初始證券型代幣發行問世，人們再次為它所展示的潛力而興奮。這些資產類別身后是日均交易量數以萬億美元的廣大市場，若大眾能進入這類市場，可能極大推動加密數字貨幣市場發展。然而，初始證券型代幣發行其實存在和初始代幣發行一樣的缺陷，那些缺點自初始代幣發行降生時就已經暴露，只不過沒有誰談及。它們分別是：1、加密代幣在功能上和法幣很相像——有一句知名的古訓說得好，沒有壞就不要修，勿弄巧成拙。既然代幣的需求更側重于依托其自身價值和未來的估值，它就更像是儲值工具，而不是指定商品和服務的交易媒介。只要交易所上市的代幣還在繼續交易，投資者就會繼續依據自己估計的代幣未來價格而“押注”。初始證券型代幣發行的代幣承諾，對交易所上市代幣和交易創造一種受監管的機制。唯一的問題是，它們容易面臨同樣影響著股票市場的問題。半數以上的交易會通過計算機程序算法進行，排擠散戶投資者。這會滋生中心化，和比特幣之父中本聰及其擁躉的設想背道而馳。2、發行代幣的設計者仍然是純技術人士，而不是項目所涉行業的專家——你會不會放心把一生積蓄托付給街頭嬉皮士？不會吧？不止你一個人這么覺得。那些加入2016年熱潮的加密數字貨幣投資者帶來了龐大的代幣，它們通通來自技術人士的創意，由一味鉆研技術的人創造和發售。這些項目還要經過一些年才能成為發揮巨大的功能價值，開始開發項目之后，就會冒出一批技術之外的問題，項目方常常會被迫半途而廢。3、代幣經濟和代幣功能仍只是理論上的計算結果，還沒有在現實世界建模——代幣經濟和代幣化模型是代幣化產品發行的核心。大多數初始代幣發行還在沿用的老一套的方法：先憑空設定一個硬性的融資上限，然后以此為基礎估算代幣分配、代幣價值、發行多少代幣。應該換一套新方法了。即將問世的初始證券型代幣發行及其A類股或者暫時還無法準確命名的東西都在犯同樣的錯誤。那么，初始證券型代幣發行會不會”見光死“？

聲音 | 工信部信軟司李穎：區塊鏈是一個未來發展方向，要清醒辯證地看待其發展:6月29日，工業和信息部信息化和軟件服務業司(以下簡稱“工信部信軟司”)巡視員李穎在“第22屆中國國際軟件博覽會區塊鏈與數據治理高端研究會”上指出，區塊鏈是一個未來發展方向，但是目前還很不成熟，現在基礎的架構還遠遠沒有定型，所以還是要比較清醒辯證的看待區塊鏈的發展，不要盲從，特別是不要做出超越法律和規范邊界的行為。同時李穎也表示，將進一步加大對區塊鏈產業的扶持力度，構建完善區塊鏈的標準體系。[2018/7/2]

不一定。現有的資產類別是一些根據日均交易量衡量的交易規模最大的商品。它們與初始證券型代幣發行的主要差別是，在變成今天這種形象以前，這些資產類別有一些年時間在出錯，遭到起訴，并帶來經濟蕭條。當前的初始證券型代幣發行風潮試圖把傳統資產帶上區塊鏈，復制傳統資產的成功。當資產已經受到高度監管時，這種解決方案顯得很詭異。因為區塊鏈本身就是要成為一種廣泛的監管機制，由社群維護并且得到社群激勵。現在要在區塊鏈已有的監管協議之上再推行監管協議，說白了，就是過猶不及。傳統資產類別已經受到嚴格監管，區塊鏈再加諸于生態系統之上沒有帶來任何附加值。去中心化解決方案真正需要的東西在資源管理領域，它和不那么引起熱議的供應鏈管理屬于孿生姊妹。對那些需要維護多個賬本并且每個帳本都必須實時更新簿記數據的企業和行業來說，區塊鏈是天作之合。在那種情況下，區塊鏈自然而然適合讓數據保持在同一狀態，永遠不改變。當前的初始代幣發行，以及后繼者初始證券型代幣發行其實都算是一種被美化的平臺，它們為打造一個基于存取的生態系統開發了一種不必要存在的代幣，其實非區塊鏈解決方案可能更適合。可這種做法卻得到了贊賞，因為過去兩年多數時候，初始代幣發行和初始證券型代幣發行都贏得了買家和支持者。這些代幣發行失敗的原因不在于發幣平臺收費獲利的模式，而是源于代幣經濟發展不當，缺乏足夠的培養。只要我買了一種代幣，基本上我就只能有以下幾種使用方式：從某個平臺購買非獨家出售的商品X，如果將燃料價格考慮在內，代幣的買入價比用法幣買入的成本高得多。在某個平臺注冊為賣家，因為相信加密數字貨幣有光明的未來，所以支付史上最高的交易費，通過出售交易獲得更多的代幣，但它們對我而言幾乎沒有任何功用。因為平臺近期不會開發，所以在一家數字貨幣交易所出售代幣。無論是初始代幣發行還是初始證券型代幣發行，除非發行代幣能解決代幣經濟和代幣化生態系統肆意設計的問題，否則都必定以失敗告終，不管它們是不是在Telegram和類似社交媒體渠道上被熱炒。只要贏得這場戰爭，去中心化就能暢通無阻地大踏步前進，當然，勝利也終將到來。

印度國家證券交易所(NSE)：為適應未來發展需要，將考慮運用人工智能和區塊鏈技術:據報道稱，印度最大的國家證券交易所(NSE)的CEO?Vikram?Limaye表示，為適應未來發展需要，降低高頻交易的風險，提高資本市場運作效率，提升監管水平，將會考慮發展運用人工智能（AI）和區塊鏈等技術。[2018/3/26]

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